四川大決策投顧 摘要：在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整的背景下，稀土憑借其在高端裝備、綠色能源與國(guó)家安全領(lǐng)域的核心材料地位，因其不可替代的戰(zhàn)略價(jià)值與廣泛的產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)作用，正持續(xù)吸引全球目光。行業(yè)正迎來(lái)“需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化與供給彈性受限”的發(fā)展新階段，政策推動(dòng)、技術(shù)迭代與市場(chǎng)格局三重動(dòng)力共同助推其步入高增長(zhǎng)軌道。

1.稀土是重要的國(guó)家戰(zhàn)略資源

稀土在航空航天、國(guó)防軍工、電子信息、新能源等高精尖產(chǎn)業(yè)發(fā)揮著重要作用。隨著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的加速演進(jìn)，全球供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)凸顯，稀土的戰(zhàn)略價(jià)值迅速提升，已經(jīng)成為大國(guó)資源競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)業(yè)博弈的重要對(duì)象。我國(guó)作為全球唯一具備稀土全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品生產(chǎn)能力的國(guó)家，系列政策出臺(tái)推動(dòng)稀土產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，保障國(guó)內(nèi)稀土安全供給。

2. 稀土產(chǎn)業(yè)鏈

上游主要是稀土礦的開(kāi)采和選礦，我國(guó)稀土資源呈現(xiàn)“北輕南重”的分布特點(diǎn)，輕稀土主要集中在內(nèi)蒙古包頭等地，中重稀土則以江西、廣東等南方省份為主。

中游環(huán)節(jié)是稀土的冶煉分離，通過(guò)濕法或火法冶金技術(shù)將稀土精礦冶煉分離成單一或混合的稀土金屬、化合物等。

下游則進(jìn)入加工應(yīng)用領(lǐng)域，將稀土材料進(jìn)一步加工成永磁材料（如釹鐵硼）、催化材料、拋光材料、發(fā)光材料等多種功能材料，這些材料最終廣泛應(yīng)用于新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能環(huán)保、電子信息、國(guó)防軍工等諸多高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。值得一提的是，隨著稀土資源的重要性日益凸顯，稀土回收也已成為產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的重要一環(huán)。

3供給端：國(guó)內(nèi)配額增速放緩，海外增量產(chǎn)能有限

中國(guó)在全球稀土資源供給中占據(jù)主導(dǎo)地位。中國(guó)擁有豐富的稀土資源，覆蓋從輕稀土到中重稀土的多個(gè)品種，根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）的數(shù)據(jù)，2024 年全球稀土探明儲(chǔ)量大約為 9000 萬(wàn)噸，中國(guó)以 4400 萬(wàn)噸的儲(chǔ)量排名全球第一，占全球總儲(chǔ)量比例為 48.89%。在稀土礦產(chǎn)量方面，2024 年全球產(chǎn)量約為 39 萬(wàn)噸，其中中國(guó)產(chǎn)量 27 萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量比例為 69.23%。中國(guó)在全球稀土資源供給中占據(jù)主導(dǎo)地位。

我國(guó)稀土配額增速放緩，增量主要來(lái)自輕稀土，對(duì)中重稀土管控嚴(yán)格。從開(kāi)采和冶煉分離配額上看，2022 年以來(lái)我國(guó)稀土開(kāi)采和冶煉分離配額增速逐漸下滑，稀土資源供給逐漸收緊，2024 年總稀土開(kāi)采配額“（折 REO）為 270000 噸，同比小幅增長(zhǎng) 5.88%；總稀土冶煉分離配額“（折 REO）為 254000 噸，同比小幅增長(zhǎng) 4.16%。從稀土礦類型上看，2024 年巖礦型稀土“（以輕稀土為主）開(kāi)采配額“（折 REO）為250850 噸，同比增長(zhǎng) 6.36%；離子型稀土“（以中重稀土為主）開(kāi)采配額“（折 REO）為 19150 噸，同比 2023 年持平。我國(guó)對(duì)中重稀土開(kāi)采配額管控較嚴(yán)，對(duì)應(yīng)配額沒(méi)有增長(zhǎng)，而我國(guó)稀土礦配額增量主要來(lái)自于輕稀土。另外，2024 年及以前我國(guó)基本會(huì)在每年第一季度公布當(dāng)年首批稀土配額的公告，但 2025 年初至今尚未發(fā)布公開(kāi)聲明，顯示出我國(guó)對(duì)稀土這一關(guān)鍵戰(zhàn)略資源管控的進(jìn)一步收緊。

