資本與技術(shù)聯(lián)動(dòng)，百度被低估的市值要起飛了。

近期，百度股價(jià)一掃此前低迷態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)出報(bào)復(fù)性強(qiáng)勁反彈。與9月初相比，其漲幅已超50%，反彈力度之強(qiáng)、速度之快，著實(shí)令行業(yè)震驚。

9月17日，百度港股股價(jià)大爆發(fā)，盤中股價(jià)一度漲超19%，最終報(bào)收16%的增幅創(chuàng)下年內(nèi)新高。截至2025年9月18日港股收盤，百度股價(jià)為132.8港元，最新市值3652億港元。百度美股同期也大漲近8%，收盤價(jià)124美元，創(chuàng)2023年10月以來(lái)新高，市值來(lái)到426億美元。

年初至今，百度股價(jià)累計(jì)上漲超60%。其發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)票據(jù)、接連拿下多個(gè)重磅合作以及市場(chǎng)對(duì)百度人工智能和自動(dòng)駕駛領(lǐng)域業(yè)務(wù)等多重因素，讓資本市場(chǎng)對(duì)百度持續(xù)看好。

百度這兩年股價(jià)較為低迷，出乎很多投資者的意料。2023年AI風(fēng)口降臨，百度第一時(shí)間推出中文大模型產(chǎn)品文心一言，市場(chǎng)為之一振，也帶動(dòng)了百度股價(jià)的一波明顯上揚(yáng)，其整體股價(jià)漲幅明顯領(lǐng)先其他中概股。但在2024年中期以后，百度股價(jià)卻急轉(zhuǎn)直下始終萎靡不振。市場(chǎng)比較傾向于認(rèn)為新老業(yè)務(wù)交替之下，新業(yè)務(wù)尚未完全挑起大梁，市場(chǎng)自然對(duì)其較為謹(jǐn)慎。

沉寂了許久的百度，終于揚(yáng)眉吐氣了一把。這其中既有關(guān)鍵的人事調(diào)整帶來(lái)的成效，也是對(duì)百度長(zhǎng)期主義的回報(bào)。為完成“新老交替”，激發(fā)組織創(chuàng)新活力，李彥宏在7月挖來(lái)經(jīng)驗(yàn)豐富的財(cái)務(wù)專家何海建擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官（CFO）。

何海建的加盟之前，李彥宏也一改此前在資本市場(chǎng)的謹(jǐn)慎，開始在資本市場(chǎng)頻出大動(dòng)作。今年3月，發(fā)行了100億元人民幣的離岸人民幣債券，包括5年期債券和10年期債券。此外，百度還在今年3月發(fā)行了20億美元零息可交換債券，用于償還現(xiàn)有債務(wù)、支付利息及一般公司用途。和此前手握大量現(xiàn)金持幣觀望完全不同。資深財(cái)務(wù)專家何海建的加盟，預(yù)示著百度或在資本市場(chǎng)上還有更大動(dòng)作。

在科技、AI業(yè)務(wù)、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，創(chuàng)始人李彥宏和百度投入巨大，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，外界對(duì)百度一直呈現(xiàn)低估態(tài)勢(shì)，即便恒指將百度列為高科技公司，但其市值相繼被美團(tuán)、京東、拼多多等后起之秀超越，此時(shí)百度逆勢(shì)大漲，或印證資本市場(chǎng)對(duì)百度依然抱有信心。

