出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI生圖

在很多論壇上，“假如中了1000萬要怎么花”是經(jīng)久不衰的熱門話題。何以解憂，唯有暴富。壓力之下，人們當(dāng)然要暢想美好未來。

不過，關(guān)于如何花錢，通常只有以下幾種：買房買車、旅游消費、存錢買保險。不能苛責(zé)咱們普通人拿到錢就想花，有點錢就想存，在馬斯洛需求層次那還在基座徘徊，肯定要先解決生存和安全問題。

但普通人若想要長久過上富足的生活，更應(yīng)該早點從消費主義中掙脫開來；在努力之上，更要打開眼界，看到更多的理財方式及背后的運作機制。

舉例來說，假如年初中了1000萬，扣稅到手800萬，選擇以下幾種理財方式，至今會得到截然不同的結(jié)果：

投資資產(chǎn) (800萬元)

期間漲幅 (以資產(chǎn)計價貨幣)

匯率影響 (對人民幣)

綜合漲幅 (對人民幣)

期末市值 (萬元)

預(yù)計收益 (萬元)

希臘指數(shù) (ATHEX)

38.3% (歐元)

11.02%

53.70%

黃金 (Gold)

23%（人民幣）

23.00%

1011

越南指數(shù) (VN-Index)

28.1% (越南盾)

-5.66%

20.85%

中國指數(shù) (滬深300)

13.7% (人民幣)

13.70%

標(biāo)普500 (S&P 500)

10%

-1.90%

7.91%

北上廣一線房產(chǎn)

-10%

-14.5%（買賣成本）

684

-116

出人意料的，除了黃金這樣的避險類資產(chǎn)，今年漲勢最好的竟然是曾經(jīng)瀕臨破產(chǎn)的希臘股指，以及越南這樣的東南亞小國的股指；相比之下，A股滬深300表現(xiàn)穩(wěn)定，曾經(jīng)“高高在上”的美股標(biāo)普500則落后在后方；而如果“不小心”接盤了北上廣一線城市的房子，從年初至今房價少說也跌去10%。

黃金和房產(chǎn)暫且不提，四國股指為何呈現(xiàn)不同走勢？背后深層原因是什么？對普通人來說，了解這些，怎樣能幫助未來的投資？

四種增長邏輯

其實，可以將這四國對應(yīng)到投資者喜聞樂見的4種增長邏輯：

• 希臘——終極困境反轉(zhuǎn)；

• 越南——高速增長+“下一個中國”概念；

• 中國——新舊動能的史詩級切換；

• 美國——全球性的創(chuàng)新壟斷。

1、希臘與越南：不同的增長邏輯

希臘和越南過去少有提及，這兩國股指的增長確實有經(jīng)濟基本面的支撐。

2023年，希臘被《經(jīng)濟學(xué)人》評為“年度國家獎”，2025年其GDP增長率將達(dá)到2.3%，遠(yuǎn)高于歐元區(qū)平均水平（歐盟委員會）；2024年越南GDP增速7.1%，今年GDP增長目標(biāo)為8%，且推出了配套的強力財政和貨幣刺激政策。

具體來看，希臘就像個曾經(jīng)瀕臨倒閉的工廠，曾經(jīng)賣房賣地（賣港口、出售鐵路郵政等國資股份）、四處拉投資（被迫接受歐盟和國際貨幣組織的多次救援），以至于被開玩笑說要出售“雅典衛(wèi)城來安撫債權(quán)人”。

隨后是經(jīng)典的“自救”環(huán)節(jié)，希臘從2010年起開啟了艱難的機構(gòu)性改革，實施了一系列經(jīng)濟、財政和金融部門改革。2022年起，占希臘GDP的20%以上的旅游業(yè)復(fù)蘇；黃金簽證計劃推動了房地產(chǎn)市場；希臘500家主要企業(yè)總資產(chǎn)增長了8.15%。

內(nèi)外因素作用下，希臘公共債務(wù)占GDP的比例從高峰期的180%下降至目前的約150%，這是股市上漲的底層動力——債務(wù)危機的緩解。

而希臘股指上漲的直接動力是銀行板塊。希臘銀行體系逐步恢復(fù)，貸款組合不斷增長，并帶來高額股息。年中ROTE數(shù)據(jù)顯示，希臘國家銀行、比雷埃夫斯銀行和阿爾法銀行的盈利能力分別為17.5%、14.1%和11.7%；派息率目標(biāo)分別是60%、50%和50%左右。

