黃河財險1.25億股權(quán)將被拍賣，按收益法估值2037萬元、按市場法估值1.28億元，折射中小險企“經(jīng)營現(xiàn)實”與“牌照價值”之間的博弈

《中國科技投資》龍秋月

近日，黃河財產(chǎn)保險股份有限公司（以下簡稱“黃河財險”）1.25億股權(quán)(持股比例為5%)登上阿里司法拍賣網(wǎng)。該筆股權(quán)所有者為蘭州新區(qū)城市發(fā)展投資集團有限公司（以下簡稱“蘭州發(fā)展公司”），若拍賣成功，其將退出黃河財險股東行列。

值得一提的是，資產(chǎn)評估報告顯示，按收益法評估，該筆股權(quán)估值為2037.32萬元；按市場法評估，該筆股權(quán)估值為1.28億元。經(jīng)綜合分析最終選取市場法評估結(jié)果作為最終評估結(jié)論。該筆股權(quán)起拍價較評估價打九折，為1.15億元。

公開資料顯示，黃河財險成立于2018年，注冊資本為25億元，其中國有股東占比為78%。作為一家國資主導的財險公司，黃河財險九位股東中有七位股東為國資背景。如前述蘭州發(fā)展公司，其實控人為蘭州新區(qū)財政局。第一大股東甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司（以下簡稱“甘肅公旅投資”），其實控人為甘肅省國資委。

股權(quán)拍賣因估值差異引關(guān)注

此次股權(quán)拍賣主要源于蘭州發(fā)展公司涉及一起追償權(quán)糾紛案件。評估報告披露，經(jīng)收益法評估，蘭州發(fā)展公司持有黃河財險1.25億股股權(quán)，估值為2037.32萬元，該筆股權(quán)的賬面凈資產(chǎn)價值11163.83萬元，減值9126.51萬元，減值率81.75%。經(jīng)市場法評估，該筆股權(quán)價值的評估結(jié)果為12771.43萬元，較賬面凈資產(chǎn)價值增值1607.6萬元，增值率14.4%。兩種不同的評估方法，估值相差超過1億元，引起市場關(guān)注。該筆股權(quán)將于10月20日起拍，目前已經(jīng)引來356次圍觀，9人設(shè)置提醒。

*截圖自資產(chǎn)評估報告

兩種估值結(jié)果背后，反映出中小險企“經(jīng)營現(xiàn)實”與“牌照價值”之間的差異。

黃河財險1.25億股權(quán)按收益法估值僅2037萬元，或與其業(yè)績表現(xiàn)相關(guān)。2025年上半年，黃河財險凈虧損738.51萬元，綜合成本率仍高達109.92%。2018-2024年，黃河財險保險業(yè)務收入分別為2.62億元、4.19億元、6.04億元、8.82億元、11.43億元、13.81億元、15.04億元，同期凈利潤分別為-1.04億元、-7791.56萬元、-6954.03萬元、1098.11萬元、164.49萬元、-3454.11萬元、588.26萬元。

按市場法估值則達1.28億元，在一定程度上反映了保險牌照的價值。作為甘肅省首家全國性法人保險機構(gòu)，盡管公司承保端承壓，但持有財險牌照意味著可涉足車險、工程保險等剛需市場。

蘭州發(fā)展公司持有黃河財險5%的股權(quán)目前已處于凍結(jié)狀態(tài)。另外，第一大股東甘肅公旅投資所持20%股權(quán)，甘肅遠達投資集團有限公司所持8%股權(quán)均處于被質(zhì)押狀態(tài)。合計來看，黃河財險超三成股權(quán)處于非正常狀態(tài)。

值得關(guān)注的是，2024年以來，甘肅公旅投資一直對外質(zhì)押其持有黃河財險的股權(quán)。國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，甘肅公旅投資的質(zhì)押記錄達29條，其中8筆質(zhì)押仍顯示為有效。密集的質(zhì)押融資背后或一定程度上反映了股東自身的資金壓力。而《銀行保險機構(gòu)大股東行為監(jiān)管辦法（試行）》第十條亦規(guī)定，銀行保險機構(gòu)大股東質(zhì)押銀行保險機構(gòu)股權(quán)數(shù)量超過其所持股權(quán)數(shù)量的50%時, 大股東及其所提名董事不得行使在股東(大)會和董事會上的表決權(quán)。

