研發(fā)投入占營(yíng)收比重畸高，凈利卻連續(xù)虧損，部分募投項(xiàng)目進(jìn)展滯后，董事長(zhǎng)被實(shí)施留置和立案調(diào)查后，科思科技未來(lái)如何扭轉(zhuǎn)困局？

　　2025年8月26日，科思科技交出了一份看似好轉(zhuǎn)的半年報(bào)，一方面，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.54億元，同比增長(zhǎng)40.54%；另一方面，歸母凈利潤(rùn)凈虧損1.09億元。這份增收不增利的財(cái)報(bào)也折射著科思科技在激進(jìn)研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)困境夾縫中掙扎的處境。

　　值得關(guān)注的是，就在財(cái)報(bào)公布前一周，公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)劉建德被國(guó)家監(jiān)察機(jī)關(guān)實(shí)施留置并立案調(diào)查。消息一出，公司股價(jià)應(yīng)聲暴跌12.87%，市值一日蒸發(fā)18億元。由此，科思科技陷入了一場(chǎng)市場(chǎng)信心與企業(yè)治理的深層危機(jī)。

　　針對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、實(shí)控人被立案調(diào)查以及研發(fā)投入等相關(guān)問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向科思科技發(fā)送調(diào)研求證函，截至發(fā)稿前，科思科技未給予合理解釋。

　　營(yíng)收增長(zhǎng) 凈利潤(rùn)虧損卻持續(xù)擴(kuò)大

　　科思科技發(fā)布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.54億元，同比增長(zhǎng)40.54%；歸母凈利潤(rùn)虧損1.09億元，同比收窄22.23%?？扑伎萍紝I(yíng)收大幅增長(zhǎng)歸功于主要產(chǎn)品訂單交付均同比上升，以及應(yīng)收賬款的回收，信用減值損失同比大幅減少。

　　一面是營(yíng)收的顯著攀升，一面是虧損的持續(xù)擴(kuò)大。2025年上半年1.54億的營(yíng)收增長(zhǎng)看似勢(shì)頭強(qiáng)勁，但仔細(xì)審視其近三年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這更像是長(zhǎng)期低迷后的短暫反彈。

　　營(yíng)收來(lái)看，2022-2024年，科思科技的營(yíng)收常年徘徊在2.3億至2.4億元區(qū)間，相較于2021年高峰時(shí)期的斷崖式下跌依然清晰可見。更為嚴(yán)峻的是利潤(rùn)表現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，該公司歸母凈利潤(rùn)虧損額分別為-1.97億、-2.03億、-2.68億元，虧損呈現(xiàn)逐年加劇態(tài)勢(shì)。2025年第一季度，營(yíng)收同比增長(zhǎng)45.24%至2076萬(wàn)元，但虧損卻同比擴(kuò)大至5835.25萬(wàn)元，“增收不增利”的困局未能打破。

　　究其原因，科思科技在公告中坦言：“報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期大幅上升，但公司仍然保持較高的研發(fā)投入，業(yè)務(wù)發(fā)展相關(guān)費(fèi)用增加，同時(shí)計(jì)提了適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司利潤(rùn)虧損?！边@份解釋雖觸及部分表象，卻未能揭示更深層的結(jié)構(gòu)性缺陷。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司上半年研發(fā)投入1.31億元，占營(yíng)收比例為84.88%。

　　實(shí)際上，科思科技的研發(fā)投入占比畸高問(wèn)題一直存在，據(jù)歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2021年-2024年，研發(fā)費(fèi)用分別為1.99億元、2.03億元、2.46億元、2.66億元，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。研發(fā)費(fèi)用占比分別是32.29%、87.2%、104.28%、113%，這一比例遠(yuǎn)超行業(yè)均值。

　　然而，持續(xù)的巨額投入并未轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品變現(xiàn)能力。公司賴以起家的傳統(tǒng)指揮設(shè)備業(yè)務(wù)在2024年收入暴跌42.28%。與此同時(shí)，被寄予厚望的新技術(shù)突破與產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程卻步履蹣跚。雖然今年有所改善，但與巨額虧損相比，改善可以忽略不計(jì)。

　　流動(dòng)性危機(jī) 現(xiàn)金流枯竭與資金困局

　　持續(xù)的虧損已嚴(yán)重侵蝕科思科技的造血能力，現(xiàn)金流狀況持續(xù)惡化。數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，2024年凈流出7050萬(wàn)元，造血能力嚴(yán)重不足。2025年上半年凈流出高達(dá)-1.48億元，同比減少467.72%，2025年一季度現(xiàn)金凈流出達(dá)5238.81萬(wàn)元，同比惡化101.22%，與一季度相比也呈現(xiàn)明顯惡化。對(duì)此，科思科技在公告中表示，主要原因是公司因業(yè)務(wù)布局和發(fā)展需要，材料采購(gòu)支出增加；同時(shí)根據(jù)公司資金安排，本期因票據(jù)貼現(xiàn)導(dǎo)致的現(xiàn)金流入減少。