而銀行股在希臘股指中常年占比20%~30%，今年銀行股指上漲超50%，達(dá)到十年來最高水平，這有力推動了市場整體上漲（ASE）。

近期，泛歐交易所對雅典交易所運營商超4.1億歐元的收購要約，更被廣泛視為對希臘資本市場的信任投票。

受希臘增長故事的吸引，2025年外國投資者的持股比例將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的68.5%，占總市值的61.6%。

越南則呈現(xiàn)另一番景象。

從經(jīng)濟發(fā)展階段來看，越南非常像“20年前的中國”：人均GDP約4900美元，城鎮(zhèn)化率45%；廉價的勞動力、繁忙的工廠、持續(xù)涌入的外資；未來幾年GDP計劃實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

富時羅素可能在9月將越南升級為“次級新興市場”，顯然，全球資本在將其看作“世界新工廠”，買入越南指數(shù)=投資“越南制造”的未來。

越南也在著力推動這樣的前景落地。今年的關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā)后，越南是最早與美國達(dá)成協(xié)議的國家之一。

如果說越南股市上一輪牛市（2020年4月-2022年1月暴漲400%）是“越南制造”崛起主題的1.0版本，可看成增長從0到1階段；那么這輪就是2.0版本，對應(yīng)增長的1到10階段，也是資本最喜歡的高速成長期。

不過，雖然上漲的“主題”是越南制造崛起，但實際中，上漲的動力仍來自地產(chǎn)與銀行。某種程度上，越南股市也像素級模仿了曾經(jīng)的中國股市。

2、A股與美股：結(jié)構(gòu)調(diào)整與創(chuàng)新引領(lǐng)

至于如今的中國股市，與前兩者極大不同的一點在于，流動性是最大推手，而非經(jīng)濟基本面。雖然下半年我國名義GDP僅3.5%，出口也前高后低，但低息寬松、資產(chǎn)荒、股市賺錢效應(yīng)讓牛市有了持續(xù)的驅(qū)動力（摩根大通）。

資本看重的是未來成長性，也即“敘事先行”，這點在A股中表現(xiàn)明顯，且正對應(yīng)了我國經(jīng)濟新舊動能的切換。

今年A股滬深300指數(shù)表現(xiàn)比較平穩(wěn)，驚艷的是科技板塊，比如科創(chuàng)50指數(shù)漲幅超20%，板塊中翻倍股比比皆是，代表龍頭股“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)和天孚通信）短期最低都漲了超5倍。

這種板塊表現(xiàn)與估值結(jié)構(gòu)顯示出，我國經(jīng)濟正在從依賴“舊動能”——傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和投資驅(qū)動型增長，向“新動能”——創(chuàng)新、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的增長模式，發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變?！芭Ｊ胁荒軟]有科技，就像西方不能沒有耶路撒冷。”

另外，A股本輪的“結(jié)構(gòu)牛”還與2015年的“杠桿?！庇袀€本質(zhì)區(qū)別，本輪行情更注重“真錢”（實打?qū)嵉脑隽抠Y金），并引導(dǎo)中長期資金入市。如果說過去A股本質(zhì)上是一種“化債”工具，那未來的目標(biāo)則是成為居民財富新載體。

最后，作為全球資本“朝圣地”，美股仍是“核心主流資產(chǎn)”，尤其是科技巨頭，不僅撐起美股高利潤，也位列全球最大幾家資產(chǎn)管理機構(gòu)持倉TOP。

但今年美國資本市場流動性邊際收緊，尤其對高成長、估值較高的科技股構(gòu)成壓力；隨著經(jīng)濟復(fù)蘇步入中后階段，市場風(fēng)險偏好也出現(xiàn)分化。對于科技股來說，存在業(yè)績增速放緩以及高估值回調(diào)雙重壓力。

比如，AI界扛把子英偉達(dá)股價在8月29日曾大幅“跳水”，原因有2點：一是最新財報雖整體超預(yù)期，但數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入小幅不及預(yù)期，同時對Q3營收的指引僅與華爾街共識持平，令市場對其增長動能放緩產(chǎn)生擔(dān)憂；二是阿里巴巴正在測試自主AI芯片，進一步加深了投資者對市場競爭加劇的顧慮。