AI賦能凈利率大增

最新披露的百度2025年中報(bào)顯示，上半年百度營(yíng)收651.7億元，同比下滑0.43%。歸母凈利潤(rùn)150.4億元，同比增長(zhǎng)37.52%。在營(yíng)收下滑、銷售毛利率同樣下滑的情況下取得凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，根本原因是銷售凈利率的大幅提升。今年上半年百度銷售毛利率為45%，相比去年同期的51.58%下滑了6.58個(gè)百分點(diǎn)。但其銷售凈利率卻逆勢(shì)上揚(yáng)，由去年同期的18.55%提升至23.14%，提升了4.59個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率下滑凈利率提升的現(xiàn)象并不是百度首次出現(xiàn)。2024年百度營(yíng)收1331億元，同比下滑1.09%。歸母凈利潤(rùn)237.6億元，同比增長(zhǎng)16.96%?；厩闆r和今年上半年類似，也是銷售毛利率下降，凈利率提升。毛利率由2023年的51.69%降至2024年的50.35%，下滑了1.34個(gè)百分點(diǎn)，但凈利率卻由2023年的16.01%提升至18.16%，提升了2.15個(gè)百分點(diǎn)。

在營(yíng)收小幅下滑的情況下，百度的盈利能力不降反升，說(shuō)明百度持續(xù)投入千億以上的研發(fā)終見成果，百度也一改往日凈資產(chǎn)與市值倒掛的尷尬，2024年Q2之后百度市凈率開始低于1倍，但9月24日收盤市凈率為1.12倍，市盈率為11.15倍。雖然市凈率依然不及阿里和拼多多，但也基本走在正常回歸的道路之上，11.15倍的市盈率和阿里、拼多多相差并不大。

或受困于集團(tuán)整體財(cái)務(wù)指標(biāo)和融資條件等客觀因素，2024全年百度沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性融資行為，李彥宏不得不采取了一種非常保守的經(jīng)營(yíng)策略。而截至2025年Q2，百度凈現(xiàn)金流為1551億元，于是李彥宏采取了財(cái)務(wù)積極和加大融資力度的策略。

投資人劉波表示，云計(jì)算因?yàn)榇竽Ｐ托枨罅矿E增，擴(kuò)張算力和數(shù)據(jù)中心未來(lái)是筆穩(wěn)賺不賠的買賣，還可以提高百度整體的估值能力?！鞍俣裙蓛r(jià)的回彈是‘價(jià)值的自然回歸’，進(jìn)入2025年，百度明顯轉(zhuǎn)向積極，股價(jià)的變動(dòng)顯示出預(yù)期驅(qū)動(dòng)，作為最早探索大模型算法的百度，在長(zhǎng)期巨額投入后，股價(jià)反彈也在情理之中。”

同時(shí)劉波指出，百度AI開始逐漸賦能，導(dǎo)致凈利率大幅提升?！靶聵I(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)革新，成本有效優(yōu)化，以及全棧技術(shù)壁壘的構(gòu)筑，都是其凈利率大增的原因。智能云業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)規(guī)?；l(fā)展，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在AI化革新之下，效率大幅提升，成本與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)?！?/p>

李彥宏求賢何海建

早在2017年李彥宏就率先喊出“All in AI”的口號(hào)。但目前百度的AI業(yè)務(wù)卻很難說(shuō)是市場(chǎng)第一。對(duì)于百度的現(xiàn)狀，李彥宏也做過(guò)認(rèn)真反思。在給高管們做的《求真務(wù)實(shí)》的演講中，李彥宏罕見地對(duì)百度組織文化進(jìn)行了系統(tǒng)反思，同時(shí)復(fù)盤了業(yè)務(wù)的得失，正視了百度這幾年存在的問(wèn)題。李彥宏犀利指出百度的最大問(wèn)題，“百度為什么打不贏仗，為什么起大早趕晚集？因?yàn)椴粔蚓劢??！?/p>

作為“技術(shù)理想主義者”，李彥宏推動(dòng)了百度的工程師文化，2025年，李彥宏談及應(yīng)用和生態(tài)建設(shè)，李彥宏的這一轉(zhuǎn)變，也對(duì)外界釋放了積極的信號(hào)。

此前CFO何俊杰不再擔(dān)任代理CFO職務(wù)，輪崗負(fù)責(zé)集團(tuán)人力資源及行政管理，繼續(xù)向李彥宏匯報(bào)，何俊杰于2024年10月接任羅戎，代理CFO崗位，羅戎當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)崗至移動(dòng)生態(tài)事業(yè)群組。羅戎此前曾擔(dān)任好未來(lái)CFO。

