2025年9月8日，綻妍生物科技股份有限公司（證券代碼：874888）正式掛牌新三板，這家專注于合成生物原料、生物醫(yī)用材料、皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品研發(fā)生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，一時(shí)間吸引了市場(chǎng)的目光。近年來，綻妍生物的營(yíng)收與凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了雙增長(zhǎng)，其高毛利率更是成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，但光鮮背后，隱憂與挑戰(zhàn)并存。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，綻妍生物的表現(xiàn)頗為亮眼。2023年和2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.86億元和5.97億元，同比增長(zhǎng)22.89%；凈利潤(rùn)分別為6847.76萬(wàn)元和7350.11萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.34%；綜合毛利率分別高達(dá)62.33%和68.34%。其中，化妝品類產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)顯著，2024年?duì)I收2.2億元，占比達(dá)36.89%，成為公司重要收入來源。這背后，是公司對(duì)直銷渠道的大力投入，2024年直銷渠道主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比由2023年的40.54%上升至50.82%。

然而，高毛利率的持久性卻令人擔(dān)憂。隨著資本市場(chǎng)擴(kuò)容和行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，新進(jìn)入者不斷增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。同時(shí)，線上電子商務(wù)平臺(tái)流量日益集中，綻妍生物為提升品牌知名度和市場(chǎng)占有率加大促銷力度，導(dǎo)致線上直銷價(jià)格存在下行風(fēng)險(xiǎn)。公司也坦言，為維持業(yè)績(jī)規(guī)模和搶占市場(chǎng)份額，可能在其他銷售渠道同步實(shí)施降價(jià)策略，這將使其面臨難以持續(xù)維持較高毛利率水平的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，綻妍生物的綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司水平，2024年創(chuàng)爾生物、華熙生物、敷爾佳、錦波生物的毛利率分別達(dá)78.74%、74.07%、81.73%、92.02%。公司表示，部分產(chǎn)品采用外部代工生產(chǎn)模式，且處于業(yè)務(wù)拓展、品牌打造階段，收入規(guī)模小于同行，規(guī)模效應(yīng)有待放大。

除了毛利率問題，綻妍生物還面臨著涉嫌違規(guī)宣傳的隱憂。此前，在抖音平臺(tái)的“綻小妍官方旗艦店”，一款售價(jià)168元的兒童化妝品——綻小妍嬰兒舒緩潤(rùn)膚霜，在宣傳中使用了與兒童化妝品無關(guān)的“30-55周歲”成人受試者數(shù)據(jù)，還宣稱“孕媽可用”，但其在藥監(jiān)備案的功效僅為“保濕”和“舒緩”，適用人群為“嬰幼兒”，這涉嫌虛假宣傳，違反了《化妝品功效宣稱評(píng)價(jià)規(guī)范》的相關(guān)規(guī)定。

在醫(yī)療器械和化妝品營(yíng)銷推廣監(jiān)管日益嚴(yán)格的當(dāng)下，隨著《互聯(lián)網(wǎng)廣告管理辦法》的實(shí)施，以及直播電商行業(yè)的快速發(fā)展，若公司或相關(guān)人員對(duì)法規(guī)、監(jiān)管要求缺乏準(zhǔn)確理解，很可能導(dǎo)致廣告或營(yíng)銷信息違規(guī)，進(jìn)而引發(fā)被消費(fèi)者投訴、索賠、受到主管機(jī)關(guān)處罰或引發(fā)訴訟糾紛等風(fēng)險(xiǎn)。

銷售費(fèi)用的持續(xù)增長(zhǎng)也是綻妍生物的一大隱憂。2023年和2024年，公司的銷售費(fèi)用分別為1.84億元和2.76億元，同比增長(zhǎng)49.92%，占營(yíng)收的比例從37.91%上升至46.25%。營(yíng)收增速遠(yuǎn)低于銷售費(fèi)用增速，這可能對(duì)公司盈利能力構(gòu)成壓力，若未來銷售費(fèi)用投入無法取得預(yù)期效果，公司的盈利能力將受到嚴(yán)重影響。

另外，綻妍生物實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。實(shí)際控制人張穎霆直接及間接控制公司91.22%的股份表決權(quán)，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在實(shí)際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)，可能損害中小股東利益。此前的增資協(xié)議中，A1輪和A2輪投資方享有重大事項(xiàng)否決權(quán)等特殊權(quán)利，雖相關(guān)方簽署了《終止協(xié)議》及補(bǔ)充協(xié)議，但若觸發(fā)約定條件，實(shí)際控制人仍可能面臨承擔(dān)反稀釋及回購(gòu)義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。

綻妍生物掛牌新三板，為其發(fā)展提供了更廣闊的舞臺(tái)，但高毛利背后的諸多隱憂與挑戰(zhàn)，如涉嫌違規(guī)宣傳、營(yíng)銷推廣合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下滑、銷售費(fèi)用增長(zhǎng)以及實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)等，都需要公司認(rèn)真應(yīng)對(duì)。如何在保持高速增長(zhǎng)的同時(shí)，有效化解這些挑戰(zhàn)，將是綻妍生物未來能否在資本市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵。