公司正以犧牲利潤為代價換取市場份額。在競對Momenta、地平線紛紛亮出更龐大的定點車型數(shù)量，及蔚來、小鵬、吉利等車廠自研芯片浪潮沖擊下，黑芝麻智能“第一股”光環(huán)，正變得愈發(fā)黯淡。

文 |嘯 天

頭頂“中國智能駕駛芯片第一股”光環(huán)的黑芝麻智能，于近日發(fā)布了一份“增收不增利”的中期業(yè)績報告。

報告顯示，公司上半年營收2.53億元，同比增長40.4%。然而，快速增長背后，卻是盈利能力的急劇惡化與持續(xù)的巨額虧損。數(shù)據(jù)顯示，公司期內(nèi)虧損達7.62億元，與去年同期由公允價值變動帶來的11億元盈利形成鮮明反差。

同時，黑芝麻智能毛利率從去年同期的50.0%驟降至24.8%，銷售成本則同比猛增111.2%。這表明，公司正以犧牲利潤為代價換取市場份額。在競對地平線、Momenta紛紛亮出更龐大的定點車型數(shù)量，以及蔚來、小鵬、吉利等主機廠自研芯片浪潮的洶涌沖擊下，黑芝麻智能的“第一股”光環(huán)，正逐漸變得黯淡。

1

7.6億元虧損背后

從黑芝麻智能交出的這份2025年中期業(yè)績，能很明顯看出這家高科技企業(yè)在商業(yè)化初期面臨的“規(guī)模擴張與盈利能力相?！钡奶魬?zhàn)。

收入端看，黑芝麻智能的業(yè)務確實取得了階段性成果。上半年營收2.53億元，同比增長40.4%。其中，核心業(yè)務輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案業(yè)務收入2.37億元，同比增長41.6%；智能影像解決方案業(yè)務實現(xiàn)營收0.16億元，同比也有25.1%的增長。這份增長，得益于公司與吉利、東風、一汽等車企合作的深化，以及基于其A1000系列芯片的方案在吉利銀河E8、東風奕派007/008等多款車型上實現(xiàn)的規(guī)模化量產(chǎn)出貨。

營收增長背后，是成本與開支的快速膨脹。報告期內(nèi)，黑芝麻智能的銷售成本同比暴增111.2%達到1.90億元，增速遠超營收增速。

這一指標的快速增長，直接導致黑芝麻智能毛利和毛利率斷崖式下滑。上半年，公司整體毛利僅為0.63億元，同比銳減30.4%；整體毛利率則從去年同期的50%驟降至24.8%。黑芝麻智能在財報中解釋稱，這主要是由于“輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案應用場景的拓展導致相關方案增加了硬件組件和人力成本投入”。

說白了就是，為獲取更多定點項目和量產(chǎn)經(jīng)驗，黑芝麻智能在向客戶提供集成度更高、但利潤空間更薄的“軟硬一體”解決方案，并陷入了“賣得越多，賺得越難”的怪圈。

費用端，高昂的研發(fā)投入依然是吞噬利潤的最大黑洞。上半年，黑芝麻智能研發(fā)開支達6.18億元，雖同比減少了10.1%，但這筆開支仍達到了當期營收的2.4倍以上。此外，銷售開支與一般及行政開支合計也超過了2.2億元。三費相加遠超營收規(guī)模，使得公司的經(jīng)營性虧損成為必然。

最關鍵的是，2025年黑芝麻智能的中期業(yè)績撕掉“盈利”假象。2024年上半年，黑芝麻智能錄得11億元的凈利潤，但這并非來自主營業(yè)務的增長，而是源于“公允價值變動”所產(chǎn)生的19.32億元收益。若剔除這一非經(jīng)營性因素，黑芝麻智能在2024年上半年的經(jīng)調(diào)整虧損凈額實為6.02億元。

伴隨公司上市，優(yōu)先股轉換為普通股，這一“財技”不再上演，2025年上半年7.62億元的期內(nèi)虧損，能更真實反映公司當前的經(jīng)營狀況。盡管經(jīng)調(diào)整虧損凈額同比收窄8.9%至5.49億元，但“失血”本質(zhì)并未明顯改觀。