2025年6月11日，金山云公告何海建因個(gè)人安排辭任CFO，6月30日正式生效。在何海建正式從金山云離職的第二天，李彥宏便發(fā)內(nèi)部信宣布何海建加盟，出任集團(tuán)CFO，全面接管財(cái)務(wù)體系，原代理CFO何俊杰輪崗負(fù)責(zé)人力資源和行政管理，崔珊珊則專注文化委員會(huì)秘書長(zhǎng)工作。這或是百度近年來(lái)最大的人事調(diào)整，引發(fā)外界關(guān)注。

對(duì)于何海建的離任，金山云董事長(zhǎng)雷軍表示尊重與祝福，稱贊其“展現(xiàn)了遠(yuǎn)見、堅(jiān)韌不拔及出色的執(zhí)行力”。李彥宏則對(duì)何海建表達(dá)熱烈歡迎，期待其為百度發(fā)展注入新動(dòng)力。

公開資料顯示，何海建于2003年6月及2006年4月分別獲得東南大學(xué)電子工程學(xué)士學(xué)位及碩士學(xué)位，并于2014年3月獲得芝加哥大學(xué)工商管理碩士學(xué)位，也是特許金融分析師執(zhí)照持有人，擁有電子工程碩士與工商管理碩士的復(fù)合背景，既懂技術(shù)又精金融。何海建在2020年1月加入金山云之前，先后擔(dān)任Goldman Sachs (Asia) L.L.C.的TMT（電信、媒體及科技）部門及并購(gòu)部門的執(zhí)行董事。2020年至2025年6月?lián)谓鹕皆频腃FO，期間領(lǐng)導(dǎo)美股和港股成功上市。在復(fù)雜的并購(gòu)交易方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。尤其金山云以二次主要上市的形式，完成了港股IPO，并于2023年3月正式加入恒生指數(shù)和滬港通，有效地拓展了投資者基礎(chǔ)。主導(dǎo)推動(dòng)近3億美元融資，還成功將金山云從虧損帶向盈利，其資本運(yùn)作與成本控制能力正是百度所需。

金山云2024年財(cái)報(bào)顯示，何海建2023年薪酬為681.8萬(wàn)元，2024年薪酬為548.1萬(wàn)元。其在百度的年薪多少，雙方?jīng)]有披露。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，百度或試圖通過(guò)調(diào)整管理層，來(lái)尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，優(yōu)化財(cái)務(wù)資源配置，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和提升盈利能力。

蘿卜快跑給李彥宏?duì)帤饬?/strong>

9月17日香港特首李家超表示，去年開始引入自動(dòng)駕駛車輛，蘿卜快跑是第一批進(jìn)入香港的自動(dòng)車。今年香港特區(qū)會(huì)批出三個(gè)區(qū)域作測(cè)試，以自動(dòng)車跨區(qū)行走和接駁其他交通工具為目標(biāo)，加速自動(dòng)駕駛在香港無(wú)人化、規(guī)?；l(fā)展，盡快達(dá)致商業(yè)營(yíng)運(yùn)，推動(dòng)業(yè)界以香港平臺(tái)開拓海外尤其右舵車市場(chǎng)。這對(duì)百度無(wú)人駕駛業(yè)務(wù)是極大的推動(dòng)。蘿卜快跑在國(guó)內(nèi)16個(gè)城市已經(jīng)布局，覆蓋北上廣深一線城市和一些新一線和二線城市，其中武漢為主要核心城市，訂單占蘿卜快跑總訂單的90%。香港是唯一一個(gè)右舵車的試點(diǎn)城市，這為蘿卜快跑全球布局提供了實(shí)驗(yàn)土壤。

