導(dǎo)讀：一邊廂，老娘舅的上市步履邁進(jìn)得越來(lái)越遲緩，另一邊廂，和其同樣在爭(zhēng)奪著“中式快餐第一股”頭銜的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手老鄉(xiāng)雞，卻在港股IPO的道路上卻有著越走越順的態(tài)勢(shì)。在老娘舅近年來(lái)業(yè)績(jī)一蹶不振之趨下，老鄉(xiāng)雞的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)反而愈戰(zhàn)愈勇。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：雷 都@北京

編輯：翟 睿@北京

不得不承認(rèn)，當(dāng)年在首度沖刺滬市主板IPO失利后，就曾無(wú)縫展開(kāi)新的資本布局劍指北交所上市的老娘舅餐飲股份有限公司（下稱(chēng)“老娘舅”），隨著時(shí)間的推進(jìn)，其與A股之間的距離，反而卻正漸行漸遠(yuǎn)。

日前，隨著2025年中報(bào)的披露，一連串令人大跌眼鏡的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)正在漸漸將老娘舅的A股上市夢(mèng)想化為泡影。

數(shù)據(jù)顯示，在2025年的前六個(gè)月中，老娘舅營(yíng)業(yè)收入同比下滑14.32%錄得約6.35億，但對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)虧損達(dá)4116.8萬(wàn)元，同比下滑幅度達(dá)到驚人的581.16%。

這應(yīng)該是老娘舅近幾年來(lái)最差的一份經(jīng)營(yíng)成績(jī)單。

“按照目前老娘舅的基本面而言，其已難以滿(mǎn)足北交所上市的相關(guān)條件了。”來(lái)自于滬上某大型券商的一名資深保薦代表人向叩叩財(cái)經(jīng)表示。

2023年11月13日，當(dāng)老娘舅正式宣布終止其前次A股主板IPO的審核推進(jìn)，或許也沒(méi)有想到，彼時(shí)規(guī)劃的所謂“其他路徑的上市可行方案”，對(duì)于老娘舅而言，也同樣是一條充滿(mǎn)“荊棘”的道路。

老娘舅對(duì)A股市場(chǎng)的首次“覬覦”，可以追溯于2022年，在當(dāng)年的6月28日，在中信證券的保薦下，其正式向證監(jiān)會(huì)提交了滬市主板上市申請(qǐng)并獲得受理。

作為一家以經(jīng)營(yíng)“老娘舅”品牌標(biāo)準(zhǔn)化、高品質(zhì)的新中式連鎖快餐為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，老娘舅首次闖關(guān)滬市IPO，可謂天時(shí)、地利、人和皆不占優(yōu)勢(shì)。

2023年3月，隨著A股全面注冊(cè)制的落地，滬深主板注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。

彼時(shí)，正在核準(zhǔn)制下推進(jìn)審核的老娘舅也跟隨上百家擬主板上市企業(yè)“平移”至交易所，切換至注冊(cè)制審議流程中。

全面注冊(cè)制的實(shí)施，在進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)主板大藍(lán)籌定位的審核政策同時(shí)，監(jiān)管層又對(duì)主板申報(bào)行業(yè)進(jìn)行了更為嚴(yán)格的限制。

老娘舅所在的餐飲行業(yè)便是被監(jiān)管層“限制類(lèi)”的行業(yè)之一，一時(shí)之間，這家成立于浙江且主打江浙市場(chǎng)的快餐企業(yè)成為了并不受上交所主板歡迎和“鼓勵(lì)”的擬上市企業(yè)。

不僅如此，老娘舅又在2022年中遭遇到了經(jīng)營(yíng)的尷尬——受行業(yè)內(nèi)外因素的影響，在2022年中，老娘舅原本已經(jīng)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)突現(xiàn)大變臉，出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

經(jīng)營(yíng)的羸弱，成為了壓垮老娘舅IPO最后一根稻草——在本身因所在行業(yè)受限的問(wèn)題已被監(jiān)管層“審慎以待”，如今疊加業(yè)績(jī)的“硬傷”，老娘舅當(dāng)年的主板A股上市之旅自然難以“善終”。

于是在2023年11月13日晚間，上交所官網(wǎng)正式發(fā)布了關(guān)于終止對(duì)老娘舅首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板上市審核的決定，并透露是由其該次IPO的保薦機(jī)構(gòu)中信證券主動(dòng)申請(qǐng)撤回上市材料的。

