本文為西京研究院發(fā)表的第865篇文章，趙建院長(zhǎng)的第803篇原創(chuàng)文章。

趙建博士將根據(jù)最近一段時(shí)間對(duì)宏觀形勢(shì)和市場(chǎng)走勢(shì)的思考，推出《現(xiàn)實(shí)十問(wèn)》系列，回答投資者比較關(guān)心的問(wèn)題。

一、經(jīng)濟(jì)到底什么形勢(shì)？（點(diǎn)擊可閱讀）一句話：加速探底，形勢(shì)緊迫。

二、政策到底什么思路？一句話：上半年用力過(guò)度，下半年不見(jiàn)兔子不撒鷹。

三、牛市還能持續(xù)多久？一句話：消化分歧，震蕩蓄力，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

四、房地產(chǎn)何時(shí)能見(jiàn)底？一句話：漫長(zhǎng)的告別，僵而不死，向死而生。

五、物價(jià)何時(shí)才能回升？一句話：等待地產(chǎn)觸底，或牛市持續(xù)慢牛。

六、儲(chǔ)蓄新高，錢(qián)會(huì)去哪兒？一句話：結(jié)構(gòu)分化，擠入強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)。

七、人民幣匯率是貶是升？一句話：升值告一段落，未來(lái)取決于中美央行。

八、債券行情終結(jié)了嗎？一句話：弱勢(shì)資產(chǎn)的弱勢(shì)行情，形同雞肋。

九、黃金還會(huì)繼續(xù)大漲嗎？一句話：趨勢(shì)未改，定價(jià)“中國(guó)式布雷頓森林體系”。

十、“十五五”行情期待什么？一句話：十三五“互聯(lián)網(wǎng)+”，十四五“大數(shù)據(jù)+”，十五五“人工智能+”。

問(wèn)題二、政策到底什么思路？

一句話回答：上半年用力過(guò)度，下半年不見(jiàn)兔子不撒鷹。

最近三年，政策的邏輯似乎與過(guò)去發(fā)生了很大的變化。政策的背后是政治，不理解黨的20大以來(lái)的政治變遷，不理解中國(guó)式現(xiàn)代化的根本內(nèi)涵，還是用過(guò)去的思維理解當(dāng)下的政策，很容易犯“刻舟求劍”的錯(cuò)誤。這是最近三年多某些網(wǎng)紅投資人失誤的根本原因：既對(duì)曾經(jīng)的熊市下跌幅度和時(shí)間估計(jì)不足，又沒(méi)有充分抓住這一輪大牛市的紅利，成了市場(chǎng)上的“反向指標(biāo)”。

924之后的中國(guó)資本市場(chǎng)，本質(zhì)上是“政治?！?/strong>，比政策牛還要高一個(gè)維度。如果認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，在這一波波瀾壯闊的中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)重估中，就不可能會(huì)被輕易甩下車。

關(guān)于政治的變化，深層次的東西沒(méi)法公開(kāi)講，曾經(jīng)發(fā)表的幾篇文章也遭舉報(bào)被刪。一些基本的觀點(diǎn)在我7月份寫(xiě)的《趙建：我們又處在一個(gè)十字路口，時(shí)代的錯(cuò)誤不能再犯（上、中、下）》三篇文章中有所涉及。當(dāng)前最大的政治是什么呢？是民族復(fù)興和中國(guó)式現(xiàn)代化。民族復(fù)興是長(zhǎng)期目標(biāo)，相當(dāng)于“讓中國(guó)再次偉大（MCGA）”，是統(tǒng)治性的官方語(yǔ)境，關(guān)系到國(guó)家治理的合法性；中國(guó)式現(xiàn)代化是手段，五個(gè)核心要求里的核心是“黨的領(lǐng)導(dǎo)”。而中國(guó)式現(xiàn)代化中最重要的是“中國(guó)式”?？梢哉f(shuō)，理解“中國(guó)式”是理解當(dāng)前各項(xiàng)政策的前提。

