上一期我們回顧了中概互聯(lián)，那是一個漫長的等待過程。足足三年時間，才迎來了不錯的收益反饋，這個案例讓我們更深刻地理解了行業(yè)指數的艱難與耐心等待的價值。

隨著市場逐漸走牛，部分朋友開始把眼光投向順周期行業(yè)，最近關于化工、有色、鋼鐵等難度較高，但在經濟上行期表現較好的細分行業(yè)標的。

但行業(yè)之間也有差別，中概互聯(lián)屬于偏反周期和結構性機會，而順周期行業(yè)的難度往往更高。它們對宏觀經濟波動敏感，景氣高時上漲迅猛，但拐點一旦來臨，回落速度同樣驚人。因此，如何認知、管理周期行業(yè)的風險，是投資該類指數的關鍵。

從經驗來看，順周期大致可以分為三層：1、上游資源，如煤炭、有色、石油石化，價格最敏感；2、中游原材料，如化工、鋼鐵、建材，盈利彈性更大；3、下游需求，如機械設備、運輸、家電、汽車，在復蘇后需求集中釋放。

今年8月以來，PPI企穩(wěn)，市場再次把目光投向這些順周期行業(yè)。其中，化工產業(yè)因為既有上游原料屬性，又有中游加工特征，被認為是復蘇期最敏感的板塊之一，也是朋友們關心最多的行業(yè)。

今天，我們以化工行業(yè)為例，一起探索周期行業(yè)的特性和策略…

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PPI與順周期行業(yè)的特性

PPI，即工業(yè)生產者出廠價格指數，反映工業(yè)品出廠價格的變化，是判斷企業(yè)盈利和經濟周期的重要指標。

一般而言，PPI上行意味著需求回暖、價格回升，企業(yè)利潤隨之改善；PPI下行則說明需求不足、價格承壓，盈利空間被壓縮。

順周期行業(yè)最受PPI影響，化工、鋼鐵、煤炭等就是典型代表。它們的特點是盈利變化幅度遠超穩(wěn)健行業(yè)，上漲時可能獲得超額收益，下跌時則可能出現深度虧損。

關鍵問題在于：如何判斷復蘇的拐點？

歷史經驗顯示，PPI的負值區(qū)間常常預示周期的底部：1997–1999年連續(xù)31個月為負；2012–2016年長達54個月；2019–2020年疫情沖擊下負18個月；2022年10月至今，已經連續(xù)22個月為負。

這些階段，市場情緒普遍低迷，線性外推讓人覺得“低迷會持續(xù)很久”。但事實上，每一次長時間的負值期之后，都伴隨一次行業(yè)的強勁修復。

比如2016–2017年，PPI由負轉正，化工行業(yè)兩年內大幅上漲，相關指數接近翻倍；但2018年產能過剩后，又快速回落。

今年8月，PPI環(huán)比持平，同比降幅收窄，是今年3月以來的首次改善。這背后是多重因素共同作用：國內基建和制造業(yè)需求逐步回暖，“以舊換新”等政策托底顯現成效；海外補庫啟動，帶動原材料價格企穩(wěn)；環(huán)保與能耗政策加速落后產能出清；大宗商品價格也自低位震蕩回升。需求恢復、供給收縮與成本企穩(wěn)，共同推動了PPI的邊際改善。

這些信號說明，PPI可能正處于觸底企穩(wěn)階段。當低迷持續(xù)得足夠久，市場已經習慣悲觀時，反轉的條件往往已經在積累。

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化工行業(yè)：PPI回升期的放大鏡

在順周期板塊里，化工往往是投資者最關注的行業(yè)之一。原因在于它既有上游原料的屬性，又承擔著中游加工的功能，對價格波動比較敏感。換句話說，如果經濟真的進入復蘇階段，化工行業(yè)通常會比其他環(huán)節(jié)更早、更明顯地反映出來。

中證細分化工產業(yè)主題指數（000813）正是這一行業(yè)的代表性指數。它選取了A股中化工產業(yè)鏈的龍頭企業(yè)，涵蓋基礎化工、石油石化及部分新材料板塊，能夠較全面地反映行業(yè)整體走勢。

