文/謝逸楓

10月15日，央行9月末金融數(shù)據(jù)顯示，M1突破113.15萬億元、M2突破335.38萬億元、新增人民幣貸款14.75萬億元，其中個(gè)人住房貸款增加1.33萬億元。9月末M1上升、M2下降，剪刀差呈現(xiàn)收窄，新增貸款增量同比下降趨勢。

9月新增人民幣貸款1.29萬億元，新增人民幣存款2.21萬億元，M2-M1剪刀差刷新年內(nèi)低值，為1.2%。今年以來M1、M2“剪刀差”明顯收斂，反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度提升、個(gè)人投資消費(fèi)需求回暖等積極信號(hào)。

9月廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、人民幣貸款余額增速高于經(jīng)濟(jì)增速，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)固。適度寬松的貨幣政策持續(xù)用力，降準(zhǔn)降息等一攬子貨幣政策效果顯現(xiàn)，貸款保持較高增速，貸款利率低位運(yùn)行，助力為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

前9月人民幣存款增加22.71萬億元（前8月20.5萬億元），其中住戶存款增加12.73萬億元（前8月9.77萬億元。單月來看，9月人民幣存款增加2.21萬億元，其中住戶存款增加2.96萬億元，處于今年以來中位水平。

其中非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款表現(xiàn)突出，成為當(dāng)月存款增長支撐。9月非銀存款增加1.53萬億元，環(huán)比8月1.2萬億元增加3100億元，延續(xù)了7月以來的高增長態(tài)勢。而財(cái)政性存款增加1.37萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加4.81萬億元。

9月權(quán)益市場（股市、債市）高位震蕩，居民存款搬家入市進(jìn)程暫歇。當(dāng)前金融數(shù)據(jù)反映出居民資產(chǎn)配置正逐步多元化，定期存款依然是主要投資渠道，非標(biāo)產(chǎn)品和股市、債市等收益市場起起伏伏大，老百姓依然偏向銀行存款。

所謂存款“搬家”，其實(shí)是居民根據(jù)資產(chǎn)回報(bào)率的變化，把銀行里的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)的現(xiàn)象，本質(zhì)上是居民資產(chǎn)重新配置。股票、房產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品、銀行理財(cái)、基金等不同類型資產(chǎn)資金在不同時(shí)期流動(dòng)是雙向動(dòng)態(tài)變化的。

M1回升，M2下降

M1，反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力。M2，不僅反映現(xiàn)實(shí)的購買力，還反映潛在的購買力。M1過快，消費(fèi)和終端市場活躍。M2過快，投資和中間市場活躍。M2過高，M1過低，說明投資過熱，需求不旺，有泡沫、危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

M1過高，M2過低，說明需求強(qiáng)勁、投資不足，有通脹、漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。可以據(jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。毫無疑問，目前最大的問題是M1、M2過低，說明有效需求不足，投資不足，有通縮的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策應(yīng)該調(diào)整，擠水分轉(zhuǎn)為放水。

9月M1余額113.15萬億元（8月111.23萬億元、7月111.06萬億元、6月113.95萬億元），同比增長7.2%（8月增長6%、7月增長5.6%、6月增長4.6%），比上月擴(kuò)大1.2%，說明M1呈現(xiàn)先低后高走勢，貨幣活化率大大提高。

9月制造業(yè)PMI49.8%，環(huán)比上月增長0.4%，數(shù)據(jù)反映出企業(yè)生產(chǎn)和需求總體疲軟，呈現(xiàn)改善趨勢，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩導(dǎo)致企業(yè)資金需求動(dòng)力不足，活期存款規(guī)模增加對(duì)M1增速上升形成一定支撐。9月M1增速為7.2%，較上月提高1.2%。

M1呈現(xiàn)增長7.2%，一定程度上反映出經(jīng)營主體正在改善，反映出金融市場上投資者風(fēng)險(xiǎn)下降預(yù)期不斷增強(qiáng)。目前部分城市房地產(chǎn)市場的銷售和金額及去庫存改善明顯，9月北上廣深和熱點(diǎn)二線城市樓市銷售回升，市場行情升溫。

9月末M2余額335.38萬億元（8月331.98萬億元、7月329.94萬億元），同比增長8.4%（8月增長8.8%、7月增長8.8%、6月增長8.3%），同比上月回落0.4%，明顯低于市場預(yù)期，說明M2呈現(xiàn)先低后高再下的趨勢。

9月末M2余額335.38萬億元，同比增長8.4%，延續(xù)處于比較快的增長水平，主要是9月政府債與貸款拖累明顯，但企業(yè)直接融資穩(wěn)健增長。財(cái)政支出加快，財(cái)政存款同比少增，抵消了9月新增信貸、新增社融同比少增對(duì)存款派生的影響。

剪刀差收窄至1.2%

9月M1同比增長7.2%，環(huán)比回升1.2%。M2同比增長8.4%，環(huán)比比上月回落0.4%，M2與M1增速剪刀差收窄至1.2%，比上月2.8%下降1.6%。M2下降，受存款利率下調(diào)、資本市場回暖及非銀存款影響，M1增速上升，是資金活化意愿增強(qiáng)。

9月M1-M2剪刀差為1.2%，較上月進(jìn)一步收窄1.6%，達(dá)到2021年6月以來的最低值。今年以來M1-M2剪刀差明顯收斂，反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度提升、個(gè)人投資消費(fèi)需求回暖等積極信號(hào)。

M2回落，M1回升，M2-M1剪刀差收窄至1.2%（8月2.8%、7月3.2%（6月3.7%、5月末5.6%、4月末6.5%、3月5.4%、2月6.9%、1月6.8%），創(chuàng)下2021年6月份以來最好水平，利于暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，說明剪刀差呈現(xiàn)先高后低。