不過(guò)，對(duì)于A股上市籌謀多時(shí)的老娘舅，并不會(huì)輕易放棄其對(duì)資本市場(chǎng)的渴望。

在老娘舅前次主板IPO告敗后的第一時(shí)間，其相關(guān)工作人員便對(duì)媒體坦承：“公司將對(duì)資本市場(chǎng)路徑重新研判，規(guī)劃其他路徑的上市可行方案?！?/p>

老娘舅的工作人員沒(méi)有撒謊。

事實(shí)上，早在其前次主板IPO被叫停的兩個(gè)多月之前，老娘舅就已經(jīng)留下了“后手”定好了“其他路徑的上市可行方案”。

2023年8月下旬，無(wú)論是企業(yè)規(guī)模、盈利能力還是市場(chǎng)份額和知名度皆遠(yuǎn)高于老娘舅的同行業(yè)知名企業(yè)安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（下稱(chēng)“老鄉(xiāng)雞”）在選擇主動(dòng)放棄A股上市之后，老娘舅似乎便已經(jīng)深知自己主板上市難以成行的命運(yùn)。

于是在2023年9月，老娘舅IPO一邊堅(jiān)持著其在滬市主板待審隊(duì)伍中的排位，一邊已與相關(guān)券商機(jī)構(gòu)就掛牌新三板項(xiàng)目正式立項(xiàng)，為北交所上市邁出了籌謀的第一步。

2023年10月25日，此時(shí)尚未宣告滬市主板沖刺IPO失敗的老娘舅便更先人一步地悄然進(jìn)入了浙江省股權(quán)交易中心浙江“專(zhuān)精特新”板培育層，此舉，也顯然也是為盡快實(shí)現(xiàn)新三板掛牌創(chuàng)造有利的條件。

在一切前期準(zhǔn)備工作就緒之后，2023年11月中旬，由彼時(shí)護(hù)航老娘舅滬市主板IPO的中介券商中信證券出面，向上交所遞交了撤銷(xiāo)該次保薦的申請(qǐng)。

在揮別上交所主板后，老娘舅便旋即全力投入到了北交所上市的籌備之中。

2023年12月14日，剛剛宣布主板上市鎩羽僅一個(gè)月后，老娘舅的名字便出現(xiàn)在了全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌審核企業(yè)名單中。

2024年1月30日，老娘舅正式獲準(zhǔn)掛牌新三板并交易。

眾所周知，掛牌新三板創(chuàng)新層，是企業(yè)申報(bào)北交所上市的必要條件。

2024年2月27日，剛剛在新三板掛牌交易不足一月的老娘舅發(fā)布公告稱(chēng)，在此前一日的2月26日，浙江證監(jiān)局正式受理了其提交的首次公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市的輔導(dǎo)備案申請(qǐng)，公司又再一次正式進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，由此，老娘舅二度闖關(guān)A股并劍指北交所上市的大幕正式拉開(kāi)。

在老娘舅資本化“改道”北交所之初，外界對(duì)其此番重啟上市之旅還是頗為看好的。

畢竟在2024初，作為中式連鎖快餐三巨頭之一的老娘舅剛剛交出了一份令市場(chǎng)驚艷的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

2024年3月，老娘舅發(fā)布了其2023年年報(bào)，其在營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.19%的基礎(chǔ)上，扣非凈利潤(rùn)竟實(shí)現(xiàn)了高達(dá)178.76%的增長(zhǎng)，一舉突破了過(guò)億的規(guī)模。

在外界看來(lái)，若不是當(dāng)年主板IPO審核政策的變動(dòng)才造成了老娘舅前次資本化的失敗，其也不會(huì)選擇攜十余億營(yíng)收規(guī)模和破億的利潤(rùn)“屈尊”上市門(mén)檻更低的北交所。

原本一直尋求A股主板上市欲爭(zhēng)奪“中式快餐第一股”的老娘舅，其自身也對(duì)“改道”北交所上市一事原本也信心十足。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲得的一份老娘舅在2024年前后內(nèi)部制定明確的資本運(yùn)作計(jì)劃顯示，其根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況及對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的預(yù)判，計(jì)劃在完成新三板掛牌后于2024年內(nèi)便向北交所遞交上市申請(qǐng)材料，并預(yù)計(jì)于2025年內(nèi)完成該次上市。

但轟轟烈烈的開(kāi)頭往往迎不來(lái)滿(mǎn)意的結(jié)果。

2025年眼看也僅剩下最后一個(gè)季度而進(jìn)入全年倒計(jì)時(shí)，別說(shuō)完成北交所上市，連向北交所遞交上市申請(qǐng)的資格都還未獲得，甚至連此次上市輔導(dǎo)都還未能完成。

