來(lái)源：投中網(wǎng)（ID：China-Venture）

作者：王滿華

產(chǎn)業(yè)資本真的不香了？

前段時(shí)間有篇文章短暫刷屏了我的朋友圈，文章開(kāi)頭提到一家正在融資路演的企業(yè)，創(chuàng)始人明確提出“本輪融資，絕對(duì)不要產(chǎn)業(yè)方的錢”。

說(shuō)實(shí)話，這一態(tài)度的確顛覆了我的認(rèn)知，因?yàn)檫^(guò)往無(wú)論是從公開(kāi)投融信息，還是與投資人的交流中，產(chǎn)業(yè)投資都是高頻詞，有LP甚至表示過(guò)只愿意投資產(chǎn)業(yè)資本。

于是，我順著這條線索繼續(xù)打聽(tīng)，發(fā)現(xiàn)上述表達(dá)并非個(gè)例，甚至可以說(shuō)已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)圈達(dá)成了某種“共識(shí)”。比如醫(yī)療健康領(lǐng)域FA文憶告訴我，她目前負(fù)責(zé)的項(xiàng)目中，就有創(chuàng)始人表示“不要產(chǎn)業(yè)資本的錢，CVC也不想見(jiàn)”。 另有幾位硬科技創(chuàng)業(yè)者也直言：“非必要不考慮產(chǎn)業(yè)資本”。

有意思的是，就在我寫稿過(guò)程中，一位創(chuàng)始人發(fā)給我了一份BP，我隨口問(wèn)到：你更傾向的機(jī)構(gòu)類型是什么？他回了我兩個(gè)字：“財(cái)投”。

難道說(shuō)，產(chǎn)業(yè)資本真的不香了？

1

非必要不考慮產(chǎn)業(yè)資本

陳瑞是一家硬科技企業(yè)的創(chuàng)始人，其公司業(yè)務(wù)屬于人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，是目前一級(jí)市場(chǎng)最火熱的賽道之一。因此，主動(dòng)找上門來(lái)的機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。

作為掌握話語(yǔ)權(quán)的一方，陳瑞心中對(duì)潛在的合作伙伴進(jìn)行了優(yōu)先級(jí)排序，遺憾的是，產(chǎn)業(yè)資本被排在了較后的位置。

談及原因，他坦言，其中一點(diǎn)就是害怕喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)?！爱a(chǎn)業(yè)資本往往傾向于爭(zhēng)取更多話語(yǔ)權(quán)，如果在關(guān)鍵決策（比如公司發(fā)展方向或產(chǎn)品路徑）上產(chǎn)生分歧，局面就變得兩難：不聽(tīng)他們的話，他們不高興；聽(tīng)他們的話，很可能會(huì)違背創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的初心，最終淪為職業(yè)經(jīng)理人，真走到那一步，還不如去找個(gè)班上?！?/p>

“其實(shí)熱門行業(yè)已經(jīng)好很多了，產(chǎn)業(yè)方通常不會(huì)附加那么多條款。對(duì)于一些非明星賽道的非明星項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)備拿產(chǎn)業(yè)基金錢的時(shí)候，就要做好失去公司控制權(quán)的覺(jué)悟了?！庇部萍紕?chuàng)業(yè)者韓超表示。

除了出于“失去控制權(quán)”的擔(dān)憂，頻繁“被壓估值”也是創(chuàng)始人們?nèi)缃竦钟|與產(chǎn)業(yè)方合作的重要原因。

相較財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)資本的一大優(yōu)勢(shì)在于能夠帶來(lái)實(shí)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和市場(chǎng)擴(kuò)張的訂單和渠道資源。但是天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，所有的資源都被標(biāo)上了價(jià)格。在投資過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)資本的常見(jiàn)操作是把資源折現(xiàn)成現(xiàn)金，將估值壓低。文憶表示，一次在撮合項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)資本合作時(shí)，資方直接表示，“我們會(huì)給訂單，但是估值會(huì)壓到很低?！?/p>

另一早期投資人也提到，他孵化的企業(yè)在某一輪融資時(shí)，本來(lái)已經(jīng)談好了30億的估值，結(jié)果一家知名產(chǎn)投進(jìn)來(lái)，直接把數(shù)字壓到了20億，“好在投前就給了訂單，投后又加深了合作，算下來(lái)還是值的?！?/p>

