作者|宋婉心

編輯|黃繹達(dá)

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

繼去年全年首次盈利后，禾賽科技再次交出了遠(yuǎn)超預(yù)期的二季報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，禾賽二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.1億元，同比增長(zhǎng)53.9%，單季營(yíng)收實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)季度同比增長(zhǎng)。盈利方面，公司在該季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4410萬(wàn)元，遠(yuǎn)超GAAP層面轉(zhuǎn)正目標(biāo)。

8月14日盤(pán)后公布業(yè)績(jī)后，第二個(gè)交易日禾賽股價(jià)大幅上漲9.73%。較去年11月底股價(jià)低點(diǎn)，公司股價(jià)更是翻了五倍之多。

值得注意的是，禾賽于去年四季度首次實(shí)現(xiàn)GAAP口徑下盈利，當(dāng)季盈利0.15億元，今年一季度轉(zhuǎn)虧后，此次二季度再次扭虧為盈，且提出了今年全年GAAP盈利的目標(biāo)。

作為激光雷達(dá)頭部企業(yè)，禾賽實(shí)現(xiàn)了全球首家盈利的成績(jī)。這背后，激光雷達(dá)和自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的磨合期，而如今當(dāng)紅的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，又為激光雷達(dá)添了一把火。

具體來(lái)看，2025年第二季度，禾賽激光雷達(dá)總交付量為35.21萬(wàn)臺(tái)，同比暴增306.9%。其中，ADAS產(chǎn)品交付量為303,564臺(tái)，同比增長(zhǎng)275.8%。

上半年，禾賽激光雷達(dá)總交付量為54.79萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)276.2%，而且上半年交付總量已經(jīng)超過(guò)2024全年。其中，ADAS交付量為44.97萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)237.5%。

圖：禾賽激光雷達(dá)交付量；資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，36氪

傳統(tǒng)意義上的“車(chē)載激光雷達(dá)”主要指主激光雷達(dá)，是智能輔助駕駛系統(tǒng)的核心感知設(shè)備。主激光雷達(dá)的市場(chǎng)占有率上，蓋世汽車(chē)研究院數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，主雷達(dá)裝機(jī)量共861767顆，其中禾賽科技裝機(jī)量為284399顆，市場(chǎng)份額為33%，穩(wěn)居第一，這也與今年一季度的排名一致。

降本99.5%

回顧車(chē)載激光雷達(dá)的發(fā)展歷程，可以說(shuō)與自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)度過(guò)了漫長(zhǎng)的磨合期。成本及規(guī)?；嗷コ钢獾膯?wèn)題，此前讓激光雷達(dá)廠商困在“雞生蛋還是蛋生雞”的窘境中。

激光雷達(dá)初期成本非常高。在2010年代，早期無(wú)人駕駛汽車(chē)常用的64線激光雷達(dá)，成本高達(dá)約70萬(wàn)元人民幣，如激光雷達(dá)鼻祖Velodyne推出的64線激光雷達(dá)，一顆重達(dá)13公斤，售價(jià)約56萬(wàn)元人民幣。

因此在往后十年的時(shí)間中，大部分車(chē)企用不起，L4級(jí)別的自動(dòng)駕駛也進(jìn)展緩慢，導(dǎo)致激光雷達(dá)的規(guī)模無(wú)法鋪開(kāi)，也就無(wú)法攤薄成本，相應(yīng)的，成本重?fù)?dān)也拖累了自動(dòng)駕駛的進(jìn)程。

這一惡性循環(huán)被打破，一頭需要技術(shù)，另一頭則是規(guī)模，兩者交替前進(jìn)，將激光雷達(dá)的價(jià)格一點(diǎn)點(diǎn)打了下來(lái)。

固態(tài)激光雷達(dá)的技術(shù)突破是成本緩慢下降的開(kāi)始，直至2021年，單顆激光雷達(dá)成本來(lái)到了1萬(wàn)元人民幣左右的水平。

而同樣是從2021年開(kāi)始，新能源車(chē)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，乘用車(chē)的智駕場(chǎng)景逐漸替代自動(dòng)駕駛，成為激光雷達(dá)主要的落地場(chǎng)景。這大幅度推動(dòng)了激光雷達(dá)規(guī)模的鋪開(kāi)。

不過(guò)，如果按照智駕系統(tǒng)占整車(chē)成本5%來(lái)粗略計(jì)算，彼時(shí)一臺(tái)20萬(wàn)元及以上的中高配新能源車(chē)，成本預(yù)算才剛夠讓激光雷達(dá)上車(chē)。因此，很長(zhǎng)一段時(shí)間里，激光雷達(dá)都只是中高級(jí)車(chē)型的配置。

