對(duì)聞泰科技來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)看似即將成功的轉(zhuǎn)型豪賭，又因地緣政治問(wèn)題，讓未來(lái)再次充滿不確定性。

文 |嘯 天

聞泰科技一則公告震動(dòng)資本市場(chǎng)，因位于荷蘭的核心子公司安世半導(dǎo)體（Nexperia）價(jià)值147億元的資產(chǎn)遭到凍結(jié)，公司股票應(yīng)聲跌停。

9月30日，荷蘭經(jīng)濟(jì)事務(wù)與氣候政策部對(duì)安世下達(dá)部長(zhǎng)令，要求其全球30個(gè)主體在一年內(nèi)不得對(duì)資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、業(yè)務(wù)及人員進(jìn)行任何調(diào)整，實(shí)施“全球運(yùn)營(yíng)凍結(jié)” 。10月7日，阿姆斯特丹上訴法院企業(yè)法庭作出裁決，暫停了聞泰科技董事長(zhǎng)張學(xué)政在安世擔(dān)任的執(zhí)行董事等職務(wù)，并將聞泰科技通過(guò)香港子公司持有的安世半導(dǎo)體絕大部分股份（僅保留一股）交由獨(dú)立第三方托管。這意味著，聞泰科技在程序上暫時(shí)失去了對(duì)這家核心子公司的治理權(quán)和投票權(quán)。

從早期的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，到成為全球最大的手機(jī)ODM，再到上演“蛇吞象”并購(gòu)安世半導(dǎo)體，聞泰科技始終在尋求擺脫低利潤(rùn)業(yè)務(wù)的路徑。每次轉(zhuǎn)型都伴隨著劇烈的業(yè)績(jī)陣痛與管理層動(dòng)蕩。

當(dāng)公司剝離ODM業(yè)務(wù)，全力聚焦半導(dǎo)體并初見(jiàn)成效之際，這場(chǎng)來(lái)自荷蘭子公司的控制權(quán)之爭(zhēng)，無(wú)疑為其前路蒙上陰影。聞泰科技在官方聲明中指控，安世半導(dǎo)體個(gè)別外籍管理層的法律行動(dòng)與荷蘭政府的指令“高度聯(lián)動(dòng)”，是“借政治壓力剝奪股東權(quán)利”。

轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體的驚險(xiǎn)一躍

聞泰科技的發(fā)家，可以用不斷自我革命和掙脫路徑依賴兩個(gè)詞匯來(lái)形容。轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動(dòng)，源于對(duì)更高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)的追求。

在并購(gòu)安世半導(dǎo)體之前，聞泰科技最為人熟知的是全球手機(jī)ODM行業(yè)的龍頭。2016年，其手機(jī)出貨量已位居全球ODM公司首位。然而，巨大的業(yè)務(wù)規(guī)模并未帶來(lái)與之匹配的盈利能力。ODM行業(yè)本質(zhì)上是為品牌廠商做嫁衣，處于產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力較弱的一環(huán)，利潤(rùn)空間受到上游元器件成本和下游客戶強(qiáng)勢(shì)壓價(jià)的雙重?cái)D壓。

在并購(gòu)安世半導(dǎo)體之前的2017年和2018年，聞泰科技的銷售凈利率經(jīng)歷急劇下滑，一度達(dá)到歷史最低水平。即便后續(xù)通過(guò)收購(gòu)歐菲光的光學(xué)資產(chǎn)，努力切入蘋(píng)果供應(yīng)鏈，也未能從根本上改變其作為供應(yīng)商的角色，利潤(rùn)天花板依然明顯。

這種“規(guī)模很大，利潤(rùn)很薄”的局面，促使聞泰科技不斷尋求顛覆性轉(zhuǎn)型。留在ODM賽道，意味著溫水煮青蛙式的漫長(zhǎng)消耗；跳出去，則需要一次賭上公司未來(lái)的豪賭。

聞泰科技最終看上了半導(dǎo)體。其目標(biāo)是安世半導(dǎo)體——前身為荷蘭恩智浦半導(dǎo)體的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品事業(yè)部，一家擁有超過(guò)60年歷史、技術(shù)積淀深厚、在汽車和工業(yè)市場(chǎng)地位穩(wěn)固的全球知名IDM（整合元件制造商）公司。安世半導(dǎo)體所擁有的高技術(shù)壁壘、高毛利和核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，正是聞泰科技ODM業(yè)務(wù)所缺失的一切。

2019年，這起交易正式落地。聞泰科技以約269億元的對(duì)價(jià)，完成了對(duì)安世半導(dǎo)體的收購(gòu)。當(dāng)時(shí)，聞泰科技自身市值尚不足200億元，這筆交易因此被稱為中國(guó)半導(dǎo)體史上規(guī)模最大的一起“蛇吞象”式并購(gòu)。

