來(lái)源：母基金研究中心（ID：mjjyjzx）

9月12日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署進(jìn)一步促進(jìn)民間投資發(fā)展的若干措施。

會(huì)議指出，民間投資對(duì)穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)具有重要作用。要聚焦企業(yè)關(guān)切的突出問(wèn)題，在擴(kuò)大準(zhǔn)入、打通堵點(diǎn)、強(qiáng)化保障等方面實(shí)施一批務(wù)實(shí)舉措，進(jìn)一步激發(fā)民間投資活力、促進(jìn)民間投資發(fā)展。要拓寬民間投資空間，支持民間資本加大新質(zhì)生產(chǎn)力、新興服務(wù)業(yè)、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域投資。要嚴(yán)格落實(shí)招標(biāo)投標(biāo)領(lǐng)域相關(guān)制度規(guī)定，保障中小企業(yè)政府采購(gòu)預(yù)留份額，加大中央預(yù)算內(nèi)投資等對(duì)民間投資項(xiàng)目的支持力度。要營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境，破除限制民間投資的各種隱性壁壘，加強(qiáng)創(chuàng)新支撐和融資支持，完善服務(wù)體系，讓民營(yíng)企業(yè)敢投資、有回報(bào)。

對(duì)于如何促進(jìn)民間投資，近日，國(guó)家發(fā)展改革委政策研究室副主任、新聞發(fā)言人李超在國(guó)家發(fā)展改革委例行發(fā)布會(huì)上表示，將抓緊研究出臺(tái)促進(jìn)民間投資發(fā)展的政策舉措，完善民營(yíng)企業(yè)參與國(guó)家重大項(xiàng)目建設(shè)長(zhǎng)效機(jī)制，對(duì)鐵路、核電、油氣管道等領(lǐng)域重大項(xiàng)目設(shè)定民間投資參股比例的最低要求，支持更多符合條件的民間投資項(xiàng)目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs。

在股權(quán)投資行業(yè)，也有著一眾民營(yíng)企業(yè)——民營(yíng)GP也是民營(yíng)企業(yè)。民營(yíng)GP也十分期待相關(guān)支持政策帶來(lái)的利好。

鑒于科技投資的專業(yè)性、長(zhǎng)期性、復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)性，一眾民營(yíng)創(chuàng)投公司發(fā)揮著市場(chǎng)化、專業(yè)化的優(yōu)勢(shì)，發(fā)掘和培育了眾多新質(zhì)生產(chǎn)力的優(yōu)秀企業(yè)、科技創(chuàng)新的獨(dú)角獸企業(yè)。

獨(dú)角獸企業(yè)（unicorn company）是投資行業(yè)的術(shù)語(yǔ)，指一個(gè)企業(yè)成立不足10年，且公司估值超過(guò)10億美元的未上市企業(yè)。這樣的企業(yè)將是未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的主要方向，體量大，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)2025年初創(chuàng)業(yè)邦《2024全球獨(dú)角獸企業(yè)觀察報(bào)告》 ，2024年中國(guó)新晉獨(dú)角獸企業(yè)18家，為近十年來(lái)最低水平，同比下降56.1%。2016-2022年期間中國(guó)年均新晉獨(dú)角獸均在60家以上；2021年達(dá)到140家，為歷史最高值；2022年之后中國(guó)新晉獨(dú)角獸數(shù)量逐步減少，下降幅度從2023年的-38.6%擴(kuò)大至2024年的-56.1%。

獨(dú)角獸新增數(shù)下降，可能與其成長(zhǎng)所依賴的融資環(huán)境有關(guān)。去年以來(lái)，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的寒風(fēng)，似乎比往年更加刺骨。2024年，僅有116家私募股權(quán)基金管理人完成登記；同期注銷機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到928家，約為當(dāng)期新登記管理人數(shù)量的8倍。

根據(jù)我們掌握的數(shù)據(jù)，在中國(guó)母基金行業(yè)，國(guó)資（含市場(chǎng)化母基金）的比例超過(guò)了90%，政府引導(dǎo)基金占據(jù)著近80%的比例。并且，近兩年，新成立的母基金都是國(guó)資母基金，沒(méi)有新的民營(yíng)市場(chǎng)化母基金成立。

很多國(guó)資LP現(xiàn)在也親自下場(chǎng)做直投，民營(yíng)GP想要募到錢越來(lái)越難了。

目前的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)資出資人普遍要求市場(chǎng)化資金占到一定比例（往往是50%左右），因此，即使國(guó)資仍在踴躍布局，因?yàn)槿狈γ耖g資金，中國(guó)新設(shè)市場(chǎng)化基金募集困難的局面雪上加霜，形成了當(dāng)前基金募集的巨大“堵點(diǎn)”。VC/PE行業(yè)要見(jiàn)到錢才行，需要有更多LP、更多資金，GP才能募齊一支基金，VC/PE行業(yè)才能正常的運(yùn)作。

并且，2024年中基協(xié)官網(wǎng)上已注銷私募基金管理人的公示，注銷類型增加了“12個(gè)月無(wú)在管注銷”。根據(jù)《私募投資基金登記備案辦法》第七十六條規(guī)定，私募基金管理人登記后12個(gè)月內(nèi)未備案自主發(fā)行的私募基金，或者備案的私募基金全部清算后12個(gè)月內(nèi)未備案新的私募基金，協(xié)會(huì)注銷其私募基金管理人登記并予以公示。

