在港股市場(chǎng)回暖的喧囂中，市值近2800億元的邁瑞醫(yī)療突然拋出H股發(fā)行計(jì)劃，試圖在告別紐交所十年后搭建新的國際化資本平臺(tái)。這場(chǎng)被公司定義為“堅(jiān)定施行國際化戰(zhàn)略”的資本運(yùn)作，剝開光鮮的外殼，卻難掩其業(yè)績承壓下的焦慮、戰(zhàn)略目標(biāo)與現(xiàn)實(shí)間的鴻溝，以及“不缺錢卻募資”的邏輯悖論。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，邁瑞醫(yī)療正經(jīng)歷上市以來最嚴(yán)峻的“增長寒冬”。2025年上半年，公司營收、凈利潤分別同比下滑18.45%、32.96%，國內(nèi)市場(chǎng)業(yè)績跌幅更是超過30%，這與同期A股大盤的強(qiáng)勢(shì)走牛形成刺眼反差——在大盤一路向上的階段，邁瑞醫(yī)療股價(jià)累計(jì)下跌逾8%，投資者信心受挫可見一斑。盡管公司IR團(tuán)隊(duì)樂觀預(yù)測(cè)“2025年第三季度將迎來業(yè)績拐點(diǎn)”，稱國際市場(chǎng)增長將提速、國內(nèi)市場(chǎng)會(huì)逐步改善，但這種預(yù)期缺乏堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)支撐。畢竟國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)從復(fù)蘇到收入確認(rèn)的周期已顯著拉長，國際市場(chǎng)雖占營收超50%，卻面臨全球供應(yīng)鏈波動(dòng)與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，所謂“拐點(diǎn)”更像是為赴港上市營造的樂觀氛圍。

更值得警惕的是，邁瑞醫(yī)療此次募資背后存在明顯的“資金冗余”矛盾。2025年半年報(bào)顯示，公司賬面上貨幣資金達(dá)169.67億元，加上1.22億元交易性金融資產(chǎn)，合計(jì)占總資產(chǎn)近三成，而資產(chǎn)負(fù)債率僅25.10%，流動(dòng)比率2.56，財(cái)務(wù)狀況堪稱健康。在并不“缺錢”的情況下，公司仍執(zhí)意赴港融資，其宣稱的“推進(jìn)國際化戰(zhàn)略、加大研發(fā)投入”理由顯得牽強(qiáng)。要知道，邁瑞醫(yī)療此前兩場(chǎng)境外收購——42億元收購海肽生物、8.3億元收購DiaSy，均是通過香港子公司以現(xiàn)金完成，并未依賴股權(quán)融資。如今突然啟動(dòng)H股發(fā)行，更像是在業(yè)績下滑期尋求資本“輸血”以維持市值，而非真正急需資金支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。

若深入探究其“2030年躋身全球醫(yī)療器械Top10”的戰(zhàn)略目標(biāo)，不難發(fā)現(xiàn)邁瑞醫(yī)療正陷入“理想豐滿、現(xiàn)實(shí)骨感”的困境。目前，公司2024年總營收僅367.26億元，約為全球第十名波士頓科學(xué)（1033億元）的三分之一；國際營收占比剛突破50%，距離“長期七成”的目標(biāo)尚有不小差距。要實(shí)現(xiàn)Top10的目標(biāo)，公司總營收需突破千億元，國際收入至少達(dá)到七百億元，這意味著未來五年?duì)I收復(fù)合增長率需保持在極高水平。但從當(dāng)前發(fā)展節(jié)奏來看，邁瑞醫(yī)療的國際化進(jìn)程已顯疲態(tài)。盡管公司在海外布局了14個(gè)生產(chǎn)基地、12大研發(fā)中心，擁有64家境外子公司，但九成以上的海外員工為本地員工，文化融合與管理協(xié)同難度不小，且自主研發(fā)投入的轉(zhuǎn)化效率尚未有明顯突破，僅靠“內(nèi)生+外延”的傳統(tǒng)模式，很難支撐如此激進(jìn)的增長目標(biāo)。

