日前，光伏組件龍頭企業(yè)晶科能源（688223.SH）披露了2025年半年度報告。財報顯示，報告期內(nèi)，公司營收同比下降32.63%至318.31億元，歸母凈利潤為-29.09億元，較去年同期12億元的凈利潤，大幅轉(zhuǎn)虧。

對于營收下滑，晶科能源在報告中解釋稱，主要受到光伏市場競爭加劇，光伏產(chǎn)品價格普遍下行所致。

《碳見光伏》注意到，在業(yè)績下滑背后，晶科能源一系列財務隱憂正逐漸浮現(xiàn)：落入負值區(qū)間的毛利率、長期偏高的負債率、規(guī)模龐大的巨額存貨以及持續(xù)惡化的經(jīng)營性現(xiàn)金流。這些因素疊加，不禁讓外界對晶科能源產(chǎn)生了“賺銷量賠利潤”的質(zhì)疑。

事實上，晶科能源的盈利表現(xiàn)正是當前光伏行業(yè)困境的一個縮影。2025年上半年，多家一線光伏龍頭企業(yè)業(yè)績下滑或陷入虧損，隆基綠能、晶澳科技、天合光能虧損額均在20億元之上。

盡管行業(yè)“反內(nèi)卷”進程持續(xù)推進，但“虧本出貨”仍在繼續(xù)。在行業(yè)整體承壓的背景下，如何平衡規(guī)模擴張與盈利質(zhì)量，已成為晶科能源及其同行亟待破解的核心難題。

營收下滑超三成，半年虧超29億

晶科能源是一家全球領(lǐng)先的太陽能科技企業(yè)，專注于光伏產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)的布局。公司致力于光伏產(chǎn)品的一體化研發(fā)、制造，并為全球市場提供全面的清潔能源解決方案。

財務數(shù)據(jù)顯示，上半年，晶科能源實現(xiàn)營收318.31億元，同比下降32.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤-29.09億元，同比下降342.38%，較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧；扣非凈利潤為-31.75%，同比暴跌1560.33%。

從單季度表現(xiàn)來看，晶科能源在今年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入138.4億元，同比下降40.03%，歸屬凈利潤虧損13.9億元，同比下滑218.2%；進入二季度，公司營收達到179.9億元，雖然同比仍下降25.6%，但環(huán)比回升29.9%。盈利方面并未同步改善，該季度歸母凈利潤繼續(xù)虧損15.2億元，同比大幅下降超過63倍。值得一提的是，這也是晶科能源連續(xù)三個季度營業(yè)利潤為負。

對于上半年的業(yè)績表現(xiàn)，晶科能源表示，報告期內(nèi)，受光伏市場競爭加劇，光伏產(chǎn)品價格持續(xù)下跌影響，公司經(jīng)營業(yè)績較去年同期大幅下滑，公司業(yè)績下滑主要系行業(yè)激烈競爭帶來的階段性供需錯配引致光伏組件一體化各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格下降。

事實上，價格下行已成為貫穿光伏行業(yè)近兩年的主旋律?！短家姽夥妨私獾剑?023年下半年起，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格持續(xù)走低，這一趨勢一直延續(xù)至2025年上半年仍未見底。今年以來，組件市場最低報價已跌至0.6元/瓦，較2023年大幅下降40%，甚至突破了中國光伏行業(yè)協(xié)會所測算的0.68元/瓦行業(yè)成本底線，市場競爭激烈程度可見一斑。

持續(xù)的價格壓力與產(chǎn)能過剩，已對整個光伏行業(yè)造成深度沖擊。據(jù)不完全統(tǒng)計，2024年以來，已有超過40家企業(yè)相繼宣布退市、破產(chǎn)或啟動重組，行業(yè)洗牌加速推進，連一線龍頭企業(yè)也難以幸免。除晶科能源外，被稱為“組件F4”的另外三家巨頭——隆基綠能、天合光能、晶澳科技，今年上半年歸母凈利潤也分別錄得-25.69億元、-29.18億元和-25.8億元，均陷入大幅虧損。

海外市場萎縮，三大業(yè)務毛利率全面轉(zhuǎn)負

半年報顯示，目前，晶科能源的產(chǎn)品覆蓋全球近200個國家和地區(qū)的數(shù)千家客戶。結(jié)合晶科能源歷年的財務數(shù)據(jù)，其超六成的營收均來自海外市場。