2024年11月底，蘿卜快跑獲得全港首張自動(dòng)駕駛車輛先導(dǎo)牌照。很快在香港開啟道路測(cè)試，不到半年時(shí)間蘿卜快跑已經(jīng)三度擴(kuò)區(qū)，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。目前蘿卜快跑在香港安全測(cè)試?yán)锍坛^(guò)20000公里，其中包括復(fù)雜城市場(chǎng)景的住宅區(qū)和商業(yè)區(qū)。

李彥宏對(duì)百度蘿卜快跑自動(dòng)駕駛項(xiàng)目寄予厚望。在2025年7月的高管會(huì)上明確要求蘿卜快跑從多傳感器融合（激光雷達(dá)+視覺(jué)）轉(zhuǎn)向?純視覺(jué)技術(shù)路線?，以降低成本并加速規(guī)?；\(yùn)營(yíng)。李彥宏認(rèn)為純視覺(jué)方案在成本和部署效率上更具優(yōu)勢(shì)，需與特斯拉等企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)間窗口，否則可能失去市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

目前百度第六代無(wú)人車RT6雖仍搭載激光雷達(dá)，已同步推進(jìn)純視覺(jué)研發(fā)，宣稱安全性較人類駕駛員提升10倍。李彥宏曾公開表示，隨著硬件成本下降和運(yùn)營(yíng)效率提升，蘿卜快跑已具備明確盈利前景，將成為百度長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心引擎。他將蘿卜快跑視為百度在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的“重要押注”，強(qiáng)調(diào)其出險(xiǎn)率僅為人類駕駛員的1/14，并認(rèn)為無(wú)人駕駛是“不可阻擋的趨勢(shì)”。目前李彥宏對(duì)蘿卜快跑的期望集中于技術(shù)突破、市場(chǎng)占領(lǐng)及商業(yè)化閉環(huán)，目標(biāo)是通過(guò)快速擴(kuò)張鞏固百度在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

蘿卜快跑確實(shí)給李彥宏?duì)幜藲?，百度依靠長(zhǎng)達(dá)12年的智能駕駛技術(shù)積累以及豐富的落地經(jīng)驗(yàn)，與谷歌、特斯拉三分天下，甚至成為高級(jí)別自動(dòng)駕駛專利數(shù)全球第一。百度已在L4級(jí)自動(dòng)駕駛安全測(cè)試?yán)锍汤塾?jì)已超2億公里。成為“自動(dòng)駕駛+大模型”頭部玩家。

百度憑借自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，重新贏回資本市場(chǎng)的信任。多家國(guó)際投行也對(duì)百度人工智能及自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)持續(xù)看好，納斯達(dá)克分析師上調(diào)百度目標(biāo)價(jià)至133美元，花旗等機(jī)構(gòu)給予百度最高目標(biāo)價(jià)達(dá)145.84美元。

香港對(duì)百度敞開懷抱，對(duì)百度來(lái)說(shuō)是一個(gè)積極信號(hào)。這意味著政策層面鼓勵(lì)自動(dòng)駕駛出租車，有了擴(kuò)大范圍甚至全面鋪開的前景。同時(shí)香港市場(chǎng)的開放，對(duì)百度是進(jìn)化技術(shù)難得的機(jī)會(huì)。香港右舵左行、路況復(fù)雜、法規(guī)嚴(yán)格，香港的落地和擴(kuò)區(qū)有利于蘿卜快跑增加右舵左行測(cè)試場(chǎng)景，將把技術(shù)推廣至全球其他右舵市場(chǎng)提供重要參考。

百度股價(jià)狂飆不只是其市值的提升，還反映了百度在AI領(lǐng)域的深耕開始收獲市場(chǎng)的高度認(rèn)可。其自研芯片突破、重磅央企合作、AI云業(yè)務(wù)以及智能駕駛持續(xù)領(lǐng)跑……這些都將會(huì)是資本重新認(rèn)識(shí)百度的重要參考。

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作 者 |無(wú)忌