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撰文|桿姐&編輯|愛(ài)麗絲

假期將至，賽力斯狂奔不止。

2025年9月的最后一周，賽力斯以一種近乎炫技的方式，向資本市場(chǎng)同時(shí)拋出了三張王牌：新問(wèn)界M7上市僅7天便宣布大定突破60000臺(tái)；宣布已完成對(duì)引望智能10%股權(quán)的收購(gòu)，總額高達(dá)115億元的交易對(duì)價(jià)已全額支付；發(fā)行H股獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，即將登陸港交所。

訂單、資本、國(guó)際化，賽力斯一口氣把故事講到了極致。

圖表來(lái)源｜東方財(cái)富（特此感謝）

但故事越動(dòng)聽(tīng)，越要保持冷靜。在這場(chǎng)看似完美的“戴維斯雙擊”盛宴之下，賽力斯是否藏有潛在裂痕？

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先從最近的，賽力斯收購(gòu)引望10%的故事開(kāi)始講起。

眾所周知，深圳引望智能技術(shù)有限公司是由華為車BU戰(zhàn)略重組而來(lái)，旨在打造“汽車電動(dòng)化智能化開(kāi)放平臺(tái)”，提供全棧智能汽車解決方案，涵蓋智能駕駛、智能座艙、智能車控、智能車云等技術(shù)。

目前引望的股權(quán)構(gòu)成為華為持股80%，阿維塔科技與賽力斯汽車各持股10%。

圖表來(lái)源｜企業(yè)預(yù)警通（特此感謝）

此前的3月，賽力斯已完成了對(duì)引望的股權(quán)過(guò)戶，且早在2024年8月就披露過(guò)收購(gòu)一事，這次是向公眾披露所有款項(xiàng)已支付完畢。

對(duì)車企而言，入股引望就意味著與華為的關(guān)系從簡(jiǎn)單的供應(yīng)商+采購(gòu)方升級(jí)為“戰(zhàn)略合作伙伴”乃至“共同所有者”。

在杠桿游戲看來(lái)， 戰(zhàn)略層面，這115億是賽力斯向華為遞交的一份“投名狀”。它不僅是財(cái)務(wù)投資，更是一種戰(zhàn)略結(jié)盟的宣誓。

通過(guò)成為引望的股東，賽力斯有望更深、更早地介入到華為未來(lái)技術(shù)的研發(fā)路徑中，確保其在“問(wèn)界”系列產(chǎn)品上持續(xù)獲得最優(yōu)先、最先進(jìn)的技術(shù)賦能

在全球汽車智能化競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入深水區(qū)的當(dāng)下，鎖定一個(gè)穩(wěn)定且頂尖的技術(shù)供應(yīng)商，其戰(zhàn)略價(jià)值不言而喻。

這筆115億元的巨資賽力斯是怎么付的？此前公告里杠桿游戲看到，來(lái)源為自籌資金，包括自有資金、股東增資、銀行貸款等多種方式。這番表述雖然官方，但翻譯過(guò)來(lái)就是：需要去借、去融。

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在這樣的背景下，我們?cè)偃タ促惲λ垢案凵鲜校蛟S又有新的思考。

115億對(duì)引望的現(xiàn)金收購(gòu)，疊加新M7大規(guī)模生產(chǎn)，目前的賽力斯應(yīng)該是比較需要錢的。此前該司公告里也說(shuō)了：計(jì)劃將募集資金的70%用于研發(fā)，20%用于海外渠道擴(kuò)張，10%用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。

A股的融資渠道和效率相對(duì)有限，而港股作為國(guó)際金融中心，能夠更快地為其補(bǔ)充彈藥。

話說(shuō)回來(lái)，在杠桿游戲印象里，賽力斯的發(fā)展一路就伴隨著對(duì)融資的依賴。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來(lái)，賽力斯累計(jì)直接融資超240億元，其中首發(fā)融資8.28億元+定增217.37億元+可轉(zhuǎn)債15億元。這也是沒(méi)辦法，畢竟前幾年公司一直虧損，開(kāi)始盈利也就是2024年的事。

圖表來(lái)源｜東方財(cái)富（特此感謝）

從財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，賽力斯現(xiàn)金儲(chǔ)備其實(shí)還可以。2025上半年貨幣資金479.3億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量855.3億元。

但考慮到其龐大的研發(fā)投入（2025上半年超29億元），以及資本開(kāi)支，還有為新M7生產(chǎn)所需墊付的巨額營(yíng)運(yùn)資金，其內(nèi)部現(xiàn)金流狀況應(yīng)該算不上寬裕。

財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年，賽力斯資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.16%、85.95%、87.38%，2025上半年為76.08%，高于小鵬汽車、理想汽車、零跑汽車等造車新勢(shì)力同期水平。

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營(yíng)運(yùn)方面，最新半年報(bào)顯示，賽力斯2025上半年?duì)I收624 億元，比去年同期下降4.06%，少賺了26 億左右，杠桿游戲看了下，主要是汽車總銷量降了（總銷量 19.86 萬(wàn)輛），但好在賣的是高端車，均價(jià)40萬(wàn)以上，好歹穩(wěn)住了營(yíng)收基本盤(pán)。

因?yàn)榫鶅r(jià)高，所以賽力斯上半年利潤(rùn)漲速很可觀：歸屬于股東的凈利潤(rùn)29.41億元，同比漲了81.03%，扣掉政府補(bǔ)助等“非經(jīng)常性收益”，凈利潤(rùn)也漲了72%，賺錢能力變強(qiáng)了。

展望未來(lái)，在杠桿游戲看來(lái)，賽力斯可以說(shuō)一面身處天堂，一面凝視深淵。

從行業(yè)趨勢(shì)看，2025年全球新能源汽車市場(chǎng)預(yù)計(jì)突破25%滲透率，我國(guó)作為核心增長(zhǎng)極，政策支持與技術(shù)創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)行業(yè)變革。這為包括賽力斯在內(nèi)的諸多新能源車企的發(fā)展提供了有利的宏觀環(huán)境。

產(chǎn)品層面，問(wèn)界系列憑借精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位，占據(jù)了30萬(wàn)-50萬(wàn)元區(qū)間SUV黃金賽道的主導(dǎo)地位。2025年上半年問(wèn)界系列交付超14.7萬(wàn)輛，單車成交均價(jià)超40萬(wàn)元，顯示出較強(qiáng)的品牌溢價(jià)能力。

但與華為的深度綁定也是一把雙刃劍。一方面，華為向賽力斯開(kāi)放全棧智能汽車技術(shù)，為賽力斯提供技術(shù)支持；另一方面，賽力斯今日的輝煌，幾乎完全建立在華為的技術(shù)、品牌和渠道之上。入股引望更是加深了這種“綁定”。

這種模式在順風(fēng)時(shí)能最大化增長(zhǎng)效率，但在逆風(fēng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也將高度集中。一旦華為的技術(shù)路線出現(xiàn)判斷失誤，或者雙方合作模式發(fā)生變動(dòng)，賽力斯將缺乏足夠的戰(zhàn)略縱深和獨(dú)立應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

不管怎么樣，張興海賭對(duì)了，曾經(jīng)的賽力斯已然蛻變。未來(lái)的賽皇是否已就位？仍需時(shí)間給予答案。

本文未標(biāo)注出處的圖表，均源自企業(yè)官網(wǎng)或公告，特此說(shuō)明并致謝

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