來(lái)源 | 《財(cái)經(jīng)》新媒體　文丨蔣金麗　編輯丨蔣詩(shī)舟

經(jīng)歷了前兩個(gè)月的穩(wěn)步上漲，近期市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)為跌宕起伏，時(shí)而激昂，時(shí)而震蕩。

9月11日，A股再度爆發(fā)性起跳。創(chuàng)業(yè)板指大漲5.15%，報(bào)收3053.75點(diǎn)，創(chuàng)下2022年1月以來(lái)新高。這也是時(shí)隔三年多，創(chuàng)業(yè)板指首次重返3000點(diǎn)。深證成指突破年內(nèi)新高，單日上漲3.23%，來(lái)到12979.89點(diǎn)。上證綜指亦走勢(shì)上揚(yáng)，錄得漲幅1.65%，報(bào)收3875.31點(diǎn)。

盤面來(lái)看，爆發(fā)點(diǎn)主要集中在CPO、PCB、半導(dǎo)體等算力硬件板塊，海光信息、工業(yè)富聯(lián)等超20股漲停。

金鷹基金分析，這得益于全球領(lǐng)先的數(shù)據(jù)庫(kù)軟件供應(yīng)商業(yè)績(jī)指引大漲，天價(jià)訂單指引重燃算力板塊信心。

昨日晚間，甲骨文發(fā)布財(cái)報(bào)，公司宣布其未實(shí)現(xiàn)履約義務(wù)（尚未確認(rèn)的已簽約收入）已經(jīng)達(dá)到4550億美元，同比暴增359%。受該消息影響，公司股價(jià)暴漲35.95%。

該公司在上個(gè)季度已與OpenAI簽約，將共同在美國(guó)開(kāi)發(fā)容量達(dá)到4.5吉瓦的數(shù)據(jù)中心。而在相關(guān)的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，該公司首席執(zhí)行官Safra Catz表示，季度內(nèi)公司與3家不同的客戶簽訂了4份價(jià)值“數(shù)十億美元”的合同。

財(cái)報(bào)顯示，該公司的云基礎(chǔ)設(shè)施收入在上個(gè)季度達(dá)到33億美元，同比增長(zhǎng)55%。上一財(cái)年中，第四財(cái)季的同比增長(zhǎng)率為52%。公司同時(shí)預(yù)期，2026財(cái)年的云基礎(chǔ)設(shè)施將達(dá)到180億美元，較2025財(cái)年的103億美元增長(zhǎng)近77%。

分歧：樂(lè)觀預(yù)期與潛在風(fēng)險(xiǎn)

在科技行情的牽引下，A股年內(nèi)持續(xù)回暖并走強(qiáng)。但隨著上證綜指突破3800點(diǎn)，市場(chǎng)波動(dòng)逐漸加劇。震蕩之下，如何把握投資節(jié)奏？

景順長(zhǎng)城股票投資部總經(jīng)理余廣指出，6月底以來(lái)，A股在流動(dòng)性與政策預(yù)期的支撐下強(qiáng)勢(shì)上行，市場(chǎng)做多情緒高漲，兩融余額也快速放大，有一定過(guò)熱跡象，但關(guān)于宏觀基本面是否觸底、反內(nèi)卷是否有助于走出物價(jià)低迷等核心問(wèn)題，市場(chǎng)仍有較大分歧。

余廣認(rèn)為，當(dāng)前來(lái)看，短期需要關(guān)注資金獲利了結(jié)導(dǎo)致的波動(dòng)，中期資金面的積極變化和政策端的樂(lè)觀預(yù)期仍有望支撐市場(chǎng)。

他提到兩個(gè)因素：近期，生育、消費(fèi)、基建等領(lǐng)域的需求側(cè)支持政策逐漸發(fā)力，金融數(shù)據(jù)改善也反映政策積極發(fā)力的效果，預(yù)計(jì)在未來(lái) 1-2 個(gè)季度基本面改善有望陸續(xù)出現(xiàn)。其次，居民儲(chǔ)蓄存款高增長(zhǎng)疊加“資產(chǎn)荒”的環(huán)境下，資金對(duì)于高回報(bào)資產(chǎn)有較強(qiáng)的配置需求。

“必要的市場(chǎng)震蕩利于釋放資金壓力，后續(xù)市場(chǎng)仍有望行穩(wěn)致遠(yuǎn)。”金鷹基金指出，近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)高位震蕩回調(diào)，但兩融余額仍處于歷史高位，杠桿資金情緒反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于相對(duì)熱絡(luò)階段。

