【摘要】當(dāng)前，光伏逆變器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，疊加歐洲主市場(chǎng)仍未完全走出去庫(kù)存周期，禾邁股份與昱能科技兩家微型逆變器龍頭企業(yè)正經(jīng)歷業(yè)績(jī)陣痛。

2025年上半年，禾邁股份雖營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.78%，但歸母凈利潤(rùn)暴跌91.33%；昱能科技同樣不容樂(lè)觀，營(yíng)收同比下降27.54%，歸母凈利潤(rùn)下降9.88%。

面對(duì)業(yè)績(jī)壓力，兩家公司不約而同地選擇了向“光儲(chǔ)一體化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。然而，轉(zhuǎn)型伴隨著顯著的成本與陣痛，也面臨著產(chǎn)業(yè)格局變動(dòng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

以下是正文：

01

凈利大幅下滑，行業(yè)面臨多重挑戰(zhàn)

2025年上半年，禾邁與昱能均交出了一份不盡人意的成績(jī)單。

禾邁股份在營(yíng)收微增10.78%的背景下，歸母凈利潤(rùn)同比下降91.33%，扣非凈利潤(rùn)跌幅更達(dá)94.60%。昱能科技營(yíng)收同比下降27.55%，凈利潤(rùn)為0.79億元。這并非兩家企業(yè)首次面臨業(yè)績(jī)下滑。

回顧2022年，在歐洲能源危機(jī)的刺激下，歐洲光伏與儲(chǔ)能市場(chǎng)需求爆發(fā)，尤其是戶用市場(chǎng)迎來(lái)高增長(zhǎng)，禾邁與昱能業(yè)績(jī)隨之“水漲船高”。當(dāng)年，禾邁微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備收入達(dá)12.40億元，同比增長(zhǎng)174.62%；昱能該類產(chǎn)品收入為10.65億元，同比增長(zhǎng)107.32%。

然而好景不長(zhǎng)。因能源危機(jī)導(dǎo)致需求前置，加之電價(jià)回落、補(bǔ)貼退坡等因素影響，微逆市場(chǎng)進(jìn)入漫長(zhǎng)去庫(kù)存周期。自2023年下半年起，兩家企業(yè)增長(zhǎng)明顯乏力，第三季度起出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降，全年利潤(rùn)下滑，2024年頹勢(shì)延續(xù)。

昱能在2023年第三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上指出，歐洲經(jīng)銷商庫(kù)存水平普遍偏高，健康庫(kù)存應(yīng)約為4個(gè)月，而恢復(fù)到該水平仍需1-2個(gè)季度。盡管2024年下半年起歐洲市場(chǎng)庫(kù)存去化加速、漸近尾聲，但兩家企業(yè)2024年和2025年上半年整體業(yè)績(jī)?nèi)圆粯?lè)觀。

與剛上市時(shí)的高光時(shí)刻相比，兩家公司的光環(huán)已然褪去。2021-2022年，禾邁與昱能分別以557.8元/股和163元/股的高發(fā)行價(jià)登陸科創(chuàng)板，并實(shí)現(xiàn)超募48億元和27億元。禾邁甚至曾創(chuàng)下A股最高發(fā)行價(jià)紀(jì)錄，股價(jià)一度突破1300元/股。但自2023年下半年以來(lái)，兩者股價(jià)持續(xù)回落。截至9月22日收盤(pán)，禾邁報(bào)109.85元/股，昱能報(bào)53.42元/股。

02

向光儲(chǔ)一體化轉(zhuǎn)型邁進(jìn)

今年9月18日，國(guó)際可再生能源署 (IRENA) 與寧德時(shí)代聯(lián)合發(fā)布報(bào)告，稱光儲(chǔ)一體化已成為推動(dòng)全球能源轉(zhuǎn)型的成本效益方案。

報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，數(shù)據(jù)顯示，2010年至2024年間，大型光伏電站的度電成本 (LCOE) 下降了90%，降至每千瓦時(shí)0.043美元，比最便宜的化石燃料方案還低41%。同期，電池儲(chǔ)能項(xiàng)目成本下降幅度更為顯著，從每千瓦時(shí)2571美元降至192美元，降幅高達(dá)93%。

因此，無(wú)論是出于業(yè)績(jī)壓力的原因，還是出于布局未來(lái)的考慮，禾邁和昱能均選擇了向“光儲(chǔ)一體化”解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。

禾邁正在開(kāi)發(fā)多條產(chǎn)品線，力圖成為全面光儲(chǔ)解決方案供應(yīng)商。2021-2024年間，公司逐步擴(kuò)展了組串式逆變器、儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)等業(yè)務(wù)內(nèi)容。2025年上半年，其儲(chǔ)能系統(tǒng)收入1.88億元，光伏發(fā)電系統(tǒng)收入為3.51億元，分別占總收入的18.8%和35.1%，已然是半壁江山。

同樣，昱能則以微型逆變器為核心，協(xié)同發(fā)展微光儲(chǔ)、戶用光儲(chǔ)和工商業(yè)光儲(chǔ)三大業(yè)務(wù)板塊。昱能在國(guó)內(nèi)快速推進(jìn)工商儲(chǔ)項(xiàng)目，實(shí)施多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目，推動(dòng)該業(yè)務(wù)2025年上半年收入達(dá)1.89億元。同期，隨著歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)回暖，其戶儲(chǔ)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.19億元。兩者分別占6.5億元總收入的29%和3%。

此外，市場(chǎng)策略上，兩家公司加速全球化布局。禾邁在墨西哥設(shè)廠以規(guī)避美國(guó)貿(mào)易壁壘；昱能則通過(guò)新成立的巴西子公司覆蓋拉美多國(guó)市場(chǎng)。

