太保主動(dòng)偏股風(fēng)格指數(shù)年年跑贏多不易成長(zhǎng)均衡流的神！組合思維下看成長(zhǎng)流

最近在篩選成長(zhǎng)流的備選池，上周用的是“爆發(fā)力長(zhǎng)跑干將”的思路，而今天聊的則是常勝成長(zhǎng)流的路數(shù)。

常勝將軍，比如每年跑贏偏股基金指數(shù)，這是基金篩選時(shí)常用的方法。

上周看到大馬哈在談太保偏股基金成長(zhǎng)/價(jià)值/均衡指數(shù)，靈光一現(xiàn)，想到用每年跑贏疊加太保的成長(zhǎng)指數(shù)，就能選出那些真正穩(wěn)健的成長(zhǎng)流基金經(jīng)理。

在篩選之前，簡(jiǎn)單介紹介紹下太保主動(dòng)偏股基金風(fēng)格指數(shù)，這是中證指數(shù)公司2024年5月24日發(fā)布的新基金指數(shù)。

這套指數(shù)核心就是成長(zhǎng)、價(jià)值和均衡三個(gè)指數(shù)。

相比中證原有的主動(dòng)偏股、主動(dòng)股基，中證太保這三個(gè)指數(shù)兩大特點(diǎn)：

? 剔除了行業(yè)主題基金。它將行業(yè)分成了六大板塊，單一板塊持倉(cāng)占比超過(guò)70%的，被視為行業(yè)板塊基金，不收錄在這三個(gè)指數(shù)中。此外，港股持股高于10%的也不收錄，聚焦A股。

? 基于實(shí)際持倉(cāng)，根據(jù)四個(gè)價(jià)值指標(biāo)和三個(gè)成長(zhǎng)指標(biāo)，將基金分為價(jià)值、均衡和成長(zhǎng)三類(lèi)。

目前，成長(zhǎng)指數(shù)成分最多，有690只；均衡有442只，價(jià)值最少，僅有134只。

下圖是三個(gè)指數(shù)與中證偏股基金指數(shù)2019年迄今的走勢(shì)對(duì)比，差不多可以說(shuō)是殊途同歸(PS：因?yàn)槲液Y選的基金數(shù)據(jù)都截止9月12日，所以指數(shù)也與之對(duì)齊)。

下圖是逐年收益對(duì)比，可以看到哪怕相比其實(shí)也是成長(zhǎng)基金占大頭的偏股基金指數(shù)，太保主動(dòng)偏股成長(zhǎng)基金依然顯示了牛市進(jìn)攻性更強(qiáng)，熊市相對(duì)回撤也更大的特點(diǎn)。

有了太保主動(dòng)偏股成長(zhǎng)基金指數(shù)作為成長(zhǎng)流基金的“合格線”，我們就可以篩選出每年達(dá)標(biāo)的基金了。

我基于股票、偏股、平衡、靈活這四大分類(lèi)，要求排名第一的基金經(jīng)理于2019年前上任，且2019年至今(截至9月12日)，每年都跑贏太保主動(dòng)偏股成長(zhǎng)基金指數(shù)，于是海量的備選基金就剩下了這么六只，來(lái)自五位基金經(jīng)理，周雪軍一人貢獻(xiàn)兩只，當(dāng)然他最著名當(dāng)屬海富通改革驅(qū)動(dòng)。

如果夸張點(diǎn)用二次元的說(shuō)法，我愿意稱(chēng)周雪軍為“古希臘掌管成長(zhǎng)均衡流基金的神”！

下圖是上面入選基金的最新行業(yè)穿透，周雪軍我就放了海富通改革驅(qū)動(dòng)一只。可以看到其他四位雖然戰(zhàn)績(jī)輝煌，但都是重倉(cāng)流，第一重倉(cāng)行業(yè)往往要三成甚至四成的權(quán)重。而周雪軍第一行業(yè)電子僅為12.44%。

下表則是海富通改革驅(qū)動(dòng)過(guò)往的主要行業(yè)分布，而可以看到始終很均衡，但也會(huì)有適度的變化，比如電子是這些年開(kāi)始重配的，通信也是。

EarlETF的老讀者都知道，我對(duì)于均衡流的基金，一直是情有獨(dú)鐘的。在如此均衡的前提下，海富通改革驅(qū)動(dòng)在今年依然可以實(shí)現(xiàn)42.7%的收益(截至9月12日)，實(shí)在是太強(qiáng)了！

而這，恰恰也是讓我最懊悔萬(wàn)分的事兒。

去年末在做EarlONE基金清單調(diào)整時(shí)，其實(shí)就考慮了成長(zhǎng)進(jìn)攻性，但當(dāng)時(shí)沒(méi)選周雪軍的海富通改革驅(qū)動(dòng)，而是選了林樂(lè)峰的南方轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)。這兩只都是基金投顧和FOF的?？汀?/p>