不過(guò)交流下來(lái)我發(fā)現(xiàn)，通過(guò)被投方式拿到訂單并非想象中容易，沖著“對(duì)接產(chǎn)業(yè)資源”去合作，但投資完成后卻沒(méi)有得到什么有價(jià)值賦能的企業(yè)不在少數(shù)。“沒(méi)有訂單，肯定會(huì)失望。如果再不幸遇到剽竊技術(shù)的，就真的是絕望了?！?/p>

身邊類似的例子見(jiàn)多了，也就對(duì)所謂的產(chǎn)業(yè)賦能祛魅了。韓超表示，在跟同行溝通時(shí)他發(fā)現(xiàn)，大家如今似乎已經(jīng)達(dá)成了默契——非必要不考慮產(chǎn)業(yè)資本。

2

披著產(chǎn)業(yè)方外衣的財(cái)務(wù)投資人

產(chǎn)業(yè)資本真的如此不值得信賴么？其實(shí)也不盡然，現(xiàn)實(shí)中，也有企業(yè)因產(chǎn)業(yè)投資的加入實(shí)現(xiàn)了顯著成長(zhǎng)。

以比亞迪入股鋰電池隔膜龍頭金力股份為例。2021年10月，金力股份成功吸引了比亞迪的8000萬(wàn)元投資。比亞迪的加入，不僅為金力股份提供了資金支持，還帶來(lái)了大量訂單。

根據(jù)金力股份的招股說(shuō)明書，比亞迪在那一年成為公司最大的客戶，貢獻(xiàn)了50.53%的營(yíng)收，使得公司營(yíng)業(yè)收入從2020年的1.3億元增長(zhǎng)至2021年的5.8億元，年增長(zhǎng)率高達(dá)346%?？梢哉f(shuō)，金力股份的發(fā)展在很大程度上得益于與比亞迪的緊密合作。

類似的案例還有很多。結(jié)合交流中一些創(chuàng)始人對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的吐槽，我們不難看出，大家抵觸的其實(shí)并非產(chǎn)業(yè)資本本身，而是那些僅以“產(chǎn)業(yè)賦能”為名、行壓估值之實(shí)，卻未能兌現(xiàn)資源承諾的機(jī)構(gòu)。用投資人張旭的話說(shuō)，就是“披著產(chǎn)業(yè)方外衣的財(cái)務(wù)投資人”。

張旭現(xiàn)任某上市公司戰(zhàn)投部投資總監(jiān)，在他看來(lái)，判斷一家產(chǎn)業(yè)資本是否具備“產(chǎn)業(yè)賦能”能力，首先看對(duì)方的核心KPI 是什么。

以他所在的上市公司為例，戰(zhàn)投部并不自行尋找項(xiàng)目，而是基于協(xié)同部門提出的需求來(lái)決定投資。被投對(duì)象要么與集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)協(xié)同，要么符合專利布局或渠道擴(kuò)展的戰(zhàn)略需要——根本目標(biāo)始終是服務(wù)于集團(tuán)整體業(yè)務(wù)賦能。不過(guò)他也提到，有些企業(yè)的投資部門將DPI也列入重要考核指標(biāo)，“為了賺錢承諾一些根本兌現(xiàn)不了的資源，這種情況倒也并不罕見(jiàn)?！?/p>

這里就引出了關(guān)于組織架構(gòu)的話題。某種程度上，產(chǎn)業(yè)資本（CVC）在集團(tuán)內(nèi)部的“站位”，決定了它的權(quán)限和地位，如果僅作為集團(tuán)下屬的一個(gè)部門存在，將很難調(diào)動(dòng)供應(yīng)鏈或采購(gòu)部門去為投資部門的承諾買單。

有投資人向我分享過(guò)他在某地產(chǎn)CVC工作時(shí)的經(jīng)歷：當(dāng)時(shí)他們看中了一個(gè)項(xiàng)目，對(duì)方明確表示，唯有將其納入集團(tuán)的供應(yīng)鏈體系，才愿意接受投資。投資團(tuán)隊(duì)本身認(rèn)可這一訴求，但最終因?yàn)闃I(yè)務(wù)部門老大不同意導(dǎo)致合作未能達(dá)成。類似這樣的情況先后發(fā)生了多次，結(jié)果是盡管背靠雄厚產(chǎn)業(yè)資源，但這家CVC一直發(fā)展不起來(lái)。