海外整體稀土資源稟賦不差，但產(chǎn)業(yè)鏈不完備。從儲(chǔ)量/產(chǎn)量分布看，2024年除中國(guó)外的海外國(guó)家稀土儲(chǔ)量合計(jì)約6600萬(wàn)噸,越南、巴西、俄羅斯分別擁有2200萬(wàn)噸、2100萬(wàn)噸和1000萬(wàn)噸的稀土儲(chǔ)量，美國(guó)、澳大利亞、印度等地亦蘊(yùn)含著豐富的稀土資源(另外緬甸、馬達(dá)加斯加等國(guó)由于政治局勢(shì)和資源稟賦復(fù)雜無(wú)法統(tǒng)計(jì))。但總體來(lái)看，海外60%的稀土儲(chǔ)量卻僅貢獻(xiàn)了30%左右的產(chǎn)量，可見(jiàn)實(shí)際開(kāi)發(fā)程度較低。從產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋來(lái)看，中國(guó)是目前世界上唯一具有稀土全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力的國(guó)家,美國(guó)、澳大利亞、緬甸、越南等國(guó)家僅具備部分環(huán)節(jié)的生產(chǎn)和商業(yè)開(kāi)發(fā)能力。

海外在建稀土礦山數(shù)目多但進(jìn)展緩慢，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年內(nèi)實(shí)際增量仍有限。我們統(tǒng)計(jì)目前海外有多個(gè)稀土礦山在建，但多數(shù)處于經(jīng)濟(jì)評(píng)估(PEA)和可行性報(bào)告(PFS、DFS)階段，可行性研究結(jié)束之后的礦山融資、建設(shè)也需要2-3年左右，且受到環(huán)保、資本開(kāi)支、政策等不確定性影響非常大，疊加投產(chǎn)后還有產(chǎn)能爬坡期。我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年內(nèi)海外礦山實(shí)際貢獻(xiàn)的增量仍有限。

4.新能源等拉動(dòng)磁材持續(xù)增長(zhǎng)，供需格局改善

稀土永磁材料由釹、釤等稀土與鐵、鈷合金制成，分為磁能積 27-50MGOe、主導(dǎo)風(fēng)電和新能源車領(lǐng)域的釹鐵硼以及以軍用為主的釤鈷兩類，憑借優(yōu)異磁性能和穩(wěn)定性，應(yīng)用于消費(fèi)電子、基礎(chǔ)工業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域及新能源汽車、節(jié)能變頻空調(diào)、風(fēng)力發(fā)電等新興領(lǐng)域，其需求端持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)人形機(jī)器人迎來(lái)量產(chǎn)，將成為高性能釹鐵硼重要應(yīng)用領(lǐng)域。隨著需求持續(xù)增長(zhǎng)，鐠釹供需或?qū)⒂瓉?lái)改善。我們預(yù)計(jì)2025-2027年鐠釹氧化物的供需平衡為0.09、-0.66、-1.51 萬(wàn)噸，未來(lái)全球鐠釹氧化物市場(chǎng)會(huì)從平衡轉(zhuǎn)為需求缺口，價(jià)格有望上漲。

