當(dāng)浙商證券（601878.SH）10月15日公告原董事長(zhǎng)吳承根到齡退休、提名總裁錢文海繼任時(shí)，這家浙江本土券商的發(fā)展軌跡正迎來(lái)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。吳承根執(zhí)掌帥印8年間，見證了公司A股上市、規(guī)模擴(kuò)張的重要階段，而隨著這位擁有深厚監(jiān)管背景的"老金融人"謝幕，出身股東單位的錢文海接過的，不僅是董事長(zhǎng)的職務(wù)，更是一幅布滿荊棘的發(fā)展圖景——營(yíng)收凈利背離、投行業(yè)務(wù)違規(guī)受罰、11億元訴訟壓頂，疊加收購(gòu)國(guó)都證券帶來(lái)的6.82億元商譽(yù)激增，新掌門的破局之路布滿挑戰(zhàn)。

監(jiān)管系老將離場(chǎng) 股東背景新帥接棒

浙商證券的此次掌門更迭，被市場(chǎng)解讀為"監(jiān)管系基因"向"股東系主導(dǎo)"的重要轉(zhuǎn)變。公開資料顯示，即將退休的吳承根堪稱金融行業(yè)的"老兵"，其職業(yè)生涯早年深耕監(jiān)管體系，先后任職于中國(guó)人民銀行浙江省分行、國(guó)家外匯管理局浙江分局、浙江省人民政府證券期貨監(jiān)管辦公室及中國(guó)證監(jiān)會(huì)浙江監(jiān)管局，積累了扎實(shí)的合規(guī)風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)。2007年加入浙商證券后，吳承根從總裁到董事長(zhǎng)，歷經(jīng)18年深耕，見證了公司從區(qū)域券商向全國(guó)性券商的跨越，2017年掌舵以來(lái)更是推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)A股上市，構(gòu)建了多元業(yè)務(wù)布局。

與之形成鮮明對(duì)比的是，繼任者錢文海的履歷帶有濃厚的股東背景烙印。1975年出生的錢文海，職業(yè)生涯起步于杭州市經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)，后續(xù)長(zhǎng)期任職于浙商證券實(shí)際控制人浙江省交通投資集團(tuán)體系內(nèi)，曾任交投地產(chǎn)集團(tuán)總經(jīng)理、交投財(cái)務(wù)公司總經(jīng)理及董事長(zhǎng)，2023年11月才正式出任浙商證券總裁，至今任職剛滿一年。從體制改革到國(guó)企運(yùn)營(yíng)，再到金融機(jī)構(gòu)管理，錢文海的從業(yè)經(jīng)歷雖覆蓋多個(gè)領(lǐng)域，但在券商核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及合規(guī)管理方面的經(jīng)驗(yàn)，與深耕行業(yè)多年的吳承根相比仍存在明顯差異。

值得注意的是，浙商證券公告僅披露了董事長(zhǎng)人選提名，未明確錢文海繼任后總裁職位的接任者。目前公司四位副總裁程景東、盛建龍、吳思銘、樓小平均來(lái)自內(nèi)部培養(yǎng)，如何搭建新的管理團(tuán)隊(duì)、實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡，成為錢文海上任后的首要課題。市場(chǎng)擔(dān)憂，管理層更迭可能引發(fā)核心業(yè)務(wù)骨干流失，而股東系背景主導(dǎo)的管理團(tuán)隊(duì)，能否延續(xù)公司此前的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)思路，也有待時(shí)間檢驗(yàn)。

凈利虛增難掩營(yíng)收下滑 資管業(yè)務(wù)拖后腿

就在管理層變動(dòng)的同時(shí)，浙商證券2025年上半年的業(yè)績(jī)報(bào)告暴露出明顯的結(jié)構(gòu)性矛盾。財(cái)報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.49%，看似亮眼的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)背后，卻是營(yíng)業(yè)收入同比23.66%的大幅下滑。深入分析不難發(fā)現(xiàn)，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)并非來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的改善，而是得益于期貨公司現(xiàn)貨銷售收入減少導(dǎo)致的其他業(yè)務(wù)成本下降，這種"增收不增利"的反向背離，反映出公司核心業(yè)務(wù)的盈利能力正在弱化。

核心業(yè)務(wù)板塊中，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的表現(xiàn)尤為疲軟。上半年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降23.3%，成為拖累營(yíng)收的主要因素之一。作為券商重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，資管業(yè)務(wù)的下滑不僅影響公司整體收入結(jié)構(gòu)，更反映出其在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投研能力、渠道拓展等方面的短板。在資管新規(guī)全面實(shí)施、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，浙商證券資管業(yè)務(wù)的頹勢(shì)若不能及時(shí)扭轉(zhuǎn)，將進(jìn)一步拉大與頭部券商的差距。

更值得警惕的是，公司合規(guī)管理體系存在明顯漏洞。2025年3月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)浙商證券發(fā)出責(zé)令改正措施決定，直指其投資銀行類業(yè)務(wù)存在三大問題：質(zhì)控現(xiàn)場(chǎng)核查不到位、內(nèi)控流程不規(guī)范且內(nèi)控意見跟蹤落實(shí)不到位、保薦工作報(bào)告未完整披露質(zhì)控內(nèi)核關(guān)注的問題。投行業(yè)務(wù)作為券商的核心創(chuàng)收板塊，其合規(guī)水平直接關(guān)系到公司的經(jīng)營(yíng)安全，此次監(jiān)管處罰不僅影響公司聲譽(yù)，更可能導(dǎo)致部分業(yè)務(wù)資格受限，對(duì)后續(xù)項(xiàng)目承攬?jiān)斐刹焕绊憽?/p>

