白酒消費(fèi)第一大省河南，白酒上市企業(yè)竟是空白。

在酒文化圈內(nèi)一直流傳著“一部豫酒史，半部國酒史”的說法。曹操的短歌行中的“何以解憂唯有杜康”更是給河南杜康酒做了近2000年的廣告。

河南因人口眾多且大部分河南人酒量不錯(cuò)加上豪爽的性格，讓河南成為國內(nèi)最大的白酒市場。2023年河南已成為全國白酒消費(fèi)第一大省，白酒市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到668.19億元，這一數(shù)字連續(xù)七年穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模突破700億元。

河南的主流及知名白酒品牌有豫酒“金花”級的仰韶酒、杜康酒、寶豐酒、宋河酒、賒店老酒、皇溝御酒、五谷春酒、張弓酒，其他像林河大曲、富平春、紅旗渠酒、臥龍玉液、蔡洪坊、姚花春、雙橋酒等白酒品牌多達(dá)50余家，但這些白酒品牌中竟然沒有一家上市酒企。

即便是2023年?duì)I收達(dá)50億以上的豫酒代表仰韶酒，雖然是眾多豫酒品牌中營收最高的，正在逐步實(shí)現(xiàn)百億營收計(jì)劃，卻依然未能上市。近1億的超級人口大省，省內(nèi)白酒品牌數(shù)十家，沒有一家上市酒企也成為讓行業(yè)驚愕的事情，對比隔壁鄰省安徽，人口只有6000萬左右的安徽坐擁古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖和金種子四家上市白酒企業(yè)，且這四家酒企中有三家營收高于仰韶酒，古井貢酒的營收甚至是仰韶酒的4倍。

白酒消費(fèi)第一的河南，為什么孕育不出一家上市白酒企業(yè)？

豫酒真“沒落”了？

河南地處中原，是我國自古以來主要的糧食產(chǎn)區(qū)，而眾所周知就是靠糧食釀造，這孕育了河南酒文化，其釀酒工藝由古至今，創(chuàng)造出了種類豐富的白酒，形成深厚的文化底蘊(yùn)，承載著中華文明的深厚底蘊(yùn)。

從古至今，河南都是人口的聚集地，眾多的人口讓河南名人薈萃，孕育出源遠(yuǎn)流長的歷史文化，酒文化作為歷史文化重要的一環(huán)。9000年前的賈湖遺址已發(fā)現(xiàn)釀酒證據(jù)，杜康、儀狄等歷史人物與河南關(guān)聯(lián)。上世紀(jì)80年代至90年代，豫酒曾占據(jù)全國重要地位，寶豐酒、宋河糧液等品牌位列“十七大名酒”。河南自古就有眾多名酒，杜康作為釀酒鼻祖，為河南的美酒文化注入了靈魂，數(shù)千年來，釀酒工藝在河南得以傳承與發(fā)展，在新中國成立以后，河南涌現(xiàn)出諸多白酒品牌，一時(shí)享有“50朵”金花的美譽(yù)。

在改革開放的大潮中，白酒市場競爭加劇，多種河南品牌未能適應(yīng)市場變化，銷量滑坡。品牌逐漸走向了衰落。此前在上世紀(jì)八九十年代風(fēng)靡一時(shí)的河南白酒品牌如今有的銷量慘淡，被迫易主；有的幾乎銷聲匿跡，河南雖然是白酒最大的市場，卻大多為其他省份白酒品牌在做貢獻(xiàn)，這也是河南人的一大遺憾。

河南的十大名酒中，營收過50億元的只有仰韶酒，排名第二的洛陽杜康酒營收只有仰韶酒的一半，其他白酒品牌營收均在2億元至10億元之間，形成了白酒品牌眾多，卻無拳頭產(chǎn)品的局面。

以張弓酒為例，作為低度酒的鼻祖，在70年代末期率先釀造出38度白酒，引領(lǐng)了行業(yè)潮流，并吸引了眾多酒廠前來學(xué)習(xí)。這款白酒曾因著名相聲大師馬季的一句“東西南北中，好酒在張弓”的贊譽(yù)而聲名鵲起，紅極一時(shí)。在90年代極受歡迎，一酒難求。但在銷售最為火爆的時(shí)候，張弓酒卻陷入了紛爭，后因內(nèi)訌?fù)．a(chǎn)，造成元?dú)獯髠?，不?fù)往日輝煌，雖經(jīng)多次易主，卻未恢復(fù)往日榮光。張弓酒在2019年被迫停產(chǎn)，重新生產(chǎn)后，2023年?duì)I收已不足5億元，這個(gè)營收不僅在全國排不上號，即便是在河南也不算優(yōu)秀。

