作者|范亮

編輯| 張帆

封面來源|視覺中國

甲骨文FY26Q1（2025年6-8月）財報發(fā)布后，其市值暴漲。驅動因素在于，其披露的剩余履約義務（RPO）已高達4550億美元，同比增長359%。根據(jù)市場消息，這主要來自與OpenAI簽訂的一份傳聞中長達五年、價值3000億美元的云計算合同。

這筆巨額的算力采購合同，又一次引燃了全球資本市場對算力產業(yè)鏈的信心，A股算力板塊隨后大幅上漲，并引發(fā)漲停潮，多家公司股價創(chuàng)新高。

那么，國內哪家企業(yè)最像甲骨文？

為何是甲骨文拿下了天價訂單？

甲骨文的云業(yè)務Oracle Cloud Infrastructure (OCI)于2016年推出，相較于市場先行者入場較晚。為了實現(xiàn)差異化競爭，OCI從設計之初就將自身定位為“第二代云基礎設施”，明確瞄準了高性能計算（HPC）和大規(guī)模人工智能（AI）工作負載等高要求領域，其核心優(yōu)勢主要包括以下三點：

一是具備高性價比。OCI在架構上進行了多項創(chuàng)新，其核心技術之一是“Off-box Network Virtualization”，即將原先預裝在服務器的虛擬化軟件剝離至獨立的硬件中。國信證券的報告指出，這種設計避免了傳統(tǒng)架構中虛擬化軟件對服務器性能的占用，從而能夠充分釋放硬件性能并增強安全性。此外，甲骨文官網(wǎng)介紹其扁平、無超額訂閱的數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡架構，也有效降低了網(wǎng)絡延遲。在成本方面，OCI的計算和網(wǎng)絡費用也比其他主流云廠商更具性價比。

二是全棧服務與多云戰(zhàn)略。在服務層面，根據(jù)國泰海通，為與其強大的傳統(tǒng)軟件業(yè)務協(xié)同，甲骨文重寫了旗下核心軟件以適應云架構，致力于成為“全棧型”云服務商。OCI提供包括IaaS（計算、存儲、網(wǎng)絡）、PaaS（自治數(shù)據(jù)庫等）和SaaS在內的全面服務組合。同時，OCI積極推行多云戰(zhàn)略，提升了平臺的開放性?？蛻艨梢詫⑵鋽?shù)據(jù)庫等優(yōu)勢服務直接部署在微軟Azure、亞馬遜AWS和谷歌Cloud的數(shù)據(jù)中心內，實現(xiàn)跨云協(xié)同。

三是在云廠商中相對獨立的地位。谷歌、微軟、亞馬遜等云廠商既是算力的供應方，同時也是算力的需求方，這幾家云廠商巨頭均擁有自研的大模型，擴張云資本開支一方面是為了應對下游AI應用需求的爆發(fā)，另一方面則是為了支撐自身AI產品和服務的需要，其云業(yè)務相對終端客戶而言并不完全處于中立地位。

甲骨文則不同，其原有的企業(yè)級應用業(yè)務與下游客戶重合度較低，且并未選擇打造自研大模型，因此其與下游客戶（如OpenAI）等并不存在利益沖突。這也是OpenAI在與微軟深度合作的背景下，依然選擇甲骨文提供云服務的另一個重要原因。

綜上所述，OCI憑借其低成本、低延遲、高性能和開放性的特點，精準地契合了當下AI廠商在大模型訓練和推理方面對基礎設施的核心需求，這是其能夠收獲OpenAI訂單的核心原因。

國內尚無完全對標的企業(yè)

甲骨文的業(yè)務模式是企業(yè)級軟件與云服務的結合體。其近期估值飆升的核心驅動力，源于其在IaaS（基礎設施即服務）領域的全面發(fā)力，特別是與OpenAI的深度合作。

放眼國內市場，用友和金蝶雖在企業(yè)軟件業(yè)務上與甲骨文相似，但并未大規(guī)模投入云基礎設施建設，缺乏提供大規(guī)模IaaS服務的能力，因此難以直接對標甲骨文當前的增長邏輯。

真正的對標企業(yè)，應聚焦于具備IaaS服務能力的云廠商。目前，中國IaaS市場主要由五類玩家構成：

互聯(lián)網(wǎng)巨頭：阿里巴巴、騰訊、百度、京東。

ICT廠商：華為、中興通訊、紫光股份。

電信運營商：中國電信、中國聯(lián)通、中國移動。

獨立云服務廠商：金山云、優(yōu)刻得、青云科技。

傳統(tǒng)IDC服務商：首都在線、光環(huán)新網(wǎng)、網(wǎng)宿科技。

從市場格局來看，阿里巴巴、騰訊、華為和三大運營商憑借深厚的行業(yè)積累、充裕的現(xiàn)金流以及大量的政企客戶需求，在市場規(guī)模上占據(jù)絕對領先地位。然而，與甲骨文相比，這些巨頭的云業(yè)務中立性相對較弱。

理論上，終端AI應用開發(fā)商為避免過度依賴單一供應商，可能會效仿OpenAI“將雞蛋放在多個籃子里”的策略，這為國內獨立云廠商創(chuàng)造了生存空間。A股上市的優(yōu)刻得、青云科技等公司也因此在營收規(guī)模相對較小的情況下，一度獲得了較高的估值。

然而，這些獨立云廠商同樣無法完全對標甲骨文。其根本原因在于業(yè)務結構單一，缺乏像甲骨文那樣能夠持續(xù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的核心主業(yè)（如數(shù)據(jù)庫軟件），這直接制約了它們進行大規(guī)模資本開支和業(yè)務擴張的能力。

