作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

近期，#上緯新材（688585）的波動(dòng)再次向市場(chǎng)證明：資本市場(chǎng)的底層邏輯仍然是“價(jià)值回歸”。

一切還要從2025年7月8日說起，彼時(shí)#人工智能 的“新貴”#智元機(jī)器人相關(guān)主體宣布擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓加要約收購(gòu)的方式，獲得上緯新材至少63.62%的股權(quán)，交易總價(jià)約21億元。自此，市場(chǎng)刮起了一陣智元借殼上緯上市的颶風(fēng)。

股價(jià)來看，自7月9日開始，上緯股價(jià)直線上漲，最高時(shí)漲幅高達(dá)1600%。對(duì)于一家營(yíng)收規(guī)模不到15億元（2024年收入規(guī)模14.94億元）的材料小廠，市值最高超500億元，明顯脫離公司基本面。

10月以來，伴隨公司公告智元方不存在在未來12個(gè)月內(nèi)對(duì)上緯資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行出售和合并，未來36個(gè)月也不存在借殼上市的計(jì)劃和安排。至此，上緯的股價(jià)也開始降溫。

來源：東方財(cái)富官網(wǎng)-上緯新材 （截至2025年10月19日）

股市風(fēng)起云涌，但基本面來看，短期收入雖有反彈但難掩長(zhǎng)期頹勢(shì)，利潤(rùn)更是增收不增利。就像林俊杰那句歌詞：遠(yuǎn)距離是欣賞，近距離是迷惘。

一、短期反彈，難掩長(zhǎng)期頹勢(shì)

從業(yè)務(wù)來看，上緯自成立以來始終專注于新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，公司業(yè)務(wù)主要包括環(huán)保高性能耐腐蝕材料、風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料以及循環(huán)經(jīng)濟(jì)材料四大部分。

從收入來看，2025年上半年，四大業(yè)務(wù)創(chuàng)收占比分別為42.74%、37.71%、11.24%和8.31%，環(huán)保高性能耐腐蝕和風(fēng)電葉片材料是公司最大的收入支撐。

來源：同花順iFinD-收入結(jié)構(gòu)

從收入變動(dòng)趨勢(shì)來看，雖然2025年上半年，收入同比上漲12.5%，但仍難掩2022年以來的增長(zhǎng)頹勢(shì)。

分業(yè)務(wù)來看，環(huán)保高性能耐腐蝕材料相對(duì)較穩(wěn)，波動(dòng)的根源是風(fēng)電葉片用材料業(yè)務(wù)。葉片材料業(yè)務(wù)變動(dòng)主要是受下游風(fēng)電行業(yè)影響，2022年開始，風(fēng)電補(bǔ)貼開始退坡，經(jīng)過前期的瘋狂擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈開始進(jìn)行調(diào)整，風(fēng)電新增裝機(jī)增速放緩，行業(yè)開始進(jìn)入“提質(zhì)降本”階段。下游降本緩增，上游材料商的收入自然隨之下降。

來源：同花順iFinD-營(yíng)業(yè)收入

二、增收不增利，盈利刷新低

利潤(rùn)來看，2025年上半年，公司凈利潤(rùn)約0.3億元，較上年同期降低約32.16%，創(chuàng)最近三年新低。

具體原因，主要有兩點(diǎn)：

第一，成本增長(zhǎng)導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利率下降。據(jù)財(cái)報(bào)披露，公司主要原材料為基礎(chǔ)環(huán)氧樹脂、甲基丙烯酸、苯乙烯等基礎(chǔ)化工原料。然而，2025年上半年，環(huán)氧樹脂價(jià)格同比上漲明顯，成本上漲直接導(dǎo)致毛利率下滑為14.14%（上年同期為15.45%）。

來源：新浪財(cái)經(jīng)

對(duì)比同業(yè)，上緯新材2025年上半年毛利率較A股行業(yè)中位數(shù)差異7%，明顯落后。

來源：同花順-國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類- 初級(jí)形態(tài)塑料及合成樹脂制造行業(yè)

第二，期間費(fèi)用增加。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，受傭金支出增加、匯率波動(dòng)影響以及新興業(yè)務(wù)檢測(cè)費(fèi)用增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司銷售、財(cái)務(wù)和研發(fā)費(fèi)用均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，增長(zhǎng)金額分別為400萬、1800萬（上年為利息1000萬，本年為費(fèi)用800萬）和600萬，合計(jì)約3000萬。3000萬對(duì)一般企業(yè)來說可能影響不大，但對(duì)毛利僅1.1億元的上緯新材來說，影響卻是重大的。

三、應(yīng)收款高企，流動(dòng)性需關(guān)注

賬面盈虧代表企業(yè)賺錢與否，回款則是企業(yè)最實(shí)在的“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)”。

2025年半年報(bào)來看，公司應(yīng)收賬款余額約為6.27億元，期末公司流動(dòng)資產(chǎn)總額約為14.21億元，應(yīng)收賬款占比近一半。雖然從披露來看，應(yīng)收款賬齡均在一年以內(nèi)，但對(duì)盈利不高的上緯來說，高額應(yīng)收賬款勢(shì)必會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響。

來源：2025年半年報(bào)

負(fù)債端來看，2025年上半年，公司流動(dòng)負(fù)債（=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債）約為0.22億元，較2024年上半年的800萬明顯增長(zhǎng)?？梢?，公司已經(jīng)開始通過短期借款來補(bǔ)充短期流動(dòng)性。

對(duì)于一家年度凈利潤(rùn)不到1億元（2024年，凈利潤(rùn)8800萬）的化工小廠，公司市值能飆升到500億元，資本市場(chǎng)無疑正在吹一個(gè)巨大的泡泡。沒有增量業(yè)績(jī)的加持，就憑不到1億元的利潤(rùn)，恐怕難成“資本巨頭”。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。