出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

淚目！中國(guó)最“忍辱負(fù)重”的汽車巨頭——奇瑞汽車，終于要IPO了。

8月27日，也就是上市招股書失效的前一天，奇瑞踩點(diǎn)收到了中國(guó)證監(jiān)會(huì)披露的境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書。

這是赴港上市的重要前置手續(xù)，拿到了它，就意味著上市之路只差臨門一腳。

雖說(shuō)只剩一天時(shí)間，肯定不夠走完上市流程，但拿到備案的奇瑞底氣十足，迅速向港交所遞交新的上市招股書，并將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新至2025年一季度。

招股書顯示，奇瑞計(jì)劃在香港聯(lián)合交易所公開發(fā)行不超過(guò)約7億股普通股，募集資金將主要用于技術(shù)研發(fā)（尤其是新能源汽車、智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域）、產(chǎn)能擴(kuò)建、供應(yīng)鏈優(yōu)化及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

如無(wú)意外，奇瑞接下來(lái)只要能順利通過(guò)港交所聆訊，或?qū)⒊蔀榻衲旮酃勺畲蟮钠嘔PO。

PART.01

橫跨21年，坎坷的上市之路

奇瑞成立于1997年，創(chuàng)造出了不少諸如“年輕人第一臺(tái)車”奇瑞QQ這樣的成功案例。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年，奇瑞是國(guó)內(nèi)第二大自主品牌乘用車公司和全球第十一大乘用車公司。

可就是這么一位車圈老大哥，為上市折騰了接近21年，其間6次沖擊均以失敗告終。反倒是許多造車新勢(shì)力連盈利都還沒(méi)實(shí)現(xiàn)，已經(jīng)在資本市場(chǎng)廣受追捧，市值數(shù)百、上千億的不在少數(shù)。

回顧奇瑞的上市歷程，坎坷程度遠(yuǎn)超想象。

2004年，奇瑞計(jì)劃通過(guò)上市擴(kuò)大產(chǎn)能。但在當(dāng)時(shí)，奇瑞本身是沒(méi)有造車資質(zhì)的，只能通過(guò)“掛靠”上汽集團(tuán)，用20%的股權(quán)換取其生產(chǎn)資質(zhì)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。正是這種特殊的股權(quán)關(guān)系導(dǎo)致奇瑞的產(chǎn)權(quán)歸屬、利潤(rùn)分配存在爭(zhēng)議。雙方?jīng)]談攏，最終因股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰，首次上市計(jì)劃被迫擱置。

而這一停就是4年，2007年奇瑞完成了股權(quán)改革，再次踏上了上市征程。彼時(shí)的奇瑞處于快速擴(kuò)張期，奇瑞QQ的成功，令奇瑞堅(jiān)定了品牌多元化戰(zhàn)略，旗下車型覆蓋經(jīng)濟(jì)型轎車到 SUV，年銷量突破35萬(wàn)輛。

可與擴(kuò)張一同到來(lái)的，除了品控不穩(wěn)、利潤(rùn)率下滑，還有2008年的全球金融危機(jī)，資本市場(chǎng)人人自危，投資人紛紛撤資，奇瑞的第二次上市也失敗了。

后續(xù)十多年里，奇瑞先后進(jìn)行了至少3次“曲線上市”的嘗試，包括計(jì)劃推動(dòng)旗下核心零部件子公司“奇瑞科技”IPO、旗下新能源子公司“奇瑞新能源”啟動(dòng)上市籌備、試圖借殼“海螺型材”等多家A股上市公司，但每一次嘗試都以失敗告終。

直到去年，奇瑞終于調(diào)整策略，選擇以港股為突破口，并于今年2月向港交所提交上市招股書，這才總算圓了上市夢(mèng)。

PART.02

業(yè)績(jī)才是上市的決定因素

奇瑞之前失敗了這么多次，為什么這一次就成功了呢？

不可否認(rèn)，港股對(duì)汽車行業(yè)包容性更強(qiáng)，更認(rèn)可新能源轉(zhuǎn)型中的傳統(tǒng)車企，但奇瑞股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜等問(wèn)題其實(shí)還是存在的。

