上證指數(shù)突破3800點(diǎn)，全市場估值溫度逼近60°C，逐步進(jìn)入正常偏高區(qū)間。部分中小盤科技板塊估值一路抬升，已經(jīng)逼近高估。近期的市場熱浪如潮，波動(dòng)逐步加大，投資者的情緒也跟著起伏不定。

投資，其實(shí)就是一場“進(jìn)退”的修煉。低估時(shí)敢于進(jìn)，高估時(shí)懂得退，中間更多的時(shí)候則是耐心持有。但現(xiàn)實(shí)里，受市場情緒的擺動(dòng)影響，大多數(shù)人往往做不到。漲的時(shí)候嫌倉位輕，后悔自己沒多買；跌的時(shí)候又恐懼難當(dāng)，倉位重了更是寢食難安。結(jié)果，往往陷入追漲殺跌的怪圈。

61始終相信，用規(guī)則和策略去約束人性，遠(yuǎn)好過依賴盲目的自信。能真正幫我們穿越牛熊的，還是那些在長期實(shí)踐中被反復(fù)驗(yàn)證的經(jīng)典方法。

今天，我們結(jié)合2005至2022年的回測數(shù)據(jù)，來討論如何找到契合自身的股債比例，并進(jìn)一步探討如何用不同策略優(yōu)化再平衡的效率，在滿足自身需求的基礎(chǔ)上，降低波動(dòng)，提升潛在收益率。

01

股債平衡：穿越周期的不二法典

股債平衡策略最早可追溯到一位了不起的投資者，巴菲特的老師格雷厄姆。1949年，在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆首次提出了著名的股債平衡思想。

其原理是利用股票和債券兩類資產(chǎn)來構(gòu)建投資組合，通過低相關(guān)性的分散化投資，以有效對(duì)沖資產(chǎn)間波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，減小整體資產(chǎn)的波動(dòng)率，同時(shí)還能獲得市場的平均收益，有利于提高投資組合的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

長期實(shí)踐證明，在股債平衡的幫助下，可以幫我們獲得穩(wěn)健且優(yōu)秀的長期“戰(zhàn)績”，美國養(yǎng)老金和社會(huì)救濟(jì)金就是用此策略穿越了近半個(gè)世紀(jì)。

無論是渡過寒冬、還是穿越酷暑，除了堅(jiān)定的信念和無比的勇氣外，更需要契合自身的風(fēng)險(xiǎn)管理。合適的股債配比、契合的時(shí)間周期、安全的流動(dòng)性都是存活于市場的必備要素。

不過，我們聽過股債配比很多次，可如果沒有數(shù)據(jù)或邏輯支撐，怎么做仍然有些模糊，怎么辦？

02

有據(jù)可依：才能讓配置契合需求

眾所周知，A股的波動(dòng)性較大，熊長牛短的市場風(fēng)格，讓大部分投資者出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性虧損。在2021-2024年，市場不斷震蕩下挫，經(jīng)歷過這三年的朋友們，一路膽戰(zhàn)心驚。

2024年9月，全市場估值觸底后，開啟浩蕩的反轉(zhuǎn)之路。A、H股一路交替猛進(jìn)，不斷突破新高。隨著市場估值不斷抬升，如何處理收益和倉位，又成為了新的命題。

每一個(gè)人的情況不盡相同，具體到實(shí)際情況時(shí)，感受又會(huì)有較大的區(qū)別。為此，我們需要仔細(xì)回測，了解在不同股債配比下的回撤和收益，從而幫助我們確定合適的配比。

上圖統(tǒng)計(jì)了自2005年至2022年，基于萬得全A指數(shù)（股）和中債綜合財(cái)富總值指數(shù)（債）不同配比下的最低一年收益率、收益率和最高一年收益率。

當(dāng)股債配比為0:100時(shí)，相當(dāng)于配置了0%股 + 100%債。在2005-2022這17年中，長期實(shí)現(xiàn)了4.3%的年化收益率，最低一年收益率為-0.80%，最高一年收益為11.87%。

當(dāng)股債配比為50:50時(shí)，相當(dāng)于配置了50%股 + 50%債。此時(shí)，該組合長期年化收益率為8.27%，最低一年收益率為-25.53%，最高一年收益率為82.71%。

當(dāng)股債配比為100:0時(shí)，相當(dāng)于配置了100%股 + 0%債。此時(shí)就更刺激了，該組合長期年化收益率為10.70%，但最自一年收益率為-62.92%，最高一年收益率為166.21%。

如股3債7，年化6.97%，最大回撤-10%左右；股4債6，年化7.66%，最大回撤約-20%；股5債5，年化8.27%，最大回撤約-25%；股6債4，年化8.84%，最大回撤約-33%；股7債3，年化9.35%，最大回撤約-40%。

基于不同股債配比的組合，在市場的不同階段，會(huì)產(chǎn)生巨大的波動(dòng)差異。為了抬升些許的長期收益率，需要面對(duì)更為夸張的波動(dòng)和劇烈的回撤，需有心里有數(shù)。

基于上述數(shù)據(jù)，我們應(yīng)該根據(jù)我們自身的承受能力，適度的配置自身的股債配比，幫助自己能更長久地待在市場里。

03

如何確定自己的配比，又如何多收一兩斗？

通過數(shù)據(jù)的回測，我們理解了不同配置下的風(fēng)險(xiǎn)與收益，下一步便是結(jié)合這些數(shù)據(jù)，探索契合自身的股債配置比例。并且通過長期有效的策略，進(jìn)一步優(yōu)化和加強(qiáng)潛在的收益率。