當(dāng)時(shí)考慮林樂(lè)峰，是覺(jué)得類(lèi)似2020年進(jìn)攻性不差，而且2022年和2023年防守性強(qiáng)不少，但沒(méi)想到到了2025年迄今，竟然拉胯成這樣了。這還是在南方轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)一直將近九成高倉(cāng)位運(yùn)作的前提下。

今年迄今，南方轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)的表現(xiàn)，甚至還不如同為南方，更強(qiáng)調(diào)回撤控制的盧玉珊的南方價(jià)值臻選，后者至少20%+，跑贏了太保主動(dòng)偏股均衡基金指數(shù)同期21.58%的漲幅。

當(dāng)然，從過(guò)去一年相對(duì)偏股基金指數(shù)的六因子歸因來(lái)看，林樂(lè)峰的價(jià)值暴露顯然最多，其次是盧玉珊，周雪軍暴露最少，也就是更成長(zhǎng)一些。

雖然能理解價(jià)值流的暴露多，今年業(yè)績(jī)必然不好，但還是不得不尷尬一聲，真是“年少不知雪軍好……”。

之前在聊到曹晉時(shí)，許多讀者就吐槽回撤大。

這也算是那么多年市場(chǎng)“毒打”下來(lái)，基民們都進(jìn)步了，上來(lái)就看回撤是不是嚇人。

其實(shí)，如果以過(guò)去幾年的回撤來(lái)看，無(wú)論是曹晉還是周雪軍，都很難給你一個(gè)舒適的區(qū)間。畢竟偏股基金指數(shù)本身的回撤放在那里，就算是些許抗跌，絕對(duì)值也不會(huì)太小?？沟@種事兒，終究還是價(jià)值流基金經(jīng)理的好球區(qū)。

其實(shí)，一個(gè)基金，以單獨(dú)個(gè)體重倉(cāng)，和作為組合中的一員(比如配10%權(quán)重)，其實(shí)對(duì)它的看法是會(huì)有差別的。

對(duì)單體基金，控制回撤很重要?；爻?0%，只需要上漲66.67%就回本，但回撤多了10個(gè)點(diǎn)到50%，就要上漲100%才能回本，真是天壤之別。歸根到底，單體基金持有，如果你沒(méi)場(chǎng)外資金在低位補(bǔ)倉(cāng)，就只能活生生忍受回撤之苦。

但正如我之前在討論小微盤(pán)與紅利組合之下，小微盤(pán)的暴跌然后收復(fù)的過(guò)程，反而成為組合收益增厚的來(lái)源。

其實(shí)成長(zhǎng)流基金放在一個(gè)組合中，看待的方法也是類(lèi)似。比如我的EarlONE，是一個(gè)力爭(zhēng)跑贏偏股基金指數(shù)的基金清單。那么在這個(gè)清單中的每一個(gè)基金，我核心關(guān)注的是它每年相對(duì)偏股基金的超額，是正貢獻(xiàn)還是負(fù)貢獻(xiàn)，無(wú)論實(shí)際回撤有多少。

下表是富國(guó)中小盤(pán)精選和海富通改革驅(qū)動(dòng)相對(duì)偏股基金指數(shù)的年度超額，可以看到幾乎年年有超額，這意味著無(wú)論回撤有多大，在跑贏偏股基金指數(shù)上，除了富國(guó)中小盤(pán)精選的2022年之外，其余年年都是正貢獻(xiàn)的。

更重要的是，我在EarlONE中想加入成長(zhǎng)流基金，本質(zhì)上追求的是牛市的爆發(fā)力。很好算的一筆賬，哪怕基金經(jīng)理控制回撤不行，比如2022年超額是-10%，但因?yàn)橹挥?0%的倉(cāng)位，對(duì)整個(gè)組合的拖累也就是1%；但是遇上類(lèi)似2025年迄今富國(guó)中小盤(pán)精選這樣61.17%的超額，就可以給整個(gè)組合貢獻(xiàn)6.1%的超額。由于跌幅最大100%(實(shí)際幾乎不可能)，所以一個(gè)權(quán)重10%的基金對(duì)整個(gè)組合的最壞貢獻(xiàn)就是-10%，但超額的貢獻(xiàn)卻可能超過(guò)10%(翻倍時(shí)即可)。

所以在組合中容納成長(zhǎng)流基金，對(duì)于改善風(fēng)報(bào)比是大有好處的。

對(duì)EarlONE2025來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是價(jià)值流的基金過(guò)多，防守有余，進(jìn)攻不足的問(wèn)題。所以這類(lèi)回撤看起來(lái)大的基金經(jīng)理，放入個(gè)別并無(wú)放——這其實(shí)本來(lái)也是我對(duì)林樂(lè)峰的期待，只可惜沒(méi)能實(shí)現(xiàn)效果。

當(dāng)然，這個(gè)思路，前提是只有個(gè)別一兩只，回撤大時(shí)每年再平衡相當(dāng)于補(bǔ)倉(cāng)可以加速回本，若一個(gè)組合十個(gè)這樣的成長(zhǎng)基金，那么回撤時(shí)就泥菩薩過(guò)江，自身難保了。