寶豐酒也是豫酒的代表，其釀造工藝采用陶瓷地缸發(fā)酵，展現(xiàn)出“一清到底”的獨(dú)特風(fēng)格，一度備受市場歡迎。寶豐酒的發(fā)展同樣不順，2002年被飲料巨頭健力寶收購，本以為資本的進(jìn)入能帶動寶豐酒的起飛，但并未帶來顯著的發(fā)展。幾年后，寶豐酒經(jīng)歷重組后，市場占有率和品牌都急劇下滑，好在近年來寶豐酒的懟酒和自由愛系列贏得了消費(fèi)者的廣泛喜愛，逐步重回發(fā)展正軌，2023年?duì)I收超過10億元。2024年前三季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.2億元，同比增長61.3%；凈利潤9.1億元，同比增長68.5%，保持高速增長態(tài)勢。

被譽(yù)為“中原小霸王”的宋河糧液在上世紀(jì)60年代銷售額就接近7億元，是豫酒的頭部引領(lǐng)，2023年其營收卻不足10億元。期間為避免倒閉的命運(yùn)，宋河糧液被輔仁藥業(yè)收購，但由于輔仁藥業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)問題，宋河糧液一度被迫停產(chǎn)，徹底失去了往日的風(fēng)光，如今只能借助豫酒復(fù)興的浪潮，來爭取重振雄風(fēng)的機(jī)會。

河南白酒第一股何時(shí)到來？

仰韶酒最有希望成為河南白酒第一股。仰韶酒業(yè)是河南省的龍頭白酒企業(yè)，營收多年來穩(wěn)居第一，以其獨(dú)特的“陶香型”白酒聞名。獨(dú)特的香型定位“陶香型”（或稱“融香型”）是其核心壁壘，通過“九糧四陶”工藝（四陶為陶屋制曲、陶泥發(fā)酵、陶甑蒸餾、陶壇儲存）形成了獨(dú)特的風(fēng)味，避免了與濃香、醬香等主流香型的直接紅海競爭。主力產(chǎn)品“仰韶彩陶坊”系列，將傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代審美結(jié)合，市場認(rèn)可度高。在河南省內(nèi)擁有極高的市場占有率和品牌忠誠度，營收基礎(chǔ)扎實(shí)，形成穩(wěn)固的根據(jù)地市場。

作為白酒消費(fèi)大省和人口大省，河南也在大力扶持省內(nèi)白酒品牌上市，在地方政府的支持和自身發(fā)展需求下，仰韶酒業(yè)已正式啟動上市計(jì)劃，目標(biāo)是沖擊A股IPO。

河南是白酒消費(fèi)大省，但本土酒企尚無一家上市公司。仰韶酒業(yè)若能成功上市，將獲得巨大的品牌效應(yīng)和資本市場先發(fā)優(yōu)勢，這是仰韶酒業(yè)沖擊IPO的核心關(guān)鍵。近年來仰韶酒業(yè)增長迅速，現(xiàn)有產(chǎn)能可能面臨瓶頸。上市融資可以為其擴(kuò)建生產(chǎn)基地、提升優(yōu)質(zhì)基酒儲量提供充足的資金。

實(shí)事求是的說，盡管仰韶酒在河南境內(nèi)有較高知名度，但其在全國范圍內(nèi)來看，相比其他上市酒企的知名度和認(rèn)可度都相對偏低，一旦通過上市，仰韶可以從一個(gè)區(qū)域性強(qiáng)勢品牌，躍升為全國性的公眾公司，吸引更多全國范圍的經(jīng)銷商和消費(fèi)者。

只是仰韶酒即便在河南省內(nèi)是“一哥”，但其上市依然面臨著挑戰(zhàn)與不確定性。首先面臨的是激烈的行業(yè)競爭，白酒行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇，頭部企業(yè)（茅五洋瀘汾）優(yōu)勢明顯，就連排名第六的古井貢酒也不容小覷。仰韶作為區(qū)域酒企，在省外市場面臨眾多名優(yōu)酒企的圍剿，全國化擴(kuò)張之路充滿挑戰(zhàn)。

同時(shí)仰韶酒過于依賴河南市場，形成單一市場風(fēng)險(xiǎn)，如果河南市場出現(xiàn)波動，將對公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。如何成功開拓省外市場是其上市后必須解決的難題。

上市難度加大

近年來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對白酒企業(yè)IPO的審核趨于嚴(yán)格，會重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的業(yè)績持續(xù)性問題（是否具備持續(xù)的盈利能力）、關(guān)聯(lián)交易問題、內(nèi)部控制問題以及募集資金用途等。在消費(fèi)環(huán)境的影響下，整體消費(fèi)市場的景氣度、以及關(guān)于白酒消費(fèi)的各類政策導(dǎo)向，都會影響白酒企業(yè)上市進(jìn)程和市場估值。