這些因素共同作用下，今年標(biāo)普500與美股科技龍頭股漲幅表現(xiàn)平平。

換句話說，美股的長期邏輯依然是全球創(chuàng)新的壟斷平臺，但短期節(jié)奏會受到利率環(huán)境、預(yù)期兌現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)周期的擾動。

可以用一張表來反映4國資本市場的特征：

特征維度

希臘

越南

中國

美國

市場階段

經(jīng)濟復(fù)蘇與市場重建期

改革開放與高速成長期

制度化與國際化轉(zhuǎn)型期

成熟創(chuàng)新引領(lǐng)期

核心驅(qū)動

債務(wù)危機后改革紅利、歐盟資金支持、旅游業(yè)復(fù)蘇

制造業(yè)轉(zhuǎn)移、FDI流入、制度改革、潛在的市場

宏觀政策支持、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型（新質(zhì)生產(chǎn)力）、科技自主可控

科技創(chuàng)新（AI）、全球資本回流、企業(yè)盈利

領(lǐng)漲板塊

銀行、消費

銀行、房地產(chǎn)

分化顯著：科技制造、高股息

科技巨頭

板塊邏輯

銀行是國家經(jīng)濟的鏡子，從“破產(chǎn)邊緣”回到“盈利機器”，估值迎來史詩級修復(fù)。

越南制造是引子，金融是經(jīng)濟的血液。城鎮(zhèn)化推動地產(chǎn)繁榮。

新老動能切換。舊動能（地產(chǎn)）承壓；新動能（半導(dǎo)體）被給予高估值；銀行股分化。

科技是增長的引擎。巨頭擁有全球市場和定價權(quán)、恐怖的盈利能力和現(xiàn)金流。其表現(xiàn)超越經(jīng)濟周期，成為全球資本配置的核心。

估值水平

從極低估值修復(fù)，但仍低于歷史平均水平

市盈率約15.2倍，低于新興市場平均的16.1倍

A股巴菲特指標(biāo)約84%，處于合理偏下區(qū)間

巴菲特指標(biāo)達(dá)182%，顯著高于歷史警戒線

資金流向

國際長期資本（如挪威主權(quán)基金）回流

外資明顯凈流入（如7月凈買入4.11億美元）

國家隊托底，居民存款是生力軍，北向資金波動加大

全球資金避險與增值雙重選擇，但市場集中度高

主要風(fēng)險

經(jīng)濟復(fù)蘇可持續(xù)性、對外部援助的依賴

全球經(jīng)濟潛在放緩可能構(gòu)成拖累，美國關(guān)稅政策的不確定性

經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)尚需鞏固，局部板塊估值泡沫

高估值與市場集中度風(fēng)險，經(jīng)濟“溫和下行”壓力

增長的背后

股市，作為國家經(jīng)濟的晴雨表，反映了背后深層次的經(jīng)濟機制。了解股市的表現(xiàn)，僅僅看表面波動是不夠的，我們更應(yīng)深入思考背后驅(qū)動股市運轉(zhuǎn)的力量。

這就像一位聰明的旅行者，他不僅看天氣預(yù)報（股指波動），還需要洞察洋流的走向（全球資本流動）、板塊的運動（經(jīng)濟周期的變動）和生態(tài)系統(tǒng)的演化（全球產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整）。這些因素共同構(gòu)成了市場的運行軌跡。

這么說有點抽象，如果跟著耐克球鞋的全球“旅行”來看，或許更為易懂。

耐克鞋類產(chǎn)能的51%來自越南（Air Jordan系列），14%來自中國（Flyknit高端產(chǎn)品線），不過，即便是在越南的工廠，背后也少不了華利、裕元等中國代工廠的力量。

2025年4月2日，美國宣布加征關(guān)稅，越南指數(shù)立馬“跪”下，兩個交易日中暴跌逾100點，半數(shù)股票跌停，紡織服裝板塊跌幅近20%。連同耐克股價也在4月3日大跌14.44%，市值蒸發(fā)138億美元。

