去年，寒武紀(jì)被稱作小英偉達(dá)；今年，英偉達(dá)成了小寒武紀(jì)。

雖然市值只有英偉達(dá)的2%，但寒武紀(jì)過去3年漲了33倍（截至2025.08.29），股價(jià)從不到50塊一路干到近1600塊，今年更是一路狂飆，甚至一度超越茅臺，問鼎股王。如今它市值6000億，相當(dāng)于2個(gè)海爾+3個(gè)海信。但它凈利潤也就10個(gè)億（2025H1），不到海爾的1/10，就這還是大幅改善后的，過去5年年年虧，一共虧了52個(gè)億（扣非后）。

最讓人狂熱的是它，最讓人肝顫的也是它。

寒武紀(jì)具體是干嘛的？跟英偉達(dá)、跟AI是什么關(guān)系？為什么估值被炒得這么高？

嘉賓商學(xué)起底寒武紀(jì)，為你揭秘。

1、學(xué)霸兄弟

寒武紀(jì)的誕生，離不開中科院計(jì)算所的龍芯項(xiàng)目。

2001年，總工程師胡偉武組建團(tuán)隊(duì)，要自主研發(fā)CPU，防止被卡脖子。現(xiàn)在黨政機(jī)構(gòu)等涉密辦公場景里，基本用的都是龍芯。

除了龍芯，胡老師還帶出來一大批研究生，其中有位來自江西的小伙子，叫陳云霽。他有個(gè)弟弟叫陳天石，這哥倆就是寒武紀(jì)的創(chuàng)始人。

哥哥陳云霽是個(gè)天才，別人19歲上大學(xué)，他19歲已經(jīng)從中科大少年班畢業(yè)了，然后在中科院計(jì)算所碩博連讀，導(dǎo)師正是胡偉武。24歲，別人剛找工作，而陳云霽已經(jīng)拿到博士學(xué)位，加入龍芯項(xiàng)目了。

虎兄無犬弟，陳天石也相當(dāng)學(xué)霸，他16歲考入中科大少年班，后來也在中科院計(jì)算所碩博連讀，一副要跟哥哥一爭高下的架勢。陳云霽有次接受采訪時(shí)說：陳天石對我從來是不服氣的，我們天天玩在一起，你也不比我聰明，你能上少年班，我也能上！后面他每一步都跟我一樣。

不過陳天石并沒有加入龍芯，哥倆真正有事業(yè)上的交集，是源自哥哥的一次“偷懶”。

陳云霽加入龍芯時(shí)，被分在了驗(yàn)證組，主要工作就是編寫測試程序，驗(yàn)證芯片功能正不正確。本質(zhì)上就是質(zhì)檢員，比如工廠做了一款防摔手機(jī)膜，你要一張張貼在手機(jī)上，然后摔下去，看效果怎么樣。

芯片驗(yàn)證也一樣，芯片模擬器速度非常慢，一次操作系統(tǒng)啟動(dòng)就要倆禮拜，出現(xiàn)問題了還要跟工程師一起找原因。工程師又人手有限，往往是一個(gè)人同時(shí)盯多個(gè)任務(wù)。這樣又耗人又耗機(jī)器，007都是常態(tài)。

陳云霽熬著熬著就想“偷懶”了：這么機(jī)械的工作，能不能讓機(jī)器替人干呢？自動(dòng)驗(yàn)證、自動(dòng)找錯(cuò)，人只負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)這套系統(tǒng)就行了。

沒多久，陳云霽就做成了用AI自動(dòng)生成的驗(yàn)證測試程序。

不過這個(gè)程序問題很多，不是找錯(cuò)太費(fèi)勁，就是干活太慢，堪稱“人工智障”。

這時(shí)候，陳天石出現(xiàn)了。他正在中科大讀書，研究的正是“演化算法”，非�！癆I”。在他的助力下，陳云霽的程序終于翻身了。

胡老師一看，這孩子（陳云霽）是個(gè)大材，你就做驗(yàn)證組的組長吧。博士畢業(yè)一年后，陳老師還破格讓他成為“龍芯三號”主架構(gòu)師。陳云霽可謂是少年得志。

2、聰明的芯片

吃到AI的甜頭后，陳云霽就再也放不下了，天天琢磨怎么把AI和芯片設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)研究交叉，做一款“聰明的芯片”。

2010年，陳天石博士畢業(yè)，也進(jìn)入中科院計(jì)算所，兄弟二人終于可以聯(lián)手搞事情了。

他們覺得有兩件事值得搞，一件是用AI輔助做芯片設(shè)計(jì)，另一件是做AI芯片。

在當(dāng)時(shí)，就是傳統(tǒng)的CPU，國內(nèi)主流聲音也是“造不如買”，不然怎么會讓中科院牽頭做龍芯呢？AI+芯片，更是聞所未聞。什么？英偉達(dá)？那不是個(gè)賣顯卡的嗎！還想做“聰明的芯片”，我看你們就不大聰明的樣子。