03

短期陣痛能否拿到好結(jié)果

盡管戰(zhàn)略方向清晰，但轉(zhuǎn)型代價(jià)切實(shí)可見(jiàn)，轉(zhuǎn)型措施已經(jīng)對(duì)兩家企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生了明顯影響。

研發(fā)費(fèi)用大幅增加是短期利潤(rùn)承壓的重要原因之一。兩家公司的研發(fā)投入2023年開(kāi)始在大幅增加，因?yàn)橐瑫r(shí)開(kāi)發(fā)微逆、儲(chǔ)能、組串式逆變器等多條產(chǎn)品線。禾邁2025年上半年研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.66億元，同比增長(zhǎng)36.61%，占收入比例達(dá)到16.48%；昱能2025年上半年研發(fā)投入則達(dá)到5866萬(wàn)元，同比增加3.61%，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到9.01%。

營(yíng)銷費(fèi)用高企同樣給財(cái)務(wù)帶來(lái)壓力。由于各產(chǎn)品線銷售模式、目標(biāo)客戶有所區(qū)別，要新增力量開(kāi)拓新的市場(chǎng)和客戶，即擴(kuò)張?jiān)械匿N售團(tuán)隊(duì)。禾邁2025年上半年銷售費(fèi)用達(dá)1.4億元，同比增長(zhǎng)48.53%。昱能則由于原先的產(chǎn)品線相對(duì)較完整，拓展新業(yè)務(wù)需要的費(fèi)用相對(duì)較低。2025年上半年銷售費(fèi)用為1502萬(wàn)元，同比增加10.4%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化也對(duì)毛利率產(chǎn)生了影響。2024年禾邁毛利率達(dá)42.48%，基本與上年持平。其中，微型逆變器受益于規(guī)模效應(yīng)毛利率較高，為53.54%，較上年還增加了5.31%。但儲(chǔ)能和光伏發(fā)電競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率低，為18.92%和23.93%，對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生不利影響。昱能情況類似，微型逆變器毛利率達(dá)38.44%，但工商業(yè)儲(chǔ)能和戶用儲(chǔ)能毛利率僅為12.28%和26.2%，且后兩者還在走低。

整體而言，兩家公司目前的業(yè)績(jī)承壓更多是戰(zhàn)略性投入造成的，而非經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，公司的負(fù)債率控制在合理范圍內(nèi)，研發(fā)投入的資本化比例也比較低。倘若公司能順利向光儲(chǔ)一體化轉(zhuǎn)型，財(cái)務(wù)情況終會(huì)逐步好轉(zhuǎn)。

但問(wèn)題在于，什么時(shí)候會(huì)迎來(lái)真正的轉(zhuǎn)機(jī)？

當(dāng)前光伏行業(yè)處于深度調(diào)整期，多家主鏈龍頭企業(yè)均陷入虧損情況。作為細(xì)分賽道的光伏逆變器行業(yè)當(dāng)然也感受到了這個(gè)寒冬。

而儲(chǔ)能行業(yè)正進(jìn)入高速爆發(fā)期，成為能源轉(zhuǎn)型中最具成長(zhǎng)性的賽道之一?；诖?，“光伏+儲(chǔ)能”已從可選配置變?yōu)閯傂?。眾多光伏組件企業(yè)紛紛跨界儲(chǔ)能，在十大光伏組件上市企業(yè)之中，晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、協(xié)鑫集成、橫店?yáng)|磁、東方日升等7家企業(yè)均已布局儲(chǔ)能?？梢哉f(shuō)，禾邁與昱能的選擇是順勢(shì)而為、大勢(shì)所趨。

但問(wèn)題在于，這條路再現(xiàn)了新能源行業(yè)前幾年的困境：同行太多?；趯?duì)儲(chǔ)能行業(yè)前景的良好預(yù)期，源源不斷的新廠商在該領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張，未來(lái)很可能導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇、產(chǎn)品價(jià)格及毛利率出現(xiàn)下滑。

貿(mào)易政策變化也給行業(yè)帶來(lái)不確定性。今年上半年全球光伏貿(mào)易壁壘加深。美國(guó)通過(guò)“關(guān)稅大棒+調(diào)查圍堵”多管齊下限制光伏產(chǎn)品進(jìn)口，歐盟通過(guò)《凈零工業(yè)法案》構(gòu)建“規(guī)則壁壘”，印度、巴西等國(guó)則強(qiáng)化“本土化要求”。因此貢獻(xiàn)了兩家企業(yè)過(guò)半營(yíng)收的海外市場(chǎng)如何發(fā)展還需拭目以待。

04

尾聲

對(duì)禾邁與昱能而言，業(yè)績(jī)承壓是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然代價(jià)，背后是行業(yè)寒冬帶來(lái)的多元化壓力。

貿(mào)易政策的變化也給行業(yè)帶來(lái)不確定性。歐盟《凈零工業(yè)法案》要求到2026年，成員國(guó)確保光伏組件等新能源設(shè)備的年度部署需求有固定比例來(lái)自本土制造，這將直接影響中國(guó)企業(yè)的出口策略。

基于此，兩家公司也在積極優(yōu)化全球布局。對(duì)于禾邁與昱能而言，業(yè)績(jī)承壓是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然代價(jià)。隨著歐洲市場(chǎng)需求逐步復(fù)蘇，以及兩家公司在光儲(chǔ)一體化領(lǐng)域的布局日益完善，業(yè)績(jī)寒冬會(huì)相對(duì)好受一些。

但這種選擇也是對(duì)于長(zhǎng)期增長(zhǎng)的賭注。如果新策略成功穩(wěn)住市場(chǎng)份額，公司規(guī)模和盈利將躍升新臺(tái)階；反之，可能陷入更深的泥潭。