根據Wind數據顯示，目前市場上跟蹤細分化工指數的產品不少。但從近3年、2年、1年的收益率排序看，化工50ETF(516120.SH)分別以-11.09%、10.25%、42.29%均列第一。

該產品上市于2021年3月，采用0.5%+0.1%綜合費率，當下總規(guī)模為13.21億，屬于較為理想的規(guī)模水平。其場外也有相應產品(A:020273，C:020274)，目前規(guī)模較小，需要養(yǎng)養(yǎng)。

過去1年，其相對標的指數實現了4.98%的超額收益，在同類產品中位列第一。這說明基金管理人在跟蹤緊密度、交易效率和管理精細度上具備優(yōu)勢，為投資者帶來了額外的回報。

從資金層面看，市場其實很聰明。截至2024年年底，跟蹤該指數的產品合計規(guī)模僅23.8億元，而到今年，目前的合并規(guī)模已經超過232.65億元，不到一年時間增長了近9倍。資金用腳投票，說明市場對化工周期反轉的認同度正在快速上升。

不過，周期行業(yè)的特性決定了概率指數往往伴隨高波動。化工指數能在復蘇期迅速放大盈利，也可能在產能過?；蛐枨笙禄瑫r經歷深度回撤。我們必須意識到：順周期行業(yè)指數既代表機會，也內含風險。

因此，投資周期行業(yè)不僅僅是買入一個行業(yè)，更是一次對周期認知和策略管理的考驗。如何在機會與風險之間找到平衡點，就是下一步要討論的關鍵。

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周期行業(yè)的風險與策略

對于沒有太多經驗的投資者，61一般建議謹慎介入周期細分行業(yè)。

以細分化工為例，該指數在復蘇期因價格回升和需求釋放往往大幅上漲，但在產能過剩或需求轉弱時也會深度回撤。同時，它高度依賴油價、政策和流動性等外部因素，成分股集中又放大了波動。

我們不妨回顧細分化工指數的最近一輪回撤深度：

該指數從2021年9月15日高點開始一路下探，到2024年9月13日低點，整整回撤了四年，累計跌幅達到-60.08%（全收益口徑），持續(xù)時間長達1094天。雖然從2024年9月13日低點至今，指數已經反彈了42.42%，但如果把時間線拉長，自2021年9月15日高點算起至今，仍然處在-42.50%的深度回撤之中。

這組數據說明了兩個事實：其一，順周期行業(yè)的回撤幅度和持續(xù)時間都遠超普通投資者的想象；其二，即便階段性反彈很強勁，想要真正走出大坑，依舊需要足夠的耐心。

既然如此，投資者該如何應對？

因此，周期行業(yè)指數更適合被當作進攻型工具，而不是長期底倉。

組合里可以配置，但倉位不宜過重，以免牽動整體資產。它們更適合與寬基或紅利、防御型指數搭配，在經濟復蘇早期適度增加配置，但始終要保留“防守隊員”。

在實操層面，可以嘗試小倉位定投，用時間換空間，但要結合PPI、庫存周期等宏觀信號，不要盲目追漲；當景氣走到高點，更要敢于止盈，把賬面收益落袋為安。

最重要的一點，是要對波動保持充分的心理預期。周期指數的回撤常常超出想象，如果沒有長期的耐心和承受力，很容易在低點割肉、在高點追漲，最終被周期“反收割”。

最后我們再一看下指數估值，中證細分化工指數當前PB=2.26，全歷史百分位39.94%，目前整體處于正常略偏低狀態(tài)。

順周期行業(yè)ETF適合用來把握趨勢，卻不適合孤注一擲。真正能讓人走得更遠的，不是押注短期的周期彈性，而是在風險面前依舊守住安全邊際，把資產配置放在首位。

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61全市場估值儀表盤

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“61”指數基金估值表（0399期）

順周期行業(yè)在契合的周期中，將獲得遠超市場均值的收益率，但周期行業(yè)的判斷難度眾所周知，請量力而行。

數據整理不易，還望多多點贊、推薦、轉發(fā)支持。

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業(yè)績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。