對(duì)VC/PE行業(yè)來(lái)說(shuō)，募資再度被“劃重點(diǎn)”，成為GP的生存關(guān)鍵。一直募不到資，會(huì)被注銷管理人資格。到現(xiàn)在，已經(jīng)有超百家私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人，因?yàn)?2個(gè)月無(wú)在管基金而注銷。

不過(guò)，周期總是會(huì)有起起落落，當(dāng)前股權(quán)投資行業(yè)的曙光已現(xiàn)，民營(yíng)GP也迎來(lái)諸多利好：

5月初，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告，明確指出具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)、出色管理業(yè)績(jī)、優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，可發(fā)行科技創(chuàng)新債券，募集資金用于私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、擴(kuò)募等。

這為VC/PE行業(yè)帶來(lái)一條募資新路，民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的發(fā)債熱度高漲，包括東方富海、君聯(lián)資本、中科創(chuàng)星、毅達(dá)資本、啟明創(chuàng)投、金雨茂物等投資機(jī)構(gòu)。

對(duì)VC/PE來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)債的資金低成本、長(zhǎng)周期，不僅拓寬了股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的融資渠道，還降低了其對(duì)傳統(tǒng)股權(quán)融資的依賴。科創(chuàng)債的融資期限可以較長(zhǎng)，還款安排也比較靈活，這使得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)能夠有效匹配其長(zhǎng)期投資策略，避免因短期資金壓力而被迫出售投資項(xiàng)目，從而降低融資成本。

不過(guò)，對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，科創(chuàng)債模式亦有值得深思之處：創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于專業(yè)的投資管理能力，其運(yùn)營(yíng)依賴“輕資產(chǎn)”模式——通過(guò)管理外部資金收取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬，而非依靠自有資本金規(guī)模?？苿?chuàng)債作為債務(wù)融資工具，要求還本付息，增加了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)成本和償債壓力，與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“以管理能力撬動(dòng)社會(huì)資本”的運(yùn)作邏輯相悖：創(chuàng)投行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)高，但科創(chuàng)債作為債務(wù)融資工具，即使在政策支持下，仍需承擔(dān)固定利息成本。若投資項(xiàng)目失敗，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不僅面臨投資損失，還需承擔(dān)債務(wù)償付壓力，加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，行業(yè)內(nèi)的多數(shù)中小創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理規(guī)模有限、歷史業(yè)績(jī)較短，難以滿足發(fā)行條件，募資難題仍在。

創(chuàng)投行業(yè)“募資難”的根源在于缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金供給?？苿?chuàng)債募集的資金本質(zhì)上為債務(wù)，需剛性兌付，除科創(chuàng)債這條募資新路外，行業(yè)也迫切期待市場(chǎng)化的長(zhǎng)線資金進(jìn)入創(chuàng)投基金。

如，社保基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)線資金具有期限長(zhǎng)、穩(wěn)定性高的特點(diǎn)，與創(chuàng)投項(xiàng)目的生命周期高度契合，能夠?yàn)榭苿?chuàng)企業(yè)提供持續(xù)穩(wěn)定的資金支持。股權(quán)性質(zhì)的長(zhǎng)線資金無(wú)需剛性兌付，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)無(wú)需承擔(dān)償債壓力，可更從容地培育項(xiàng)目，提升投資成功率。

在募資端，一級(jí)市場(chǎng)迫切需要“中長(zhǎng)期資金入市”。社保資金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)、信托資金等各類長(zhǎng)線資金，應(yīng)當(dāng)切實(shí)投入到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的基金募資當(dāng)中。這有利于培育穩(wěn)固的長(zhǎng)線資金和耐心資本，為創(chuàng)新企業(yè)提供長(zhǎng)期且充裕的資金支撐，助力其穩(wěn)健發(fā)展。

正如上文所言，在創(chuàng)投行業(yè)，一眾民營(yíng)創(chuàng)投公司發(fā)揮著市場(chǎng)化、專業(yè)化的優(yōu)勢(shì)，發(fā)掘和培育了眾多新質(zhì)生產(chǎn)力的優(yōu)秀企業(yè)與獨(dú)角獸?？萍紕?chuàng)新需要極大的創(chuàng)新熱情，要敢于顛覆、破壞式創(chuàng)新，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)也必須敢為人先，在非共識(shí)階段做出投資決策，并用10年為期的募投管退完整周期驗(yàn)證自己的投資理念，建設(shè)產(chǎn)業(yè)賦能能力。因此，壯大耐心資本、支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，應(yīng)該充分發(fā)揮民營(yíng)管理人的價(jià)值，積極鼓勵(lì)發(fā)展民營(yíng)背景的創(chuàng)投管理人。

未來(lái)，希望更多耐心資本能夠支持民營(yíng)GP，從而更好培育更多民營(yíng)企業(yè)的科技創(chuàng)新。相信在多方共建之下，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的進(jìn)程中將扮演最為重要的戰(zhàn)略性力量之一。

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