作者｜睿藍(lán)君 編輯｜MAX

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

專注于智能汽車和智能駕駛技術(shù)的零部件供應(yīng)商德賽西威9月初發(fā)布了它的全新品牌“川行致遠(yuǎn)”及S6系列低速無人車。廠方在發(fā)布該產(chǎn)品時聲稱這“標(biāo)志著低速無人車行業(yè)正式進(jìn)入‘車規(guī)級’時代，是德賽西威在智能物流和無人駕駛領(lǐng)域的重要布局。”

《藍(lán)籌企業(yè)評論》注意到，近年來展現(xiàn)出強(qiáng)勁發(fā)展勢頭的德賽西威在無人駕駛和智能物流領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，但加入到“造車”行列的決策卻令人擔(dān)憂，是否會讓它的高速成長勢頭面臨過多的風(fēng)險。

德賽西威的市值三年前達(dá)到峰值接近1100億，之后保持寬幅波動，最低時460億（2024年2月），現(xiàn)在為670億左右。

德賽西威方面解釋說，造低速無人車，是其技術(shù)積累、行業(yè)發(fā)展趨勢和市場機(jī)遇共同作用下的一個理性選擇，依托的是其在汽車電子領(lǐng)域積累的軟硬件技術(shù)、車規(guī)級質(zhì)量體系和客戶資源，目的是開辟新增長點(diǎn)、反哺算法、提升品牌價值。

《藍(lán)籌企業(yè)評論》對此則抱著觀望的態(tài)度，因為在德賽西威的產(chǎn)品推出時，并沒有公布這一產(chǎn)品明確的買家，目前更像是企業(yè)率先探索一款全新的產(chǎn)品，把它推向一個“可能存在的巨大需求”面前時的“自拉自唱”。至于最終的用戶到底是誰，需求量到底多大，都存在著巨大疑問。這種基于供方想象的市場潛力而進(jìn)行的重大決策，往往帶來投資決策失誤，這是國內(nèi)眾多企業(yè)掉入成長陷阱的原因之一。

德賽西威新品牌"川行致遠(yuǎn)"的首款車規(guī)級平臺產(chǎn)品S6系列低速無人車，包括飛翼款和側(cè)拉門款。在產(chǎn)品推出時，德賽西威介紹說，S6系列低速無人車具備多項行業(yè)首發(fā)創(chuàng)新技術(shù)，包括全車規(guī)級開發(fā)、智能軸向控制系統(tǒng)、25%爬坡能力、6年/30萬公里電池壽命標(biāo)準(zhǔn)、全車規(guī)級智駕套件及全車智能感知表皮。該產(chǎn)品搭載L4級自動駕駛算法和兩顆禾賽AT系列激光雷達(dá)，實(shí)現(xiàn)360°環(huán)境感知，具備高度智能化和安全性。S6系列車型采用模塊化設(shè)計，可適配多種應(yīng)用場景，如工業(yè)園區(qū)、物流園區(qū)、農(nóng)貿(mào)配送、快遞配送等。

德賽西威希望“川行致遠(yuǎn)”的產(chǎn)品解決物流、環(huán)衛(wèi)等場景“最后一公里”的效率與智能化問題，推動構(gòu)建移動服務(wù)生態(tài)。公司通過整合現(xiàn)有技術(shù)、生產(chǎn)能力和合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，快速切入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以更低成本、更快速度形成競爭力。

德賽西威與理想、小米、比亞迪、吉利、奇瑞等眾多主流車企建立了深度合作，2025年上半年新項目訂單年化銷售額就超過180億元，這是這家公司仰仗的場景數(shù)據(jù)和規(guī)?；慨a(chǎn)經(jīng)驗。

德賽西威核心財務(wù)表現(xiàn)

成長方面，公司營業(yè)總收入的迅猛增長。公司在2018、2019年經(jīng)歷了短暫的下滑后，從2020年開始進(jìn)入爆發(fā)式增長通道。營收從2020年的68億飆升至2024年的276億，四年間增長了超過4倍，年復(fù)合增長率（CAGR）持續(xù)高增長。營收同比增長率自2020年起始終保持在25%以上，尤其在2021-2023年，增速均超過40%。2025年上半年在如此大的基數(shù)上依然保持25.25% 的增長，證明其增長勢頭非常強(qiáng)勁且可持續(xù)。

