作者：余飛

今天來聊聊股市。

01

存款搬家

9月12日傍晚，央行公布了8月份金融數(shù)據(jù)報告，其中提到：

前八個月人民幣存款增加20.5萬億元。其中，住戶存款增加9.77萬億元，非金融企業(yè)存款增加6106億元，財政性存款增加2.21萬億元，非銀行業(yè)金融機構存款增加5.87萬億元。

對比一下上半年的數(shù)據(jù)：

上半年人民幣存款增加17.94萬億元。其中，住戶存款增加10.77萬億元，非金融企業(yè)存款增加1.77萬億元，財政性存款增加1.25萬億元，非銀行業(yè)金融機構存款增加2.55萬億元。

兩相對比會發(fā)現(xiàn)：

第一，過去兩個月，住戶存款減少了1萬億元。

第二，非銀行業(yè)金融機構存款增加了3.23萬億元。非銀行業(yè)金融機構，是指以發(fā)行股票和債券、接受信用委托、提供保險等形式籌集資金，并將所籌資金運用于長期性投資的金融機構。

以上兩點說明了存款在搬家，而股市在迎接資金流入。

當然，就以上數(shù)據(jù)不能直接說明存款搬家到了股市，我們需要一一排除來看。

存款拿出來，大家不可能在家里挖個洞藏起來，必然有個流向，而就國內(nèi)的資本市場來說，無非就是樓市、股市、債市、黃金。

第一，錢沒有流入樓市。

存款并沒有流入樓市，央行數(shù)據(jù)披露，前8個月，住戶部門中長期貸款增加1.08萬億元，上半年增加了1.17萬億元。

也即房貸過去兩個月不增反降，減少了900億元。

第二，債市在下行。

國債期貨主力合約11日盤中再創(chuàng)近6個月以來新低，且30年期國債期貨加權指數(shù)距離年內(nèi)新低僅一步之遙。

第三，黃金持續(xù)創(chuàng)新高。

黃金從年初以來，拉桿式上漲。

9月12日，紐約黃金期貨價格盤中最高觸及3695美元/盎司，倫敦黃金現(xiàn)貨價格盤中最高觸及3656美元/盎司。內(nèi)盤方面，上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約開盤報825元/克，盤中最高報832元/克。

財新網(wǎng)梳理的數(shù)據(jù)顯示，8月以來紐約黃金期貨價格已上漲近350美元/盎司，倫敦黃金現(xiàn)貨價格上漲近360美元/盎司。同期國內(nèi)的黃金價格也上漲了近65元/克，按7.15元/美元的匯率估算，漲幅近300美元/盎司。

不過，黃金大漲背后的主力，是各國央行。

比如咱們中國，央行披露中國央行已連續(xù)10個月增加黃金儲備。截至8月末，中國黃金儲備量達到7402萬盎司，相較于7月末的7396萬盎司，增加了6萬盎司。

世界黃金協(xié)會（WGC）的數(shù)據(jù)進一步印證了這一趨勢：

自2020年第三季度以來，全球央行已連續(xù)14個季度凈購入黃金。購金量更是呈現(xiàn)出前所未有的增長加速態(tài)勢。過去三年，每年央行購金量均超過1000噸，幾乎是此前十年年均水平的兩倍。其中，各國央行在2022年購買了1082噸黃金，2023年購買了1037噸，2024年則創(chuàng)下了1180噸的紀錄。

第四，股市已經(jīng)站上了近年來的高位。

綜上來看，存款搬家，一部分進入了黃金賽道，一部分進入了股市，散戶正在跑步入場。

02

散戶跑步入場

佐證散戶跑步入場，還有兩個關鍵指標。

一個是開戶人數(shù)大漲。

上交所官網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，2025年8月A股新開戶265萬戶，較今年7月的新開戶數(shù)環(huán)比增長34.97%，同比增長165.21%，遠超去年同期水平。

其中個人投資者占到絕大多數(shù)，合計約264.03萬戶，環(huán)比增幅為35.13%，較上個月增加68.64萬戶；機構投資者則合計約1萬戶。

至此，今年前8個月，A股新開戶數(shù)合計已達到1721萬戶。較2024年前8個月A股合計新開戶數(shù)1163.73萬戶增長47.90%。

另一個是證券交易印花稅大漲。

8月份的數(shù)據(jù)尚未公布。財政部公布的前7個月數(shù)據(jù)顯示，證券交易印花稅936億元，同比增長62.5%。

來源：財政部

客觀來說，這輪行情很特別，很陌生，與之前的牛短熊長局面完全不一樣，與當前的經(jīng)濟、就業(yè)、消費環(huán)境格格不入。

宏觀數(shù)據(jù)方面：

7月份，全國居民消費價格（CPI）同比持平，延續(xù)兩年低迷態(tài)勢；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降3.6%，連續(xù)30多個月下跌。1-7月平均，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.9%。另外，7月份，社會消費品零售總額同比增長3.7%，在6月份基礎上進一步回落。