“芯片化”則是激光雷達(dá)極致降本的最后一步——成功將成本降至一千多元人民幣。

禾賽CEO李一帆一早就確立了芯片化的方向，他曾表示：“硬件降本來(lái)自設(shè)計(jì)，而非規(guī)模。禾賽更想成為一家芯片公司?！?/p>

2020年，禾賽發(fā)布了其首個(gè)芯片化的工業(yè)激光雷達(dá)XT32，而2021年的AT128是首個(gè)大規(guī)模量產(chǎn)上車(chē)的芯片化激光雷達(dá)。

據(jù)啟明創(chuàng)投信息，關(guān)于AT128的故事是，當(dāng)時(shí)理想希望禾賽在成本和體積不變的情況下，將64線產(chǎn)品升級(jí)為128線，這對(duì)激光雷達(dá)的內(nèi)部?jī)?yōu)化提出了極高的要求。

禾賽給出解決方案，將分立式元器件集成到幾顆芯片上，不僅解決體積和成本難題，也帶來(lái)性能的大幅提升。

這款激光雷達(dá)便是2021年發(fā)布AT128，AT128標(biāo)準(zhǔn)版除了搭載在理想各車(chē)型上，此后也搭載在小米汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、上汽集團(tuán)旗下的飛凡汽車(chē)等品牌上。

AT128是禾賽激光雷達(dá)的一個(gè)分水嶺。成本上，相較早期機(jī)械式激光雷達(dá)，AT128已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了99.5%的降本，在市場(chǎng)上，李一帆也發(fā)現(xiàn)從AT128開(kāi)始，激光雷達(dá)從功能件變成了安全件。

按照禾賽在招股書(shū)中披露的數(shù)據(jù)，其自研芯片讓發(fā)射端驅(qū)動(dòng)電路成本降低了70%，接收端模擬電路成本降低了約80%。

在技術(shù)與規(guī)模兩側(cè)的推動(dòng)下，激光雷達(dá)市場(chǎng)如今進(jìn)入了規(guī)?；男轮芷?。

蓋世汽車(chē)數(shù)據(jù)顯示，今年6月，激光雷達(dá)在新能源乘用車(chē)中的滲透率已達(dá)到17%，且已連續(xù)三個(gè)月保持在16%以上。這一數(shù)據(jù)標(biāo)志著該技術(shù)已正式跨越“早期采用者”與“早期大眾”之間的鴻溝，進(jìn)入主流市場(chǎng)階段。

機(jī)器人打開(kāi)想象力

禾賽在二級(jí)市場(chǎng)上受到追捧，還離不開(kāi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的前景。

在機(jī)器人領(lǐng)域，禾賽收獲了大量訂單。二季度禾賽的機(jī)器人激光雷達(dá)交付量為4.85萬(wàn)臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng)743.6%，今年上半年的交付量為9.83萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)693%。七倍的增長(zhǎng)完全體現(xiàn)了終端機(jī)器人火爆對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的帶動(dòng)。

目前激光雷達(dá)應(yīng)用最廣泛的主要是割草機(jī)器人。在CES2025上，禾賽與MOVA共同展出了全新割草機(jī)器人MOVA600/1000，其搭載了一顆JT16激光雷達(dá)。數(shù)據(jù)顯示，MOVA600/1000不足半年出貨量已破十萬(wàn)臺(tái)，已登頂?shù)路▉嗰R遜。

從技術(shù)層面而言，消費(fèi)級(jí)激光雷達(dá)的門(mén)檻要求沒(méi)有車(chē)規(guī)級(jí)高，所以做機(jī)器人的激光雷達(dá)屬于降維打擊。

開(kāi)源證券指出，技術(shù)外溢帶動(dòng)了機(jī)器人激光雷達(dá)成本下降，割草機(jī)器人等領(lǐng)域的激光雷達(dá)滲透率仍有不小的空間提升，繼續(xù)看好下游行業(yè)增長(zhǎng)紅利帶動(dòng)公司出貨高增。

禾賽機(jī)器人感知業(yè)務(wù)副總裁劉興偉曾公布一組數(shù)字，根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)測(cè)算，到2029年，全球使用激光雷達(dá)的機(jī)器人數(shù)量預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到500萬(wàn)臺(tái)，如果每個(gè)機(jī)器人使用2000元的激光雷達(dá)，那就是100億的市場(chǎng)規(guī)模。

圖：禾賽科技2025H1和2024H1利潤(rùn)表；資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，36氪

