8月22日，東鵬飲料召開業(yè)績說明會，回應投資者關(guān)切。前不久，這家公司交出了一份看似亮眼的半年報：營業(yè)收入約107.37億元，同比增長36.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤23.75億元，同比增長37.22%。

然而，在這些增長數(shù)字背后，多個關(guān)鍵財務指標卻顯示出不同尋常的信號，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下滑23.25%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)激增26%，合同負債中的預收貨款大幅減少。

高糖含量引發(fā)健康擔憂

在東鵬飲料8月22日召開的業(yè)績說明會上，投資者問題聚焦于公司增長質(zhì)量與發(fā)展戰(zhàn)略。

業(yè)績說明會上，有投資者詢問東鵬飲料未來5年的業(yè)績目標，管理層并未正面回應，僅表示，將在“鞏固能量飲料基本盤的基礎(chǔ)上，發(fā)展多品類，持續(xù)推進全國化”，并積極拓展海外市場，針對東南亞等能量飲料消費潛力較高的區(qū)域開展市場調(diào)研。

近年來，在“減糖”浪潮與健康生活理念的雙重驅(qū)動下，中國無糖茶市場迎來爆發(fā)式增長。

據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，中國無糖茶行業(yè)市場規(guī)模從2017年的17.45億元上漲至2023年的82.81億元。預計2026年中國無糖茶行業(yè)市場規(guī)模約上漲至112.58億元。

關(guān)于無糖茶飲市場布局，東鵬飲料表示已推出“鵬友上茶”系列產(chǎn)品切入市場，并將持續(xù)關(guān)注無糖茶市場的發(fā)展動態(tài)，“依托已有的研發(fā)合作與技術(shù)積累，通過不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新和市場拓展”。

對于新品果汁茶，公司強調(diào)這是“健康飲品賽道拓展的重要品類”，采用優(yōu)質(zhì)原果榨汁與精選茶葉萃取融合，同時控糖減甜適配當代消費者對健康飲品的需求。

上述回應體現(xiàn)了東鵬飲料向健康化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向，然而現(xiàn)實情況卻遠比口號復雜。

此前，東鵬飲料旗下的超級大單品東鵬特飲深陷“糖分刺客”風波�！断M者報道》送檢的12款功能飲料檢測結(jié)果顯示，每100mL東鵬特飲中含有13.3g糖，按500mL規(guī)格計算，一瓶含有高達66.5g糖，約等于14.6塊方糖，在12款參與測試的功能飲料中總糖含量最高。

這一含量遠超中國香港衛(wèi)生署界定的“高糖”飲料標準（每100毫升含糖超過7.5克）。高糖帶來的不僅是健康風險，對于注重養(yǎng)生和健康飲食的消費者來說，這無疑是一個減分項。

大望財訊注意到，社交平臺上，有多位消費者反映，因長期飲用東鵬特飲導致尿酸升高甚至引發(fā)痛風。

面對健康化趨勢，東鵬飲料并非無動于衷。2025年7月，公司在天貓官方旗艦店悄然上架了一款“無糖型東鵬特飲”。

對于這款產(chǎn)品，多位消費者反饋其適口性不佳。有消費者在產(chǎn)品評價中直言：“從沒喝過這么難喝的飲料，東鵬公司簡直是在誤導消費者！這么差的口感究竟是怎么通過產(chǎn)品評測上市的？前面鋁罐的都比這個口感好太多，好喝才是王道。”

業(yè)績增長背后的現(xiàn)金流隱憂

從東鵬飲料披露的2025年半年報來看，東鵬飲料的營業(yè)收入和凈利潤保持了高速增長，但深入觀察后發(fā)現(xiàn)，公司的盈利質(zhì)量正在下降。

2025年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為17.4億元，相比2024年同期的22.67億元下滑了23.25%。特別值得關(guān)注的是，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流與凈利潤的比值僅為0.73，低于1，表明盈利質(zhì)量較弱。