他們帶的研究生說，陳老師，要不您還是帶我們做點(diǎn)不那么非主流的東西吧。

有位學(xué)生下了苦功夫，搜遍國內(nèi)外各大網(wǎng)站，也沒找到一個(gè)類似的論文或工作，用于謙老師的話說，AI芯片，沒聽說過。

陳云霽后來回憶說，從創(chuàng)新的角度看，你做的項(xiàng)目在國際上沒有任何相似的東西，這很讓人激動(dòng)；但從功利的角度看，這也意味著風(fēng)險(xiǎn)非常大，這可能需要一些理想主義。

但兄弟倆沒放棄，當(dāng)年年底，他們向領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)了做AI芯片的設(shè)想。

他們是這么畫的餅：未來如果讓車自動(dòng)駕駛，系統(tǒng)在做模式識別的時(shí)候速度不夠快，那就很危險(xiǎn)，因?yàn)樗J(rèn)出來前面有人的時(shí)候，已經(jīng)撞上去了。所以，一定要有很強(qiáng)的運(yùn)算能力。

沒想到，這塊餅領(lǐng)導(dǎo)居然吃了，說，你們說得有道理。

兄弟倆大為振奮。

轉(zhuǎn)過年來，計(jì)算所成立計(jì)算機(jī)體系結(jié)構(gòu)國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，下面設(shè)置了智能處理器團(tuán)隊(duì)，兄弟倆終于有了大本營。

又過了兩年，陳云霽被任命為課題組負(fù)責(zé)人，專注AI芯片的基礎(chǔ)研究。那一年，他只有30歲，弟弟陳天石才28歲。

兄弟倆都致力于做AI芯片，但也免不了爭吵：有次因?yàn)橐黄撐闹幸痪湓捲趺幢硎龀称饋砹�，甚至�?dòng)了手，互相揪衣領(lǐng)。

陳云霽回憶說，已經(jīng)記不起后來采納了誰的意見了，只記得倆人都眼淚汪汪，松開了手。

他說，親兄弟之間可以坦率面對各種問題，不用給對方留情面，也許正因?yàn)檫@樣，我倆才能快速推進(jìn)芯片設(shè)計(jì)和AI算法的交叉研究。

當(dāng)然，這個(gè)時(shí)候的AI芯片還在黎明前的黑夜，兄弟倆還得摸黑爬一段時(shí)間。寒武紀(jì)究竟是怎樣練成的？真的能成為小英偉達(dá)嗎？

從身無分文到超越馬云，這位85后只用了不到10年。

他叫陳天石，人稱小黃仁勛，身家1800億（2025.08.29收盤后），他創(chuàng)辦的寒武紀(jì)3年上漲33倍，是最有希望平替英偉達(dá)的國產(chǎn)芯片公司。

傳說中字節(jié)一直是寒武紀(jì)的最大客戶，占比達(dá)到8成以上；最近，阿里也加大采購力度，用寒武紀(jì)大規(guī)模替代英偉達(dá)。

今年上半年，寒武紀(jì)營收28.9億，增長43倍；凈利潤10.4億元，這是它第一次實(shí)現(xiàn)半年度盈利。瘋漲的股價(jià)，正是源自炸裂的業(yè)績。

我們無意討論寒武紀(jì)是否高估，而是想給你講清楚它的來時(shí)路和生態(tài)位。

3、AI芯片國家隊(duì)

在前面，我們講到學(xué)霸兄弟陳云霽和陳天石，他們從參與自主CPU龍芯項(xiàng)目起步，2010年在中科院計(jì)算所研究“聰明的芯片”，也就是AI芯片。

當(dāng)時(shí)英偉達(dá)還是個(gè)“臭賣顯卡的”，全世界都不知AI芯片為何物，各大網(wǎng)站都沒有相關(guān)的論文。

兄弟倆只能在中科院的象牙塔里苦心鉆研，根本沒想過以后會比馬云還有錢。

到2014年，兄弟倆大豐收，研究成果先后兩次在國際頂級計(jì)算機(jī)技術(shù)大會獲獎(jiǎng)，實(shí)現(xiàn)了全亞洲在相關(guān)領(lǐng)域零的突破。

第一次宣布獲獎(jiǎng)的時(shí)候，陳云霽正在會場角落的桌子上吃飯。吃著吃著，他發(fā)現(xiàn)一桌的學(xué)者都不吃了，都在看著他微笑，他才反應(yīng)過來。到12月，他們又獲大獎(jiǎng)。

