去年，寒武紀被稱作小英偉達；今年，英偉達成了小寒武紀。

雖然市值只有英偉達的2%，但寒武紀過去3年漲了33倍（截至2025.08.29），股價從不到50塊一路干到近1600塊，今年更是一路狂飆，甚至一度超越茅臺，問鼎股王。如今它市值6000億，相當于2個海爾+3個海信。但它凈利潤也就10個億（2025H1），不到海爾的1/10，就這還是大幅改善后的，過去5年年年虧，一共虧了52個億（扣非后）。

最讓人狂熱的是它，最讓人肝顫的也是它。

寒武紀具體是干嘛的？跟英偉達、跟AI是什么關(guān)系？為什么估值被炒得這么高？

嘉賓商學起底寒武紀，為你揭秘。

1、學霸兄弟

寒武紀的誕生，離不開中科院計算所的龍芯項目。

2001年，總工程師胡偉武組建團隊，要自主研發(fā)CPU，防止被卡脖子。現(xiàn)在黨政機構(gòu)等涉密辦公場景里，基本用的都是龍芯。

除了龍芯，胡老師還帶出來一大批研究生，其中有位來自江西的小伙子，叫陳云霽。他有個弟弟叫陳天石，這哥倆就是寒武紀的創(chuàng)始人。

哥哥陳云霽是個天才，別人19歲上大學，他19歲已經(jīng)從中科大少年班畢業(yè)了，然后在中科院計算所碩博連讀，導師正是胡偉武。24歲，別人剛找工作，而陳云霽已經(jīng)拿到博士學位，加入龍芯項目了。

虎兄無犬弟，陳天石也相當學霸，他16歲考入中科大少年班，后來也在中科院計算所碩博連讀，一副要跟哥哥一爭高下的架勢。陳云霽有次接受采訪時說：陳天石對我從來是不服氣的，我們天天玩在一起，你也不比我聰明，你能上少年班，我也能上！后面他每一步都跟我一樣。

不過陳天石并沒有加入龍芯，哥倆真正有事業(yè)上的交集，是源自哥哥的一次“偷懶”。

陳云霽加入龍芯時，被分在了驗證組，主要工作就是編寫測試程序，驗證芯片功能正不正確。本質(zhì)上就是質(zhì)檢員，比如工廠做了一款防摔手機膜，你要一張張貼在手機上，然后摔下去，看效果怎么樣。

芯片驗證也一樣，芯片模擬器速度非常慢，一次操作系統(tǒng)啟動就要倆禮拜，出現(xiàn)問題了還要跟工程師一起找原因。工程師又人手有限，往往是一個人同時盯多個任務(wù)。這樣又耗人又耗機器，007都是常態(tài)。

陳云霽熬著熬著就想“偷懶”了：這么機械的工作，能不能讓機器替人干呢？自動驗證、自動找錯，人只負責設(shè)計這套系統(tǒng)就行了。

沒多久，陳云霽就做成了用AI自動生成的驗證測試程序。

不過這個程序問題很多，不是找錯太費勁，就是干活太慢，堪稱“人工智障”。

這時候，陳天石出現(xiàn)了。他正在中科大讀書，研究的正是“演化算法”，非?！癆I”。在他的助力下，陳云霽的程序終于翻身了。

胡老師一看，這孩子（陳云霽）是個大材，你就做驗證組的組長吧。博士畢業(yè)一年后，陳老師還破格讓他成為“龍芯三號”主架構(gòu)師。陳云霽可謂是少年得志。

2、聰明的芯片

吃到AI的甜頭后，陳云霽就再也放不下了，天天琢磨怎么把AI和芯片設(shè)計的基礎(chǔ)研究交叉，做一款“聰明的芯片”。

2010年，陳天石博士畢業(yè)，也進入中科院計算所，兄弟二人終于可以聯(lián)手搞事情了。

他們覺得有兩件事值得搞，一件是用AI輔助做芯片設(shè)計，另一件是做AI芯片。

在當時，就是傳統(tǒng)的CPU，國內(nèi)主流聲音也是“造不如買”，不然怎么會讓中科院牽頭做龍芯呢？AI+芯片，更是聞所未聞。什么？英偉達？那不是個賣顯卡的嗎！還想做“聰明的芯片”，我看你們就不大聰明的樣子。

