一包火鍋底料，能炒出一盤港股IPO的大菜嗎？

作者 | 余寒

來源 | 投資家（ID：touzijias）

中國(guó)川味江湖，又要風(fēng)起云涌了。

A股“火鍋底料第一股”，正奔赴港股IPO。投資家網(wǎng)獲悉，近日食品行業(yè)傳來重磅消息，靠一包川味調(diào)料起家、市值約130億的中國(guó)復(fù)合調(diào)味料巨頭天味食品（603317.SH），正式啟動(dòng)港股IPO計(jì)劃，目的是要加速全球化布局、搶占國(guó)際餐桌。若順利，港股將迎來繼海天味業(yè)后，調(diào)味品行業(yè)又一家“A+H”上市公司。

成立于2007年的天味食品，和海底撈一樣，緣起于四川，由“糧油廠技術(shù)員”鄧文與妻子唐璐共同締造。四川誕生了海底撈創(chuàng)始人張勇、舒萍夫婦，在2020胡潤(rùn)百富榜上，這對(duì)夫妻以1950億元財(cái)富名列第11名，而本文要提到的鄧文、唐璐夫妻，同樣也榜上有名，他們以345億元名列第139名。

說起鄧文，可能鮮少在公眾視野露面，但他卻是中國(guó)調(diào)味品行業(yè)“逆襲”代表。

早年他從成都市一名小小的糧油食品廠技術(shù)員起步，整天和油鹽醬醋打交道。后來，憑著對(duì)調(diào)味配方的癡迷，他以14萬元拿下“天味”等核心商標(biāo)，正式開啟創(chuàng)業(yè)之路。2019年，天味食品以“火鍋底料第一股”的光環(huán)登陸A股。上市后，鄧文夫婦“野心不減”，一邊鋪渠道、一邊建工廠，硬是把一個(gè)區(qū)域品牌做成了全國(guó)性的“川味招牌”。

如今，夫妻倆早已不甘心只做國(guó)內(nèi)生意，將目光瞄準(zhǔn)全球市場(chǎng)。他們的產(chǎn)品確實(shí)賣得挺遠(yuǎn)，產(chǎn)品已出口至美國(guó)、日本、澳大利亞等50余個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2024年，公司營(yíng)收達(dá)34.76億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.7%。但2025年開年有點(diǎn)不順，營(yíng)收和利潤(rùn)都出現(xiàn)了下滑，顯然出海這條路雖然香，但走起來還真不是輕松的事兒。

若此次港股闖關(guān)成功，這家“川味一哥”就要在國(guó)際大舞臺(tái)上亮相了。鄧文夫婦能否借助港股這股東風(fēng)，真正讓“川味”飄香全球？一切才剛剛開始。

一

在中國(guó)調(diào)味品的江湖中，天味食品堪稱：靠一包火鍋底料闖天下。

這不僅僅是一個(gè)商業(yè)奇跡，同時(shí)也證明了，即便是一包看似普通的火鍋底料，也能做成市值百億的大產(chǎn)業(yè)。

從成都起步的企業(yè)，就靠著地道的川味調(diào)料打下江山，如今這家企業(yè)更要邁出一大步——遠(yuǎn)渡香江，赴港上市。如果成功，它將成為繼海天之后，又一家同時(shí)在A股和港股上市的調(diào)味品企業(yè)。這背后，是一個(gè)關(guān)于如何將“小生意”做成“大產(chǎn)業(yè)”的精彩故事。

縱觀中國(guó)調(diào)味品的江湖，多少企業(yè)在此沉浮興衰：老干媽當(dāng)年靠著“不上市、不融資、不宣傳”的三不原則，穩(wěn)穩(wěn)坐稱霸辣醬市場(chǎng)，可如今在新興品牌沖擊下卻面臨極大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

仲景食品雖然也登陸創(chuàng)業(yè)板了，但規(guī)模始終沒有太大的突破，就連調(diào)味品巨頭海天味業(yè)，也在后來發(fā)展中遭遇了增長(zhǎng)瓶頸?？梢哉f，天味食品取得如今的成績(jī)，正是看準(zhǔn)了一個(gè)機(jī)會(huì)——?jiǎng)e小看任何一個(gè)細(xì)分行當(dāng)。