《碳見光伏》注意到，晶科能源倚重的海外市場，報告期內(nèi)出現(xiàn)明顯下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，晶科能源境外實現(xiàn)營收205.35億元，同比下滑38.93%，不足以覆蓋其境外營業(yè)成本。該業(yè)務毛利率同比下降15.49個百分點至-0.05%?！短家姽夥穼Ρ葰v年財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，晶科能源境外業(yè)務毛利率五年來首次跌入負值區(qū)間。

在“內(nèi)卷”的國內(nèi)市場，晶科能源的表現(xiàn)同樣不容樂觀。Wind數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司上半年境內(nèi)營業(yè)收入112.85億元，同比下滑17.14%；盡管毛利率同比微增2.8個百分點，但仍是負值為-5.6%。

在全球光伏區(qū)域市場劇烈分化的背景下，晶科能源的核心產(chǎn)品經(jīng)營同樣承受巨大壓力。其硅片、電池片及組件三大業(yè)務線的毛利率均已轉(zhuǎn)負，進入虧本銷售階段。

公開資料顯示，晶科能源核心產(chǎn)品組件出貨量為41.84GW，同比增長約14.9%。綜合Infolink Consulting等三方機構(gòu)數(shù)據(jù)，晶科能源上半年組件出貨量繼續(xù)位列行業(yè)第一。盡管組件出貨量位居行業(yè)首位，晶科能源卻未能將規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為盈利表現(xiàn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，組件營收同比下降33.7%至301.24億元，對應毛利率同比減少9.65個百分點至-0.98%。

此外，電池片營收雖同比增長25.78%至5.47億元，然而營業(yè)成本增速更高，嚴重侵蝕利潤，導致毛利率驟降27.18個百分點，僅為-29.95%。硅片營收同比下滑6.2%至1.16億元，對應毛利率同比下降25.92個百分點至-27.29%。

債務攀升現(xiàn)金流承壓，運營效率下滑

在業(yè)績下滑的背后，晶科能源的一系列財務隱憂正逐漸顯現(xiàn)。

截至報告期末，公司資產(chǎn)負債率已攀升至74.07%，顯著高于行業(yè)可比公司，較2024年末提升2.08個百分點。其中，有息負債合計規(guī)模接近300億元，主要包括短期借款、長期借款及應付債券等，較年初增加35.1億元，債務結(jié)構(gòu)壓力進一步凸顯。

盡管賬面貨幣資金達295.75億元，顯示資金儲備仍較充裕，但高企的債務規(guī)模持續(xù)考驗其流動性安全。2025年上半年，晶科能源經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-38.1億元。公司解釋稱，這主要源于報告期內(nèi)銷貨款回收減少。

值得關(guān)注的是，近三期半年報顯示，公司應收賬款分別為214.61億元、194.84億元和146.02億元，占營業(yè)收入比重持續(xù)上升，分別為40.02%、42.24%和45.87%。

伴隨應收賬款占營收比重逐步提高，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流呈現(xiàn)明顯下滑趨勢。近三期半年報中，該項指標分別為55.7億元、-16.2億元和-38.1億元，持續(xù)走低。

與此同時，存貨也在持續(xù)積壓。截至2025年上半年末，存貨余額達128.9億元。這進一步占用了公司寶貴的現(xiàn)金流，增加了經(jīng)營壓力。

此外，晶科能源多項運營效率指標呈現(xiàn)下滑趨勢。截至2024年末，公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已增至70.25天，連續(xù)第二年上升；到2025年第二季度末，這一數(shù)字仍處于79.52天的高位，回款能力未見改善。

面對這些挑戰(zhàn)，晶科能源在財報中強調(diào)，公司始終堅持以技術(shù)創(chuàng)新、全球化布局和高效管理為核心戰(zhàn)略，以應對行業(yè)供需失衡及政策變化帶來的經(jīng)營壓力。

然而，與這一戰(zhàn)略表述形成對比的是，其研發(fā)投入明顯收縮。半年報顯示，公司研發(fā)投入同比大幅減少56.95%，降至11.75億元；研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例也下降了2.09個百分點，僅為3.69%。同時，研發(fā)人員數(shù)量較上年同期的2196人減少至1874人。

一系列關(guān)鍵數(shù)據(jù)下滑的背后，不僅是晶科能源的困境，也是整個光伏行業(yè)的共同挑戰(zhàn)：在產(chǎn)能過剩和價格內(nèi)卷的背景下，企業(yè)普遍面臨規(guī)模與盈利難以兼顧的難題。在“出貨量第一”已無法掩蓋毛利率全面轉(zhuǎn)負的現(xiàn)實面前，如何實現(xiàn)有質(zhì)量的增長，已成為光伏企業(yè)們最緊迫的考題。