美東時間8月27日，美股三大股指在平淡交投中溫和收漲。 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)微漲0.32%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)攀升0.21%，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.24%。

但當(dāng)日全球資本市場的目光，幾乎全部聚焦于盤后披露財報的“AI芯片龍頭”英偉達(dá)身上。

作為全球市值最高的上市公司，也是AI 產(chǎn)業(yè)熱度的“晴雨表”，英偉達(dá)這份2026財年第二季度財報（截至2025年7月27日）不僅關(guān)乎其自身股價走向，更被視作判斷全球AI支出趨勢、甚至美股科技牛市長短的關(guān)鍵依據(jù)。

市場就是這么殘酷，因其第二財季數(shù)據(jù)中心收入略低于分析師預(yù)期，英偉達(dá)股價在美股盤后交易中上演了一波直線跳水，一度大跌超5%。而美股其他芯片股盤后亦全線下挫，AMD、博通美股盤后均跌超1%。

財報數(shù)據(jù)，超預(yù)期與不及預(yù)期的博弈

首先看超出預(yù)期的部分，英偉達(dá)第二財季營收達(dá)到467.43億美元，同比增長56%，略高于市場此前預(yù)期的462.3億美元；凈利潤（GAAP）264.22 億美元，同比增幅59%，顯著超過市場預(yù)期的234.65億美元；調(diào)整后每股收益1.05美元，同比增長54%，同樣高于1.01美元的預(yù)期值。

從絕對值來看，其營收較去年同期增加超160億美元，凈利潤增加了近100億美元，無疑，英偉達(dá)仍是全球盈利能力最強(qiáng)的科技公司之一。

但是，作為營收貢獻(xiàn)占比超88%的核心引擎，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)同比增長56%，卻略低于分析師預(yù)期的412.9億美元，而這已是該業(yè)務(wù)連續(xù)第二個季度未達(dá)預(yù)期。

進(jìn)一步拆解數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)可見，GPU計算芯片實現(xiàn)營收338億美元，環(huán)比下降1%，主要原因是針對中國市場的H20“特供版”芯片本季度未實現(xiàn)任何對華銷售，直接導(dǎo)致約40億美元營收缺口。

不過，網(wǎng)絡(luò)芯片業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營收為73億美元，同比接近翻倍，一定程度對沖了GPU的下滑壓力。

另一組引發(fā)關(guān)注的數(shù)據(jù)是增速與毛利率。56%的營收同比增速雖仍處于高位，但已是2023年中生成式AI熱潮啟動以來，連續(xù)九個季度高增長中的最低值。

毛利率方面，本季度GAAP毛利率72.4%，較去年同期的75.1%下降了2.7個百分點(diǎn)，非GAAP毛利率72.7%，同比下降3個百分點(diǎn)，即便剔除1.8億美元H20庫存釋放的影響，毛利率仍為72.3%，盈利能力的小幅回落也被市場納入觀察范圍。

同時，業(yè)績指引則成為了情緒導(dǎo)火索。

英偉達(dá)預(yù)計第三財季營收為540億美元（上下浮動2%），雖略高于華爾街共識預(yù)期的534.6億美元，但遠(yuǎn)低于部分樂觀分析師600億美元的預(yù)期值，且明確表示該指引未包含任何H20芯片對華銷售收入。

財報披露后，英偉達(dá)盤后股價一度大跌超5%，截至當(dāng)日盤后交易結(jié)束跌幅收窄至3%，市值單日蒸發(fā)約1300億美元，同時帶動AMD、博通等芯片股盤后下跌超1%，AI計算概念股普跌，市場對AI支出放緩的擔(dān)憂直接落地。

黃仁勛的“信心喊話”，機(jī)遇在中國

面對市場的擔(dān)憂，英偉達(dá)創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛在財報聲明與分析師電話會議中多次釋放了對行業(yè)與公司前景的信心，其發(fā)言也成為解讀英偉達(dá)長期戰(zhàn)略的關(guān)鍵線索。

在核心產(chǎn)品Blackwell系列的進(jìn)展上，黃仁勛明確表示“Blackwell是全球期待已久的AI平臺，實現(xiàn)了卓越的代際飛躍，Blackwell Ultra的量產(chǎn)正在全速推進(jìn)，需求異常強(qiáng)勁” 。

同時，他特別強(qiáng)調(diào)，英偉達(dá)的NVLink機(jī)架級計算技術(shù)“具有革命性意義”，而這一技術(shù)的落地時機(jī)，恰好與推理型AI模型推動訓(xùn)練、推理性能“數(shù)量級增長”的需求相契合。

言下之意，英偉達(dá)當(dāng)前數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的短期波動，不會影響長期技術(shù)紅利的釋放。