成立初期，黃河財險依托股東資源承保保險業(yè)務，擴大保費規(guī)模。黃河財險于2018年披露的《重大關(guān)聯(lián)交易的信息披露公告》中顯示，公司承保甘肅公旅投資及其關(guān)聯(lián)方的保險業(yè)務。截至2018年3月31日，公司與之發(fā)生的重大關(guān)聯(lián)交易18454.61萬元，內(nèi)容為甘肅公旅投資及其關(guān)聯(lián)方的工程險、財產(chǎn)險、責任險、意外險、健康險、車險的保費收入。黃河財險在該則公告中亦表示，本關(guān)聯(lián)交易滿足了甘肅公旅投資及其關(guān)聯(lián)方對風險保障的需求，也為公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營提供了有力支持。

官網(wǎng)介紹，黃河財險是保險行業(yè)第一家以工程保險為特色、以價值創(chuàng)造為根本的財產(chǎn)保險公司。2018-2019年，黃河財險保費收入第一位的險種均為工程險，保費收入分別為2.1億元、2.17億元。而到2024年，工程險的保費收入下滑至0.92億元，工程險亦從昔日保費收入第一位的險種降至第五位的險種。

新任將帥 首考承壓

2024年底，黃河財險迎來新一任董事長及總裁。王曉鐘自2024年11月29日起任黃河財險董事長。履歷顯示，王曉鐘曾任甘肅省遠大路業(yè)集團有限公司副總經(jīng)理，甘肅路橋公路投資有限公司黨委書記、董事長，甘肅公航旅馬塢西寨高速公路管理有限公司董事長等職務。

石海波自2024年12月25日起任黃河財險總裁，12月31日起任公司董事。石海波曾任該公司黨委委員、副總裁、經(jīng)理層臨時負責人、總裁助理、財務負責人、財務會計部總經(jīng)理等職務。

官網(wǎng)披露，王曉鐘、石海波的董事資格均由大股東甘肅公旅投資提名。

從2025年上半年的業(yè)績表現(xiàn)來看，黃河財險新任“將帥”的“首考”壓力不小。2025年二季度償付能力披露，上半年末，保險業(yè)務收入為10.19億元，同比增長28%；凈虧損738萬元。同期效益類指標方面，綜合成本率為109.92%，其中綜合賠付率、費用率分別為72.41%、37.51%，承保端仍面臨盈利壓力。

黃河財險在償付能力報告中表示，財險市場馬太效應持續(xù)顯現(xiàn)，保費規(guī)模和盈利集中度維持高位，中小公司競爭壓力較大。公司承保業(yè)務規(guī)模相對較小、抗風險能力偏弱，經(jīng)營管理成本短期內(nèi)難以有效攤薄，疊加投資收益受資本市場波動影響，持續(xù)盈利面臨壓力較大。

另一方面，黃河財險近年來戰(zhàn)略重心逐漸轉(zhuǎn)向車險業(yè)務。盡管成立之初便確立了“國內(nèi)首家以工程保險為核心競爭力的財險公司”這一差異化定位，但如今的發(fā)展軌跡出現(xiàn)了變化。

除2018-2019年外，黃河財險年度保費收入第一位的險種均為機動車輛保險。2024年，黃河財險原保險保費收入居前五位的險種是機動車輛保險、農(nóng)業(yè)保險、責任保險、意外傷害保險和工程保險。車險業(yè)務的保費收入為5.98億元，承保利潤為-0.57億元；工程險的保費收入為0.92億元，承保利潤為485萬元。

在行業(yè)分化加劇、車險競爭白熱化的當下，黃河財險仍需在車險業(yè)務板塊管控成本、提質(zhì)增效。與此同時，黃河財險能否在新一任管理層的帶領(lǐng)下，重新激活工程保險等特色業(yè)務的潛力，在激烈的市場競爭中找到業(yè)績增長曲線，我們將保持關(guān)注。