1、固定法：

格雷厄姆給出了一個(gè)簡單有效的資產(chǎn)配置公式：半股半債，即50%:50%，一碗水端平。然后當(dāng)股票價(jià)格上漲導(dǎo)致股票資產(chǎn)的倉位超過一半時(shí)，賣掉多余股票部分并買入債券；反之賣掉部分債券并買入股票，以此動(dòng)態(tài)調(diào)倉使得股債維持兩者各半的目標(biāo)配比。

可能有朋友要問了：多久再平衡一次？考慮到A股的波動(dòng)的劇烈，參考指數(shù)調(diào)倉的最常見的頻次“年度或半年度”，是一個(gè)不錯(cuò)的節(jié)奏。

也可以用絕對(duì)值進(jìn)行再平衡，即當(dāng)某項(xiàng)配比超過一定比例時(shí)，進(jìn)行再平衡。比如持倉隨著股市漲跌，股債比例到了60%:40%時(shí)，進(jìn)行再平衡后調(diào)整回50%:50%。

2、動(dòng)態(tài)法：

固定法的本質(zhì)是“權(quán)益資產(chǎn)最高50%”這個(gè)限定，后人基于這個(gè)理念，完善給出了一個(gè)動(dòng)態(tài)配置策略：即通常將股票倉位設(shè)置在30%-70%（或28）之間，根據(jù)市場估值情況動(dòng)態(tài)再平衡。

這里的30%-70%是指極限值，即無論如何權(quán)益資產(chǎn)配比不超過70%，并且即便市場再高估，也應(yīng)繼續(xù)保持最低30%的權(quán)益?zhèn)}位。即便再低估，也保持30%的債性資產(chǎn)倉位。

這個(gè)方法的再平衡，可以結(jié)合61之前給出的“基于全市場溫度確定資金配比”來處理。

比如：全市場溫度低于20°C時(shí)，則70%股票；大于80°C，股票降至30%倉位。中間的百分位可以根據(jù)市場溫度依次設(shè)定。從而契合市場估值的周期波動(dòng)，提升中長期收益率。

當(dāng)然，這里提到的70%，在A股要面對(duì)最大-40%左右的回撤，如果我們受不住，就可以調(diào)低比例，直至契合自身需求。

3、年齡法：

指數(shù)基金之父，約翰博格在《共同基金常識(shí)》提到：

“年齡和資產(chǎn)水平的組合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，看起來幾乎是不言自明的。一個(gè)年輕人在開始積累其資本時(shí)，自身資產(chǎn)很少，能夠承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，努力獲得股票投資的最大回報(bào)，并依靠時(shí)間熨平短期回報(bào)率的波動(dòng)。

而對(duì)于一個(gè)更年長的投資者，他已擁有了很多的資產(chǎn)，但只有很少的時(shí)間從可能的損失中恢復(fù)，因而他應(yīng)當(dāng)追求有更大把握、更低風(fēng)險(xiǎn)和更持久收入的回報(bào)率，即使要以更低的資本回報(bào)率為代價(jià)。”

此書再版時(shí)，約翰博格給了一個(gè)公式，權(quán)益資產(chǎn)比例 = （100 - 年齡）× 100%，即債性資產(chǎn)的比例等于自己的年紀(jì)，年紀(jì)越大則債性資產(chǎn)比重越高。比如30歲時(shí)最高可設(shè)定為70%。這個(gè)70%是你最高的權(quán)益比例，另外的30%長期配置債性資產(chǎn)，降低整體波動(dòng)，提升持有體驗(yàn)。

61使用的便是這個(gè)方法，在常態(tài)情況下，最高權(quán)益比例為60%，剩余的都是債性資產(chǎn)。如果市場出現(xiàn)極限估值（全市場溫度 < 10°C）時(shí)，61便會(huì)動(dòng)用“預(yù)備兵”，最終調(diào)整到70%的權(quán)益比例，并且在后續(xù)的上漲中，逐步調(diào)整回來。

04

結(jié)語

投資市場永遠(yuǎn)在變化，今天上證3800點(diǎn)、溫度60°C，或許是新一輪的階段高點(diǎn)，也可能只是一個(gè)中途驛站。無論未來如何，真正決定我們能否走得長遠(yuǎn)的，不是預(yù)測有多準(zhǔn)，而是能否進(jìn)退有度。低估敢進(jìn)，高估能退，平時(shí)更要守住配比，把市場的喧囂轉(zhuǎn)化為自己的節(jié)奏。

61想提醒大家：進(jìn)退有度，不是追求每一次都對(duì)，而是要在合適的估值下敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在需要控制倉位時(shí)懂得收縮防守，把股債配比當(dāng)作一條底層的護(hù)城河。這樣，哪怕市場波動(dòng)再劇烈，我們也能在起伏中穩(wěn)步向前。

“有年長的飛行員，也有勇敢的飛行員，但是沒有年長且勇敢的飛行員。”

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61全市場估值儀表盤

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“61”指數(shù)基金估值表（0393期）

希望這類底層的策略，能讓大家更游刃有余地應(yīng)對(duì)市場的波動(dòng)。

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