撰文/周信

禾賽科技此次回歸港股，是為了將資本引擎對準(zhǔn)更廣闊的智能化場景，從單一的車載激光雷達(dá)，向工業(yè)、機(jī)器人等新領(lǐng)域延伸，構(gòu)建第二增長曲線。

9月16日，禾賽科技（HSAI.US; 2525.HK）正式于香港交易所主板掛牌上市。禾賽科技發(fā)行價(jià)為212.8港元/股，當(dāng)日收盤報(bào)234港元/股，首日漲幅9.96%，市值近360億港元。

禾賽科技于2014年成立，主做激光雷達(dá)產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于支持高級輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）的乘用車和商用車、自動(dòng)駕駛汽車等領(lǐng)域，其產(chǎn)品包括AT、ET系列和JT 系列。

禾賽科技2023年2月在納斯達(dá)克上市，此番在港股上市，禾賽科技也形成了“美股+H股”的格局。而之所以回歸港股，是為了將資本引擎對準(zhǔn)更廣闊的智能化場景，從單一的車載激光雷達(dá)，向工業(yè)、機(jī)器人等新領(lǐng)域延伸，構(gòu)建第二增長曲線。禾賽科技CFO樊鵬近日在接受媒體采訪時(shí)表示，雙重上市進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的資本平臺韌性，為下一階段全球化擴(kuò)張、技術(shù)攻堅(jiān)和新場景布局提供支撐。

當(dāng)前，包括禾賽科技的頭部廠商普遍面臨著增量見頂與競爭內(nèi)卷的雙重壓力。一方面，智駕技術(shù)路線尚未形成統(tǒng)一共識，到底是純視覺好還是輔以激光雷達(dá)好，還沒有最終答案。特斯拉CEO馬斯克堅(jiān)定純視覺路線，曾多次公開“炮轟”激光雷達(dá)路線，小鵬等車企加速推進(jìn)“無激光雷達(dá)”或“輕傳感器”路線。華為智能汽車業(yè)務(wù)高管靳玉志近日則直接開懟馬斯克，直言不要相信馬斯克說的純視覺方案更好，一定是激光雷達(dá)融合感知技術(shù)更為先進(jìn)。

禾賽科技在招股說明書中也表示，其潛在盈利能力的兌現(xiàn)，與激光雷達(dá)客戶需求的持續(xù)增長緊密相關(guān)；此外，盈利能力還受到一系列外部因素的左右，像市場對自動(dòng)駕駛的認(rèn)知深度、激光雷達(dá)產(chǎn)品被行業(yè)接受和應(yīng)用的程度等，而這些因素并非禾賽科技能夠控制。

今年上半年，同行業(yè)廠商速騰（參數(shù)丨圖片）聚創(chuàng)用于ADAS應(yīng)用的激光雷達(dá)銷量同比減少6.0%。財(cái)報(bào)解釋稱，這主要是由于與兩家主要整車廠客戶的產(chǎn)品周期調(diào)整有關(guān)，其中一家客戶轉(zhuǎn)向其戰(zhàn)略一級供應(yīng)商開發(fā)的產(chǎn)品，而另一家則在其車型上取消了激光雷達(dá)的配置。

另一方面，雖然禾賽科技今年二季度營收7.06億元，同比增長53.9%凈收入為4410萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。但禾賽科技自身存在著營收依賴大客戶等問題。禾賽科技招股說明書顯示，2022年其前五大客戶收入占比為53.1%，到今年上半年升至68.3%；最大客戶的收入占比在2022年為24.3%，今年一季度仍然高達(dá)24%。

根據(jù)蓋世汽車研究院數(shù)據(jù)，今年上半年，禾賽科技主雷達(dá)裝機(jī)量為28.4萬顆，市場份額為33.0%，位居第一，但這樣的業(yè)績是靠“降價(jià)降線”的策略來實(shí)現(xiàn)的。今年以來，禾賽科技開始卷價(jià)格，新品ATX在原本128線的AT128基礎(chǔ)上將線數(shù)降至64線，成功打入10萬元級車型，成為禾賽科技的爆款產(chǎn)品。