出現(xiàn)營業(yè)收入增長但現(xiàn)金流下降的情況，主要原因之一是預收貨款大幅減少和稅費支付激增等原因共同導致。

截至2025年上半年末，東鵬飲料的合同負債為36.67億元，較上年期末下降22.97％，其中預收貨款減少了18.73億元。

同期，公司支付的各項稅費同比增加46.8%，由2024年上半年的8.73億元增至2025年上半年的12.82億元。

一般來說，合同負債下降，往往意味著經(jīng)銷商采購積極性下降，對未來銷售的預期變得更為謹慎。

不過，東鵬飲料在財報中解釋稱，合同負債下降主要是因為上年末因春節(jié)備貨而產(chǎn)生的預收貨款在本期轉(zhuǎn)化為收入所致。

在中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜看來，合同負債與預收貨款大幅減少，既有正常的收入確認節(jié)奏，也透露出經(jīng)銷商備貨意愿已不如往年高漲；兩者疊加，不宜簡單歸因“需求崩了”，但“壓貨式增長”正在受到渠道阻力。

除了現(xiàn)金流問題，東鵬飲料的庫存管理效率也在下降。2025年上半年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為26.69天，較2024年同期增長了26.13%。存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降至6.74，同比下降20.72%。這一變化表明公司的產(chǎn)品流動性變慢，庫存積壓問題可能正在加劇。

此前有媒體報道，一位山東經(jīng)銷商爆料稱，東鵬飲料向北方經(jīng)銷商大量壓貨，業(yè)務經(jīng)理要求縣級經(jīng)銷商一般要購入50萬-60萬元貨值的產(chǎn)品。

大望財訊注意到，東鵬飲料在營銷推廣上不惜重金。2025年上半年，銷售費用16.82億元，同比增長37.27%，超過2022年全年水平。

銷售費用結(jié)構(gòu)中，渠道推廣費支出6.76億元，漲幅為61.20%，主要為加大冰柜投入所致；廣告宣傳費支出2.06億元，漲幅為34.30%。

相比之下，公司研發(fā)費用僅為3292.69萬元，僅為銷售費用的1.96%，而重營銷輕研發(fā)的策略可能影響產(chǎn)品長期競爭力。

盡管業(yè)績表現(xiàn)不俗，東鵬飲料的大股東們卻紛紛減持套現(xiàn)。

2023年5月，限售剛剛解除，東鵬飲料就接連發(fā)布減持公告，股東鯤鵬投資（核心經(jīng)銷商和早期員工的持股平臺）及蔡運生、李達文等高管計劃以集中競價和大宗交易的方式合計減持不超過3574萬股，約不超過公司總股本的8.94%。按照當時股價計算，對應市值達到60億元。而在2023年12月19日，該公司披露該減持計劃期限屆滿的執(zhí)行結(jié)果。

原第二大股東天津君正投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“君正投資”）累計套現(xiàn)約42億元，該股東持股比例從上市時的9%一路降至2025年半年報披露的1%。

與此同時，公司多位高管及董事監(jiān)事也于2023年底加入減持行列，共13位公司董高監(jiān)及大股東合計減持743.95萬股，合計金額13.69億元。

東鵬飲料董秘辦對以投資者身份致電的大望財訊坦言，鯤鵬投資是東鵬飲料的員工持股平臺，為留住人才和公司一些元老級員工共享收益。君正投資則與我們并沒有實質(zhì)上的關(guān)聯(lián)。只是他在上市比較早的時候就已經(jīng)入局，所以君正投資的動作我們沒有辦法去操縱，畢竟跟公司比較久了，尋求投資回報也是完全可以理解的。

柏文喜表示，減持潮更多是“高估值+基金到期+家族股權(quán)優(yōu)化”共同作用的結(jié)果，并非所有股東都不看好公司前景；但頻繁且大比例的套現(xiàn)，疊加高負債高分紅模式，會削弱市場信心，投資者需保持謹慎。