就像火鍋底料，聽起來普普通通，背后卻是中國(guó)人愛吃火鍋、喜歡在家做飯這樣一個(gè)龐大的需求。天味食品把傳統(tǒng)的味道做成了標(biāo)準(zhǔn)化的商品，貼上自己的牌子，剛好踩中了大家追求的“更好口味、餐館加速連鎖化”的需求點(diǎn)。

天味食品這家公司的獨(dú)特之處在于，它一邊死磕傳統(tǒng)川味工藝，把“川”味道做扎實(shí)，一邊又敢折騰、搞創(chuàng)新。

創(chuàng)始人鄧文是技術(shù)員出身，所以這家企業(yè)帶著一股“技術(shù)宅”的勁兒——對(duì)產(chǎn)品配方特別較真，甚至有點(diǎn)執(zhí)念，但在開拓市場(chǎng)上反而挺穩(wěn)當(dāng)、不冒進(jìn)。

正是這種風(fēng)格，讓天味食品能夠深扎產(chǎn)品十幾年后，終于在2019年成功上市，拿下“火鍋底料第一股”的稱號(hào)。不過，也正因?yàn)檫@份謹(jǐn)慎，在后來幾年資本特別熱鬧的那陣子，天味食品卻顯得沒那么“猛”。

天味食品的產(chǎn)品線相當(dāng)豐富，已經(jīng)有300多種產(chǎn)品，從火鍋底料、川菜調(diào)料，到香腸臘肉調(diào)料、飯店專用預(yù)制品，幾乎覆蓋了川味調(diào)料的各個(gè)角落。

它旗下兩個(gè)主力品牌分工明確——“好人家”走中高端路線，主打“川菜調(diào)料專家”的人設(shè)；“大紅袍”則專攻火鍋底料，靠性價(jià)比牢牢抓住大眾市場(chǎng)。這一高一低的雙品牌打法，讓天味基本覆蓋了不同消費(fèi)能力的顧客。

近年來，調(diào)味品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈。老玩家像海天、千禾都在拼命擴(kuò)張，新品牌如幺麻子等也各有各的特色。

在這種局面下，天味終于坐不住了，開始積極向外擴(kuò)張——公司曾于2022年籌劃在瑞士發(fā)行GDR，但該計(jì)劃于2023年9月終止，后來又轉(zhuǎn)向港股。這一連串資本動(dòng)作的背后，是老板鄧文夫婦鐵了心要把“川味賣向全球”。

天味食品真正厲害的地方在于，它幾十年如一日鋪渠道、建供應(yīng)鏈。

其實(shí)火鍋底料這東西，配方不難模仿，難的是怎么把貨鋪到全國(guó)大大小小的超市、便利店，甚至下沉到縣城鄉(xiāng)鎮(zhèn)，并且還能保證穩(wěn)定生產(chǎn)、控制好成本，這才是做好這門生意真正的護(hù)城河。

如今天味食品的銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全國(guó)31個(gè)省市，與超過1000家經(jīng)銷商合作，產(chǎn)品不僅進(jìn)了永輝、沃爾瑪這樣的大超市，還鋪到了紅旗連鎖、芙蓉興盛這些街頭巷尾的小便利店。

而且，線上布局也沒落下，除了天貓、京東，在抖音、快手上也能買到他們的產(chǎn)品。這套渠道能力，可不是一天兩天能建成的，而是靠企業(yè)數(shù)十年踏實(shí)經(jīng)營(yíng)一點(diǎn)點(diǎn)攢出來的。

面對(duì)國(guó)內(nèi)越來越“卷”的競(jìng)爭(zhēng)，從2023年開始，天味食品明顯加快了出海的步伐。根據(jù)公司公告透露，他們的產(chǎn)品已經(jīng)賣到了美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、日本等全球50多個(gè)國(guó)家，建了超過200個(gè)海外銷售點(diǎn)。

