9月18日，藍(lán)思科技的投資者互動(dòng)平臺(tái)多了一則振奮人心的消息。

針對投資者“藍(lán)思科技是否參與供應(yīng)特斯拉Optimas人形機(jī)器人”的問題，公司給出了正面回應(yīng)。

根據(jù)回應(yīng)所說，藍(lán)思科技是北美大客戶（特斯拉）的一級(jí)核心供應(yīng)商，主供機(jī)器人頭部模組、關(guān)節(jié)模組、靈巧手等關(guān)鍵部件。公司甚至還在配合這位北美大客戶一同開發(fā)其他相關(guān)模組。

現(xiàn)在來看，曾經(jīng)的果鏈三巨頭——立訊精密、藍(lán)思科技、歌爾股份，貌似只有藍(lán)思科技真正做到了“去蘋果化”。

去有風(fēng)口的行業(yè)，做有利于發(fā)展的事情

藍(lán)思科技雖然是果鏈巨頭之一，但它和立訊精密、歌爾股份存在根本性區(qū)別。

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，立訊精密和歌爾股份分別負(fù)責(zé)部分iPhone、AirPods的整機(jī)組裝業(yè)務(wù)，而藍(lán)思科技是唯一一個(gè)沒有組裝業(yè)務(wù)，為蘋果提供超晶瓷玻璃、2.5D/3D玻璃等零部件的企業(yè)。

這樣的區(qū)別，為藍(lán)思科技帶來了“優(yōu)越”的盈利空間。

2024年及2025年上半年，藍(lán)思科技的毛利率為15.89%、14.22%，均超越了立訊精密和歌爾股份，在蘋果中國核心代工廠中排名第一。

但一加上費(fèi)用端的成本，藍(lán)思科技的盈利水平立馬就有點(diǎn)“不夠看”了。

2025年上半年藍(lán)思科技實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入329.60億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤11.43億元，凈利率為3.62%，遠(yuǎn)低于立訊精密的5.86%，甚至比歌爾股份的3.7%還低。

藍(lán)思科技身上為什么會(huì)出現(xiàn)毛利率最高而凈利率最低的矛盾點(diǎn)？

這其實(shí)與藍(lán)思科技的企業(yè)精神和發(fā)展史有關(guān)。

藍(lán)思科技創(chuàng)始人周群飛最早只是一家玻璃廠的鏡片打磨工人，她靠著玻璃行業(yè)的底層工作經(jīng)驗(yàn)和不服輸?shù)母蓜旁?003年創(chuàng)辦了藍(lán)思科技，主營手機(jī)玻璃鏡片。

2007年，手機(jī)巨頭蘋果對iPhone外殼材質(zhì)提出了新要求，當(dāng)時(shí)大多數(shù)廠商依然想辦法在塑料材質(zhì)里尋求突破，只有藍(lán)思科技敏銳察覺到了玻璃鏡片的商機(jī)，最終拿下了這位大客戶。

從那之后，藍(lán)思科技幾乎參與了蘋果所有主力機(jī)型前后蓋和攝像模組玻璃組件的供貨。

可以說，藍(lán)思科技對行業(yè)發(fā)展趨勢的前瞻性判斷以及不甘于現(xiàn)狀的野心，造就了企業(yè)的成功。

過去十幾年，公司一直在強(qiáng)行要求自己技術(shù)更新。2017年至2024年，藍(lán)思科技的研發(fā)費(fèi)用從15.76億元增長到了27.85億元，遠(yuǎn)超行業(yè)平均值。

到了2025年上半年，藍(lán)思科技的研發(fā)費(fèi)用率更是達(dá)到了5%，超越工業(yè)富聯(lián)、立訊精密等頭部企業(yè)。

長期對高研發(fā)費(fèi)用的堅(jiān)持，雖然暫時(shí)使藍(lán)思科技失去了一部分盈利能力上的領(lǐng)先，但也幫公司真正做到了拓展商業(yè)版圖。

藍(lán)思科技此次進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈并非偶然。早在2016年，公司就在布局人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，參與關(guān)節(jié)模組、靈巧手、外骨骼設(shè)備等核心部件的研發(fā)與量產(chǎn)。

目前藍(lán)思科技自主研發(fā)的六維力矩傳感器、行星滾珠絲杠等關(guān)鍵部件已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

此外，今年1月份，藍(lán)思科技與智元機(jī)器人聯(lián)合交付全球首款全棧開源機(jī)器人靈犀X1，公司深度參與關(guān)節(jié)模組、DCU控制器、靈巧手等核心部件的生產(chǎn)組裝與測試控制。