顯然，公司完美地抓住了汽車智能化的產(chǎn)業(yè)浪潮，客戶（如理想、比亞迪、吉利等）的爆款車型暢銷，直接帶動了公司業(yè)績的騰飛。

盈利方面，利潤爆發(fā)式增長，歸母凈利潤的變化更為驚人。從2019年的低點(diǎn)（2.92億）到2024年的20.05億，增長了近7倍。2025年上半年凈利潤已達(dá)12.23億，接近2021年全年水平，同比增長高達(dá)45.82%。值得注意的是，利潤的增速長期高于營收的增速（對比“歸母凈利潤同比增長率”和“營業(yè)總收入同比增長率”）。這表明隨著營收規(guī)模的擴(kuò)大，公司的固定費(fèi)用被有效攤薄，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，運(yùn)營效率不斷提升。

研發(fā)投入保持高強(qiáng)度投入是德賽西威最核心的競爭力之一。研發(fā)費(fèi)用從2017年的4.18億激增至2024年的22.56億元，2025年上半年已投入13.26億元。研發(fā)費(fèi)用率常年保持在8% - 12% 的高位水平。這意味著公司每年將接近十分之一的營收投入到研發(fā)中，這種強(qiáng)度在制造業(yè)企業(yè)中非常罕見，凸顯了其 “技術(shù)驅(qū)動” 的戰(zhàn)略定位。

盈利質(zhì)量方面，毛利率從2017年的25.78%呈波動下行趨勢至2024年的19.88%。這主要反映了行業(yè)競爭加劇、上游芯片等原材料成本波動以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（如低毛利的智駕產(chǎn)品占比提升）。盡管毛利率有所下滑，但公司的凈利率保持了相對的穩(wěn)定（可通過“歸母凈利潤/營業(yè)總收入”估算，大致在7%-8%左右）。這得益于規(guī)模效應(yīng)帶來的費(fèi)用率下降以及良好的費(fèi)用管控能力，消化了毛利端的壓力。

經(jīng)營現(xiàn)金流改善，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2023年和2024年表現(xiàn)優(yōu)異，2025年上半年達(dá)到16.38億，遠(yuǎn)超去年同期。這表明公司主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力非常強(qiáng)，財務(wù)狀況健康，為持續(xù)研發(fā)和擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥愕摹皬椝帯薄?/p>

德賽西威的財務(wù)畫像呈現(xiàn)出一家典型的“高成長、高研發(fā)、強(qiáng)現(xiàn)金流”的科技型企業(yè)特征。堅實(shí)的財務(wù)基礎(chǔ)（高盈利、強(qiáng)現(xiàn)金流）和強(qiáng)大的研發(fā)能力，為公司開拓新業(yè)務(wù)（如低速無人車“川行致遠(yuǎn)”）提供了充分底氣，其成長邏輯已從“行業(yè)復(fù)蘇”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸悄茈妱踊瘽B透率提升”帶來的長期結(jié)構(gòu)性增長。

但也正是這種“底氣十足”的狀態(tài)，投資者需要對公司在智能汽車和智能駕駛領(lǐng)域的新布局保持“警惕”，新增長曲線如果是“為行業(yè)發(fā)展注入了新活力”，太政治正確了。只有明確買家?guī)淼摹罢鎸?shí)需求”才可以帶來市值突破前期高點(diǎn)的動力，相反，目前我們看到的卻是缺少明確買家時公司所投下的“賭注”。

德賽西威判斷，未來十年智慧出行的爆發(fā)點(diǎn)將出現(xiàn)在城市的“毛細(xì)血管”，最后幾公里的物流、環(huán)衛(wèi)、配送服務(wù)面臨巨大的效率提升和智能化變革需求。目前行業(yè)在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一性、惡劣天氣適應(yīng)性、感知決策智能性等方面仍普遍有提升空間，這些都增加了用戶的運(yùn)營成本。德賽西威推行車規(guī)級標(biāo)準(zhǔn)，有望推動行業(yè)走向規(guī)范化、成熟化。

市場參與者眾多，包括新石器、白犀牛、行深智能等初創(chuàng)公司，以及京東、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下的物流部門。德賽西威的差異化優(yōu)勢在于其深厚的汽車電子背景、車規(guī)級的研發(fā)制造體系以及來自母公司（德賽集團(tuán)）在電池等領(lǐng)域的潛在協(xié)同效應(yīng)。

低速無人車目前在實(shí)際運(yùn)營中仍面臨惡劣天氣適應(yīng)性、決策智能性、場景適配度等共性挑戰(zhàn)，其商業(yè)模式和市場需求仍需大規(guī)模驗證。

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