金鷹基金認(rèn)為，中期視角來(lái)看，面對(duì)國(guó)內(nèi)較低利率和美國(guó)降息預(yù)期較為確定的全球宏觀金融環(huán)境，疊加國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)和債券市場(chǎng)性價(jià)比再平衡過(guò)程的不斷演進(jìn)，在國(guó)內(nèi)基本面相對(duì)平穩(wěn)的背景下，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)增量資金的不斷擴(kuò)圍仍可有積極的預(yù)期。

結(jié)合最新市場(chǎng)數(shù)據(jù)與政策動(dòng)態(tài)，博時(shí)基金權(quán)益投資一部投資總監(jiān)曾豪提醒關(guān)注三方面的風(fēng)險(xiǎn)：

第一，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，全球增長(zhǎng)分化與貿(mào)易摩擦?加劇，需警惕美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)可能；另一方面，國(guó)內(nèi)基本面尤其是房地產(chǎn)行業(yè)仍存在壓力，需要密切跟蹤。

第二，市場(chǎng)從“慢?！弊呦颉翱炫！?，會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)。

第三，國(guó)際政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，比如美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)?。鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議釋放鴿派信號(hào)，但9月降息仍存變數(shù)。若推遲降息或年內(nèi)降息幅度不及預(yù)期，可能導(dǎo)致美債收益率再度攀升，壓制成長(zhǎng)股估值。

應(yīng)對(duì)：輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)

在市場(chǎng)偏樂(lè)觀的情況下，曾豪建議平衡投資節(jié)奏和結(jié)構(gòu)。

節(jié)奏上，在市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)的時(shí)候加倉(cāng)效果更好，更有利于控制波動(dòng)率和優(yōu)化夏普比例。結(jié)構(gòu)方面，估值和熱度高位的方向不宜追高，應(yīng)該布局估值低位且后續(xù)存在基本面改善可能的方向。

指標(biāo)方面，凈利潤(rùn)增速仍是判斷基本面拐點(diǎn)和趨勢(shì)的重要指標(biāo)，A股多數(shù)行業(yè)的凈利潤(rùn)增速呈現(xiàn)周期變化規(guī)律。ROE則是判斷股票中長(zhǎng)期回報(bào)率的重要指標(biāo)。

在他看來(lái)，市場(chǎng)主線或會(huì)隨著估值、情緒和流動(dòng)性環(huán)境變化而產(chǎn)生變化，切換的時(shí)點(diǎn)和催化劑判斷變得尤為關(guān)鍵。

曾豪提到三個(gè)方向：在當(dāng)前流動(dòng)性寬松情況下，仍然是圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力+自主可控+AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的合力驅(qū)動(dòng)，科技成長(zhǎng)行情可能值得關(guān)注。同時(shí)，處于低位的大宗商品也可能明顯受益于流動(dòng)性的改善，供給側(cè)受限的周期品可能存在投資機(jī)會(huì)，有色、化工、鋼鐵、建材等也可能會(huì)有機(jī)會(huì)。最后，跟內(nèi)需相關(guān)度不高的新消費(fèi)最近出現(xiàn)調(diào)整，此時(shí)也可能具備一定的投資價(jià)值。

行業(yè)配置上，高切低背景下，金鷹基金建議，仍須緊握企業(yè)遠(yuǎn)期盈利改善的主線，市場(chǎng)震蕩過(guò)程中亦可關(guān)注科技、創(chuàng)新藥、有色和非銀。

科技方向，AI鏈當(dāng)前處于交易的情緒高點(diǎn)，增量市場(chǎng)環(huán)境下，AI海外鏈和國(guó)內(nèi)鏈雙線發(fā)展并不矛盾，金鷹基金更建議關(guān)注股價(jià)賠率相對(duì)合適的AI應(yīng)用和國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體先進(jìn)制程等方向，隨著企業(yè)端盈利模式逐漸跑通，盈利兌現(xiàn)有望加速。

價(jià)值方向，隨著市場(chǎng)情緒逐步穩(wěn)定，券商、保險(xiǎn)、金融IT等非銀方向仍有望迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)的雙重改善。同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期打開(kāi)，以及2026年海外貨幣和財(cái)政雙寬局勢(shì)的確立，外需受益的創(chuàng)新藥、有色等出口鏈品種將迎來(lái)新的配置機(jī)會(huì)。

“投資策略上，我們繼續(xù)輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)，波動(dòng)中更看重公司估值和基本面，自下而上精選個(gè)股，從中長(zhǎng)期角度做布局。配置上以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主?！毙袠I(yè)方向上，余廣看好AI 應(yīng)用及穩(wěn)定幣、資源品、醫(yī)藥生物、新消費(fèi)、盈利穩(wěn)定且具備進(jìn)口替代和國(guó)際化拓展能力的高端制造龍頭，以及高股息品種。