從文本和語(yǔ)境上的變化，可以看到政策基本邏輯走向的變化。改革開(kāi)放初期，官方詞匯基本直接借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家，前面沒(méi)有“中國(guó)式”、“高質(zhì)量”、“新質(zhì)”等定語(yǔ)。有的是“四個(gè)現(xiàn)代化”、“發(fā)展是硬道理”、“科技是第一生產(chǎn)力”等普世性詞匯。今天，基本所有借鑒西方的詞匯，前面都加上了定語(yǔ)：現(xiàn)代化變?yōu)椤爸袊?guó)式現(xiàn)代化”，發(fā)展變?yōu)椤案哔|(zhì)量發(fā)展”，生產(chǎn)力變?yōu)椤靶沦|(zhì)生產(chǎn)力”，等等。這實(shí)際上是話語(yǔ)權(quán)的重塑，是中國(guó)發(fā)展到今天對(duì)西方“話語(yǔ)霸權(quán)”的革故鼎新——現(xiàn)代化的形式、路徑和次序，本身就是多樣性的，不應(yīng)該在話語(yǔ)上被完全單一壟斷。

重塑關(guān)于現(xiàn)代化的話語(yǔ)權(quán)和解釋權(quán)，是中國(guó)當(dāng)前重大的政治任務(wù)之一，從而也決定著政策的基本脈絡(luò)。這是從文本和語(yǔ)境上對(duì)當(dāng)前政策走向加以理解的基礎(chǔ)。更深刻的東西比較復(fù)雜，有時(shí)間可以在內(nèi)部直播中慢慢展開(kāi)討論，這涉及到很多政治和權(quán)力層面的東西，直接關(guān)系到我們資產(chǎn)的戰(zhàn)略級(jí)配置。

那么中國(guó)為什么要重塑現(xiàn)代化的話語(yǔ)權(quán)和解釋權(quán)呢？其實(shí)自改革開(kāi)放近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，甚至是鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)三個(gè)甲子年以來(lái)，中國(guó)的國(guó)家轉(zhuǎn)型和社會(huì)轉(zhuǎn)軌，都是在“西方道路”與“中國(guó)特色”的對(duì)立統(tǒng)一關(guān)系中曲折前行，表現(xiàn)出了特有的矛盾和張力。當(dāng)西方道路（包括前蘇聯(lián)）走的太快，發(fā)生了大大小小現(xiàn)代化危機(jī)的時(shí)候，就用“中國(guó)特色”來(lái)“調(diào)整、鞏固、充實(shí)、提高”一下；當(dāng)中國(guó)特色對(duì)生產(chǎn)力的抑制又過(guò)甚的時(shí)候，再拿西方的一套來(lái)糾偏。這種“放松-總量危機(jī)-收緊-結(jié)構(gòu)危機(jī)-放松”的漸進(jìn)式改革路徑，保證了中國(guó)沒(méi)有發(fā)生像俄羅斯休克療法那樣的大危機(jī)，這可以說(shuō)是獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)，但也很容易陷入過(guò)度依賴短期政策而忽視長(zhǎng)期制度建設(shè)的問(wèn)題，將越來(lái)越難改的“硬骨頭”留在后面，積累更大的結(jié)構(gòu)性危機(jī)。

總結(jié)一下，今天中國(guó)的政策邏輯，仍然是在“普遍模式”與“中國(guó)特色”之間不斷的動(dòng)態(tài)平衡?；仡櫼幌?，2021年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球一枝獨(dú)秀，甚至出現(xiàn)了過(guò)熱，決策層開(kāi)始了以“三條紅線”為代表的中國(guó)特色的“高質(zhì)量發(fā)展”模式。轉(zhuǎn)型必然有陣痛，何況是如此重大而深遠(yuǎn)的轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了以需求不足為主要矛盾的深度調(diào)整階段。2024年的924開(kāi)始的政策大變局，我堅(jiān)持認(rèn)為“新一輪中國(guó)資產(chǎn)重估周期”開(kāi)啟，就是看到了“普遍模式”對(duì)“中國(guó)特色”的糾偏——中國(guó)央行將資本市場(chǎng)穩(wěn)定作為重要政治任務(wù)，構(gòu)建強(qiáng)大的國(guó)家隊(duì)做“最后交易商”，這恰恰是日本、歐美這些發(fā)達(dá)國(guó)家之前做的事情，它們做出了經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，中國(guó)在后面可以借鑒。無(wú)論再怎么“特色”，遇到的問(wèn)題還是一樣的，像“牛頓定律”那樣的基本規(guī)律和原理都是一樣的，解決問(wèn)題的思路當(dāng)然也就異曲同工。再特殊，樹(shù)也不可能長(zhǎng)到天上。