他們帶的研究生說，陳老師，要不您還是帶我們做點不那么非主流的東西吧。

有位學生下了苦功夫，搜遍國內(nèi)外各大網(wǎng)站，也沒找到一個類似的論文或工作，用于謙老師的話說，AI芯片，沒聽說過。

陳云霽后來回憶說，從創(chuàng)新的角度看，你做的項目在國際上沒有任何相似的東西，這很讓人激動；但從功利的角度看，這也意味著風險非常大，這可能需要一些理想主義。

但兄弟倆沒放棄，當年年底，他們向領(lǐng)導匯報了做AI芯片的設(shè)想。

他們是這么畫的餅：未來如果讓車自動駕駛，系統(tǒng)在做模式識別的時候速度不夠快，那就很危險，因為它認出來前面有人的時候，已經(jīng)撞上去了。所以，一定要有很強的運算能力。

沒想到，這塊餅領(lǐng)導居然吃了，說，你們說得有道理。

兄弟倆大為振奮。

轉(zhuǎn)過年來，計算所成立計算機體系結(jié)構(gòu)國家重點實驗室，下面設(shè)置了智能處理器團隊，兄弟倆終于有了大本營。

又過了兩年，陳云霽被任命為課題組負責人，專注AI芯片的基礎(chǔ)研究。那一年，他只有30歲，弟弟陳天石才28歲。

兄弟倆都致力于做AI芯片，但也免不了爭吵：有次因為一篇論文中一句話怎么表述吵起來了，甚至動了手，互相揪衣領(lǐng)。

陳云霽回憶說，已經(jīng)記不起后來采納了誰的意見了，只記得倆人都眼淚汪汪，松開了手。

他說，親兄弟之間可以坦率面對各種問題，不用給對方留情面，也許正因為這樣，我倆才能快速推進芯片設(shè)計和AI算法的交叉研究。

當然，這個時候的AI芯片還在黎明前的黑夜，兄弟倆還得摸黑爬一段時間。寒武紀究竟是怎樣練成的？真的能成為小英偉達嗎？

從身無分文到超越馬云，這位85后只用了不到10年。

他叫陳天石，人稱小黃仁勛，身家1800億（2025.08.29收盤后），他創(chuàng)辦的寒武紀3年上漲33倍，是最有希望平替英偉達的國產(chǎn)芯片公司。

傳說中字節(jié)一直是寒武紀的最大客戶，占比達到8成以上；最近，阿里也加大采購力度，用寒武紀大規(guī)模替代英偉達。

今年上半年，寒武紀營收28.9億，增長43倍；凈利潤10.4億元，這是它第一次實現(xiàn)半年度盈利。瘋漲的股價，正是源自炸裂的業(yè)績。

我們無意討論寒武紀是否高估，而是想給你講清楚它的來時路和生態(tài)位。

3、AI芯片國家隊

在前面，我們講到學霸兄弟陳云霽和陳天石，他們從參與自主CPU龍芯項目起步，2010年在中科院計算所研究“聰明的芯片”，也就是AI芯片。

當時英偉達還是個“臭賣顯卡的”，全世界都不知AI芯片為何物，各大網(wǎng)站都沒有相關(guān)的論文。

兄弟倆只能在中科院的象牙塔里苦心鉆研，根本沒想過以后會比馬云還有錢。

到2014年，兄弟倆大豐收，研究成果先后兩次在國際頂級計算機技術(shù)大會獲獎，實現(xiàn)了全亞洲在相關(guān)領(lǐng)域零的突破。

第一次宣布獲獎的時候，陳云霽正在會場角落的桌子上吃飯。吃著吃著，他發(fā)現(xiàn)一桌的學者都不吃了，都在看著他微笑，他才反應(yīng)過來。到12月，他們又獲大獎。

