來源：雷達(dá)財(cái)經(jīng)

8月20日，斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“斑馬智行”）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。據(jù)悉，斑馬智行此次IPO，由德意志銀行、中金公司和國(guó)泰君安國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

次日，阿里巴巴也在港交所發(fā)布公告，披露了其擬分拆子公司斑馬智行并在港交所主板獨(dú)立上市的計(jì)劃。

然而，就在斑馬智行IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，斑馬智行前CFO夏蓮卻公開“炮轟”老東家。伴隨著夏蓮的犀利點(diǎn)評(píng)，斑馬智行這個(gè)國(guó)內(nèi)汽車智能座艙的龍頭企業(yè)隨即被推向輿論的風(fēng)口浪尖。

據(jù)網(wǎng)傳朋友圈截圖，夏蓮的核心觀點(diǎn)主要分為三點(diǎn)。其一，其對(duì)斑馬智行的業(yè)務(wù)發(fā)展持悲觀態(tài)度。其二，其“不愿意為上市圈錢再委曲求全”。其三，她直言自己“非常鄙視斑馬某些高管的人品與行徑”。

在業(yè)績(jī)方面，近年來斑馬智行一直處于虧損狀態(tài)，2022年至2024年合計(jì)虧損超26億元。

背靠阿里上汽兩大巨頭，仍未擺脫虧損泥沼

天眼查資料顯示，斑馬智行的誕生可以追溯至十年前。2015年，阿里巴巴與上汽達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方聯(lián)手成立了斑馬智行。

此后，斑馬智行在技術(shù)執(zhí)行和產(chǎn)業(yè)落地上分別背靠阿里巴巴與上汽這兩大行業(yè)巨頭，逐步成為國(guó)內(nèi)最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商。

據(jù)招股書援引灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年，按中國(guó)智能座艙軟件解決方案收入計(jì)，前五名提供商的合計(jì)市場(chǎng)份額為26.9%。

其中，斑馬智行的相應(yīng)收入達(dá)7.41億元，在中國(guó)以軟件為核心的智能座艙解決方案提供商中排名第一，占2024年中國(guó)智能座艙軟件解決方案總收入的7.8%。

而若按搭載量計(jì)算，斑馬智行亦位居榜首，超過中國(guó)市場(chǎng)上任何其他供應(yīng)商。截至上半年末，公司的智能座艙解決方案已在60個(gè)主機(jī)廠的逾8百萬輛車上搭載，覆蓋超過14個(gè)國(guó)家。

另據(jù)胡潤(rùn)研究院此前發(fā)布的《2025全球獨(dú)角獸榜》，斑馬智行憑借220億的估值位列全球第331位。

根據(jù)招股書，2022年至2024年及今年第一季度，斑馬智行分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.05億元、8.72億元、8.24億元、1.36億元。從前述數(shù)據(jù)來看，斑馬智行的營(yíng)收增長(zhǎng)情況并不穩(wěn)定。

與此同時(shí)，斑馬智行還常年身陷虧損泥沼。招股書顯示，2022年至2024年，斑馬智行分別虧損8.78億元、8.76億元、8.47億元，三年累計(jì)虧損超26億元。

在2015年前后，國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)顺鄙形创蠓秶d起。彼時(shí)，斑馬智行率先自研汽車操作系統(tǒng)搶占先機(jī)，巨額的研發(fā)投入尚能帶來先發(fā)制人的優(yōu)勢(shì)。

然而，如今，斑馬智行面對(duì)的是一個(gè)群狼環(huán)伺的市場(chǎng)環(huán)境，原有的先發(fā)優(yōu)勢(shì)已然被逐漸稀釋。

隨著“蔚小理”等新勢(shì)力車企崛起、百度與華為等科技巨頭跨界入局，再加上吉利、比亞迪等傳統(tǒng)車企紛紛加碼自研車機(jī)系統(tǒng)，市場(chǎng)格局逐漸生變。斑馬智行雖持續(xù)維持高研發(fā)投入，卻難改虧損規(guī)模居高不下的現(xiàn)狀。

在招股書中，斑馬智行解釋稱，其虧損狀況主要?dú)w因于多個(gè)關(guān)鍵因素，包括對(duì)基礎(chǔ)技術(shù)的大量前期投資，為加速市場(chǎng)采納及獲取定點(diǎn)而采取戰(zhàn)略定價(jià)，以及具有長(zhǎng)期變現(xiàn)潛力的早期業(yè)務(wù)線。

為了推動(dòng)業(yè)務(wù)向可持續(xù)盈利轉(zhuǎn)型，斑馬智行透露，其將重點(diǎn)推進(jìn)以下工作：擴(kuò)大市場(chǎng)份額以構(gòu)建規(guī)模效應(yīng)及商業(yè)杠桿，通過內(nèi)容與服務(wù)提供商及車載服務(wù)的商業(yè)化來擴(kuò)大高利潤(rùn)率的經(jīng)常性收入，在提升效率方面取得扎實(shí)進(jìn)展。