尤其在華人多的地區(qū)，天味食品幾乎成了中餐館和亞洲超市的“標(biāo)配”。這種把原本偏地域性的川味賣向全國(guó)、走向世界的打法，正是天味食品能把“小調(diào)料”做成“大生意”的關(guān)鍵所在。

這也印證了：只要口味夠硬、經(jīng)營(yíng)夠穩(wěn)，地方風(fēng)味也能闖出大天地。

二

天味食品能有今天，離不開創(chuàng)始人鄧文。

這位四川小伙是一個(gè)典型的技術(shù)派創(chuàng)業(yè)者，他1988年考入食品工程專業(yè)，畢業(yè)后分配到成都市糧油食品廠做技術(shù)員，天天和調(diào)味品打交道。但他不甘心只做技術(shù)，后來轉(zhuǎn)到行政部門任職。

1993年成了他人生的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)時(shí)區(qū)政府出資20萬元成立了天味食品廠，鄧文被任命為負(fù)責(zé)人?？上S子經(jīng)營(yíng)不善，六年后就停了。

但鄧文沒放棄，1999年他停薪留職，自己創(chuàng)辦了成都天味，并以14萬元拿下了原廠的“好人家”“大紅袍”等商標(biāo)。

鄧文走的是家族企業(yè)路線，妻子唐璐也從通信公司離職，加入公司成為股東和管理者，夫妻倆一起把天味從小作坊做成了上市公司。

鄧文的技術(shù)老本行，實(shí)實(shí)在在地影響了天味食品的發(fā)展路子。

早年在糧油食品廠的經(jīng)歷，讓他對(duì)調(diào)味品配方格外著迷。身邊人說，他一有空就鉆進(jìn)調(diào)料堆里反復(fù)調(diào)試，記錄下的實(shí)驗(yàn)配方數(shù)據(jù)能有幾千條。

這份“產(chǎn)品控”的執(zhí)著，也貫穿到了企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

2021至2023年，天味研發(fā)投入超過2億元，研發(fā)費(fèi)用率約3%，研發(fā)投入處于行業(yè)較高水平。公司不僅建起了省級(jí)技術(shù)中心和院士工作站，還拿下200多項(xiàng)專利，參與了20多項(xiàng)國(guó)家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。

和那些追風(fēng)口、砸營(yíng)銷的老板不同，鄧文一直堅(jiān)信：產(chǎn)品自己會(huì)說話。

天味一方面?zhèn)鞒雄h豆瓣、蜀椒、漢源花椒這些傳統(tǒng)川味的工藝，另一方面又創(chuàng)新推出“標(biāo)準(zhǔn)化、工業(yè)化、規(guī)?；钡默F(xiàn)代生產(chǎn)體系。比如在火鍋底料上，他們率先采用低溫萃取技術(shù)，更好保留香料風(fēng)味；在復(fù)合調(diào)味料上，推出“一鍵式”解決方案，讓廚房小白也能輕松做川菜。

不過，技術(shù)背景出身的鄧文，如今也面臨新挑戰(zhàn)。

2023年以來，調(diào)味品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，傳統(tǒng)“渠道為王”的打法不太好使了。直播帶貨、社交電商快速崛起，年輕人口味越來越多元，國(guó)際巨頭像雀巢、味好美也紛紛加碼中國(guó)市場(chǎng)。

鄧文顯然看到了變化。

2024年他在內(nèi)部會(huì)上提出“二次創(chuàng)業(yè)”，強(qiáng)調(diào)必須靠創(chuàng)新打開局面、靠國(guó)際化尋找新空間。天味很快動(dòng)起來：組建數(shù)字化營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)、加大線上投入；成立海外事業(yè)部，重點(diǎn)開拓東南亞和北美市場(chǎng)；還引進(jìn)專業(yè)管理人才，優(yōu)化組織架構(gòu)。

這些調(diào)整已經(jīng)開始見效：2024年公司線上收入增長(zhǎng)45%，占到總收入的18%；海外市場(chǎng)增長(zhǎng)40%，占比達(dá)到8%。雖然新業(yè)務(wù)盤子還不大，但勢(shì)頭不錯(cuò)。