在AI、深度學習這條路上，哥倆不知不覺已經(jīng)成了學術(shù)權(quán)威，連英偉達都多次引用他們的論文。

但是從學術(shù)到市場，還隔著十萬八千里。

論文獲獎后，陳云霽帶著學生或伙伴立馬投入到芯片的研發(fā)中，他們的實驗室不足30平方米，被戲稱為“小黑屋”，每張1.5米長的桌子前都要坐兩個人，埋頭苦干。

2015年，這里誕生了國際第一顆AI芯片的原型芯片，兄弟倆喜極而泣。

這顆芯片，被命名為寒武紀。陳云霽說，取名“寒武紀”，是告訴大家這只是AI領(lǐng)域的基礎(chǔ)性支撐，還非常早期，我們只想做AI應(yīng)用的墊腳石。

轉(zhuǎn)過年來，谷歌的AlphaGo戰(zhàn)敗李世石，全世界掀起AI浪潮。也是在這一年春天，寒武紀公司正式成立。

弟弟陳天石做CEO，哥哥陳云霽做首席科學家。但是這對黃金組合只維持了8個月。2016年11月，陳云霽辭去職務(wù)，又回中科院搞科研、帶學生了。他說，我性格外向、膽子大，喜歡做天馬行空的事情，更適合搞科研。

陳云霽離開了，但越來越多的人才和資本涌入寒武紀，2016年5月，科大訊飛投了天使輪；2017年4月，中科院入股；2017年8月，阿里、聯(lián)想、國投入局；2018年6月，國新、中金、中信也來了，寒武紀儼然成了AI芯片國家隊。

4、寒武紀VS英偉達

說到這你肯定有疑惑，這寒武紀有技術(shù)、有背景，又占得先機，為什么現(xiàn)在跟英偉達差距那么大呢？

我們先復盤一下英偉達的封神之路，它先是個“臭賣游戲顯卡的”，這是它的基本盤，現(xiàn)在1年還有百億美金營收；后來比特幣興起，它又成了“臭賣礦機的”，發(fā)了幾年橫財；直到2023年，隨著生成式AI的火爆，谷歌、Meta等大廠開始軍備競賽，它才華麗轉(zhuǎn)身。

游戲顯卡和礦機業(yè)務(wù)，不但支撐英偉達走到今天，更為它研發(fā)更先進的AI芯片提供了彈藥。

而寒武紀一上來就做AI芯片，前期市場需求很少，實際上，寒武紀第一次成規(guī)模的變現(xiàn)，是給華為做手機智能加速卡。

那是2017-2018年，它的1A、1H兩款芯片分別搭載在華為海思970、980上，賣了1億元左右。如果你買過華為P20 Pro、Mate20 Pro，那你大概率用過寒武紀的產(chǎn)品。

但到了2019年，華為海思自主研發(fā)芯片處理器架構(gòu)了，金主爸爸變成競爭對手。

寒武紀又發(fā)力數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，做云端AI芯片和加速卡。2019年，珠海市橫琴新區(qū)管理委員會商務(wù)局采購了2個億。當年寒武紀總營收4.44億，但虧了11.8億。而英偉達營收117億，凈利潤41億，都是美元。

所以寒武紀跟英偉達的差距早就拉開了，要追趕也不是一朝一夕的事。

根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2024年中國市場的AI芯片出貨量，英偉達占70%，華為昇騰占23%，百度昆侖芯占2.6%，寒武紀只占1%左右。

而今年寒武紀被爆炒的大邏輯，就是國產(chǎn)替代，搶占英偉達不得不空出的份額。而在這幾大國產(chǎn)玩家里，寒武紀是純正的第三方，跟它做生意最放心；再加上只有它上市了，資本不炒它炒誰??？

反過來說，寒武紀的暴漲并不是它一家的狂歡，而是市場對自主AI芯片全行業(yè)的信心。也許5年后，沒有多少人會記得今天暴漲的寒武紀，因為那時，已經(jīng)遍地“寒武紀”了。

出品 | 嘉賓商學