所以越南率先“服軟”，換來股指企穩(wěn)回升。

接下來，一雙雙耐克鞋從越南流水線被生產(chǎn)出來，裝進集裝箱，通過越南主要港口（出于成本考慮更多用海運而非空運）運送至全球。

歐洲、中東及非洲市場占耐克營收的約1/4，越南發(fā)出的耐克鞋大部分直達(dá)荷蘭鹿特丹這樣的歐洲主要港口，但如果向東南歐或地中海沿岸次級市場配送時，則少不了要通過希臘比雷埃夫斯港進行中轉(zhuǎn)分撥，而這正是被希臘國民經(jīng)濟和財政部部長譽為“撬動希臘經(jīng)濟發(fā)展的杠桿”。

好玩的是，比港的背后是中國遠(yuǎn)洋海運集團。在希臘危機期間，中遠(yuǎn)海先是通過競標(biāo)獲得比港兩個集裝箱碼頭的特許經(jīng)營權(quán)，后又收購了整個港務(wù)局67%的股份。如今，比港已是東地中海最大的集裝箱樞紐。

而在耐克鞋穿到消費者腳上后，一次全球資本循環(huán)完成?？偨Y(jié)來看，越南獲得制造利潤，希臘獲得渠道費，中國獲得部分投資回報，而美國獲得最多的品牌授權(quán)費，以及整個交易網(wǎng)絡(luò)的血液完全是美元。

了解這些后，每個投資市場所可能面臨的風(fēng)險也就顯現(xiàn)出來。

比如越南。

首先，越南經(jīng)濟的增長引擎（制造業(yè)）和其股指的核心構(gòu)成（本土銀行地產(chǎn)）存在“錯配”。歷史上，越南為了推進改革，允許軍隊經(jīng)商，官員甚至可以一定程度上貪污，這些精明的實權(quán)派壟斷了房地產(chǎn)、銀行、電信業(yè)和港口等印鈔機行業(yè)，又苦又累的制造業(yè)當(dāng)然入不了法眼。

如今越南制造業(yè)也面臨挑戰(zhàn)，在各種考慮因素下（電力、勞動力成本），越來越多的企業(yè)也開始考慮越南以外的市場。

其次，越南股市有不好的“前科”。在“越南制造”1.0時代，股市曾在不到兩年內(nèi)暴漲400%，又在隨后11個月里暴跌超60%，直接腰斬。

最重要的是，如果越南無法完成產(chǎn)業(yè)升級，被一直卡在低端制造業(yè)上，資本看不到增長前景，就會帶著利潤退去。

以此類推，對于希臘要關(guān)注負(fù)債這個“核心病灶是否被切除”；對A股，極致分化的行情讓普通投資者難以應(yīng)付，即便是好像出現(xiàn)了ETF這樣的簡單答案，但信心重建需要時間，而且如何從流動性牛市變成基本面牛市，更需要時間；對美股，研究已有很多，不再贅述。

普通人如何參與

對于普通投資者來說，跨境投資并非易事。

美國資本市場有很多跟蹤的ETF；想?yún)⑴c越南股市，可通過獲批的QDII產(chǎn)品（如天弘QDII越南股票基金）參與；不過目前尚無純希臘主題ETF在A股市場掛牌，只有部分基金公司發(fā)行跟蹤歐洲或新興市場的QDII產(chǎn)品，其中可能包含對希臘股票或ETF的配置。

美國、越南、希臘等市場的投資難度逐層遞增，但通過QDII基金、港股通等渠道，普通投資者已能逐步參與全球市場。

然而，投資不同市場的關(guān)鍵，不僅是選擇一個資產(chǎn)，而是理解背后不同的經(jīng)濟階段和驅(qū)動模式。希臘的債務(wù)減輕與銀行股的復(fù)蘇；越南的制造業(yè)崛起與資本流入；中國的新動能轉(zhuǎn)型與科技創(chuàng)新；美股的創(chuàng)新壟斷與科技股估值波動。這些市場實際上是全球經(jīng)濟大循環(huán)中的一部分，它們相互聯(lián)系、相互影響。

因此，掌握這些市場機制，有助于投資者在全球化的投資環(huán)境中作出更明智的決策，抓住合適的機會。

畢竟，智慧是運氣的起點，無論是面對波詭云譎的全球市場，還是期待中那筆從天而降的1000萬。

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End

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