5.國(guó)內(nèi)稀土資源整合持續(xù)推進(jìn)，供給集中度提高

國(guó)內(nèi)稀土資源整合持續(xù)推進(jìn)，供給集中度提高。2011年第一輪開(kāi)始第一輪資源整合,構(gòu)建“5+1”的南北稀土格局，至2015年底北方稀土、南方稀土、中鋁公司、廈門鎢業(yè)、中國(guó)鎢礦、廣東稀土六大稀土集團(tuán)基本整合完畢。2021年開(kāi)始第二輪行業(yè)整合，12月南方稀土、中國(guó)中稀、五礦稀土合并重組為中國(guó)稀土集團(tuán)，六大稀土集團(tuán)減少為四家，供給集中度進(jìn)一步提高。2022年開(kāi)始，中國(guó)稀土集團(tuán)加速進(jìn)行上游資源整合，先后收購(gòu)江華稀土礦、控股四川江銅稀土、與廈門鎢業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略合作、入主廣晟有色等。2023年中國(guó)稀土集團(tuán)和北方稀土合計(jì)的開(kāi)采指標(biāo)占比高達(dá)98%，2024年第一、二批指標(biāo)中兩大集團(tuán)已占據(jù)全部開(kāi)采份額，供給格局進(jìn)一步優(yōu)化。

從稀土配額數(shù)量來(lái)看，中重稀土指標(biāo)約束持續(xù)，供給剛性更強(qiáng)。從近五年的稀土指標(biāo)來(lái)看,輕稀土產(chǎn)量從2019年的112,850噸增長(zhǎng)至2024年的250,850噸(2024年第一、二批合計(jì))，5年間增幅達(dá)122%。而中重稀土指標(biāo)均維持在19150噸，指標(biāo)約束性更強(qiáng)。

6.近期我國(guó)全面針對(duì)稀土管控加強(qiáng)

稀土作為高端制造、新能源、國(guó)防科技及半導(dǎo)體領(lǐng)域的核心材料，其供應(yīng)安全直接關(guān)乎國(guó)家發(fā)展與安全。中國(guó)擁有全球37%的儲(chǔ)量和約70%的產(chǎn)量，尤其在冶煉分離環(huán)節(jié)占據(jù)90%以上的產(chǎn)能，這種全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)賦予了我國(guó)不可替代的話語(yǔ)權(quán)。

近期我國(guó)顯著加強(qiáng)了稀土全產(chǎn)業(yè)鏈管控。主要措施包括：實(shí)施《稀土管理?xiàng)l例》以實(shí)現(xiàn)開(kāi)采和冶煉分離總量調(diào)控；將稀土進(jìn)口材料納入配額管理并要求企業(yè)按月上報(bào)產(chǎn)品流向；擴(kuò)大出口管制范圍，對(duì)稀土相關(guān)技術(shù)、設(shè)備及含中國(guó)成分的境外物項(xiàng)實(shí)施許可管理；并聯(lián)合多部門開(kāi)展戰(zhàn)略礦產(chǎn)走私打擊行動(dòng)。我國(guó)對(duì)稀土實(shí)施全面管控，是其戰(zhàn)略價(jià)值在全球競(jìng)爭(zhēng)中日益凸顯的必然選擇。

7.稀土行業(yè)投資邏輯與相關(guān)個(gè)股梳理

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整的背景下，稀土憑借其在高端裝備、綠色能源與國(guó)家安全領(lǐng)域的核心材料地位，因其不可替代的戰(zhàn)略價(jià)值與廣泛的產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)作用，正持續(xù)吸引全球目光。行業(yè)正迎來(lái)“需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化與供給彈性受限”的發(fā)展新階段，政策推動(dòng)、技術(shù)迭代與市場(chǎng)格局三重動(dòng)力共同助推其步入高增長(zhǎng)軌道。

相關(guān)個(gè)股：北方稀土、中國(guó)稀土、廣晟有色、金力永磁。

風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。

參考質(zhì)料來(lái)源：

1.2025-9-29渤海證券——內(nèi)修主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可期

2.2025-7-3國(guó)泰海通證券——供需構(gòu)筑底線，政策強(qiáng)化彈性

3.2025-7-6國(guó)投證券——金銅守穩(wěn)，稀土漲價(jià)可期

4.2025-3-27東莞證券——政策引領(lǐng)促轉(zhuǎn)型，百業(yè)競(jìng)發(fā)催新勢(shì)

5.2025-10-12東方財(cái)富證券——出口管制加碼，稀土或再迎配置機(jī)會(huì)

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