經(jīng)濟學著作《黑天鵝》的作者、美國知名對沖基金普世投資的經(jīng)理馬克斯·皮茨納格爾，最近透過媒體表達了對美國股市的擔憂。他認為當前美股市場已經(jīng)開始與1929年大崩盤前夕越來越像。

他認為，當前牛市的反轉(zhuǎn)可能會是1929年以來最嚴重的一次，原因在于，聯(lián)邦政府一再救助市場和經(jīng)濟，這實際上已經(jīng)干擾了市場的正常運轉(zhuǎn)。這就像是為了迅速撲滅森林火災，不斷構筑防火墻，但卻沒有發(fā)現(xiàn)身后堆積的枯枝越來越多。在股價估值已接近歷史最高水平的情況下，最終一點火星就可能燒光一切。

過于樂觀的市場情緒正推高風險。目前機構投資者的股票配比已經(jīng)達到2007年11月以來的最高水平，美國家庭的股票配置比例也創(chuàng)下紀錄，超過了科技股泡沫時期的水平。

投資者都在談如何短期內(nèi)獲得高回報，而卻少有人談及崩盤風險的問題。我們?nèi)绻赝麣v史，就會發(fā)現(xiàn)，股市指數(shù)在崩盤前大幅上漲并不罕見。自1980年以來，歷次熊市開始前的12個月，標普500指數(shù)的平均年化回報率高達26%，而在1929年市場見底前的12個月里，市場漲幅更是這一水平的兩倍多。

對投資者來說，最大風險不是市場，而是他們自己。

下面，我列舉美股歷次崩盤與港股和A股對比，更清楚它的深遠影響。

1929年“黑色星期二”

美國經(jīng)濟嚴重衰退，標志大蕭條開始，道指單日跌幅超20%，當時港股市場發(fā)展初期，受全球貿(mào)易萎縮間接影響。當時A股市場尚未建立，中國經(jīng)濟受國際環(huán)境影響。

1987年“黑色星期一”

道指單日暴跌22.6%，程序化交易和金融衍生品放大跌幅，引發(fā)全球恐慌。恒生指數(shù)半個月內(nèi)從3949點暴跌至2204點，跌幅達44%，受外資撤離與情緒傳染，港股被迫停市4天后復市，單日再跌33.33%，A股市場尚未成立，未受直接影響。

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂

納斯達克指數(shù)從高點暴跌約78%，科技股估值泡沫破裂。港股科技股跟隨調(diào)整，A股市場互聯(lián)網(wǎng)科技權重極低，受影響相對較小。

2008年金融危機

雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)系統(tǒng)性危機，全球信貸凍結，經(jīng)濟衰退。 恒生指數(shù)2008年累計下跌約48%，受國際資本回流救急影響顯著。上證指數(shù)從6124點跌至1664點， 跌幅約73%。

2020年疫情沖擊

美股多次熔斷，全球風險資產(chǎn)遭拋售。港股跟隨全球市場下跌。上證指數(shù)跌幅約13%，相對較小。

2022年美聯(lián)儲激進加息

為應對通脹，美聯(lián)儲快速加息，美股進入熊市。港股受國際資金流動影響下跌。受北向資金流出拖累，上證指數(shù)下跌15%。

前車之鑒，后事之師。如果美股崩盤，我們的A股與港股仍然會同歷史上的每一次美股崩盤一樣，同樣要下跌，甚至大幅下跌。

問題來了，受美股崩盤影響，大A和港股哪些板塊可能會遭遇大幅調(diào)整呢？

我們只要看看美股這十年來的走勢就清楚了，美股的泡沫在科技，美股的那幾個科技巨頭是最大的泡沫，當然美股這些科技公司的確在過去十年是美國經(jīng)濟的火車頭，但這也無法掩飾其被嚴重高估的泡沫，崩盤是遲早的事。

再看看A股，今年七月以來，叫得最響的就是科技、AI，幾乎同出一轍。但我們A股市場根本性的問題就是缺乏理性，理性就是追求合理性，以合理性作為自己的行為依據(jù)。

過去兩個季度以來，AI科技行業(yè)公司的增長顯著，但是我們看到的是經(jīng)濟仍然疲弱，沒有得到扭轉(zhuǎn)。所以，現(xiàn)在看來，中國資本市場是不健康的，就是它沒有合理性，它沒有合理性，這個市場就健康不了，這個市場就你不能反映經(jīng)濟，拉動實體經(jīng)濟。

以現(xiàn)在科技股的表現(xiàn)，我以為只是機構導演的一出戲，為的是科技公司再融資需要，大股東減持需要，以及前期風投進來的創(chuàng)投基金減持的需要。它完全不能反映實際經(jīng)濟表現(xiàn)。

所以，如果美股崩盤，A股受影響最大的板塊就是科技。

最后，一個最關鍵的問題來了，如果美股崩盤，A股哪些板塊有望撐起我們資本市場的脊梁？

其實很簡單，那些在國家經(jīng)濟中占據(jù)主導地位的，現(xiàn)在還趴在地板上，被市場錯誤定價的大象級公司股票，就有望帶出中國資本市場第一個長期牛市的走勢。

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