當(dāng)實(shí)控人一致行動(dòng)人年內(nèi)第六次拋出減持計(jì)劃，“煉乳第一股”熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“熊貓乳品”）的資本市場信任危機(jī)已難以掩飾。

在關(guān)鍵股東持續(xù)“用腳投票”的背后，是營收連續(xù)五個(gè)季度下滑、核心業(yè)務(wù)失速的經(jīng)營困局。這家承載著一代人童年記憶的乳企，深陷“主業(yè)萎縮、信任流失”的雙重困境。

年內(nèi)已出現(xiàn)六次減持

2025年9月26日，據(jù)熊貓乳品發(fā)布的公告顯示，實(shí)控人一致行動(dòng)人陳秀芝及大股東郭紅、周煒合計(jì)減持204萬股，套現(xiàn)約5514萬元，至此公司年內(nèi)累計(jì)減持已達(dá)682萬股。

實(shí)際上，熊貓乳品的股東減持潮自2025年初便已拉開序幕，可謂是呈現(xiàn)出“高頻次、規(guī)?；?、核心化”的特征。

從2025年2月熊貓乳品實(shí)控人一致行動(dòng)人陳秀琴減持50萬股，到5月多位大股東及高管聯(lián)合拋出295萬股減持計(jì)劃，再到同年9月陳秀芝與郭紅、周煒的204萬股減持。

短短九個(gè)月內(nèi)，熊貓乳品內(nèi)部關(guān)鍵利益相關(guān)方已完成6次減持操作，累計(jì)減持股份占總股本比例超5%。

其中，陳秀琴單輪減持套現(xiàn)便達(dá)1255萬至1399萬元，寶升投資更是通過減持將持股比例降至5%以下，徹底退出重要股東行列。

獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮指出：“持續(xù)套現(xiàn)減持本質(zhì)上來說就是管理層，隨著上市要求逐步解禁后，對(duì)于管理層來說迎來成功，所以就按照自身利益最大化原則進(jìn)行套現(xiàn)，把自己的股權(quán)套出來、變現(xiàn)；但管理層套現(xiàn)也是對(duì)熊貓乳品的未來發(fā)展信心不足，所以趁著股價(jià)如今形勢不錯(cuò)的情況下，盡可能的實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。”

而股東的密集“出逃”無疑會(huì)引發(fā)資本市場的對(duì)熊貓乳品信心的減弱。即便公司在公告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)“減持不會(huì)影響控制權(quán)與持續(xù)經(jīng)營”，但市場早已給出“用腳投票”的答案。

截至9月30日，熊貓乳品股價(jià)報(bào)收25.63元/股，較2024年12月13日的39.32元/股的高點(diǎn)下跌34.8%，較2020年10月16日上市當(dāng)日58.01元/股的收盤價(jià)已然腰斬，總市值也僅余31.78億元。

值得一提的是，招股書顯示，熊貓乳品實(shí)控人為李作恭、李錫安與李學(xué)軍父子，而多次參與減持的陳秀琴不僅是實(shí)控人配偶的妹妹，還在子公司擔(dān)任財(cái)務(wù)人員，陳秀琴的減持行為可能會(huì)讓市場對(duì)熊貓乳品信心進(jìn)一步削弱。

而股東減持的“底氣”，可能源于熊貓乳品持續(xù)惡化的經(jīng)營基本面。2024年，公司營收在7.64億元左右，同比大致下滑19.3%。這是自2016年以來熊貓乳品的首次年度營收下滑。同時(shí)，熊貓乳品的凈利潤也同比下滑6.0%至1.02億元。

進(jìn)入2025年，熊貓乳品的凈利潤頹勢進(jìn)一步加劇，2025年上半年其凈利潤同比大致下滑12.76%，此外，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比大致下滑141%，錄得-2682.9萬元左右。

核心主業(yè)的失速

公開資料顯示，1996 年，浙江熊貓乳品有限公司成立，由浙江糧油、澳華乳品和應(yīng)子才先生共同出資。

1997 年，熊貓乳品從德國 GEA 公司引進(jìn)年產(chǎn)萬噸煉乳全自動(dòng)生產(chǎn)線，從美國 FMC 公司引進(jìn)全自動(dòng)灌裝線，實(shí)現(xiàn)煉乳生產(chǎn)的自動(dòng)化、全封閉生產(chǎn)。

2010 年，浙江糧油所持有的熊貓乳品 42% 股權(quán)以及 “熊貓” 商標(biāo)所有權(quán)，被國有控股企業(yè)東日股份所收購。

2012 年，民營企業(yè)定安澳華通過公開競價(jià)的方式獲得股權(quán)，并將 10% 股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李錫安，自此，浙江熊貓乳品有限公司轉(zhuǎn)變?yōu)榧易蹇毓善髽I(yè)。

2014 年，熊貓乳品成功改制為浙江熊貓乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司；2015 年，公司在新三板掛牌上市；2020 年，熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

而熊貓乳品核心主業(yè)的失速可能是近年來其業(yè)績崩塌的原因之一。作為“煉乳第一股”，2024年熊貓乳品約76.6%的收入依賴濃縮乳制品，而這一業(yè)務(wù)與新茶飲行業(yè)高度綁定。

2024年以來，古茗、茶百道等新茶飲品牌掀起價(jià)格戰(zhàn)，終端門店擴(kuò)張放緩，導(dǎo)致上游供應(yīng)鏈訂單量驟減。

據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國現(xiàn)制茶飲店行業(yè)規(guī)模雖然保持增長，但新茶飲市場規(guī)模增速預(yù)計(jì)將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。

而熊貓乳品所依賴的濃縮乳制品可能也會(huì)受到?jīng)_擊。更嚴(yán)峻的是，伊利、蒙牛等乳業(yè)巨頭也紛紛加碼濃縮乳制品賽道，熊貓乳品面臨的挑戰(zhàn)亟待解決。

值得注意的是，為擺脫對(duì)煉乳業(yè)務(wù)的依賴，熊貓乳品近年來先后布局奶酪、植物基、健康飲品等賽道，推出椰達(dá)大米厚乳、酪酪爆米花等新品，并收購海南廠房組建椰達(dá)食品科技公司，試圖打造第二增長曲線。

但這些舉措并未轉(zhuǎn)化為實(shí)際業(yè)績，反而引發(fā)新的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2024年，熊貓乳品乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)在 1.26 億元左右，同比大致下降 38.4%，成為營收下滑的重要推手。

熊貓乳品在投資者調(diào)研中表示，乳品貿(mào)易涉及大宗商品交易和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為控制風(fēng)險(xiǎn)，公司交易策略較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模下降。

對(duì)此，宋亮指出：“在整個(gè)頭部企業(yè)全面介入到B端業(yè)務(wù)，通過分離技術(shù)做乳深加工發(fā)展方向的如今，頭部企業(yè)利用自身的規(guī)?；瘍?yōu)勢以及原料低價(jià)的優(yōu)勢，對(duì)如熊貓乳業(yè)的一些企業(yè)的市場造成很大的沖擊。”