訴訟風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)則讓公司經(jīng)營(yíng)雪上加霜。半年報(bào)顯示，上半年浙商證券及子公司涉及的涉案金額超1000萬(wàn)元的未決訴訟、仲裁達(dá)8宗，涉及本金合計(jì)不少于11.16億元。這些訴訟中，公司多次作為共同被告被要求承擔(dān)連帶責(zé)任，同時(shí)還包括兩宗由浙商資管管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃參與的訴訟。盡管公司聲稱暫無(wú)需確認(rèn)預(yù)計(jì)負(fù)債，上半年末預(yù)計(jì)負(fù)債余額為0元，但如此大規(guī)模的訴訟糾紛不僅可能導(dǎo)致大額資金賠付，還將分散公司管理精力，影響正常經(jīng)營(yíng)秩序。

6.82億商譽(yù)壓頂 國(guó)都證券能否破局？

如果說(shuō)自身業(yè)務(wù)的問題是"存量挑戰(zhàn)"，那么對(duì)國(guó)都證券的整合則是錢文海面臨的"增量考驗(yàn)"。今年5月，國(guó)都證券完成董事會(huì)換屆，浙商證券正式成為其控股股東并將其納入合并范圍，這場(chǎng)收購(gòu)被市場(chǎng)視為浙商證券擴(kuò)大規(guī)模、完善區(qū)域布局的重要舉措，但隨之而來(lái)的整合壓力和商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

收購(gòu)帶來(lái)的最直接影響是商譽(yù)的激增。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，浙商證券去年末商譽(yù)僅為1984.53萬(wàn)元，而今年上半年末驟增至6.82億元，增幅高達(dá)3336.62%，新增的6.62億元商譽(yù)全部來(lái)自對(duì)國(guó)都證券34.77%股權(quán)的收購(gòu)。商譽(yù)作為企業(yè)的"隱形炸彈"，一旦被收購(gòu)方業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，就可能面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而侵蝕上市公司利潤(rùn)。對(duì)于國(guó)都證券而言，其近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)并不突出，如何通過整合提升其盈利能力、避免商譽(yù)減值，成為考驗(yàn)新管理層整合能力的關(guān)鍵。

事實(shí)上，券商行業(yè)的并購(gòu)整合歷來(lái)難度不小，尤其是在企業(yè)文化、業(yè)務(wù)協(xié)同、人員安排等方面的磨合，往往需要較長(zhǎng)時(shí)間。國(guó)都證券作為一家具有一定區(qū)域影響力的券商，擁有自身的業(yè)務(wù)體系和管理團(tuán)隊(duì)，浙商證券能否實(shí)現(xiàn)雙方業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享，避免"1+1

此外，收購(gòu)國(guó)都證券后，浙商證券的資本壓力也有所上升。為完成收購(gòu)，公司不僅付出了巨額資金，還需承擔(dān)后續(xù)的業(yè)務(wù)發(fā)展投入，這可能影響其資本充足率水平。在券商行業(yè)資本密集型特征日益明顯的當(dāng)下，資本實(shí)力的強(qiáng)弱直接關(guān)系到公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，如何在整合國(guó)都證券的同時(shí)保障自身資本充足率，成為新管理層需要平衡的重要問題。

新掌門的破局之道在哪？

對(duì)于即將上任的錢文海而言，浙商證券當(dāng)前的局面可謂"內(nèi)憂外患"：內(nèi)部面臨業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)性矛盾、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)暴露、訴訟糾紛纏身等問題，外部需應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管政策趨嚴(yán)的挑戰(zhàn)，還要扛起國(guó)都證券整合的重任。要破解這些困局，新管理層需要拿出切實(shí)有效的解決方案。

首先，在公司治理方面，需盡快搭建穩(wěn)定高效的管理團(tuán)隊(duì)，延續(xù)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)思路，同時(shí)強(qiáng)化合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)，修復(fù)監(jiān)管處罰帶來(lái)的負(fù)面影響。其次，在業(yè)務(wù)發(fā)展上，要聚焦核心業(yè)務(wù)短板，尤其是提升資管業(yè)務(wù)的投研能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，改善營(yíng)收結(jié)構(gòu)；對(duì)于投行業(yè)務(wù)，需嚴(yán)格落實(shí)監(jiān)管要求，規(guī)范內(nèi)控流程，提升項(xiàng)目質(zhì)量。再者，在風(fēng)險(xiǎn)處置方面，要積極應(yīng)對(duì)存量訴訟糾紛，降低潛在損失，同時(shí)建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，防范新增風(fēng)險(xiǎn)。最后，在整合國(guó)都證券的過程中，需制定科學(xué)合理的整合方案，注重文化融合和業(yè)務(wù)協(xié)同，提升整體盈利能力，化解商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

從行業(yè)格局來(lái)看，當(dāng)前券商行業(yè)分化加劇，頭部券商憑借資本、人才、渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)領(lǐng)跑，中小券商生存壓力日益增大。浙商證券作為區(qū)域性券商的代表，此次管理層更迭恰逢行業(yè)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，新掌門的決策不僅關(guān)乎公司自身的發(fā)展前景，也將影響其在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。未來(lái)，浙商證券能否在錢文海的帶領(lǐng)下擺脫困境、實(shí)現(xiàn)突破，市場(chǎng)將持續(xù)關(guān)注。