AI正在把科技與資本結(jié)合的力量，推向一個(gè)新的市場高度。先看這張圖，基本上能說明過去40年美國經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)的演變。

1985年初的美國十大公司，到2015年僅剩下兩家，到2025年全部消失。1985年，主導(dǎo)的是石油公司，占了4家?？萍碱惖钠髽I(yè)2家，IBM和AT&T，制造業(yè)還占了相當(dāng)大的比重，如通用汽車、通用電氣、杜邦，還有柯達(dá)！最后十年消失的兩家是埃克森石油和通用電氣。40年前的前十大公司，沒有一家金融和科技公司，也沒有一家醫(yī)藥企業(yè)。

每過10年，至少有一半的席位易主，5家到6家企業(yè)上榜，也就是說同樣數(shù)量的公司落榜。在1985年到2015年的40年期間，10家最大公司占標(biāo)普500成分公司市值的比重，基本穩(wěn)定在20%左右，僅用了10年，這一比重達(dá)到了接近40%。人工智能加速了這一演變?，F(xiàn)在的前十大公司里，除了伯克希爾哈撒韋和JP Morgan兩家金融投資公司之外，其他的全部都是科技巨頭。

英偉達(dá)目前所占的市值，已經(jīng)達(dá)到了4.6萬億美元，超過了所有醫(yī)藥巨頭市值的總和。

美國資本市場，仍然起到了引領(lǐng)技術(shù)革命的作用，AI熱潮吸引了全球資本。外國投資者持有的美國股票已增至創(chuàng)紀(jì)錄的20萬億美元，過去幾個(gè)月增加了2.5萬億美元。目前，海外投資者持有約60萬億美元美國股市的約30%，這是自1945年以來的最高水平。此外，外國投資者對美國股票的配置占美國金融資產(chǎn)的比例達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的61%。這比2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的最高點(diǎn)高出約7個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，歷史最低點(diǎn)是1974年的20%，而2008年金融危機(jī)的最低點(diǎn)是25%。

過于集中的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資

科技巨頭投資AI基礎(chǔ)設(shè)施，支撐了美國的經(jīng)濟(jì)增長，問題是能否產(chǎn)生真正普遍和可持續(xù)的技術(shù)革命效應(yīng)。

JP摩根估算，從2025年到2027年，五家超級云計(jì)算公司，谷歌、亞馬遜（AWS）、Meta、微軟和甲骨文，將在基礎(chǔ)設(shè)施上投資1.2萬億美元，占運(yùn)營現(xiàn)金流的比重達(dá)到60%。

其實(shí)，美國的科技巨頭和新興的云計(jì)算，在AI基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投資，從2025年才真正開始。中國也是如此。

美國科技巨頭不僅主導(dǎo)了市場，而且對美國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了越來越重要的影響。科技公司的資本支出，在美國GDP增長中所占的比重越來越大，從2024年初明顯加速。盡管美國經(jīng)濟(jì)增長在放緩，但科技公司的資本投入在增長，上個(gè)季度所占的比重已達(dá)到40%，這樣下去有可能會達(dá)到1/2。

AI的投資熱能持續(xù)下去，取決于三個(gè)因素：第一，是前沿模型的性能突破能持續(xù)下去，至少每年都會有重大突破。第二，AI的原生應(yīng)用規(guī)?；鲩L，如OpenAI和Anthropic這樣年收入百億美元的AI企業(yè)要出現(xiàn)一批，第三，AI向其他行業(yè)滲透，顯著提升勞動生產(chǎn)率，初期比較明顯會在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。如果以上三者沒有出現(xiàn)，AI的泡沫崩潰，將帶來市場和經(jīng)濟(jì)的雙重打擊。從這個(gè)意義上說，OpenAI決定著美國的國運(yùn)。

就業(yè)與分配的意義，一個(gè)新的時(shí)代

跟蹤美國前1000家上市公司的Russell1000指數(shù)成分公司中，1/3已經(jīng)對AI自動化敞口，涉及人力資源占收入比重為15%。其中對AI敞口大、人力成本占收入比重較大的行業(yè)（圖中綠點(diǎn)右上側(cè)），已經(jīng)開始加快采納AI，如軟件服務(wù)業(yè)、傳播及專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)首當(dāng)其沖，還有銀行和金融服務(wù)業(yè)、媒體娛樂業(yè)、醫(yī)療服務(wù)業(yè)及制藥行業(yè)，等等。

在這一張圖上，可以明顯看出，自從ChatGPT發(fā)布之后，標(biāo)普500指數(shù)一路上揚(yáng)，但這500家美國最大公司招聘的工作崗位卻在下降。

美國的勞動生產(chǎn)率提升，與勞動報(bào)酬之間的差距越來越大。它帶來的收入差距、財(cái)富差距越來越明顯。如果AI提升生產(chǎn)力達(dá)到了全社會財(cái)富總量充裕的程度，那么財(cái)富分配而不是創(chuàng)造，將成為未來經(jīng)濟(jì)的核心問題。