綜合來看，未來云市場的格局很可能維持“巨頭吃肉，獨立廠商喝湯”的局面。但獨立廠商能否“喝到湯”，關鍵取決于其后續(xù)的資本支出能力。因此，從投資角度看，布局資本開支能力強、已形成規(guī)模效應的大型云廠商是更為穩(wěn)健的選擇。

“賣鏟人”可能更值得關注

除了直接投資云廠商，產業(yè)鏈上游的“賣鏟人”也是一個值得關注的優(yōu)質賽道。云基礎設施的物理基礎是數(shù)據(jù)中心，無論云市場的格局如何變化，終端云需求的爆發(fā)必然會帶動云廠商增加資本開支，而這些開支主要流向數(shù)據(jù)中心相關的硬件設備。

根據(jù)浙商證券，建設人工智能相關的數(shù)據(jù)中心，主要包括土建基礎設施和IT基礎架構的建設。土建基礎設施涵蓋土建施工、制冷系統(tǒng)、供配電系統(tǒng)和電信運營等，為智算中心提供穩(wěn)定可靠的物理環(huán)境；IT基礎架構包括芯片設計制造、AI服務器、網(wǎng)絡設備、存儲設備等。

具體到投資成本的分布上，只聚焦到設備投資（不考慮土建、安裝等非設備成本），根據(jù)國海證券統(tǒng)計，AI服務器、網(wǎng)絡設備、存儲設備等主設備投資成本占比80%-90%，供配電系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、管理系統(tǒng)等配套設備成本占比10%-20%。

圖：數(shù)據(jù)中心設備開支構成 資料來源：國海證券，36氪整理

1、AI服務器、網(wǎng)絡設備、存儲設備

對主設備投資作進一步拆分，綜合市場消息，AI服務器在整體設備投資中的占比約60%-80%，網(wǎng)絡設備、存儲設備等占比約10%-20%。因此，AI服務器無疑是投建數(shù)據(jù)中心最受益的方向。

目前，國內已上市的AI服務器品牌商主要包括浪潮信息、紫光股份（新華三）、中科曙光、烽火通信等。AI服務器代工廠商主要包括工業(yè)富聯(lián)、華勤技術等老牌消費電子OEM廠商。今年以來，浪潮信息等國內AI服務器品牌商受供應鏈波動等因素影響，股價表現(xiàn)在算力股中偏弱，而國內GPU產業(yè)的發(fā)展有望減輕AI服務器品牌商的供應鏈風險，對其估值有提振作用。

在網(wǎng)絡設備方面，主要包括中興通訊、銳捷網(wǎng)絡、盛科通信、劍橋科技、紫光股份等參與者，存儲設備則主要包括中興通訊、聯(lián)想、中科曙光、浪潮信息等。

2、供配電系統(tǒng)

對配套設備進一步拆分，主要分為供配電系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、管理系統(tǒng)+基建三大類。

先來看占比最高的供配電系統(tǒng)，為保證數(shù)據(jù)中心供電的穩(wěn)定性，需配套專門的電源系統(tǒng)。其中，UPS（不間斷電源）不僅能穩(wěn)定電流和電壓，其內置的儲能系統(tǒng)也可用于應急。技術方向上，正呈現(xiàn)出從UPS向HVDC演進的趨勢，二者最大的區(qū)別在于UPS采用交流轉直流方式輸電，HVDC直接采用直流方式輸電，效率更高。根據(jù)中金公司統(tǒng)計，目前，電源系統(tǒng)的參與者主要包括江海股份（被動元器件）、領益智造（結構件配套）、蔚藍鋰芯（儲能）、麥格米特（電源）、奧?？萍迹娫矗┑裙?。

此外，盡管UPS的儲能系統(tǒng)可以應急，但柴油發(fā)電機組仍是數(shù)據(jù)中心必須配備的備用電源，原因在于柴油發(fā)電機組具備高可靠性、一次性投資較少、啟動快、供電平穩(wěn)、受地理環(huán)境影響小、可全天候發(fā)電等優(yōu)勢。目前，國內柴油發(fā)電機主要包括濰柴重機、玉柴國際、新柴股份等企業(yè)。

3、冷卻系統(tǒng)

除供配電系統(tǒng)外，數(shù)據(jù)中心散熱是另一大核心關注方向。隨著數(shù)據(jù)中心算力密度的提升，散熱需求也隨之增長，目前數(shù)據(jù)中心散熱主要分為風冷和液冷兩個方向，液冷有望成為主流散熱方案。中金公司指出，預計2026年全球AI液冷市場規(guī)模有望達到86億美元，冷板式液冷有望率先規(guī)模落地。

從液冷散熱的行業(yè)參與者看，主要包括產品零部件提供商、液冷服務器和液冷解決方案兩大類。零部件代表廠商有英維克、飛榮達、申菱環(huán)境、思泉新材、碩貝德、捷邦科技等；液冷服務器廠商主要包括工業(yè)富聯(lián)、浪潮信息、紫光股份、中科曙光等；液冷解決方案商則包括英維克、曙光數(shù)創(chuàng)、高瀾股份、申菱環(huán)境等。

綜合來看，甲骨文的成功，是其憑借前瞻的技術布局、精準的生態(tài)位選擇（中立性）以及強大的傳統(tǒng)業(yè)務支撐，在AI時代完成的一次華麗轉身。對于中國市場，短期內很難出現(xiàn)一個完美對標甲骨文的單一企業(yè)。大型云廠商雖有規(guī)模優(yōu)勢，但面臨中立性考驗；獨立云廠商雖具中立優(yōu)勢，卻受制于資本實力。因此，對投資者而言，上游的“賣鏟人”可能是業(yè)績確定性更強的方向。

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