從2024年初進(jìn)入輔導(dǎo)流程，在過(guò)去的一年半的時(shí)間里，老娘舅的北交所上市輔導(dǎo)已完成了六期情況報(bào)告，至今仍未能進(jìn)入驗(yàn)收流程。

一邊廂，老娘舅的上市步履邁進(jìn)得越來(lái)越遲緩，另一邊廂，和其同樣在爭(zhēng)奪著“中式快餐第一股”頭銜的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手老鄉(xiāng)雞，卻在港股IPO的道路上卻有著越走越順的態(tài)勢(shì)。在老娘舅近年來(lái)業(yè)績(jī)一蹶不振之趨下，老鄉(xiāng)雞的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)反而愈戰(zhàn)愈勇。

1）老娘舅北交所上市暫成“南柯一夢(mèng)”

按理說(shuō)，老娘舅已有了前次主板IPO的申報(bào)經(jīng)驗(yàn)，且此次北交所闖關(guān)計(jì)劃又是“無(wú)縫”與前次主板上市銜接，其企業(yè)內(nèi)控和合規(guī)性應(yīng)都不存在問(wèn)題。

但為何老娘舅此次北交所上市輔導(dǎo)卻遲遲未能獲得監(jiān)管層的首肯呢？

形成鮮明對(duì)比的是，此次北交所上市輔導(dǎo)時(shí)長(zhǎng)已遠(yuǎn)超老娘舅前次主板上市時(shí)的輔導(dǎo)用時(shí)。

公開(kāi)信息顯示，老娘舅前次主板IPO輔導(dǎo)備案起始于2021年9月，當(dāng)時(shí)，其也是在中信證券的保駕護(hù)航之下，向浙江證監(jiān)局遞交了上市輔導(dǎo)備案申請(qǐng)并獲得受理。

僅僅9個(gè)月時(shí)間后，2022年6月，老娘舅就完成了上市輔導(dǎo)并向證監(jiān)會(huì)遞交了上交所主板的上市申請(qǐng)。

兩個(gè)月前的2025年7月1日，老娘舅才剛剛向監(jiān)管層遞交了其此次北交所上市輔導(dǎo)的第六期情況報(bào)告，在該份報(bào)告中，作為輔導(dǎo)券商中信證券稱(chēng)，在相關(guān)輔導(dǎo)期內(nèi)，主要輔導(dǎo)內(nèi)容之一即為“中信證券保持與老娘舅管理層的交流，結(jié)合老娘舅2024年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況就公司提高持續(xù)盈利能力、優(yōu)化內(nèi)部管理提出建議”。

顯然，中信證券給出的建議并未生效。

在2025年上半年，老娘舅業(yè)績(jī)出現(xiàn)暴跌驚現(xiàn)巨虧之前，其從2024年開(kāi)始，經(jīng)營(yíng)局面就已開(kāi)始陷入下行通道。

據(jù)老娘舅在新三板掛牌后公布的首份中報(bào)顯示，在2024年的前六個(gè)月中，老娘舅的營(yíng)業(yè)收入錄得7.41億，同比下滑7.29%，但對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)卻僅有855.6萬(wàn)，同比下滑幅度達(dá)到了80.28%。

時(shí)間進(jìn)入2024年下半年，老娘舅業(yè)績(jī)大幅下滑的趨勢(shì)不但未有轉(zhuǎn)機(jī)，反而愈演愈烈。

老娘舅2024年年報(bào)披露，在這一年中，其營(yíng)業(yè)收入同比下滑進(jìn)一步跌落至12.72%，僅錄得14.8億，而對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)從前一年破億的規(guī)模跌至1462.49萬(wàn)元，同比縮水超過(guò)85%。

如果說(shuō)2024年業(yè)績(jī)同比下滑幅度之大，與其前一年利潤(rùn)基數(shù)較大有關(guān)。

但即便刨除2023年的數(shù)據(jù)，老娘舅在2024年的全年利潤(rùn)收入也是創(chuàng)下了其自2019年有公開(kāi)披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來(lái)的最低點(diǎn)。

近年來(lái)，老娘舅的盈利狀況便波動(dòng)明顯，難以呈現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)的態(tài)勢(shì)。

早在2019年時(shí)，老娘舅當(dāng)年的扣非凈利潤(rùn)即達(dá)到了6386.74萬(wàn)元，但次年，其扣非凈利潤(rùn)就大幅下跌至2000萬(wàn)出頭，呈現(xiàn)明顯“變臉”趨勢(shì)。不過(guò)到了2021年，其扣非凈利潤(rùn)又一度回升至6086.70萬(wàn)元，接下來(lái)的2022年，卻又僅收獲了3625.1萬(wàn)元的扣非凈利潤(rùn)。

