文|新消費(fèi)財(cái)研社

2025年9月23日，曾經(jīng)的“鴨脖大王”絕味食品正式戴上ST帽子，股票簡(jiǎn)稱變更為“ST絕味”，日漲跌幅限制縮至5%。

這一天，距離其2017年風(fēng)光上市剛好過(guò)去8年半。

資本市場(chǎng)的冷遇與消費(fèi)者的信任危機(jī)，將這家擁有萬(wàn)余家門店的鹵味巨頭推向了生死存亡的十字路口。回溯這場(chǎng)墜落，從2017-2021年連續(xù)五年的財(cái)務(wù)造假，到近一年多超5000家門店的消失，絕味食品的崩塌軌跡背后，是加盟模式狂奔下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。

5年隱匿營(yíng)收超7億，為何要“反向造假”？

湖南證監(jiān)局的《行政處罰事先告知書》，揭開了絕味食品長(zhǎng)達(dá)五年財(cái)務(wù)造假的事實(shí)。

調(diào)查顯示，2017年至2021年期間，絕味食品未確認(rèn)加盟門店裝修業(yè)務(wù)收入，導(dǎo)致各年度報(bào)告少計(jì)營(yíng)業(yè)收入，占對(duì)應(yīng)年度公開披露營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.48%、3.79%、2.20%、2.39%和1.64%。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)湖南監(jiān)管局認(rèn)為，絕味食品上述行為涉嫌違反《證券法》等相關(guān)法律規(guī)定，決定對(duì)絕味食品責(zé)令改正、給予警告，并處以400萬(wàn)元罰款；對(duì)時(shí)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理戴文軍給予警告，并處以200萬(wàn)元罰款；對(duì)時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)彭才剛給予警告，并處以150萬(wàn)元罰款；對(duì)時(shí)任董事會(huì)秘書彭剛毅給予警告，并處以100萬(wàn)元罰款。此次處罰共計(jì)850萬(wàn)元。

累計(jì)測(cè)算顯示，涉事期間合計(jì)少計(jì)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)7億元。這意味著在公司高速擴(kuò)張的黃金期，其公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)始終存在著系統(tǒng)性偏差。

那么，這么一大筆錢進(jìn)了誰(shuí)的口袋？關(guān)于絕味食品“反向造假”事件的動(dòng)機(jī)，市場(chǎng)上有不同猜測(cè)。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，在鹵制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、增長(zhǎng)放緩的背景下，絕味此舉可能是為了平滑業(yè)績(jī)，隱藏真實(shí)增速，為未來(lái)業(yè)績(jī)釋放預(yù)留空間。

但數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年公司報(bào)表一直保持“雙位增長(zhǎng)”，營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率約14%，凈利年復(fù)合增長(zhǎng)率接近19%，且裝修業(yè)務(wù)在總收入中占比不足5%，“平滑業(yè)績(jī)”的說(shuō)法缺乏足夠說(shuō)服力。

另一種猜測(cè)指向“利益輸送”和“規(guī)避監(jiān)管”。絕味對(duì)加盟店實(shí)行“總部統(tǒng)一設(shè)計(jì)、統(tǒng)一招標(biāo)、指定供應(yīng)商”的裝修模式。一方面要求加盟商每四年進(jìn)行一次門店裝修，另一方面卻將這部分收入長(zhǎng)期掛賬不確認(rèn)。門店把錢打進(jìn)各地“加盟商委員會(huì)”共管賬戶，再由該賬戶對(duì)外支付裝修公司。由于該賬戶游離在上市公司體外，理論上存在“多付給供應(yīng)商，供應(yīng)商回流到內(nèi)部人士”的套利空間。

有加盟商透露，加盟絕味需2年交一次加盟費(fèi)，四年強(qiáng)制裝修一次店鋪，而公司規(guī)定不得私自轉(zhuǎn)讓店鋪及經(jīng)營(yíng)權(quán)。這種模式下，裝修收入本應(yīng)成為公司穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源，卻被人為隱藏。

