作 者 | 龍翔

編 輯 | 李楠

近日，總部位于德克薩斯州的Fermi公司正式登陸納斯達克。這家成立于2025年1月的AI基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，上市首日股價飆升54%，就在美股經(jīng)歷黑色星期五之時，F(xiàn)ermi逆勢飄紅，上漲8.63%，市值一舉突破170億美元（約合人民幣1230億元）。

而令人驚訝的是，Fermi公司不僅尚未產(chǎn)生任何營收，還在今年6月報告了640萬美元的虧損，且公開宣布未來12個月內(nèi)預(yù)計仍不會產(chǎn)生收入。

Why？

誰是Fermi？背景有點深

Fermi的創(chuàng)始人團隊深厚的政治背景被視為其重要優(yōu)勢。公司由前美國能源部長里克·佩里（Rick Perry）聯(lián)合創(chuàng)立，這位前德州州長是核能和傳統(tǒng)化石燃料能源的堅定支持者。與佩里一同創(chuàng)辦Fermi的還有CEO托比·諾伊鮑爾（Toby Neugebauer），他是德州前國會眾議員蘭迪·諾伊鮑爾之子。

由于上述背景，F(xiàn)ermi宏大的AI基礎(chǔ)設(shè)施藍圖更容易讓資本相信。

而Fermi的獨特之處在于商業(yè)結(jié)構(gòu)——用能源和地產(chǎn)思維做AI基礎(chǔ)建設(shè)，用金融結(jié)構(gòu)放大算力供給的資產(chǎn)價值。換句說話，他不是傳統(tǒng)意義上的算力公司，而是一個“AI算力地產(chǎn)開發(fā)商+能源整合商+金融資產(chǎn)打包人”。

算力的盡頭是電力，這一觀點逐步形成共識，高盛預(yù)計到2027年，全球數(shù)據(jù)中心電力需求將增長50%，其中60%的增長需通過新增產(chǎn)能滿足；而到2030年數(shù)據(jù)中心電力需求將增長160%。

而能源是Fermi商業(yè)模式的核心。據(jù)悉，F(xiàn)ermi正在德州阿馬里洛開發(fā)一個名為“斗牛士計劃”的巨型AI與能源園區(qū)，這一項目占地約5000英畝，土地從德州理工大學(xué)租用。Fermi將其稱為“總統(tǒng)高級能源與智能園區(qū)”，彰顯其政治聯(lián)系，并吸引AI客戶部署GPU和服務(wù)器。

Fermi計劃到2038年，公司預(yù)計提供高達11GW的電力，由核能、天然氣和太陽能組合供電，首階段目標是在2026年底前上線1 GW的天然氣發(fā)電，相當(dāng)于讓20萬輛續(xù)航500Km的電動車充滿電，1萬張4090滿載運行10天的電力。

融資方式上，F(xiàn)ermi選擇了“房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）結(jié)構(gòu)”上市，投資者也可以通過REIT收益分紅。這種模式在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域十分罕見，該模式使公司能夠?qū)⒔^大部分應(yīng)納稅收入分配給股東，同時享受稅收優(yōu)惠。

可以發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)ermi本質(zhì)上是將AI數(shù)據(jù)中心“證券化”，它不是在賣算力，而是賣“算力地產(chǎn)+電力權(quán)益”打包的金融產(chǎn)品。

所以，在背景+模式的雙重刺激下，資本選擇瘋狂涌。復(fù)興資本（Renaissance Capital）高級策略師馬特·肯尼迪評論道：“Fermi的IPO印證了當(dāng)前人工智能基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域正掀起‘淘金熱’，這里就像一座‘現(xiàn)金噴泉’。”

而速途網(wǎng)認為，F(xiàn)ermi的商業(yè)模式，提供了解決算力發(fā)展的思路，穩(wěn)健和長線資本，可能更為看中。

Fermi啟示：REIT模式可能成為AI算力基建的“資本發(fā)動機”

中國的算力市場同樣洶涌向前。根據(jù)IDC最新數(shù)據(jù)，2025年上半年中國加速服務(wù)器市場規(guī)模達到160億美元，同比增速超過100%。IDC預(yù)計，到2029年，中國加速服務(wù)器市場規(guī)模將超過1400億美元。

隨之而來的是能源的需求激增，IEA預(yù)測，到2030年，中國因AI數(shù)據(jù)中心帶來的電力增量約175TWh（億千瓦時），較2024年增長170%，且中美將占到全球電力增量的絕大部分。

所以，算力+能源的協(xié)同發(fā)展議題同樣適用于中國。Fermi的IPO展示了AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的另一種可能路徑，也對中國AI基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展提供了一些啟示：

1. 打通社會資本的“任督二脈”
傳統(tǒng)的AI數(shù)據(jù)中心是以項目投資形式存在，是巨頭公司或頂級風(fēng)投的“游戲”，動輒數(shù)十億的資本開支將絕大多社會資本拒之門外。借鑒REIT模式，通過將重資產(chǎn)（電廠、數(shù)據(jù)、芯片、樓等）打包為“AI基礎(chǔ)設(shè)施信托基金”，拆分成一份份標準化的基金份額，在公開市場上交易。

這相當(dāng)于為普通投資者和機構(gòu)投資者打開了一扇門，讓他們能用幾千、幾萬元“眾籌”參與千億級別的AI基建項目，共享其長期收益。Fermi的百億美元市值，正是靠海量中小資本的涌入支撐起來的，而中國同樣不缺熱情的投資者。

2.通過融合“電力金融+算力金融”實現(xiàn)長期發(fā)展
Ai基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展是“坡長雪厚”的長期賽道，其長期穩(wěn)健發(fā)展，可以嘗試“能源公司+云計算企業(yè)+金融機構(gòu)”共建的方式。比如：

• 國家電投+阿里云+中金公司
• 三峽集團+浪潮+招商局資本

共建模式奠定了長期發(fā)展能力，由REIT模式吸引長線資本，通過REIT上市，后續(xù)還可以通過增發(fā)股票、發(fā)行債券等方式，持續(xù)從資本市場輸血，支撐AI基建可能長達十余年的建設(shè)周期。這種融資能力，是傳統(tǒng)靠自身盈利滾動發(fā)展或單一依靠銀行貸款的企業(yè)無法比擬的。

當(dāng)前我國的AI基建，主力多大是政府引導(dǎo)基金、國有企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)巨頭。這種模式優(yōu)勢是集中力量辦大事，但也面臨資金壓力大、市場活力不足等問題。REIT模式提供了“國民共進”的新思路。

比如，中國的“東數(shù)西算”工程在西部能源富地布局了大量數(shù)據(jù)中心集群，可以探索將已建成、已有穩(wěn)定現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)打包成REITs上市。

對于我國而言，這一模式的精髓在于：在國家戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，通過金融創(chuàng)新調(diào)動全社會的資本力量，共同構(gòu)筑面向未來的AI基礎(chǔ)設(shè)施。這或許是中國在AI這場全球競爭持久戰(zhàn)中，既能保障算力供給，又能激活資本市場，實現(xiàn)科技與金融良性循環(huán)的關(guān)鍵一步。