此外，針對市場最關(guān)心的中國市場，黃仁勛的表態(tài)更為具體。

他直言“中國是全球第二大計算市場，也是AI研究人員的聚集地。全球約50%的AI研究人員在中國，對于美國科技公司來說進(jìn)軍這個市場至關(guān)重要”。

他也進(jìn)一步給出了量化預(yù)期“中國今年可能為公司帶來500億美元的商機(jī)，市場年增長率約50%”，并明確表達(dá)“希望向中國市場銷售更新的芯片”的意愿。

這一表述不僅體現(xiàn)出英偉達(dá)對中國市場的重視，也暗示其仍在推動與美國政府的溝通試圖緩解出口限制對業(yè)務(wù)的影響。

在回應(yīng)行業(yè)競爭與長期機(jī)遇時，黃仁勛針對ASIC（專用集成電路）對GPU的挑戰(zhàn)表示“英偉達(dá)現(xiàn)在提供的是復(fù)雜的產(chǎn)品系統(tǒng)，而不僅僅是芯片，我們的技術(shù)存在于所有的云中更具有能效性” 。

他同時拋出更長期的市場空間判斷，“AI競賽已然開啟，Blackwell是這一競賽的核心平臺；未來5年我們將通過Blackwell、Rubin等產(chǎn)品，抓住價值3萬億至4萬億美元的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)機(jī)會”。

這番話既回應(yīng)了競爭擔(dān)憂，也為投資者勾勒出技術(shù)迭代帶來的長期增長路徑。

值得注意的是，黃仁勛并未回避行業(yè)面臨的現(xiàn)實問題。

在談及AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的瓶頸時，他坦言“能源將一直是AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的限制因素”，而英偉達(dá)的應(yīng)對策略是“盡可能利用每一單位能源，提供更多 AI 計算性能”，這一表述也暗示公司未來在芯片能效優(yōu)化上的投入方向。

地緣、競爭與需求的三重考驗

盡管黃仁勛傳遞了信心，但財報與市場反應(yīng)已暴露英偉達(dá)未來增長的三大核心挑戰(zhàn)，這些問題能否妥善應(yīng)對將決定其能否延續(xù)“高增長神話”。

1. 地緣政治的不確定性仍是最大變量

目前，美國政府對AI芯片的出口限制政策仍處于調(diào)整期。此前特朗普政府曾加強(qiáng)限制將英偉達(dá)排除在部分中國市場之外，隨后雖放松部分限制，但要求英偉達(dá)、AMD等企業(yè)將對華銷售芯片收入的15%上交，且該政策尚未轉(zhuǎn)化為正式法規(guī)。

英偉達(dá)CFO科萊特?克雷斯在電話會議中透露，公司“正在等待白宮的正式規(guī)定”，同時表示“若地緣政治環(huán)境允許，第三財季H20芯片對華出貨收入可達(dá)20億至50億美元”。

2. 行業(yè)競爭的加劇正在擠壓市場空間

從當(dāng)前格局來看，英偉達(dá)雖占據(jù)全球AI芯片市場約80%的份額，但競爭對手已加速布局。AMD推出的MI300系列芯片在部分AI訓(xùn)練場景中性能接近英偉達(dá)產(chǎn)品，且價格更具競爭力；英特爾也在加大AI芯片研發(fā)投入，試圖挽回市場份額；此外，谷歌的TPU、亞馬遜的Trainium等自研ASIC芯片，正在逐步替代其數(shù)據(jù)中心中的英偉達(dá)芯片，而眾多初創(chuàng)企業(yè)如Cerebras、SambaNova等，也在細(xì)分場景中搶占市場。

黃仁勛雖強(qiáng)調(diào)“系統(tǒng)級產(chǎn)品的優(yōu)勢”，但隨著行業(yè)從“算力短缺”向“算力性價比競爭”逐漸轉(zhuǎn)變，英偉達(dá)的定價權(quán)與市場份額可能面臨更嚴(yán)峻考驗。

3. AI需求的“理性回調(diào)”或成長期挑戰(zhàn)

過去兩年，生成式AI的爆發(fā)式增長推動科技公司大規(guī)模采購AI芯片，云廠商的數(shù)據(jù)中心資本支出兩年內(nèi)幾乎翻了一倍，2025年全球數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施資本支出預(yù)計達(dá)6000億美元。

但正如Emarketer分析師Jacob Bourne所言“如果AI應(yīng)用的短期回報仍然難以量化，大型數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商的支出可能會收緊”。

從英偉達(dá)的業(yè)績指引來看，540億美元的第三財季營收預(yù)期已體現(xiàn)出對需求增速的保守判斷；而黃仁勛提到的“3萬億至4萬億美元AI基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)會”，雖描繪了長期空間，但短期內(nèi)若云廠商、企業(yè)客戶的采購節(jié)奏放緩，英偉達(dá)的增長動能仍需新的支撐點(diǎn)。

對于全球投資者而言，英偉達(dá)接下來的動作，無論是與美國政府的政策溝通進(jìn)展，還是Blackwell產(chǎn)能的釋放速度等，都將成為判斷其繁榮期是否延續(xù)的關(guān)鍵信號。

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