剪刀差收窄，說明資金活化度上升，銀行內(nèi)空轉(zhuǎn)的資金減少。金融體系資金積淤現(xiàn)象有所改善，銀行惜貸情況好轉(zhuǎn)。當(dāng)務(wù)之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內(nèi)需、提振活躍度、落實(shí)好已出臺(tái)的政策，推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

新增貸款增加，個(gè)人住房貸款小幅度上升

前9月人民幣貸款增加14.75萬億元（前8月13.46萬億元、前7月12.87萬億元），環(huán)比上月增加1.29萬億元（前8月增加5900億元、前7月減少500億元）。單月來看，9月新增人民幣貸款1.29萬億元，同比增長6.6%。

9月人民幣貸款增加1.29萬億元，同比增長6.6%，比上月6.8%回落0.2%。分部門看，企業(yè)貸款有所回暖、短貸提升較多，個(gè)人貸款增長、企事業(yè)貸款有提振。說明當(dāng)前新增信貸有增加，總體需求有改善。

9月人民幣貸款增加1.29萬億元，分部門看，其中住戶貸款增加3890億元，其中短期貸款新增1421億元，中長期貸款增加2500億元。企事業(yè)單位貸款增加1.22萬億元，其中短期貸款增加7100億元，中長期貸款增加9100億元。

前9月住戶貸款增加1.1萬億元、8月7110億元、7月6807億元、6月1.17萬億元，5月5724億元、4月5184億元、3月1.04萬億元、2月547億元、1月4438億元，環(huán)比上月減少。而短期貸款減少2304億元，持續(xù)保持下降趨勢。

前9月代表個(gè)人住房貸款的中長期貸款1.33萬億元、8月1.08萬億元、7月1.06萬億元、6月1.17萬億元、5月8347億元，4月7601億元、3月8832億元、2月3758億元、1月4935億元），環(huán)比上月增加，說明樓市稍微升溫。

前9月住戶貸款1.1萬億元占新增貸款14.75萬億元的7.45%，前8月5.28%，7月末5.28%、6月末9.05%，代表個(gè)人住房貸款的中長期貸款1.33萬億元占新增貸款14.75萬億元的9.01%、前8月8.02%、7月末8.23%、6月末9.05%。

單月來看，居民信貸需求有所回升，9月個(gè)人消費(fèi)貸貼息和服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策開始實(shí)施，利息成本下降推動(dòng)消費(fèi)貸款需求進(jìn)一步釋放。9月北上深等一線城市相繼調(diào)整住房限購政策，帶動(dòng)房地產(chǎn)市場成交量有所上行。

9月30大中城市商品房成交面積同比增長約7%，個(gè)人住房貸款需求相應(yīng)回暖。按照住戶貸款、個(gè)人住房貸款增長趨勢來看，與9月一二線熱點(diǎn)城市樓市升溫、全國樓市的銷售面積和銷售金額降幅收窄有關(guān)。

新增貸款流向個(gè)人住房貸款不足10%

前三季度人民幣貸款增加14.75萬億元。分部門看，住戶貸款增加1.1萬億元，其中短期貸款減少2304億元，中長期貸款增加1.33萬億元。企（事）業(yè)單位貸款增加13.44萬億元，其中短期貸款增加4.53萬億元，中長期貸款增加8.29萬億元。

前9月住戶貸款占新增貸款7.45%，個(gè)人住房貸款占新增貸款9.01%，企事業(yè)單位占91.11%，企事業(yè)單位中長期貸款占56.20%，說明超過90%新增信貸流向企事業(yè)單位，而個(gè)人住房貸款僅占9.01%、8月末8.02%，連續(xù)9個(gè)月不足10%。

超過90％流向企事業(yè)單位。前9月企事業(yè)單位貸款13.44萬億元，8月末-1月末分別為12.22萬億元、11.63萬億元、11.57萬億元、9.8萬億元、9.27萬億元、8.66萬億元、5.82萬億元、4.78萬億元，占新增貸款91.11%，比上月小幅度提高。

8月末-1月末分別為90.78%、90.23%、89.55%，91%、92%、88%、94%、93%。前9月企事業(yè)單位中長期貸款8.29萬億元占新增貸款56.20%、8月末-1月末分別為54.82%，53.69%、55.49%、57%，57%、57%、65%、67%。

前9月住戶貸款1.1萬億元、8月末-1月末分別為7110億元、6807億元、1.17萬億元、8347、5184億元、1.04萬億元、547億元、4438億元，占新增貸款7.45%、8月末-4月末分別為5.28%、5.28%、9.05%、5.35%，5.15%。

前9月個(gè)人住房的中長期貸款新增1.33萬億元，8月末-1月3月末分別為1.08萬億元，1.06萬億元、1.17萬億元、7601億元、7601億元、8832億元，占新增貸款9.01%，8月末-3月末分別為8.01%、8.23%、9.05%、7.81%、7.55%、9.03%。

9月一線城市和部分二線城市放松政策，刺激樓市，房地產(chǎn)市場銷售面積和銷售金額有所回升。全國來看，市場有效需求不足，房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的基礎(chǔ)不牢固，說明經(jīng)濟(jì)增長和樓市止跌回穩(wěn)的動(dòng)能需要穩(wěn)固，政策需要全面加大力度。

根據(jù)外部環(huán)境波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能變化、物價(jià)水平走勢、更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的要求，四季度貨幣政策主要發(fā)力點(diǎn)是降低企業(yè)和居民融資成本，增加信貸，提振內(nèi)需，有效對(duì)沖四季度外需波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的沖擊。