但ATX的64線方案需依賴虛擬點(diǎn)頻補(bǔ)償，在高速行駛、復(fù)雜路況等場景下的感知能力明顯不及AT128。目前其他激光雷達(dá)企業(yè)尚未跟進(jìn)這種“降價(jià)降線”的競爭策略，在國家整治汽車內(nèi)卷、汽車智駕安全備受關(guān)注的當(dāng)下，這種競爭策略的可持續(xù)性面臨重重考驗(yàn)。

更重要的是，禾賽科技的技術(shù)護(hù)城河也不夠深，即便采取“降價(jià)降線”策略，禾賽科技也尚未拉大與其他競爭對手的差距。上半年，華為和速騰聚創(chuàng)的主雷達(dá)裝機(jī)量分別為26萬顆、23.6萬顆，市場份額分別為30.2%、27.4%。

今年二季度，禾賽科技的產(chǎn)品毛利率下滑了3個(gè)百分點(diǎn)至42.5%。禾賽科技表示，主要系當(dāng)期相對低毛利的家庭機(jī)器人用激光雷達(dá)放量。值得一提的是，美國沽空機(jī)構(gòu)藍(lán)鯨資本（Blue Orca Capital）在今年3月對禾賽科技的盈利真實(shí)性、毛利率合理性提出質(zhì)疑。藍(lán)鯨資本表示，禾賽科技向投資者承認(rèn)，其機(jī)器人激光雷達(dá)的毛利率是低毛利ADAS激光雷達(dá)的5倍，但2023年至2024年，其低毛利率的ADAS雷達(dá)的收入比例從40%上升至62%，而總體雷達(dá)產(chǎn)品的毛利率卻仍實(shí)現(xiàn)了9%的增長。

隨著車載激光雷達(dá)市場的基數(shù)不斷增大，市場正從高速擴(kuò)張期邁入穩(wěn)定增長期。而當(dāng)車載激光雷達(dá)的增長邏輯正在從技術(shù)驗(yàn)證轉(zhuǎn)向成本競賽，激光雷達(dá)廠商的利潤空間被壓縮，禾賽科技就必須尋找更高毛利的場景來平衡。

禾賽科技開始轉(zhuǎn)型突圍，布局更具前景的機(jī)器人領(lǐng)域。今年1月，禾賽科技發(fā)布面向機(jī)器人領(lǐng)域的迷你型超半球3D 激光雷達(dá)JT系列。2025年上半年，中國工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)量同比分別增長35.6%、25.5%。僅養(yǎng)老機(jī)器人2025年的市場規(guī)模就有望達(dá)到500億元。

無人物流車、自動(dòng)環(huán)衛(wèi)車等領(lǐng)域也迎來快速發(fā)展。高仙機(jī)器人、新石器、仙途智能等都已發(fā)布無人清掃車。9月2日，德賽西威無人物流車業(yè)務(wù)川行致遠(yuǎn)，并亮相S6飛翼款、S6側(cè)拉門款低速無人車；9月15日，佑駕創(chuàng)新（2431.HK）發(fā)布旗下無人物流品牌“小竹無人車”。

但這些市場對禾賽科技來說也并非沒有挑戰(zhàn)，以無人物流車、清掃車為例，該市場仍處于早期階段，客戶需求尚未完全標(biāo)準(zhǔn)化，物流車方案商可能要求激光雷達(dá)與自家算法深度耦合，采取定制化開發(fā)；清掃車客戶可能更關(guān)注“整體解決方案成本”，非單顆雷達(dá)價(jià)格，禾賽科技必須探索出一條既能滿足客戶定制化需求，又能控制成本、保障盈利的中間道路。