作者| 侯旭

編輯| 汪戈伐

9月26日，華友鈷業(yè)股價(jià)逆勢收漲2.73%，總市值站上1054億元，較2024年低點(diǎn)累計(jì)反彈逾158%。

在A股整體震蕩的打背景下，華友鈷業(yè)的表現(xiàn)格外亮眼。此前，華友鈷業(yè)因鈷價(jià)暴跌而深陷泥潭，但如今其卻在在行業(yè)低谷中完成業(yè)務(wù)重構(gòu)，并在新一輪周期啟動時(shí)率先突圍。

華友鈷業(yè)的“翻身”，既是對有色金屬上行周期的敏銳捕捉，更是其從資源依賴型公司向新能源材料平臺轉(zhuǎn)型的成果兌現(xiàn)。

可以說，華友鈷業(yè)已經(jīng)熬過至暗時(shí)刻，如今大概率來到了收獲的季節(jié)。

本輪有色金屬行情十分強(qiáng)勁，自年初以來，小金屬板塊持續(xù)走強(qiáng)，鈷、鎳、稀土等戰(zhàn)略資源價(jià)格輪番上漲，而這背后是供給端結(jié)構(gòu)性收縮與需求端多點(diǎn)爆發(fā)的結(jié)果。

供給端的變局始于剛果（金），作為全球鈷供應(yīng)的絕對主力——2024年產(chǎn)量占全球75.86%（USGS數(shù)據(jù)），該國于2025年2月首次以行政手段暫停鈷出口四個(gè)月，隨后多次延期，并宣布自10月起實(shí)施配額管理。

這一罕見的干預(yù)直接導(dǎo)致全球鈷供應(yīng)驟減。

生意社數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電解鈷價(jià)格從2月的16.3萬元/噸一路攀升至9月底的29.9萬元/噸，漲幅高達(dá)83%。與此同時(shí)，倫敦金屬交易所鈷庫存降至452噸，創(chuàng)五年新低，市場由過剩迅速轉(zhuǎn)向緊缺。

類似邏輯也出現(xiàn)在鎳市場，印尼——占全球鎳供應(yīng)六成的國家——2025年以環(huán)保為由對25家鎳礦企業(yè)實(shí)施制裁，并強(qiáng)化配額管理。

盡管當(dāng)前鎳價(jià)尚未大幅反彈，但已逼近高成本火法冶煉的盈虧平衡線（約15500美元/噸），形成強(qiáng)支撐。資源國政策從“放量增產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“有序管控”，標(biāo)志著全球關(guān)鍵金屬供應(yīng)鏈進(jìn)入新階段。

另一方面，金屬資源在需求側(cè)則呈現(xiàn)傳統(tǒng)與新興雙輪驅(qū)動。

基建投資托底銅鋁等基礎(chǔ)金屬，而新能源、AI、機(jī)器人等新場景則成為小金屬的核心增量。

全球新能源汽車滲透率突破35%，三元電池對高鎳、高鈷材料的需求持續(xù)增長；單臺AI服務(wù)器的鈷用量可達(dá)智能手機(jī)的數(shù)倍；人形機(jī)器人和低空飛行器的產(chǎn)業(yè)化，更催生對高能量密度電池材料的迫切需求。

在此背景下，鈷、鎳已從“工業(yè)輔料”升級為“科技剛需”，華友鈷業(yè)趕上了國運(yùn)級紅利。

面對2023—2024年長達(dá)兩年的行業(yè)低迷，華友鈷業(yè)并未被動等待周期反轉(zhuǎn)，而是加速推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，可以看出管理層的戰(zhàn)略眼光。

最直接的變化是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的重塑，2025年半年報(bào)顯示，鈷產(chǎn)品營收占比已降至3.3%，而鎳相關(guān)業(yè)務(wù)（含鎳產(chǎn)品與鎳中間品）營收達(dá)183.8億元，同比增長111%，占總營收近一半。

這個(gè)轉(zhuǎn)變源于華友鈷業(yè)在印尼的前瞻性布局：華越、華飛兩大項(xiàng)目進(jìn)入穩(wěn)定放量期，上半年鎳產(chǎn)品出貨量達(dá)13.94萬噸，同比激增83.91%。

此外，公司與淡水河谷印尼、福特汽車合作的Pomalaa濕法項(xiàng)目（年產(chǎn)12萬噸鎳金屬量）已啟動建設(shè)，預(yù)計(jì)2026年底投產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固資源端優(yōu)勢。

另外值得注意的是，華友構(gòu)建了“資源—材料”一體化能力。通過收購巴莫科技、布局三元前驅(qū)體，公司打通了從鎳鈷資源到正極材料的全鏈條。

這種縱向整合不僅降低了原料波動風(fēng)險(xiǎn)，也提升了整體盈利質(zhì)量。2025年上半年，華友鈷業(yè)凈利率達(dá)9.33%，創(chuàng)近三年新高，銷售及管理費(fèi)用率明顯下降，反映出規(guī)模效應(yīng)與運(yùn)營效率的提升。

華友鈷業(yè)的技術(shù)卡位，則打開了長期想象空間。2024年底，華友牽頭的國家級固態(tài)電池技術(shù)攻關(guān)項(xiàng)目獲批，聚焦高鎳三元正極材料在固態(tài)電池中的應(yīng)用。目前，其半固態(tài)電池材料已用于終端超長續(xù)航車型，全固態(tài)材料正與頭部電池廠開展驗(yàn)證。

隨著億緯鋰能、國軒高科等企業(yè)全固態(tài)電池中試線相繼貫通，其商業(yè)化進(jìn)程也在加速。東吳證券預(yù)測，全球固態(tài)電池市場規(guī)模將從2025年的144億元增至2030年的2180億元，年復(fù)合增速超70%。作為高鎳正極核心供應(yīng)商，華友鈷業(yè)有望深度受益。

當(dāng)然了，公司業(yè)績已驗(yàn)證了轉(zhuǎn)型的成效：2025年上半年?duì)I收372億元，同比增長23.78%；凈利潤27.11億元，同比大增62.26%，雙創(chuàng)歷史同期新高。盡管鈷價(jià)上漲對利潤貢獻(xiàn)有限，但其情緒催化疊加鎳業(yè)務(wù)放量，形成“周期彈性+成長確定性”的雙重驅(qū)動。

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