1994年01月06日，山西汾酒在上海證券交易所掛牌上市，成為白酒行業(yè)第一家上市公司。自2016年金徽酒在上海上市后，白酒行業(yè)經(jīng)歷了長達(dá)7年的上市真空期，這7年沒有一家白酒企業(yè)完成上市，其中包括營收超百億的劍南春、郎酒、習(xí)酒和西鳳酒，營收規(guī)模只是參考指標(biāo)，并非唯一硬性標(biāo)準(zhǔn)。

直到2023年4月，珍酒李渡在香港成功上市，打破了這一長達(dá)七年的上市魔咒。而港股的融資能力以及對市值的損傷也是眾多企業(yè)退而求其次的選擇，當(dāng)然期間也有其他酒企完成上市，但并不是走的正常途徑而是通過資產(chǎn)重組的借殼上市，在白酒上市方面，審查較為嚴(yán)苛。

從目前來看，國內(nèi)A股市場對白酒企業(yè)上市設(shè)有嚴(yán)格審核標(biāo)準(zhǔn)，要求連續(xù)盈利且規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)。部分白酒企業(yè)因未能滿足主板上市條件，轉(zhuǎn)向港股或新三板，但估值普遍偏低。例如珍酒李渡2024年凈利潤同比下滑43.12%，港股白酒第一股最新市值為318億港元，遠(yuǎn)低于A股水平，比如古井貢酒的A股市值就高達(dá)828億元，且不說茅臺和五糧液的1.82萬億元和4732億元，瀘州老窖、汾酒、洋河都是千億以上市值，珍酒李渡的市值甚至不如迎駕貢酒。

和一些科技公司急需資金不同，白酒行業(yè)普遍現(xiàn)金流充裕，高端品牌通過預(yù)收款模式（經(jīng)銷商提前打款）獲得穩(wěn)定資金流，中小酒企在區(qū)域市場也能通過銷售回款維持運(yùn)營，因此對外部融資依賴度較低。此外，釀酒屬于重資產(chǎn)長周期行業(yè)，資金周轉(zhuǎn)周期長，企業(yè)更傾向用自有資金滾動發(fā)展。

白酒企業(yè)上市難還有一個(gè)原因是許多白酒企業(yè)為家族企業(yè)，管理層為保持控制權(quán)不愿引入外部股東。同時(shí)，白酒釀造依賴獨(dú)特配方與工藝，上市需公開財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)，存在核心技術(shù)泄露風(fēng)險(xiǎn)。例如，山西汾酒雖為國企，但地方酒企仍普遍由家族掌控。還有部分白酒企業(yè)因財(cái)務(wù)造假、產(chǎn)品質(zhì)量問題如塑化劑超標(biāo)或經(jīng)營不穩(wěn)定導(dǎo)致上市受阻。例如，西鳳酒20年間四次沖擊上市失敗，主要因財(cái)務(wù)問題與質(zhì)量問題；酒仙網(wǎng)因產(chǎn)品定價(jià)混亂、投訴量高及資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，最終撤回上市申請。

投資人史保剛表示白酒行業(yè)的商業(yè)模式較為成熟，利潤較高，如果放開白酒企業(yè)上市，可能會吸引大量社會資本涌入該行業(yè)的一級市場?！斑^度的資本進(jìn)入，將會破壞白酒行業(yè)現(xiàn)有格局，可能會導(dǎo)致行業(yè)過度競爭和無序擴(kuò)張，這對行業(yè)發(fā)展不利?！蓖瑫r(shí)史保剛指出，無法上市的酒企面臨著品牌效應(yīng)減弱、市場競爭力下降的困境。“白酒企業(yè)上市，不僅意味著能夠獲得融資方面的便利，還能極大地提升品牌的影響力和知名度，讓品牌的效應(yīng)得到充分放大。而那些未能上市的白酒企業(yè)缺乏上市所帶來的強(qiáng)大推廣助力，品牌很難在更廣泛的范圍內(nèi)得到傳播，品牌知名度和影響力的提升空間相對有限。”

河南明顯加速了豫酒的復(fù)興，2018年2月在綜合考量了2017年度重點(diǎn)酒企的入庫稅收等多項(xiàng)指標(biāo)后，評選出“五朵金花”和“五朵銀花”，通過不斷宣傳和消費(fèi)者認(rèn)可，豫酒的真正振興正在進(jìn)行中。特別是仰韶與賒店等品牌正在逐步壯大，有望成為豫酒振興的領(lǐng)頭羊，尤其仰韶有望填補(bǔ)河南白酒企業(yè)零上市的空白。

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作 者 |夢蕭