所幸的是，截至2025年上半年，黑芝麻智能賬上還有19.66億元的現(xiàn)金及等價物，還能夠維持高強度研發(fā)，并繼續(xù)在市場中搏殺。但這筆錢還能燒多久，將取決于黑芝麻智能何時改善盈利能力，實現(xiàn)自我“造血”。

2

深陷自研“圍城”

除了經(jīng)營上的持續(xù)“失血”外，黑芝麻智能所處的市場競爭格局的劇變隱患也不小。一來，同行競對在商業(yè)化落地上步伐更快；二來，其賴以為生的汽車制造商客戶們，正掀起一場聲勢浩大的“芯片自研”運動，試圖將產(chǎn)業(yè)鏈的核心價值牢牢握在自己手中。

在芯片供應商的賽道上，“定點車型數(shù)量”是衡量一家公司市場地位和商業(yè)化能力的核心指標。這方面，黑芝麻智能的表現(xiàn)與競對相比已明顯“掉隊”。2025年中期業(yè)績中，黑芝麻智能雖提及與吉利、比亞迪、東風、一汽等頭部客戶持續(xù)深化合作，并列舉了吉利銀河E8、東風奕派008等幾款量產(chǎn)車型，但并未披露具體的定點車型總數(shù)和量產(chǎn)交付規(guī)模。

這種模糊表述，與競對的“秀肌肉”形成了鮮明對比。以地平線為例，截至2025年6月30日已累計獲得近400項車型定點，其中具備高速NOA及以上功能的定點超過100款。另一家尚未上市的巨頭Momenta，其創(chuàng)始人曹旭東曾公開透露，累計合作量產(chǎn)車型已突破130款。相比之下，黑芝麻智能的謹慎，很難不讓市場對其真實的客戶獲取能力產(chǎn)生疑問。

這還不是最要命的，最致命的威脅來自車企自身“垂直整合自研”的野心和動作。蘋果自研M系列芯片取代英特爾的一幕正在智能汽車行業(yè)上演。蔚來在2021年便公布了神璣NX9031芯片的自研計劃；小鵬自研圖靈芯片已搭載于G7車型，三顆芯片總算力高達2250 TOPS；理想汽車的自研芯片也傳出近年實現(xiàn)量產(chǎn)裝車的消息。特斯拉下一代AI 5芯片算力更是有望達到2000 TOPS以上。

傳統(tǒng)車企吉利旗下的芯擎科技已點亮7nm制程的“星辰一號”自動駕駛芯片，計劃2026年量產(chǎn)；長城自研的RISC-V車規(guī)級芯片“紫荊M100”也已點亮成功。作為跨界巨頭代表，華為早已完成ADAS算法與芯片的垂直整合；小米也明確表示第二代自研芯片會考慮在車上應用。

當車企紛紛構建起“芯片護城河”時，三方供應商的市場空間將被嚴重擠壓。對于黑芝麻智能這類在商業(yè)化上步調(diào)稍慢的企業(yè)而言，其潛在客戶正向其未來的競對轉變。

這種壓力也體現(xiàn)在資本市場的反應上。2025年2月，市場曾傳出黑芝麻智能芯片被比亞迪騰勢車型采用的消息，公司股價兩天內(nèi)一度漲超50%。然而，在比亞迪“天神之眼”發(fā)布會并未提及雙方合作后，黑芝麻智能發(fā)布澄清公告，稱與包括比亞迪在內(nèi)的OEM廠商有長期合作關系，但“概無任何重大變動”。公告一出，股價應聲暴跌，盤中跌幅一度超過50%。

劇烈的股價波動，充分暴露出市場對黑芝麻智能能否綁定頂級“爆款”車企的極度焦慮，也反襯出其現(xiàn)有客戶組合的“含金量”仍有待提升。

作為“國產(chǎn)智駕芯片第一股”，黑芝麻智能交出了一份“挑戰(zhàn)重重”的中期業(yè)績。公司不僅要面對地平線等競對在定點數(shù)量上的領先優(yōu)勢，更要應對車企紛紛自研芯片帶來的“釜底抽薪”式的威脅。這對2024年營收尚不足5億元的黑芝麻智能而言，挑戰(zhàn)才剛剛開始。