　　此外，2025年4月，公司曾因買賣合同糾紛和技術(shù)合同糾紛導(dǎo)致部分銀行賬戶被凍結(jié)，雖然截至今年7月底，公司及子公司部分被凍結(jié)銀行賬戶已經(jīng)解凍，但還是暴露了資金鏈緊張的隱患。

　　（應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提數(shù)據(jù)，科思科技2025年半年度報(bào)告）

　　現(xiàn)金流持續(xù)凈流出外，科思科技的應(yīng)收賬款金額持續(xù)高位。截至2025年6月末，應(yīng)收賬款余額高達(dá)7.82億元，是同期營(yíng)收的507.79%，其中68.16%（約5.33億元）賬齡超過(guò)1年。壞賬計(jì)提比例達(dá)24.76%，巨額資金被客戶占用，回收風(fēng)險(xiǎn)高企。

　　值得一提的是，在該公司IPO募集的19億資金中，超過(guò)一半（約10.23億元）被用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)。這種對(duì)資本金的消耗性使用，背離了募集資金的本意?，F(xiàn)金流如同企業(yè)的血液，而科思科技正陷入嚴(yán)重的“貧血”狀態(tài)，依靠消耗寶貴的資本金維持運(yùn)轉(zhuǎn)，其長(zhǎng)期生存能力岌岌可危。

　　實(shí)控人留置引爆深層治理危機(jī)

　　劉建德的突然留置，瞬間引爆了公司治理層面的核彈。作為創(chuàng)始人、控股股東（持股37.93%）、前任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、核心技術(shù)人員，劉建德是科思科技絕對(duì)的靈魂與掌控者。他被立案調(diào)查且暫時(shí)無(wú)法履職，使公司核心決策層突然懸空，戰(zhàn)略延續(xù)與重大決策面臨巨大不確定性。

　　實(shí)控人的重大變故，是對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)與透明度的重大質(zhì)疑。市場(chǎng)擔(dān)憂伴隨調(diào)查深入，可能牽扯出公司更深層治理問(wèn)題或經(jīng)營(yíng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。此次事件無(wú)疑對(duì)科思科技本就脆弱的投資者信任帶來(lái)毀滅性打擊，公司治理的根基遭遇空前挑戰(zhàn)。

　　在業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、核心項(xiàng)目延宕、現(xiàn)金流承壓的多重困境下，實(shí)控人的變故無(wú)疑雪上加霜，極大增加了公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)的不確定性。

　　而科思科技對(duì)IPO募資規(guī)劃的背離，折射出更深層的戰(zhàn)略迷茫。據(jù)披露的信息，核心募投項(xiàng)目“電子信息裝備生產(chǎn)基地”在募集資金到位后沉寂四年后，直至2025年6月監(jiān)管問(wèn)詢壓力下才匆忙競(jìng)得土地。目前，累計(jì)投入2453.57萬(wàn)元，投入進(jìn)度5.56%，項(xiàng)目籌建中，實(shí)施地也將改為南京市，而建設(shè)期延長(zhǎng)至2026年12月。

　　另一個(gè)重要項(xiàng)目“研發(fā)技術(shù)中心建設(shè)”原計(jì)劃2023年完工，當(dāng)前投入進(jìn)度為45.72%，項(xiàng)目仍在籌建中，且建設(shè)期將延至2025年12月。這與其年報(bào)中宣揚(yáng)的“人工智能裝備突破”戰(zhàn)略形成巨大反差。

　　募投項(xiàng)目的集體“難產(chǎn)”，不僅是對(duì)投資者承諾的背棄，更暴露了公司戰(zhàn)略執(zhí)行力低下、方向搖擺不定。當(dāng)描繪的美好藍(lán)圖淪為鏡花水月，市場(chǎng)對(duì)科思科技管理層的能力與誠(chéng)信必然產(chǎn)生深刻質(zhì)疑。

　　業(yè)內(nèi)人士指出劉建德的留置調(diào)查像一把利刃，刺破了本就搖搖欲墜的科思科技。當(dāng)靈魂人物驟然缺席，其傾力構(gòu)筑的技術(shù)壁壘能否延續(xù)？巨大的研發(fā)黑洞又由誰(shuí)來(lái)填補(bǔ)？對(duì)于這些問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)將持續(xù)關(guān)注。

　?。ㄓ浾?羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員 周子章）