預(yù)計(jì)在2025年人形機(jī)器人量產(chǎn)元年的影響下，藍(lán)思科技今年在機(jī)器人領(lǐng)域的收入能迎來一波增長。

2025年上半年，公司智能終端（包含人形機(jī)器人）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.64億元，同比增長128.2%，是藍(lán)思科技非常有發(fā)展前景的一條線。

但要說藍(lán)思科技在人形機(jī)器人領(lǐng)域的成功，是否可以被視為完全“去蘋果化”了，其實(shí)也不算。

轉(zhuǎn)移壓力平衡發(fā)展，海外拓展謀求突破

即使藍(lán)思科技不像立訊精密、歌爾股份一樣從事部分產(chǎn)品的組裝服務(wù)，但它們一樣是服務(wù)于蘋果這個(gè)巨頭客戶，這注定了藍(lán)思科技在產(chǎn)業(yè)鏈中會(huì)長期處于弱勢地位。

截至2025年上半年，藍(lán)思科技的應(yīng)收賬款高達(dá)87.55億元，是其當(dāng)期凈利潤的7.33倍，這種先貨后款的交易模式就會(huì)為公司帶來很大的資金壓力。

同時(shí)，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，公司仍然呈現(xiàn)出依賴大客戶、收入單一性較強(qiáng)的特點(diǎn)。

2024年，藍(lán)思科技來自于智能手機(jī)與電腦類業(yè)務(wù)的收入占比在80%以上，其他所謂的多元化發(fā)展業(yè)務(wù)對收入的貢獻(xiàn)程度還不足20%。

在下游客戶方面，2024年藍(lán)思科技來自于前五大客戶的收入金額已經(jīng)達(dá)到了567.07億元，占總收入金額的81.13%，其中光來自第一大客戶的收入比例就高達(dá)49.45%。

不過，針對這種特有的“困局”，藍(lán)思科技已經(jīng)找到了平衡點(diǎn)。

這里我們引入一個(gè)概念：一元收入需要營運(yùn)資金=（應(yīng)收賬款和票據(jù)+預(yù)付+存貨+合同資產(chǎn)-應(yīng)付賬款和票據(jù)-預(yù)收-合同負(fù)債）/營業(yè)收入。

2020年至2025年上半年，藍(lán)思科技一元營收所需的營運(yùn)資金連續(xù)降低，從0.14元下降到了0.07元，縮減了50%。

也就是說，即使是在被下游客戶占用資金的情況下，藍(lán)思科技也依然資金的使用效率達(dá)到了最高，平均僅需要7分錢就能換來1元收入。

藍(lán)思科技采用的方法是轉(zhuǎn)移壓力。

2025年上半年，公司的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)金額為134.28億元，甚至比同期的應(yīng)收賬款還多46.73億元。

說白了就是，下游大客戶惹不起，藍(lán)思科技再通過同種先貨后款的方式無償占用上游供應(yīng)商的資金，將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)平移。

今年7月9日，藍(lán)思科技在港股上市成功實(shí)現(xiàn)“A+H”，也為公司發(fā)展找到了新的破局點(diǎn)。

從現(xiàn)實(shí)需求看，一方面港股上市能為其注入充足資金，加速特斯拉供應(yīng)鏈布局落地，為公司進(jìn)入折疊屏、人形機(jī)器人、智能穿戴三大前沿戰(zhàn)場備足彈藥。

另一方面，還可以加速海外生產(chǎn)基地建設(shè)，優(yōu)化全球供應(yīng)鏈，減少對單一市場的依賴，順便拓展融資渠道。

當(dāng)然，這僅僅是藍(lán)思科技“去蘋果化”的初級(jí)階段，未來幾年將是公司的關(guān)鍵發(fā)展期。能否借助全球化契機(jī)實(shí)現(xiàn)新興業(yè)務(wù)的規(guī)?；鲩L，將成為公司轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

總結(jié)

“最偉大的勝利，就是戰(zhàn)勝自己。”

過去幾年，藍(lán)思科技與大客戶之間處于一種“既依賴又突破”的巧妙平衡。

公司一邊繼續(xù)深耕消費(fèi)電子供應(yīng)鏈，守住高毛利的核心零部件傳統(tǒng)，一邊借助國際平臺(tái)的國際影響力，吸引更多新客戶，逐步稀釋單一客戶帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

不過，藍(lán)思科技要徹底擺脫對大客戶的依賴絕非易事，完全落地可能還需要較長周期。

但憑借其多年積累的技術(shù)研發(fā)實(shí)力、供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)，以及對行業(yè)趨勢的前瞻性判斷，藍(lán)思科技這份“長途跋涉”的堅(jiān)持，終會(huì)讓它在智能終端制造的廣闊天地里，找到屬于自己的全新增長曲線。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。