《零售圈》高級(jí)合伙人，供應(yīng)鏈研究中心主任荊焰指出，通過(guò)將這筆可觀的裝修費(fèi)收入置于上市公司體系之外進(jìn)行體外循環(huán)，不僅規(guī)避了監(jiān)管，更可能為部分人輸送了巨額利益。他以2017年為例，絕味當(dāng)年?duì)I收38.5億元，若其中5.48%為未計(jì)入的裝修等收入，金額便高達(dá)2.11億元。考慮到其行為長(zhǎng)達(dá)五年，累積的未申報(bào)收入與逃稅規(guī)?；蚴煮@人。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，絕味食品連續(xù)五年的收入少計(jì)并非偶然失誤，而是對(duì)加盟模式下財(cái)務(wù)監(jiān)管漏洞的長(zhǎng)期利用。時(shí)任董事長(zhǎng)戴文軍、財(cái)務(wù)總監(jiān)彭才剛分別被處以百萬(wàn)級(jí)別的罰款，凸顯了監(jiān)管層對(duì)“關(guān)鍵少數(shù)”責(zé)任的追究力度。

從食品安全到市場(chǎng)信心，信任危機(jī)全面爆發(fā)

匯生國(guó)際資本總裁黃立沖認(rèn)為，行政處罰與ST屬“信用與合規(guī)懲戒”，而非單純財(cái)務(wù)小錯(cuò)、“ST絕味”的誕生不僅是財(cái)務(wù)問(wèn)題的爆發(fā)，更是長(zhǎng)期積累的信任危機(jī)的總爆發(fā)。

不僅業(yè)績(jī)?cè)旒?，今?.15期間，絕味鴨脖一門店還被爆出22名從業(yè)人員所持健康證明均為偽造。同時(shí)調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，該品牌在西昌的部分門店在申請(qǐng)食品經(jīng)營(yíng)相關(guān)許可和備案時(shí)，也提交了這些虛假的健康證明。

事發(fā)后，西昌市市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)涉及未取得真實(shí)健康證明、使用虛假材料申請(qǐng)食品經(jīng)營(yíng)許可備案的單位和個(gè)人啟動(dòng)了立案調(diào)查程序，并將涉嫌偽造國(guó)家機(jī)關(guān)印章等違法行為移送公安部門進(jìn)一步處理。這件事也一度導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)絕味的信任度走低。

絕味自創(chuàng)立以來(lái)，就致力于休閑鹵制食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，采用“直營(yíng)連鎖為引領(lǐng)，加盟連鎖為主體”的運(yùn)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化管理。作為鹵味行業(yè)的“加盟模式鼻祖”，絕味憑借“輕資產(chǎn)擴(kuò)張”策略一度登頂行業(yè)市值榜首。但如今，瘋狂的加盟游戲似乎正在反噬其根基，健康證事件只是其管理問(wèn)題冰山一角。

目前絕味鴨脖全國(guó)門店中有90%為加盟店。由于原材料成本上升，絕味食品的毛利率面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。加盟店店主為追求利潤(rùn)最大化，可能會(huì)在一些環(huán)節(jié)降低成本，偽造健康證事件便是一個(gè)極端案例。

食品安全問(wèn)題并非首次出現(xiàn)，加盟商管理失控成為根源之一。部分加盟商利潤(rùn)空間被壓縮，毛利率僅達(dá)30%，因此被質(zhì)疑存在篡改保質(zhì)期、以次充好等違規(guī)操作。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，總部對(duì)加盟商的管控主要依賴于“合同約束”，突擊檢查頻率相對(duì)較低。一名前加盟商更是直言，總部過(guò)于關(guān)注加盟費(fèi)和銷售額，過(guò)期食材替換標(biāo)簽已成為行業(yè)潛規(guī)則。

