文丨文雨

手握中國最大民營制造業(yè)公司，壟斷江蘇首富多年的陳建華、范紅衛(wèi)夫婦又在醞釀一筆大買賣。

如果進展順利，新商業(yè)版圖所帶來的財富體量可能比兩人過去幾十年積累的家底還要大。

【教科書般的資本運作】

2022年，整個造船業(yè)正處于低谷期，一向喜歡逆勢豪賭的陳建華果斷出手，以21.1億元拍下STX（大連）資產，并將其劃入恒力重工旗下。

STX曾是世界第四大造船企業(yè)，STX（大連）則一度是國內最大的外資船廠，擁有中國北方最大的單體船廠。按照當時的評估價，STX（大連）整體資產包的估值是43.48億元，陳建華相當于只用了不到一半的錢就成功撿漏。

當時沒有人能想到，已經荒廢近十年的爛尾資產竟然很快在陳建華手里變廢為寶。

2024年，恒力重工在投入運營的第二年就先后迎來首制船提前交船、首臺發(fā)動機成功交付、首創(chuàng)船臺18.1萬載重噸散貨船下水等一系列里程碑，國家發(fā)改委都忍不住豎大拇指，將公司評為“盤活存量資產、擴大有效投資的典型案例”。

到今年6月，恒力重工首制30.6萬載重噸超大型油輪（VLCC）正式亮相，一舉打破了新船廠至少需要三到五年磨合期才能進入超大型船舶建造領域的行業(yè)慣例。

盡管恒力重工一路凱歌行進，但對于天天把“要么不做，要做就做最好”掛在嘴邊的陳建華來說，這個成績顯然還不能讓他滿足。恒力石化的成功經驗始終在提醒他，只有上市才能走向更大的舞臺。

陳建華把手里的牌捋了一遍，恰好有一張可以打出去。

2018年，A股上市公司松發(fā)股份（現“*ST松發(fā)”）的股價跌至不足12元的歷史低點，實控人林道藩、陸巧秀夫婦開始尋求出售公司控制權。

也許是之前嘗到了恒力股份借殼上市的甜頭，陳建華對殼的興趣格外濃厚，于是通過恒力集團以每股21.91元的價格溢價收購了松發(fā)股份29.91%的股權，轉讓價款合計約8.2億元。

和很多純玩資本游戲的商人不同，陳建華的資本運作更多是為配合產業(yè)運作而進行的，所以在拿到殼后的第一時間并沒有急于注入資產。

但從2021年-2024年，松發(fā)股份的凈利潤已連續(xù)出現虧損，且營收長期低于3億，再不扭轉頹勢很可能連殼都保不住。

一邊急于保殼，一邊迫切上市，兩家公司可以說是“天作之合”。

2024年，在陳建華的親自操盤下，恒力重工與*ST松發(fā)實施重組，恒力重工被以80億元的權益評估價值注入*ST松發(fā)。消息一經發(fā)布，*ST松發(fā)狂拉14個漲停板，市值一度突破500億。

先在2018年A股低谷期低價買殼，然后在2022年造船業(yè)低谷期以極低價格抄底STX（大連）資產，最終又趕在2024年A股的另一個低點完成資產置換，以此拿到更多重組后公司的股權。

陳建華通過一系列教科書般的極限操作，在逆周期大環(huán)境下，僅用幾十億就成功撬動幾百億，絕對算得上中國資本市場近幾年來的一個經典之作。

此舉不僅給他自己的創(chuàng)業(yè)史又增添了濃墨重彩的一筆，也讓本已跌落的商業(yè)帝國重新燃起了向上的希望。

【盈利下滑，市值大跌，財富縮水】

過去幾年，陳建華過的并不輕松。

一方面，環(huán)境的復雜性增加導致下游需求逐漸走弱，再加上新能源產業(yè)的擠壓效應，煉化行業(yè)的景氣度已大不如前。

另一方面，上一輪產能大躍進的后遺癥開始集中顯現。

據中國化工報報道，2015年之后，國家發(fā)改委將大煉化項目的審批權下放至省級發(fā)改委，石油煉化行業(yè)長期高度封閉的狀態(tài)自此被徹底打破。此后數年時間里，從七大國家石化基地到各地新興的石化產業(yè)規(guī)劃區(qū)，從地方大型國企，到恒力、榮盛、盛虹等頭部民營，再到沙特阿美、巴斯夫、?？松梨?、殼牌等外資巨擘，紛紛不遺余力的加碼大煉化。少則投資幾百億，多則甚至高達幾千億。

以浙江石油化工有限公司（簡稱浙石化）在舟山魚山島投建的4000萬噸/年煉化一體化項目為例，總投資達到1730億元，是當時全中國乃至全世界投資最大的單體產業(yè)項目。