資本市場(chǎng)偏愛(ài)機(jī)器人領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展，除了打開(kāi)了市場(chǎng)空間之外，技術(shù)上的降維打擊將利于利潤(rùn)表現(xiàn)，也是重要原因之一。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，在費(fèi)用端，今年二季度，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為6%、9%、28.2%，同比分別下降6.2個(gè)百分點(diǎn)、5.4個(gè)百分點(diǎn)和15.1個(gè)百分點(diǎn)。

可以看到，規(guī)模效應(yīng)下三方面費(fèi)率均顯著下降，尤其是研發(fā)支出同比保持持平、下游滲透率驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)的背景下，研發(fā)費(fèi)用率因此出現(xiàn)大幅度下降，同時(shí)研發(fā)強(qiáng)度卻沒(méi)有下降。當(dāng)期間費(fèi)用和毛利進(jìn)入交匯點(diǎn)，綜合影響下，公司二季度的歸母凈利潤(rùn)環(huán)比Q1實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，而且這是禾賽在目前所有報(bào)告期內(nèi)第二次實(shí)現(xiàn)單季度盈利。

開(kāi)源證券報(bào)告顯示，隨著主業(yè)龍頭地位確立，以及資本開(kāi)支減少，出貨量高增背景下費(fèi)用率仍有較大改善空間，利潤(rùn)率有望持續(xù)提升。

整體來(lái)看，禾賽的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呈現(xiàn)出清晰的“雙輪驅(qū)動(dòng)”結(jié)構(gòu)。其中，ADAS業(yè)務(wù)是毋庸置疑的基石業(yè)務(wù)，公司絕大多數(shù)的收入與毛利潤(rùn)都由其貢獻(xiàn)；機(jī)器人目前的高增速中包含了一定的低基數(shù)因素，且同期收入占比不高，短期內(nèi)對(duì)整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)有限，但是機(jī)器人用激光雷達(dá)正處于爆發(fā)的前夜，公司相關(guān)業(yè)務(wù)在未來(lái)的增長(zhǎng)可期，已然是一股強(qiáng)勁的邊際增長(zhǎng)力量。

行業(yè)需求方面，隨著智能駕駛進(jìn)入加速發(fā)展期，相關(guān)需求快速釋放，激光雷達(dá)正從高端車(chē)型選配向安全標(biāo)配過(guò)渡；與此同時(shí)，機(jī)器人目前的主要應(yīng)用場(chǎng)景，如割草機(jī)器人、泳池機(jī)器人、移動(dòng)機(jī)器人等細(xì)分領(lǐng)域，正處于或即將進(jìn)入景氣周期，對(duì)機(jī)器人用激光雷達(dá)的需求也都將保持長(zhǎng)期景氣。因此，基于禾賽的龍頭行業(yè)地位與上述行業(yè)的景氣度，公司預(yù)計(jì)2025全年?duì)I收同比增長(zhǎng)在44%~69%區(qū)間。

估值方面，由于禾賽在今年Q2業(yè)績(jī)?cè)俣绒D(zhuǎn)正，所以在財(cái)報(bào)披露的次日，即8月15日，剛剛完成了一次估值切換，所以目前超過(guò)200倍的PE-TTM，一方面是由于業(yè)績(jī)剛回正，分母低位放大了估值，另一方面則是投資者對(duì)激光雷達(dá)龍頭的堅(jiān)定看好。

從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，自2024年11月中旬開(kāi)始至今，禾賽股價(jià)強(qiáng)勁反彈，期間股價(jià)最高漲幅超過(guò)500%，投資者正是看到了激光雷達(dá)在ADAS和機(jī)器人這兩個(gè)重點(diǎn)應(yīng)用場(chǎng)景中巨大的發(fā)展?jié)摿?，從而選擇了提前押注。但是，也能看到，隨著股價(jià)的暴漲，估值迅速抬升，當(dāng)安全邊際弱化后，股價(jià)的波動(dòng)也隨之加大。

展望未來(lái)，公司ADAS產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)健，公司機(jī)器人激光雷達(dá)短期內(nèi)對(duì)公司的核心價(jià)值，則主要在于提升整體毛利率和拉高估值的天花板。近期，禾賽港股上市進(jìn)程，或?qū)⒊蔀楣蓛r(jià)上漲的一大短期催化劑。所以，公司的長(zhǎng)期預(yù)期向好，亦不乏事件驅(qū)動(dòng)的短期投資機(jī)會(huì)，但估值消化需要后續(xù)業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)，故而要警惕長(zhǎng)期高估值下的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

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