此外，2024年5月，絕味食品(香港)有限公司銷售的一批鴨翅中被香港食物環(huán)境衛(wèi)生署食物安全中心公告稱可能受致病菌李斯特菌污染，要求停售及下架相關(guān)產(chǎn)品。而在此之前，絕味鴨脖加拿大公司也因產(chǎn)品可能被單增李斯特菌污染，被要求召回在當(dāng)?shù)劁N售的數(shù)十個(gè)品種的鹵味產(chǎn)品。

在黑貓投訴平臺(tái)上，也有消費(fèi)者投訴絕味鴨脖食品存在變質(zhì)、異物等問(wèn)題，例如有消費(fèi)者投訴購(gòu)買的鹵制品有異味，還有消費(fèi)者稱在食品中吃出了活蟲等異物。

窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月，絕味鴨脖門店數(shù)量為10838家，較2023年底的將近1.6萬(wàn)家減少了超過(guò)5000家，一年多時(shí)間閉店率高達(dá)32.3%。門店“雪崩”，實(shí)則是加盟商持續(xù)虧損后的集體出逃。

加盟商的盈利困境在下沉市場(chǎng)尤為突出。絕味鴨脖在二線以下城市的店鋪分布比例遠(yuǎn)高于周黑鴨等同行，鄉(xiāng)鎮(zhèn)店比重也顯著更大。但與其下沉戰(zhàn)略形成鮮明對(duì)比的是居高不下的價(jià)格，250克鴨脖售價(jià)27元（折合每斤54元），鴨舌更是高達(dá)每斤198元。

這種“高成本、高定價(jià)、低客流”的惡性循環(huán)壓垮了眾多加盟商。一位退出的加盟商透露，2019年后毛利率有時(shí)只有30%，虧損卻無(wú)法轉(zhuǎn)讓店鋪，只能選擇離場(chǎng)。而公司承諾的14個(gè)月投資回報(bào)期，在一線城市幾乎成為不可能完成的任務(wù)。

被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示后，絕味食品面臨的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻。在風(fēng)險(xiǎn)警示板交易將降低股票流動(dòng)性，5%的漲跌幅限制會(huì)放大市場(chǎng)恐慌情緒。更重要的是，ST標(biāo)簽會(huì)影響公司融資能力，增加銀行貸款難度，這對(duì)于需要資金周轉(zhuǎn)和渠道重塑的絕味而言，無(wú)疑是雪上加霜。

行業(yè)分析師指出，絕味的困境本質(zhì)上是加盟模式粗放擴(kuò)張的必然結(jié)果。在快速擴(kuò)張時(shí)期，公司過(guò)度依賴加盟帶來(lái)的短期收益，忽視了對(duì)加盟商的賦能和管理，導(dǎo)致食品安全隱患、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真、終端價(jià)格失控等多重問(wèn)題疊加。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，這套曾經(jīng)引以為傲的擴(kuò)張模式瞬間從優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)為劣勢(shì)。

面對(duì)此次危機(jī)，絕味食品尚未拿出有效的破局之策。在收到行政處罰后，公司僅發(fā)布了變更股票簡(jiǎn)稱的公告，截至發(fā)稿還未披露具體的整改措施或戰(zhàn)略調(diào)整計(jì)劃。

事實(shí)上，資本市場(chǎng)的信心重建更為艱難。從歷史案例看，被實(shí)施ST的公司需要通過(guò)持續(xù)的業(yè)績(jī)改善和合規(guī)運(yùn)營(yíng)才能摘帽。這也意味著，絕味食品不僅要補(bǔ)齊過(guò)去的財(cái)務(wù)漏洞，更要在建立透明、規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)方面加倍努力，才可能重新贏得投資者信任。

對(duì)于絕味而言，戴上ST的帽子或許不是終點(diǎn)，而是重新審視發(fā)展模式、實(shí)現(xiàn)涅槃重生的起點(diǎn)。這場(chǎng)救贖之戰(zhàn)，或許才剛剛開始。