當(dāng)然也有正面例子。有創(chuàng)業(yè)者告訴我，市場(chǎng)普遍對(duì)小米產(chǎn)投的認(rèn)可度頗高，因此其所投企業(yè)進(jìn)入供應(yīng)鏈的機(jī)會(huì)較大；歌爾則更強(qiáng)勢(shì)，“投了基本就要想辦法用上”。

“關(guān)鍵還是在于集團(tuán)高層是否真正重視投資板塊。如果由一把手或聯(lián)合創(chuàng)始人直接主管，投資部門話語(yǔ)權(quán)就強(qiáng)；如果投資部門處于邊緣位置，那基本就很難成事?！鄙鲜鰟?chuàng)業(yè)者表示。

3

有些產(chǎn)業(yè)資本很難拒絕

盡管一部分創(chuàng)始人都表達(dá)了對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的抵觸情緒，但他們也承認(rèn)，有些產(chǎn)業(yè)資本的資金確實(shí)很難拒絕。

比如一些頭部產(chǎn)投或是“鏈主企業(yè)”，就屬于“即使不給訂單，也想拿到融資”的典型。因?yàn)橛辛怂麄兊娜牍桑拖喈?dāng)于得到了下一輪融資的背書。企業(yè)也想得明白：“產(chǎn)業(yè)資本拿不到實(shí)際資源，或許創(chuàng)始人知道，但其他投資人不知道啊?！?/p>

這一心態(tài)，也折射出當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本的“偏愛(ài)”。

眼下，硬科技投資已經(jīng)成為一級(jí)市場(chǎng)的主旋律，而硬科技企業(yè)通常存在技術(shù)壁壘高、研發(fā)周期長(zhǎng)、商業(yè)化路徑復(fù)雜的特點(diǎn)。對(duì)于不具備相關(guān)產(chǎn)業(yè)背景的財(cái)務(wù)投資人來(lái)說(shuō)，這無(wú)形中提高了投資的門檻。

這一背景下，“跟著產(chǎn)業(yè)資本出手”正成為很多財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)最穩(wěn)妥”的投資策略。因?yàn)樵诖蠹业钠毡檎J(rèn)知里，離產(chǎn)業(yè)越近，代表著擁有更深厚的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和項(xiàng)目渠道，同時(shí)也意味著對(duì)未來(lái)技術(shù)走向的判斷大概率更準(zhǔn)確。

不只是在投資層面，從募資角度，產(chǎn)業(yè)資本也成為很多機(jī)構(gòu)的合作首選。某地方產(chǎn)投平臺(tái)投資人告訴我，在募資過(guò)程中， 產(chǎn)業(yè)型上市公司被他視為最優(yōu)先考慮的合作對(duì)象。“這對(duì)于一些產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不具備優(yōu)勢(shì)的地方政府基金來(lái)說(shuō)很重要，引入上市公司就是在向企業(yè)傳達(dá)一個(gè)信號(hào)——和我們合作，不僅只是與一個(gè)低線城市的城投平臺(tái)建立了聯(lián)系，還能接觸到更廣泛的市場(chǎng)化資源?！?/p>

身邊的負(fù)面案例和市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的推崇，就像兩股相反的力量，讓很多創(chuàng)始人陷入“不想拿，又不得不拿”的糾結(jié)。

不過(guò)，市場(chǎng)環(huán)境向來(lái)都是復(fù)雜的，與其陷于兩難，不如回歸理性。對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，不要因?yàn)楣猸h(huán)盲目相信“賦能”神話，也無(wú)須因個(gè)別失敗案例就否定所有產(chǎn)業(yè)資本。重要的是清醒認(rèn)知自身需求，理性辨別合作方，并始終將重心放在夯實(shí)內(nèi)功上。

說(shuō)到底，資本市場(chǎng)會(huì)有冷暖變遷，產(chǎn)業(yè)敘事會(huì)有起伏更迭。無(wú)論對(duì)面坐的是財(cái)務(wù)投資人還是產(chǎn)業(yè)資本，創(chuàng)始人最終要回答的始終是那個(gè)最根本的問(wèn)題：我們究竟因何而強(qiáng)大？

答案，永遠(yuǎn)握在創(chuàng)業(yè)者自己手中。

（文中文憶、陳瑞、韓超、張旭皆為化名）

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