業(yè)績(jī)起起伏伏，就凈利潤(rùn)相關(guān)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，雖然老娘舅在2024年就已經(jīng)足夠低迷了。

但沒(méi)有最低，只有更低。

早前，在老娘舅披露2024年中報(bào)之時(shí)，上述資深保薦代表人曾就其北交所上市的預(yù)期分析稱(chēng)“老娘舅還有足夠的時(shí)間迎來(lái)改善業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)以繼續(xù)推進(jìn)北交所上市”，并表示，“如果接下來(lái)老娘舅在2025年中的業(yè)績(jī)有明顯改善，那么其在2026年中完成北交所上市也并非沒(méi)有可能性”。

誰(shuí)曾想，在2025年上半年，老娘舅不僅未能盼來(lái)業(yè)績(jī)的改善，反而進(jìn)一步劃入深淵。

面對(duì)2025年上半年虧損高達(dá)4000余萬(wàn)且同比下滑近600%的扣非凈利潤(rùn)，老娘舅給出的解釋是“主要系本期公司收入減少，且門(mén)店租金、職工薪酬、折舊裝修等支出相對(duì)固定所致” 。

“公司收入減少”，這又與老娘舅所在的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相悖。

老娘舅自己在2025年中報(bào)中也同時(shí)披露稱(chēng)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年全國(guó)餐飲收入27480億元，同比增長(zhǎng)4.3%，我國(guó)餐飲行業(yè)的整體規(guī)模仍在穩(wěn)步擴(kuò)大。

“按照目前的情況看，老娘舅在短期內(nèi)即便能順利完成北交所的上市輔導(dǎo)，但也很難成功實(shí)現(xiàn)上市的申報(bào)?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人表示。

北交所于2024年8月底發(fā)布的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并上市業(yè)務(wù)規(guī)則適用指引第2號(hào)》就明確指出，“發(fā)行人最近一年（期）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)較上一年（期）下滑幅度超過(guò)50%的，如無(wú)充分相反證據(jù)或其他特殊原因，一般應(yīng)認(rèn)定對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響?！?/p>

在老娘舅的2025年中報(bào)發(fā)布后，其“最近一期”的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的下滑幅度已足夠被北交所認(rèn)定為“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響”，有了這樣的“最近一期”業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在其基本面未真正獲得改善之前，其也難以向北交所上市獲得進(jìn)一步的推進(jìn)。

2）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的越戰(zhàn)越勇

此消彼長(zhǎng)。

老娘舅的最新業(yè)績(jī)讓其在“中式快餐第一股”的競(jìng)爭(zhēng)中全面敗下陣來(lái)。

在老娘舅最新披露的2025年中報(bào)中，其還這樣描述所在的行業(yè)情況：“我國(guó)餐飲行業(yè)收入預(yù)計(jì)2025年將超過(guò)6.3萬(wàn)億元。其中，面向大眾的平民化餐飲，如中式快餐、平價(jià)正餐、快時(shí)尚餐飲等，將獲得更大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)”。

老娘舅的所言非假。

只不過(guò)，所在行業(yè)“更大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)”，老娘舅自己并沒(méi)有抓住，在行業(yè)“整體規(guī)模仍在穩(wěn)步擴(kuò)大”的前提下，其卻在大幅退步。反觀作為老娘舅在資本化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展中的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，卻在這波行業(yè)發(fā)展的“大潮”中，激流勇進(jìn)。

老鄉(xiāng)雞也曾在2023年時(shí)與老娘舅一道在上交所主板IPO的賽道中同場(chǎng)“競(jìng)速”。

在老娘舅前次主板IPO終止前的三個(gè)月，老鄉(xiāng)雞就已先其一步放棄了上交所的上市計(jì)劃。

與老娘舅堅(jiān)守A股不同，再度啟動(dòng)IPO的老鄉(xiāng)雞將目光投向了港股市場(chǎng)。

2025年1月3日，正在老娘舅北交所上市輔導(dǎo)依然躑躅不前時(shí)，老鄉(xiāng)雞就正式向港交所遞交上市申請(qǐng)書(shū)，邁出其資本化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。

老鄉(xiāng)雞的發(fā)展現(xiàn)狀正好印證了老娘舅所言的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

在2024年中，老娘舅營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙大降，尤其是扣非凈利潤(rùn)同比下滑超過(guò)八成之際，老鄉(xiāng)雞卻拋出了一份份令人側(cè)目的業(yè)績(jī)成績(jī)單。