在AI、深度學(xué)習(xí)這條路上，哥倆不知不覺已經(jīng)成了學(xué)術(shù)權(quán)威，連英偉達(dá)都多次引用他們的論文。

但是從學(xué)術(shù)到市場，還隔著十萬八千里。

論文獲獎(jiǎng)后，陳云霽帶著學(xué)生或伙伴立馬投入到芯片的研發(fā)中，他們的實(shí)驗(yàn)室不足30平方米，被戲稱為“小黑屋”，每張1.5米長的桌子前都要坐兩個(gè)人，埋頭苦干。

2015年，這里誕生了國際第一顆AI芯片的原型芯片，兄弟倆喜極而泣。

這顆芯片，被命名為寒武紀(jì)。陳云霽說，取名“寒武紀(jì)”，是告訴大家這只是AI領(lǐng)域的基礎(chǔ)性支撐，還非常早期，我們只想做AI應(yīng)用的墊腳石。

轉(zhuǎn)過年來，谷歌的AlphaGo戰(zhàn)敗李世石，全世界掀起AI浪潮。也是在這一年春天，寒武紀(jì)公司正式成立。

弟弟陳天石做CEO，哥哥陳云霽做首席科學(xué)家。但是這對黃金組合只維持了8個(gè)月。2016年11月，陳云霽辭去職務(wù)，又回中科院搞科研、帶學(xué)生了。他說，我性格外向、膽子大，喜歡做天馬行空的事情，更適合搞科研。

陳云霽離開了，但越來越多的人才和資本涌入寒武紀(jì)，2016年5月，科大訊飛投了天使輪；2017年4月，中科院入股；2017年8月，阿里、聯(lián)想、國投入局；2018年6月，國新、中金、中信也來了，寒武紀(jì)儼然成了AI芯片國家隊(duì)。

4、寒武紀(jì)VS英偉達(dá)

說到這你肯定有疑惑，這寒武紀(jì)有技術(shù)、有背景，又占得先機(jī)，為什么現(xiàn)在跟英偉達(dá)差距那么大呢？

我們先復(fù)盤一下英偉達(dá)的封神之路，它先是個(gè)“臭賣游戲顯卡的”，這是它的基本盤，現(xiàn)在1年還有百億美金營收；后來比特幣興起，它又成了“臭賣礦機(jī)的”，發(fā)了幾年橫財(cái)；直到2023年，隨著生成式AI的火爆，谷歌、Meta等大廠開始軍備競賽，它才華麗轉(zhuǎn)身。

游戲顯卡和礦機(jī)業(yè)務(wù)，不但支撐英偉達(dá)走到今天，更為它研發(fā)更先進(jìn)的AI芯片提供了彈藥。

而寒武紀(jì)一上來就做AI芯片，前期市場需求很少，實(shí)際上，寒武紀(jì)第一次成規(guī)模的變現(xiàn)，是給華為做手機(jī)智能加速卡。

那是2017-2018年，它的1A、1H兩款芯片分別搭載在華為海思970、980上，賣了1億元左右。如果你買過華為P20 Pro、Mate20 Pro，那你大概率用過寒武紀(jì)的產(chǎn)品。

但到了2019年，華為海思自主研發(fā)芯片處理器架構(gòu)了，金主爸爸變成競爭對手。

寒武紀(jì)又發(fā)力數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，做云端AI芯片和加速卡。2019年，珠海市橫琴新區(qū)管理委員會商務(wù)局采購了2個(gè)億。當(dāng)年寒武紀(jì)總營收4.44億，但虧了11.8億。而英偉達(dá)營收117億，凈利潤41億，都是美元。

所以寒武紀(jì)跟英偉達(dá)的差距早就拉開了，要追趕也不是一朝一夕的事。

根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2024年中國市場的AI芯片出貨量，英偉達(dá)占70%，華為昇騰占23%，百度昆侖芯占2.6%，寒武紀(jì)只占1%左右。

而今年寒武紀(jì)被爆炒的大邏輯，就是國產(chǎn)替代，搶占英偉達(dá)不得不空出的份額。而在這幾大國產(chǎn)玩家里，寒武紀(jì)是純正的第三方，跟它做生意最放心；再加上只有它上市了，資本不炒它炒誰啊？

反過來說，寒武紀(jì)的暴漲并不是它一家的狂歡，而是市場對自主AI芯片全行業(yè)的信心。也許5年后，沒有多少人會記得今天暴漲的寒武紀(jì)，因?yàn)槟菚r(shí)，已經(jīng)遍地“寒武紀(jì)”了。

出品 | 嘉賓商學(xué)