2025年8月12日，贛鋒鋰業(yè)一紙公告宣布與瑞士LAR共同開發(fā)阿根廷鹽湖盆地，項目建成后年產(chǎn)15萬噸碳酸鋰當(dāng)量。

這已是公司上市以來的"第N次"擴張。

從2011年總資產(chǎn)8.3億元到2024年突破1008.3億元，這家從"亞洲鋰都"宜春走出的企業(yè)，正通過全球掃貨與產(chǎn)業(yè)鏈延伸，向"中國鋰王"的目標(biāo)狂奔。

然而成也周期敗也周期2022年碳酸鋰60萬元/噸時凈利潤達205億元，2024年價格跌破10萬元/噸后虧損20.74億元。

資源自給率決定抗周期能力。

贛鋒鋰業(yè)已形成"上游資源-中游加工-下游電池"的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

2024年財報顯示，全球擁有15個鋰資源項目，主要分布在澳大利亞、阿根廷、中國青海，鋰資源自給率45%，高于行業(yè)平均30%。阿根廷鹽湖項目投產(chǎn)后，自給率有望提升至60%。

鋰化合物總產(chǎn)能27.7萬噸碳酸鋰當(dāng)量，其中電池級碳酸鋰12萬噸、氫氧化鋰10萬噸，均居國內(nèi)第一。鋰化合物銷售占比68%（2024年營收312億元），金屬鋰占比12%，電池業(yè)務(wù)占比15%，回收業(yè)務(wù)占比5%。

與天齊鋰業(yè)聚焦上游不同，贛鋒更注重產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。2025年上半年雖虧損5.2億元，但鋰化合物銷量同比增長18%，凸顯以量補價策略。

周期波動中的生存？

毛利率與鋰價高度相關(guān)。

2022年鋰價高點時毛利率達58.2%，2024年跌至15.3%。但公司通過三項舉措平滑波動。

與特斯拉、LG新能源等簽訂的長協(xié)訂單占比從2023年40%提至2025年55%。鹽湖提鋰成本降至4萬元/噸（鋰輝石提鋰成本6萬元/噸）。

2024年通過期貨工具減少損失約8億元。

研發(fā)投入，固態(tài)電池的豪賭。

2024年研發(fā)費用9.11億元，雖低于寧德時代（155億元），但聚焦固態(tài)電池細分領(lǐng)域。

硫化物電解質(zhì)離子電導(dǎo)率已達行業(yè)領(lǐng)先水平，與廣汽埃安合作的固態(tài)電池計劃2026年裝車，電池業(yè)務(wù)營收占比從2022年8%提升至2025年上半年15%。

擴張中的資金壓力。

2024年投資活動現(xiàn)金流凈額-128億元，主要源于阿根廷鹽湖項目投入。

為緩解壓力， 發(fā)行50億元中期票據(jù)。分拆贛鋒鋰電赴港上市融資30億港元，與車企合資設(shè)廠（如：長安汽車）降低資本開支。

"鋰行業(yè)沒有永遠的贏家，只有能穿越周期的企業(yè)。"贛鋒鋰業(yè)創(chuàng)始人李良彬在2024年年報中寫道。這位從江西鋰廠技術(shù)員出身的企業(yè)家，曾帶領(lǐng)公司在2005年果斷轉(zhuǎn)型電池級鋰鹽，如今更將固態(tài)電池視為"打破周期的鑰匙"。

他在內(nèi)部會議上強調(diào)："如果只賣鋰鹽，我們永遠受制于價格波動。必須向下游延伸，讓技術(shù)成為護城河。"

言西認(rèn)為有三大優(yōu)勢：

1. 資源安全邊際：45%自給率高于天齊鋰業(yè)（100%），但成本更具彈性（鹽湖占比提升）。

2. 技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢：10年固態(tài)電池研發(fā)積累，硫化物電解質(zhì)技術(shù)領(lǐng)先同行2-3年。

3. 客戶綁定深度：長協(xié)訂單+車企合資（如賽力斯、長安）保障下游出?？?。

2026年裝車計劃若延遲，電池業(yè)務(wù)可能持續(xù)拖累利潤。資產(chǎn)負(fù)債率已達65%，阿根廷項目需持續(xù)投入百億級資金。

與天齊鋰業(yè)的分化，天齊憑借格林布什礦100%自給率"躺贏"（2023年毛利率85%），但贛鋒的垂直一體化模式在周期低谷時更具韌性。若固態(tài)電池突破，贛鋒有望估值重構(gòu)。

贛鋒鋰業(yè)的野心不僅是"鋰礦供應(yīng)商"，更是"能源解決方案商"。

短期看，鋰價磨底仍將考驗其現(xiàn)金流管理能力；

長期看，固態(tài)電池若能量產(chǎn)，公司將擺脫資源周期桎梏。

正如李良彬所言："鋰行業(yè)的競爭，上半場是資源，下半場是技術(shù)。"贛鋒的豪賭，注定是一場與時間賽跑的馬拉松。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

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