更關(guān)鍵的是，邁瑞醫(yī)療的“資本全球化”進(jìn)程嚴(yán)重滯后于“業(yè)務(wù)全球化”，此次赴港上市或許是一次遲到的補(bǔ)課，但時(shí)機(jī)選擇與戰(zhàn)略協(xié)同性卻存疑。自2018年A股上市以來，公司僅進(jìn)行過IPO一輪股權(quán)融資，資本運(yùn)作能力薄弱。港股市場(chǎng)雖能提供國際化融資渠道，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療板塊的估值分化明顯，并非所有龍頭企業(yè)都能獲得溢價(jià)。此前寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥等A股龍頭赴港上市的案例中，部分企業(yè)面臨估值倒掛、流動(dòng)性不足的問題。邁瑞醫(yī)療在業(yè)績下滑期沖刺港股，能否獲得理想估值仍是未知數(shù)，若最終募資規(guī)模不及預(yù)期或估值低于A股，反而可能引發(fā)投資者對(duì)公司價(jià)值的質(zhì)疑，加劇股價(jià)波動(dòng)。

此外，邁瑞醫(yī)療的并購策略也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。公司IR團(tuán)隊(duì)稱“并購作為自主研發(fā)的補(bǔ)充，著眼于主營業(yè)務(wù)補(bǔ)強(qiáng)”，但從過往案例來看，其并購規(guī)模與整合效果并未達(dá)到預(yù)期。若未來依賴港股募資進(jìn)行海外并購，可能面臨標(biāo)的選擇失誤、整合成本超支等問題。要知道，全球醫(yī)療器械行業(yè)的并購競(jìng)爭(zhēng)激烈，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的溢價(jià)較高，以邁瑞醫(yī)療目前的資本實(shí)力與國際影響力，很難與波士頓科學(xué)、美敦力等行業(yè)巨頭爭(zhēng)奪核心資產(chǎn)，最終可能陷入“為并購而并購”的誤區(qū)，浪費(fèi)募集資金。

對(duì)于投資者而言，邁瑞醫(yī)療赴港上市的背后，更需警惕其“重資本運(yùn)作、輕業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)”的傾向。公司一邊宣稱“提升全球市場(chǎng)份額機(jī)遇期”，一邊卻在業(yè)績下滑時(shí)急于通過上市融資；一邊強(qiáng)調(diào)“自主研發(fā)為主”，一邊卻未披露具體的研發(fā)投入增長計(jì)劃。這種矛盾的信號(hào)，讓市場(chǎng)對(duì)其戰(zhàn)略執(zhí)行力產(chǎn)生懷疑。若邁瑞醫(yī)療不能在赴港上市后快速兌現(xiàn)業(yè)績承諾，不能將募集資金有效轉(zhuǎn)化為營收增長與技術(shù)突破，那么這場(chǎng)國際化資本運(yùn)作，最終可能淪為一場(chǎng)緩解短期焦慮的“資本游戲”，損害投資者利益的同時(shí)，也拖累其長期戰(zhàn)略的推進(jìn)。

在全球醫(yī)療產(chǎn)業(yè)深刻變革的當(dāng)下，邁瑞醫(yī)療需要的不是急功近利的資本運(yùn)作，而是沉下心來夯實(shí)研發(fā)實(shí)力、優(yōu)化海外業(yè)務(wù)布局、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。赴港上市或許能為其帶來短期的資本助力，但要實(shí)現(xiàn)真正的國際化突破，還需擺脫“市值依賴癥”，用實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績?cè)鲩L與技術(shù)創(chuàng)新贏得市場(chǎng)認(rèn)可。否則，再華麗的資本故事，也掩蓋不了業(yè)務(wù)發(fā)展的短板，千億市值的龍頭光環(huán)，亦可能在戰(zhàn)略迷思中逐漸黯淡。