據(jù)老鄉(xiāng)雞向港交所提供的有關(guān)IPO申報(bào)材料顯示，在2022年至2024年中，其營(yíng)業(yè)收入始終保持持續(xù)增長(zhǎng)之勢(shì)，分別為45.28億、56.51億和62.88億，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)也從2.52億增長(zhǎng)至了4.09億。

2025年過(guò)去的幾個(gè)月中，正當(dāng)老娘舅“泥足深陷”出現(xiàn)數(shù)千萬(wàn)的巨額虧損之時(shí)，老鄉(xiāng)雞卻依然保持著穩(wěn)健的利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

按照港交所上市的申報(bào)要求，雖然老鄉(xiāng)雞目前也僅披露了2025年前4個(gè)月的營(yíng)收數(shù)據(jù)，但其2025年1月至4月僅僅4個(gè)月中，其營(yíng)業(yè)收入也已超過(guò)了21.19億，凈利潤(rùn)也達(dá)到了1.74億，也皆實(shí)現(xiàn)了同比的增長(zhǎng)。

“如果老鄉(xiāng)雞能先老娘舅一步完成上市，其獲得資本市場(chǎng)的資金支持后，將對(duì)老娘舅目前本就已處于下風(fēng)的經(jīng)營(yíng)生態(tài)形成更進(jìn)一步的沖擊。”上述資深保薦代表人坦言，獲得資本市場(chǎng)的資金支持和信用背書(shū)，這也是幾家企業(yè)削尖腦袋也要競(jìng)爭(zhēng)“中式快餐第一股”的根本原由。

近年來(lái)，老鄉(xiāng)雞通過(guò)加盟模式迅速擴(kuò)張門(mén)店數(shù)量和市場(chǎng)份額，早已對(duì)老娘舅的發(fā)展造成了直接威脅。

2017年以前，老鄉(xiāng)雞的經(jīng)營(yíng)范圍主要局限于安徽地區(qū)。然而，自2017年后，該品牌開(kāi)始全國(guó)性擴(kuò)張。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月30日，老鄉(xiāng)雞在中國(guó)53個(gè)城市共擁有1404家門(mén)店。其中，直營(yíng)門(mén)店949家，加盟門(mén)店455家，安徽雖仍被其視為其大本營(yíng)，但其擴(kuò)張的市場(chǎng)主要集中在江浙滬地區(qū)。

江浙滬地區(qū)，則正是老娘舅起家、發(fā)展和扎根之地。

面對(duì)如今產(chǎn)業(yè)化和資本化皆已明顯落人其后的現(xiàn)狀，老娘舅至少還有一點(diǎn)能讓其頗感慶幸之處。

那便是曾在首次主板IPO失敗后，讓其頗感壓力的“對(duì)賭”失敗的結(jié)果，在此次申報(bào)北交所上市的過(guò)程中，還有足夠的時(shí)間去消化。

2024年5月，因前次主板IPO的失敗，老娘舅的六名老股東要求其實(shí)際控制人按照約定回購(gòu)相關(guān)持股，其中也包括杭州娃哈哈集團(tuán)公司現(xiàn)任董事長(zhǎng)宗馥莉所控制的私募機(jī)構(gòu)。

最終，一位名為章沈強(qiáng)的自然人和一家名為湖州旅建樸誠(chéng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)“湖州旅建”）的機(jī)構(gòu)代替老娘舅實(shí)際控制人斥巨資接下了這6家“老”股東的“回購(gòu)”股票。

經(jīng)過(guò)上述股權(quán)“回購(gòu)”后，章沈強(qiáng)目前共持有老娘舅1390.8萬(wàn)股，占其總股本的4.09%，湖州旅建在老娘舅中的持股比例則為3.18%，約1081.8萬(wàn)股。

章沈強(qiáng)接盤(pán)后，并未與老娘舅簽訂有關(guān)“對(duì)賭”協(xié)議，但湖州旅建留有后手，據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，湖州旅建在答應(yīng)替老娘舅實(shí)際控制人接盤(pán)“回購(gòu)”相關(guān)股份時(shí)，其也與后者也簽署了包含對(duì)賭條款的補(bǔ)充協(xié)議，根據(jù)協(xié)議約定，在老娘舅未能于 2031年3月31日前完成發(fā)行上市等條件觸發(fā)時(shí)，湖州旅建則有權(quán)要求老娘舅實(shí)際控制人回購(gòu)其所持部分或全部股份。

（完）