如果還不理解這些，可以重溫一下9 月 22 日國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的 “高質(zhì)量完成‘十四五’規(guī)劃” 系列主題新聞發(fā)布會(huì)上，央行領(lǐng)導(dǎo)對(duì)貨幣政策基本思路的解釋，實(shí)際上就是普遍規(guī)律對(duì)特色的一次糾偏。在全球債務(wù)大爆炸的背景下，貨幣和財(cái)政政策如果依然保守，就很難保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)不通縮，資產(chǎn)價(jià)格不縮水。次貸危機(jī)以后，全球債務(wù)大爆發(fā)，伴隨的是美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行的“量化寬松”時(shí)代，說(shuō)到底就是“債務(wù)國(guó)有化+赤字貨幣化”，發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政紀(jì)律和貨幣紀(jì)律都“禮崩樂(lè)壞”。唯有中國(guó)還保持著“3%”的赤字率和保守的貨幣政策，為全球金融市場(chǎng)注入確定性。

現(xiàn)實(shí)中，最重要的是節(jié)奏，特別是今天發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了消失了半個(gè)世紀(jì)的大通脹和類滯脹，貨幣政策該怎么辦？面對(duì)這個(gè)前后夾擊的困境，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家的央行及貨幣政策，早就從“固定規(guī)則”模式，轉(zhuǎn)變?yōu)榱恕跋鄼C(jī)抉擇”模式，說(shuō)到底就是“不見(jiàn)兔子不撒鷹”，密切追蹤經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，根據(jù)形勢(shì)變化“兵來(lái)將擋、水來(lái)土掩”。當(dāng)然這里的“相機(jī)抉擇”，并不意味著沒(méi)有前瞻性。而規(guī)則讓步于現(xiàn)實(shí)、經(jīng)濟(jì)服從于政治的政策風(fēng)格，崇尚務(wù)實(shí)主義的中國(guó)才是鼻祖。

那么當(dāng)下中國(guó)的政策現(xiàn)在是什么思路呢？為什么美元降息了我們卻沒(méi)有跟？而且進(jìn)入第三季度，政策面突然好像進(jìn)入了“休假模式”，幾乎沒(méi)有任何強(qiáng)有力的政策出臺(tái)，以至于導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)調(diào)頭向下，特別是房地產(chǎn)、基建等政策敏感性高、靠政策驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，走弱的非常厲害。是什么原因?qū)е聸Q策層在第三季度突然放慢了政策的節(jié)奏呢？

答案是今年上半年的成績(jī)，以及面對(duì)特朗普關(guān)稅戰(zhàn)我們的政策應(yīng)對(duì)用力過(guò)度，以至于透支了下半年的“子彈”，因此到了第三季度，節(jié)奏放緩一下，步子放慢一點(diǎn)，也是情理之中。畢竟今年上半年那么多的內(nèi)外各種不利因素下，GDP增長(zhǎng)率都能超預(yù)期的達(dá)到5.3%，超過(guò)了決策層的目標(biāo)，三季度穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力一下子變小了。上半年面對(duì)特朗普的關(guān)稅閃電戰(zhàn)，中國(guó)的各項(xiàng)政策應(yīng)出盡出、飽和打擊，形成了巨大的政策脈沖，無(wú)論是各項(xiàng)財(cái)政政策前置使用，還是貨幣政策降準(zhǔn)降息，可以說(shuō)提前透支了三季度的政策，因此到了三季度政策端和基本面在巨大的脈沖之下回落，也沒(méi)有什么大驚小怪的。

令人欣慰的是，恰恰是在政策層進(jìn)入休假的三季度，中國(guó)股市牛市表現(xiàn)的卻最為強(qiáng)勁。上證指數(shù)上漲了13%，滬深300上漲了18%，科創(chuàng)50上漲了50%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲了50%，恒生指數(shù)上漲了12%。如此強(qiáng)勁的股市牛市發(fā)生在政策面的空白期，證偽了今天中國(guó)股市牛市完全是政策牛的說(shuō)法。當(dāng)然，由于三季度經(jīng)濟(jì)下探的比較厲害，特別是房地產(chǎn)和基建，預(yù)估三季度的GDP增長(zhǎng)率在4.7%左右（去年基數(shù)比較低），穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力又集中到了四季度。因此四季度很可能會(huì)重新加大政策的劑量，在房地產(chǎn)、基建等方面會(huì)有更有力的政策出臺(tái)，各項(xiàng)財(cái)政資金也會(huì)提前部署和發(fā)力。特別是四中全會(huì)討論的“十五五”規(guī)劃，會(huì)給市場(chǎng)更豐富的想象空間和做多熱情。

【免責(zé)聲明】

本文僅代表趙建院長(zhǎng)個(gè)人學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，旨在交流與探討。內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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