交易完成后，公司資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹，總負(fù)債在2020年飆升至308.16億元，負(fù)債率達(dá)到51.45%。同時(shí)，巨額商譽(yù)也引發(fā)了投資者對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)和高溢價(jià)收購(gòu)合理性的擔(dān)憂。這種不惜一切代價(jià)的姿態(tài)，從側(cè)面反映出其脫離ODM業(yè)務(wù)強(qiáng)烈的決心。

收購(gòu)后的融合并非一帆風(fēng)順。聞泰科技需要面對(duì)兩家公司在企業(yè)文化、業(yè)務(wù)模式、管理體系上截然不同的融合難題。公司在年報(bào)中坦言，在整合安世集團(tuán)的過(guò)程中遇到了一些難題。這一時(shí)期，聞泰科技的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出典型的“雙軌制”，一邊是安世半導(dǎo)體貢獻(xiàn)的高利潤(rùn)，另一邊是傳統(tǒng)ODM業(yè)務(wù)的微薄收益。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)也兩極分化。一方面，市場(chǎng)認(rèn)可其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的邏輯；另一方面，對(duì)其高企的負(fù)債、復(fù)雜的跨國(guó)管理以及兩種業(yè)務(wù)模式能否有效協(xié)同，始終抱有疑慮。公司股價(jià)也在此期間經(jīng)歷了較大波動(dòng)。管理層的持續(xù)調(diào)整和業(yè)務(wù)梳理，成為了常態(tài)。

控制權(quán)旁落背后

在經(jīng)歷數(shù)年的陣痛整合后，聞泰科技的轉(zhuǎn)型正逐步得到驗(yàn)證。

安世半導(dǎo)體不負(fù)眾望，成為聞泰科技絕對(duì)的利潤(rùn)支柱。2024年，安世半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147.15億元，毛利率高達(dá)37.52%；2025年上半年，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.23%，達(dá)到78.25億元。在聞泰科技的業(yè)務(wù)版圖中，安世半導(dǎo)體已是其“唯一的核心業(yè)務(wù)和高盈利來(lái)源”。

這一強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)表現(xiàn)徹底改變了聞泰科技的盈利結(jié)構(gòu)，公司凈資產(chǎn)收益率從2018年的1.71%躍升至2019年的19.51%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。更重要的是，在聞泰科技支持下，安世半導(dǎo)體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量全面提升，至2024年10月，已還清所有前期債務(wù)，實(shí)現(xiàn)了“零負(fù)債”運(yùn)行。

這些數(shù)據(jù)表明，聞泰科技的“蛇吞象”豪賭，在商業(yè)和財(cái)務(wù)層面取得了初步成功。

隨著半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的持續(xù)成功，聞泰科技加速“破釜沉舟”。2024年底至2025年初，公司發(fā)布公告，宣布向立訊精密出售旗下產(chǎn)品集成（ODM）業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)。此后，光學(xué)模組等非核心業(yè)務(wù)也被陸續(xù)剝離。

這一系列資產(chǎn)出售后，聞泰科技戰(zhàn)徹底告別低利潤(rùn)的代工時(shí)代，將公司的未來(lái)完全押注在以安世為核心的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)上。此舉旨在簡(jiǎn)化公司結(jié)構(gòu)，集中資源發(fā)展最具價(jià)值的核心資產(chǎn)，并向市場(chǎng)傳遞出一個(gè)清晰的信號(hào)——聞泰科技立志成為一家純粹的半導(dǎo)體公司。

然而，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型取得初步成功的過(guò)程中，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)隨之而來(lái)。2024年12月，聞泰科技就被美國(guó)商務(wù)部列入“實(shí)體清單”。此后，美國(guó)不斷收緊相關(guān)管制規(guī)則，對(duì)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)┘訅毫Α?/p>

荷蘭政府此次以“保障供應(yīng)鏈安全”為由的干預(yù)，正是在這一宏觀背景下發(fā)生的。近日，荷蘭政府與安世外籍管理層及當(dāng)?shù)胤ㄔ旱膮f(xié)同行動(dòng)。荷蘭政府依據(jù)《物資供應(yīng)法》實(shí)施行政凍結(jié)，而安世的荷蘭籍首席法務(wù)官與德籍首席財(cái)務(wù)官、首席運(yùn)營(yíng)官則迅速向法院提起緊急請(qǐng)求。法院隨即任命一名擁有“決定性投票權(quán)”的獨(dú)立董事，并將聞泰科技的股權(quán)交予托管，這在事實(shí)上剝奪了聞泰科技的戰(zhàn)略控制權(quán)。

盡管聞泰科技仍保留對(duì)安世的經(jīng)濟(jì)收益權(quán)，但目前暫時(shí)失去了主導(dǎo)其研發(fā)方向、資本開(kāi)支和未來(lái)戰(zhàn)略的地位。對(duì)聞泰科技來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)看似即將成功的轉(zhuǎn)型豪賭，最終因地緣政治問(wèn)題，讓未來(lái)再次充滿了不確定性。