最近很多人都在討論一個(gè)有點(diǎn)“反常識(shí)”的現(xiàn)象：銀行一路降息，但居民的存款卻還在呼呼往上漲。貨幣政策似乎“失靈”了？有人拋出“流動(dòng)性陷阱”這個(gè)詞，聽起來高大上，但真相到底如何？
這根本不是經(jīng)典的流動(dòng)性陷阱，而是預(yù)期轉(zhuǎn)弱、資產(chǎn)收縮與政策傳導(dǎo)滯后疊加的結(jié)果。

一句話，大家不是不想花錢，而是不敢、不愿、也沒地方花。

一、什么是流動(dòng)性陷阱？

流動(dòng)性陷阱（Liquidity Trap）這個(gè)詞，最早來自凱恩斯的名著《就業(yè)、利息和貨幣通論》。簡(jiǎn)單來說，就是當(dāng)利率低到接近零、債券回報(bào)幾乎消失的時(shí)候，大家會(huì)覺得“持有現(xiàn)金最安全”。這時(shí)候無論央行再怎么放水、增加貨幣供給，人們都只會(huì)把錢攥在手里，不投資、不消費(fèi)、不借貸。貨幣政策就像一拳打在棉花上，完全使不上勁。

后來克魯格曼又?jǐn)U展了這個(gè)概念，強(qiáng)調(diào)“預(yù)期”的作用。他甚至說：“當(dāng)貨幣政策受限時(shí)，管理經(jīng)濟(jì)就是管理預(yù)期?！?br/>但注意，所有這些理論都有一個(gè)前提：利率必須極低（近零），且經(jīng)濟(jì)處于通縮或低通脹狀態(tài)。
而中國目前的利率水平——哪怕經(jīng)過幾輪降息——離零利率還遠(yuǎn)得很。七天逆回購利率仍在1.4%以上，更不要說存款基準(zhǔn)利率和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）了。
所以，單純用“流動(dòng)性陷阱”來解釋當(dāng)前現(xiàn)象，其實(shí)是理論誤用。

二、存款漲、貸款跌，背后是居民行為的轉(zhuǎn)變

來看一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)（單位：萬億元）。由于官方公布的居民存款數(shù)據(jù)有限，我們通常用“新增存款-新增貸款”的差值來判斷居民的凈儲(chǔ)蓄行為：

從2022年開始，“存貸差”大幅跳升，2023年至今仍維持在歷史高位。這說明什么？
居民部門正在主動(dòng)降杠桿、增儲(chǔ)蓄。
貸款增速放緩——尤其是中長(zhǎng)期貸款（主要是房貸）下降明顯，而存款持續(xù)攀升。

這不是貨幣政策失靈，而是居民資產(chǎn)負(fù)債表行為的集體轉(zhuǎn)向：

• 房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，大家不買房了，自然貸款需求下降；
• 理財(cái)、非標(biāo)資產(chǎn)回報(bào)率下降，資金回流銀行存款“避險(xiǎn)”；
• 就業(yè)與收入預(yù)期偏弱，預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。

三、真正的問題：不是貨幣陷阱，而是預(yù)期凍結(jié)

流動(dòng)性陷阱是貨幣政策的失效，而中國當(dāng)前更多是信用傳導(dǎo)機(jī)制受阻。
關(guān)鍵問題出在預(yù)期上：

• 居民對(duì)房?jī)r(jià)、收入的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，不敢加杠桿；
• 企業(yè)投資意愿不足，貸款需求疲軟；
• 即便銀行有錢、利率下降，也沒有人愿意借錢。

換句話說，這不是“貨幣放不出去”，而是“沒有人想借”。
這與日本90年代或美國2008年后的零利率環(huán)境有本質(zhì)區(qū)別——我們的利率工具還有空間，但光靠降息解決不了信心問題。

克魯格曼那句話點(diǎn)醒了我們：“管理經(jīng)濟(jì)就是管理預(yù)期。”
現(xiàn)在真正需要的，可能不是繼續(xù)降息，而是扭轉(zhuǎn)居民對(duì)未來的悲觀預(yù)期。比如通過財(cái)政政策直接刺激消費(fèi)、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)、提高公共服務(wù)支出等。

四、別濫用“流動(dòng)性陷阱”，關(guān)鍵在信心重建

所以，回到最初的問題：銀行降息、存款反增，是流動(dòng)性陷阱嗎？
不是。
這是一個(gè)典型的需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱、資產(chǎn)重構(gòu)的過程。貨幣政策不是無效，而是單一工具難以應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

未來政策的重點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)從“放水”轉(zhuǎn)向“疏通”：

• 通過財(cái)政貼息、消費(fèi)券等方式直接提振需求；
• 穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，防止資產(chǎn)負(fù)反饋循環(huán)；
• 加強(qiáng)社會(huì)保障，減少居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)。

只有當(dāng)人們重新相信“未來會(huì)更好”，才會(huì)愿意把錢從銀行拿出來、投入消費(fèi)與投資。而這一點(diǎn)，靠降息是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。