從當(dāng)年揣著14萬收購商標(biāo)的創(chuàng)業(yè)者，到今天港股上市公司的實(shí)控人，這位從糧油廠走出來的技術(shù)員，正把企業(yè)帶向更國(guó)際化的舞臺(tái)。

鄧文的創(chuàng)業(yè)故事，其實(shí)也是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)縮影：時(shí)代在變，但堅(jiān)持產(chǎn)品初心和擁抱變化并不沖突，關(guān)鍵就像天味食品一樣——既尊重傳統(tǒng)，又敢于創(chuàng)新，找到那個(gè)適合自己的節(jié)奏。

三

靠一包火鍋底料，真能撐起一場(chǎng)港股IPO嗎？

天味食品最近發(fā)布的財(cái)報(bào)和招股書，給我們透露了這家“川味調(diào)料大佬”的現(xiàn)狀和下一步計(jì)劃。

2024年，天味食品營(yíng)收34.76億元，同比增長(zhǎng)10.41%；凈利潤(rùn)6.25億元，同比增長(zhǎng)36.99%。增長(zhǎng)主要來自產(chǎn)品更受歡迎、銷售渠道拓寬，以及海外業(yè)務(wù)擴(kuò)展。

不過，2025年一季度的數(shù)據(jù)卻面臨巨大壓力：營(yíng)收6.42億元，同比下降24.80%；凈利潤(rùn)7473萬元，同比大幅下降57.53%。這份成績(jī)單也反映出天味眼下的真實(shí)困境：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越卷，價(jià)格戰(zhàn)不斷、成本還在漲；海外市場(chǎng)雖然增速快，但目前規(guī)模還不夠大，還補(bǔ)不上國(guó)內(nèi)的下滑。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成上看，天味的主力仍然是火鍋調(diào)料和川菜調(diào)料這兩大類。2024年，川菜調(diào)料收入約17.71億元，占總收入的50.94%；火鍋調(diào)料收入約12.65億元，占比36.38%，此外，香腸臘肉調(diào)料也貢獻(xiàn)了一部分營(yíng)收。

雖然產(chǎn)品特色鮮明，但也看得出：公司還是挺依賴兩個(gè)主要核心品類，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待考驗(yàn)。

上文說過，天味食品的銷售網(wǎng)絡(luò)鋪得又廣又密，線上線下都玩得轉(zhuǎn)。線上賣得尤其火爆，除了天貓京東這些傳統(tǒng)平臺(tái)，在抖音快手這類社交電商上也特別受歡迎，銷量節(jié)節(jié)攀升。

海外業(yè)務(wù)也搞得有聲有色，增長(zhǎng)挺快，產(chǎn)品賣到了全球幾十個(gè)國(guó)家。不過，買賬的主要還是海外華人老鄉(xiāng)們。如何突破華人圈層，真正打入老外的日常餐桌，是天味食品眼下最需要琢磨的事兒。

而這次港股IPO籌來的錢，主要用于推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略、海外業(yè)務(wù)布局和品牌建設(shè)等。看得出來，公司是鐵了心要往國(guó)際市場(chǎng)走。

不過從公司治理來看，天味食品目前還是典型的家族企業(yè)。鄧文、唐璐夫妻倆手握公司約67%的股權(quán)，有絕對(duì)話語權(quán)。

早期這類結(jié)構(gòu)決策快、執(zhí)行力強(qiáng)，但隨著公司越來越大、還要做國(guó)際化，怎么引入專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度，成為亟待解決的課題。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)也不容樂觀。在火鍋底料領(lǐng)域，天味食品不僅要應(yīng)對(duì)頤海國(guó)際、紅九九這些老對(duì)手，還要提防像海天、李錦記這類調(diào)味品巨頭跨界搶市場(chǎng)。在川菜調(diào)料領(lǐng)域，各地都有自己的區(qū)域品牌，再加上很多餐飲店開始自己做調(diào)味品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈。

如果這次港股IPO成功，天味食品或?qū)⒊蔀椤盎疱伒琢系谝还伞?。鄧文夫妻能不能借港股這個(gè)國(guó)際舞臺(tái)，真正實(shí)現(xiàn)“讓川味飄香全球”的夢(mèng)想，還得慢慢看。