值得一提的是，2024年，斑馬智行提出“All in AI，AI in All”戰(zhàn)略，推出元神AI，構(gòu)建智能座艙車載應(yīng)用的全棧AI技術(shù)與服務(wù)體系，試圖搭乘近年大火的AI浪潮，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。

根據(jù)IDC 2025年發(fā)布的報(bào)告，斑馬智行智能座艙大模型的能力，位居前九大汽車AI企業(yè)之首。

據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，隨著AI技術(shù)在汽車領(lǐng)域的持續(xù)進(jìn)步與應(yīng)用深化，AI驅(qū)動(dòng)的智能座艙軟件解決方案市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將迅速增長(zhǎng)，到2030年有望占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)的35%至40%。

有分析認(rèn)為，若斑馬智行能夠順利上市，充足的資金將為“元神AI”的LLM大語言模型迭代研發(fā)注入強(qiáng)勁動(dòng)力，“元神AI”或?qū)⒊蔀轵?qū)動(dòng)斑馬智行邁向新階段的核心支點(diǎn)。

收入近半靠上汽，采購(gòu)超五成找阿里

作為阿里、上汽聯(lián)手打造的企業(yè)，斑馬智行與這兩大巨頭的關(guān)系非同一般。

招股書顯示，斑馬智行的客戶集中度相對(duì)較高。于2022年至2024年及今年第一季度，公司來自前五大客戶的總收入分別為7.49億元、7.84億元、7.29億元、1.25億元，分別占其總收入的93%、89.9%、88.5%、92.2%。

其中，公司來自最大客戶上汽的收入分別為4.41億元、4.13億元、3.19億元、0.65億元，分別占公司總收入的54.7%、47.4%、38.8%、47.8%。

而業(yè)績(jī)對(duì)少量客戶的高度依賴，可能會(huì)對(duì)斑馬智行未來長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的靈活性和可持續(xù)性提出挑戰(zhàn)。

對(duì)此，斑馬智行也在招股書中表示，對(duì)少數(shù)關(guān)鍵客戶的依賴使公司面臨與這些客戶采購(gòu)決策、車輛項(xiàng)目規(guī)劃和產(chǎn)品路線圖調(diào)整相關(guān)的較高風(fēng)險(xiǎn)。

斑馬智行稱，無論是由于內(nèi)部策略變動(dòng)、技術(shù)平臺(tái)轉(zhuǎn)型或更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管因素，任何這些主要客戶減少采購(gòu)、延遲量產(chǎn)計(jì)劃、轉(zhuǎn)向內(nèi)部開發(fā)或終止合作，其業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響。

不過，斑馬智行在招股書中也強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前其客戶集中情況主要是由于在發(fā)展初期戰(zhàn)略上優(yōu)先選擇具備規(guī)?；闹鳈C(jī)廠建立合作關(guān)系。隨著業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，公司致力于拓展客戶群體。這種客戶集中度并非結(jié)構(gòu)性依賴，也不會(huì)帶來重大風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，斑馬智行供應(yīng)商的集中度也較高，公司第一大股東阿里巴巴也是其第一大供應(yīng)商。據(jù)了解，阿里巴巴主要為其提供云服務(wù)、軟件服務(wù)及共享服務(wù)，為斑馬智行的技術(shù)落地和服務(wù)平臺(tái)搭建保駕護(hù)航。

于2022年至2024年及今年第一季度，斑馬智行對(duì)阿里巴巴的采購(gòu)額分別為1.79億元、2.81億元、2.57億元、0.54億元，分別占其采購(gòu)總額的53.5%、58.4%、50.5%及54.7%。

斑馬智行在招股書中坦言，“我們與阿里巴巴及上汽的關(guān)系若出現(xiàn)任何負(fù)面發(fā)展，或與其中任何一方相關(guān)的任何不利公開報(bào)導(dǎo)，都可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)及品牌造成重大不利影響”。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，斑馬智行分拆后，不僅運(yùn)營(yíng)靈活性顯著增強(qiáng)，與各類供應(yīng)商、合作伙伴的合作選擇余地也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，這為其搶占更廣泛的市場(chǎng)份額創(chuàng)造了有利條件。

而若上市目標(biāo)達(dá)成，以獨(dú)立上市公司身份立足的斑馬智行，其市場(chǎng)吸引力與品牌認(rèn)可度有望迎來大幅提升。此外，分拆上市所帶來的大額資金支持，也將為其發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

據(jù)招股書披露，斑馬智行擬將此次IPO募集的資金用于加強(qiáng)研發(fā)投入、提升在中國(guó)市場(chǎng)的份額并拓展全球業(yè)務(wù)、支持潛在的業(yè)務(wù)收購(gòu)，以及補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金等。

阿里、上汽鼎力支持的斑馬智行，后續(xù)能否成功叩開資本市場(chǎng)的大門？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。