這些項目從2019年開始陸續(xù)投產，導致整個煉化行業(yè)的產能極速膨脹。

比如乙烯，卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計數據顯示國內乙烯產能已經從2019年的2853.5萬噸增至2024年的5377.5萬噸，5年激增2524萬噸；再比如PTA，到2024年中國PTA產能已經飆升到8511萬噸，而全球總共也不過才11576萬噸，中國大陸已占到世界總產能的70%以上。

短時間內，產能提升的確能豐厚企業(yè)盈利。

2018年-2021年，恒力石化的營收從600億增長到1980億，榮盛石化的營收從914億增長到1831億，恒逸石化從880億增長到1297億，東方盛虹從233億增長到527億。

2021年，恒力石化市值最高沖到3200億，也就是在這一年，陳建華和范衛(wèi)紅夫婦以2600億元的財富高居《2021全球胡潤富豪榜》全球第36名，并成功加冕江蘇新首富。

然而，隨著供給無限擴張，需求日漸疲弱，再加上地緣政治沖突引發(fā)上游原材料價格高啟，煉化行業(yè)的盈利空間被驟然壓縮。

2021年，恒力石化歸母凈利潤高達155億，2022-2024年迅疾降至23億、69億、71億。

更麻煩的問題在于，企業(yè)還要繼續(xù)承擔之前為擴張而增加的債務壓力。

以恒力石化為例，2020年以來公司有息負債一路上揚，債務滾雪球特征愈發(fā)顯著，每年光利息費用就高達40億以上。

截止到目前，恒力石化的市值僅剩1200億，相比高點跌掉了60%以上。在今年6月最新發(fā)布的《2025新財富500創(chuàng)富榜》上，陳建華、范紅衛(wèi)夫婦雖仍貴為江蘇首富，但身價已縮水到800億。

以當下煉化行業(yè)的發(fā)展現狀，恒力石化短時間內幾乎不可能再回到頂峰，如果陳建華一直在這棵樹上吊著，大概率將就此平靜下去。

但造船完全不一樣。

【新增千億身價不是夢】

中國造船業(yè)，正迎來百年未有之大機遇。

首先，全球船舶已進入集中更新周期。

有機構做過統(tǒng)計，全球平均船齡在2023年達到13.7年，以數量來計41.8%的船舶船齡超過20年，新舊更替迫在眉睫。對此全球航運服務巨頭克拉克森還專門做過測算，2024到2034年，全球船舶投資需求總額預計將達2.3萬億美元，其中新造船投資需求約1.7萬億美元。

其次，造船業(yè)的天平已經完全傾向中國。

2008年金融危機后，全球造船廠都經歷了一輪集中破產和重組，其中活躍船廠數量從2008年的1000多家下降到2024年的不足400家。中國雖然也經歷了淘汰和出清，但整體始終在做大做強，到現在已經實現制霸。2024年，我國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量分別占全球的55.7%、74.1%和63.1%。

增量擴容和存量集中雙重背景疊加，中國造船廠的訂單已經拿到手軟。

以恒力重工為例，此前公司已開工建造60余艘船舶，手持訂單約170艘，排產至2029年。9月4號的最新消息顯示，公司又接到歐洲船東2+2艘超大型原油船（VLCC）訂單，標的合同金額合計約2-3億美元（約合人民幣14.28-21.43億元）。

按照官方給出的發(fā)展規(guī)劃，恒力重工全面達產后將實現各類型船舶建造同步推進，覆蓋LNG、LPG、甲醇、氨四種雙燃料發(fā)動機，年加工鋼材量達230萬噸，年生產船用發(fā)動機180臺，屆時年產值將突破700億元，成為全球單體規(guī)模最大、配套最完備的造船基地。

今年上半年，*ST松發(fā)實現營收約66.8億，姑且全年按照140億營收來計算，對應當下500億市值，那700億的遠期產值至少意味著2000億的潛在市值。

如果和中國船舶做橫向對標，后者上半年營收400億，即全年800億，對應目前1800億市值，終局視角下*ST松發(fā)的市值體量也將達到1500億左右。

股權穿透之后，陳建華、范紅衛(wèi)及其治下的恒力集團共計持有*ST松發(fā)近90%的股權。陳氏夫婦能否憑借造船業(yè)務沖擊自己的下一個千億身價，這將是未來幾年中國商場的一大看點之一。

真正的強者從來不是能做好順周期，而是能打贏逆風局，如果陳建華能通過造船這塊跳板再創(chuàng)輝煌，注定會成為一段載入中國產業(yè)界編年史的傳奇佳話。

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