美東時(shí)間2025年9月10日，老牌科技公司甲骨文股價(jià)單日暴漲35.95%，盤(pán)中一度飆漲超過(guò)40%，市值單日暴增約2500億美元（約合人民幣1.78萬(wàn)億元），創(chuàng)下該公司自1999年以來(lái)最大單日漲幅。

甲骨文創(chuàng)始人拉里·埃里森財(cái)富單日激增890億美元，一度超越馬斯克成為全球首富。同日，標(biāo)普500指數(shù)漲0.30%，納斯達(dá)克指數(shù)漲0.03%，均創(chuàng)收盤(pán)歷史新高。

甲骨文股價(jià)的瘋狂暴漲源于一份驚人的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。該公司在2026財(cái)年第一財(cái)季報(bào)告中宣布，其剩余履約義務(wù)（RPO）已達(dá)到4550億美元，同比暴增359%。

這個(gè)數(shù)字令人瞠目結(jié)舌——短短3個(gè)月內(nèi)，甲骨文的未履行合同金額激增3倍。相比之下，在今年5月底，公司報(bào)告的RPO僅為1380億美元。

華爾街分析師們?cè)绢A(yù)期甲骨文的RPO約為1800億美元，而實(shí)際公布的數(shù)字是這一預(yù)期的數(shù)倍之多。這一“海嘯級(jí)”訂單數(shù)據(jù)徹底點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)AI驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的狂熱預(yù)期。

然而，細(xì)究這4550億美元訂單的背后，可以發(fā)現(xiàn)了一個(gè)令人不安的事實(shí)。據(jù)知情人士透露，甲骨文與OpenAI簽訂的5年合同金額高達(dá)3000億美元，相當(dāng)于最新財(cái)報(bào)新增RPO（3170億美元）的94.6%。

這意味著甲骨文業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幾乎完全依賴與OpenAI簽訂的巨額合同。這一超級(jí)大單是有史以來(lái)規(guī)模最大的云服務(wù)合同之一，將需要4.5吉瓦的電力容量，相當(dāng)于400萬(wàn)戶家庭的用電量。

問(wèn)題在于OpenAI的支付能力。據(jù)報(bào)道，OpenAI在2025年6月披露的年?duì)I收約為100億美元。

而從2027年開(kāi)始的5年里，它平均每年需要向甲骨文支付600億美元。這種收入與承諾支出的巨大差距令人質(zhì)疑合同的可靠性。

拋開(kāi)驚人的訂單數(shù)據(jù)，甲骨文當(dāng)季的實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想。公司季度經(jīng)調(diào)整每股收益為1.47美元，略低于分析師預(yù)期的1.48美元；營(yíng)收為149.3億美元，亦低于預(yù)期的150.4億美元。

更令人擔(dān)憂的是甲骨文的現(xiàn)金流狀況。為應(yīng)對(duì)井噴的需求，Safra Catz宣布，將公司本財(cái)年資本支出指引上調(diào)至約350億美元。

分析師警告，甲骨文2025財(cái)年資本支出預(yù)計(jì)達(dá)350億美元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的260億，且自由現(xiàn)金流已為負(fù)值。

甲骨文曾經(jīng)對(duì)投資者的吸引力很大程度上來(lái)自于強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流，使該公司能夠?qū)嵤┐罅Χ鹊墓善被刭?gòu)并派發(fā)可觀的股息。而如今，由于新的資本支出，股票回購(gòu)行為幾乎停止了。

在云計(jì)算市場(chǎng)，甲骨文面臨著極其激烈的競(jìng)爭(zhēng)?？此フ咧赋觯杭坠俏脑谠苹A(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)份額僅1.4%，而AWS占39%，Azure占23%。

想要在亞馬遜AWS、微軟Azure、Google Cloud三大巨頭夾擊下實(shí)現(xiàn)逆襲，難如登天。甲骨文雖然憑借這份亮眼的RPO數(shù)據(jù)在資本市場(chǎng)風(fēng)光無(wú)限，但在云計(jì)算和AI領(lǐng)域，它面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力依然巨大。

AI行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代的速度極快，今天的優(yōu)勢(shì)明天可能就不復(fù)存在。甲骨文能否持續(xù)跟上技術(shù)發(fā)展的步伐，也是一個(gè)未知數(shù)。

甲骨文的案例暴露了美股市場(chǎng)存在的深層次問(wèn)題。當(dāng)一家萬(wàn)億市值公司的股價(jià)可以因?yàn)橐环菘赡軣o(wú)法兌現(xiàn)的意向性合同而一日暴漲40%，當(dāng)創(chuàng)始人因此日賺890億美元登上首富寶座，市場(chǎng)已經(jīng)脫離了基本面分析。

這種場(chǎng)景令人想起2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，任何公司只需要在名字中加入“.com”就能獲得市場(chǎng)追捧。同樣的，今天，只要與AI沾邊，就能獲得巨額估值，而已目前的AI技術(shù)發(fā)展程度來(lái)看，能夠產(chǎn)生的真實(shí)價(jià)值實(shí)際上是非常有限的。

美股市場(chǎng)似乎已經(jīng)成為了當(dāng)代最大的龐氏騙局——依靠后續(xù)投資者不斷涌入推高資產(chǎn)價(jià)格，而不是基于企業(yè)真實(shí)的價(jià)值創(chuàng)造。

與A股市場(chǎng)對(duì)股價(jià)異常波動(dòng)的嚴(yán)格監(jiān)管相比，美股對(duì)這類暴漲幾乎采取了放任自流的態(tài)度。有中國(guó)股民直接“喊話”美國(guó)證監(jiān)會(huì)：甲骨文這么大市值股票大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)太高了啊，是不是應(yīng)該管管。

相比之下，在A股市場(chǎng)，上市公司天普股份因連續(xù)11個(gè)交易日漲停，就被迫再次停牌核查。盡管其漲幅遠(yuǎn)不及甲骨文，但卻已經(jīng)遭遇了第二次停牌核查。

這種監(jiān)管差異背后的哲學(xué)更值得深思：美股市場(chǎng)更強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)自主性，允許投資者自行判斷企業(yè)價(jià)值并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)證監(jiān)會(huì)傾向于讓市場(chǎng)自行消化信息，除非發(fā)現(xiàn)欺詐等違法行為，否則通常不干預(yù)價(jià)格波動(dòng)。

甲骨文代表的這場(chǎng)AI財(cái)富狂歡最終會(huì)如何收?qǐng)觯炕蛟S在歷史中能夠得到一些啟示，不過(guò)這一次的泡沫，絕對(duì)是人類有史以來(lái)最大的一次。

或許投資者應(yīng)該保持清醒：在科技行業(yè)這場(chǎng)充滿變數(shù)的冒險(xiǎn)中，任何一家公司都不能僅僅依靠漂亮的數(shù)字和宏大的PPT，扎實(shí)的技術(shù)、確定性的市場(chǎng)、真實(shí)的需求與價(jià)值，恐怕才是立足的根本。

歷史告訴我們，任何脫離基本面的狂歡，最終都會(huì)以悲劇收?qǐng)?。面?duì)美股這一當(dāng)前全球最大的“龐氏騙局”，我們應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，為泡沫破裂之后帶來(lái)的全球金融海嘯而早做打算。