跟娃哈哈一樣，奇瑞其實(shí)是混合所有制企業(yè)，主要有三方大股東：聯(lián)合持股36.34%的安徽本地國(guó)有資本、合計(jì)持股18.25%的管理層及員工，以及立訊精密（16.83%）、青島五道口基金（4.2%）等外部民營(yíng)資本（合計(jì)持股45.41%）。

圖源：企查查

而能淡化這些問(wèn)題的原因，大概率還是業(yè)績(jī)太好了。

奇瑞追逐IPO這21年間，中國(guó)汽車市場(chǎng)已經(jīng)從燃油主導(dǎo)轉(zhuǎn)向新能源盛行，吉利、長(zhǎng)城、比亞迪等同行早已先后成功上市，借助資本力量加速發(fā)展，而奇瑞盡管被上市門檻攔在門外，但也抓住了發(fā)展機(jī)遇，一點(diǎn)也不弱于上市車企。

財(cái)報(bào)顯示，奇瑞2024年?duì)I收超過(guò)4800億元，海外收入占比超37%，連續(xù)22年出口位列中國(guó)第一。

作為對(duì)比，吉利和長(zhǎng)城同年?duì)I收分別為2402億元和2021億元。雖說(shuō)奇瑞盈利表現(xiàn)稍弱于他們，但絕對(duì)是當(dāng)之無(wú)愧的第一梯隊(duì)。

作為中國(guó)汽車的出口之王，奇瑞汽車去年出口114.46萬(wàn)輛。哪怕是“全球新能源汽車銷量一哥”比亞迪，出口量（43.3萬(wàn)輛）也僅接近前者的四成，就連王傳福也曾強(qiáng)調(diào)，要向奇瑞學(xué)習(xí)全球化戰(zhàn)略。

對(duì)于奇瑞來(lái)說(shuō)，港股上市不止是為了融資，還能更好地對(duì)接全球投資者，為國(guó)際化布局服務(wù)。

早在2001年，奇瑞就向中東出口了第一批汽車，拉開了出海序幕，是國(guó)內(nèi)最早向海外出口整車的車企。如今，奇瑞汽車出海版圖已擴(kuò)展至80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中大部分來(lái)自中亞、南美和中東，這些市場(chǎng)的普遍特點(diǎn)是——依賴汽車進(jìn)口，以平價(jià)燃油車為主流。

但即使奇瑞做到了中國(guó)出口第一，其全球化布局依舊面臨挑戰(zhàn)。

一是當(dāng)前主流出口車型的利潤(rùn)天花板有限，比其他車企更高的出口量沒(méi)有換來(lái)對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)。比如營(yíng)收是吉利和長(zhǎng)城的翻倍，但利潤(rùn)卻還要更低些。盡管也與鋪設(shè)海外渠道等重投入相關(guān)，但該問(wèn)題依舊不能忽視；

二則是出口集中在汽車產(chǎn)業(yè)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，歐美等大型市場(chǎng)的接受度不高，且容易受地緣政治、貿(mào)易政策等外部因素沖擊。比如俄羅斯調(diào)整汽車報(bào)廢稅就導(dǎo)致奇瑞的出口成本大幅增加；

三就是新能源轉(zhuǎn)型相對(duì)較慢，盡管布局較早，卻 “起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集”。2024年新能源車營(yíng)收占比僅為16%，遠(yuǎn)低于同行（吉利53%、長(zhǎng)城31%）。轉(zhuǎn)型進(jìn)展緩慢，市場(chǎng)對(duì)奇瑞的品牌認(rèn)知仍停留在燃油車，后續(xù)新能源車型能否跟燃油車一樣受到老外追捧，風(fēng)向尚不明確。

這些都是可能會(huì)影響奇瑞，乃至其他國(guó)內(nèi)車企的問(wèn)題。

不過(guò)，對(duì)于熬了21年終于接近上市的奇瑞來(lái)說(shuō)，這些都是后話了，現(xiàn)在這家誕生于安徽蕪湖的老牌車企急需激勵(lì)，用來(lái)填補(bǔ)這么多年的缺失。