1-7月，一般公共預算收入同比增長0.1%，其中全國稅收收入同比下降0.3%。具有代表性的企業(yè)所得稅同比下降0.4%。另外，全國政府性基金預算收入同比下降0.7%，其中國有土地使用權出讓收入同比下降4.6%。

同期，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降1.7%，其中國有控股企業(yè)下降7.5%，股份制企業(yè)下降2.8%，私營企業(yè)增長1.8%。

房地產(chǎn)方面。自去年924政策以來，房地產(chǎn)需求得到一定程度的釋放，交易量明顯上升，但是今年下半年市場再度轉(zhuǎn)向疲軟。7月份，房地產(chǎn)銷售額同比下降14%，開發(fā)投資同比下降17%，開發(fā)資金同比下降15%，降幅均有所擴大。

在這種環(huán)境下，A股卻走出了不一樣的行情。

主要原因在于，股市的角色已經(jīng)變了。

過去，中國是“銀行主導型”的金融體系。錢通過銀行貸款流向地產(chǎn)、基建、制造業(yè)，股市只是錦上添花的“融資副舞臺”。

但今天，老辦法不靈了。銀行惜貸，優(yōu)質(zhì)信貸需求不足。地產(chǎn)、基建的融資需求大幅下降。實體經(jīng)濟需要新的輸血方式。

于是，股市被推上了舞臺中央。

2023年9月24日，央行首次推出直接支持股市融資的工具，這是劃時代的轉(zhuǎn)折。股市第一次被納入貨幣政策的傳導機制，成為直接獲得流動性的樞紐。

為什么即便樓市低迷，北上廣深的限購依然沒有全面放開？因為國家就是要把資金往股市引。樓市已經(jīng)是“死水”，股市才是“活水”。只有資本市場能把資金引導到科技企業(yè)、新質(zhì)生產(chǎn)力。

樓市一旦熄火，居民財富預期下行。要穩(wěn)住消費信心，必須制造新的財富效應。股市是最有效的載體。讓普通人通過股市賺錢，才能穩(wěn)住內(nèi)需。

這意味著：股市的地位，已經(jīng)從“資本市場”變成了“經(jīng)濟樞紐”，是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的核心。

很多人關心：股市接下來會漲到哪？4000點能站穩(wěn)嗎？5000點有沒有可能？

我的判斷是：

短期來看：4000點之下，大漲小回，震蕩上行，資金不斷流入。只要科技主線沒有破壞，這輪慢牛就會延續(xù)。

2015年的“瘋牛+慘熊”給監(jiān)管層留下深刻教訓。現(xiàn)在的政策思路是“慢牛、長?！?，絕不允許過快拉升。換句話說，沖到4000點以上，監(jiān)管層一定會出手降溫。

長期來看：只要中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型順利，科技創(chuàng)新取得實質(zhì)突破，5000點甚至歷史高點都不是問題。但這是中長期目標，不是短期行情。

不過，長期目標需要宏觀大環(huán)境鼎力支持。就目前的情況來看，大環(huán)境支撐不了長期目標。

03

有人已經(jīng)開溜

有人星夜趕考場，有人辭官歸故里。散戶跑步入場的同時，有人則開溜。

公開數(shù)據(jù)顯示，自9月以來的六個交易日中，已有近130家A股公司發(fā)布了股東減持計劃的預披露公告，同比去年9月的前六個交易日暴增了100%。

另據(jù)Wind提供的最新數(shù)據(jù)，截至9月10日收盤，9月以來共計400多家上市公司發(fā)布了重要股東減持完成公告。具體來看，這400多家公司涉及股東數(shù)量有600多名，合計減持約10億股，累計減持金額約190億元。

僅9月12日，就有20家公司發(fā)布減持公告。

包括京基智農(nóng)、金風科技、天虹股份、藍豐生化、實豐文化、中巖大地、雙一科技、奇德新材、長春一東、珍寶島、喬豐股份、紐威股份、新炬網(wǎng)絡、炬光科技、亞信安全、天智航、安杰思、惠泰醫(yī)療、盛科通信、艾森股份。

制圖：城市財經(jīng)；數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊

當然，股市上漲，股東減持，這是常規(guī)操作，并不能以此來判斷后續(xù)走勢。

但資本市場，不確定性是永遠確定的，這一點需要有清醒認識。

當前的風險有三點：

第一，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市盈率過高，遠高于納斯達克。如果企業(yè)業(yè)績跟不上，泡沫隨時可能戳破。

第二，特朗普忽左忽右的情緒，這將是股市最大的外部風險。此外，中東戰(zhàn)亂、俄烏談判也都是巨大的外部不確定性。

第三，消費不足、房地產(chǎn)低迷、企業(yè)利潤壓力依舊。股市的上漲更多是政策與資金推動，而非基本面完全改善。

這意味著，行情注定是結構性的，而不是全面大牛市。真正走出長牛的，會是少數(shù)科技龍頭。目前政策面上，已經(jīng)給人工智能行業(yè)多次空中加油。

所以，切記不要盲目，不要孤注一擲，雞蛋不要放在同一個籃子里，對市場永遠懷著敬畏之心，永遠堅守對沖的理性策略，才不至于水中撈月、鏡中觀花。

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