近日，酒鬼酒發(fā)布的2025年中報(bào)顯示，上半年?duì)I業(yè)收入為5.61億元，同比下降了43.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為895.5萬元，同比大幅下降92.6%。其中，企業(yè)第二季度的表現(xiàn)尤為疲軟，營收同比下降56.57%，單季度凈利潤更是虧損-2275.83萬元。

財(cái)報(bào)中，酒鬼酒將業(yè)績下降的原因指向白酒行業(yè)的深度調(diào)整，并表示白酒行業(yè)整體承壓以及馬太效應(yīng)加劇的背景下，中小企業(yè)普遍面臨巨大經(jīng)營壓力，經(jīng)銷商回款趨于謹(jǐn)慎，對業(yè)績造成明顯沖擊。同時，企業(yè)也指出，自身正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，存在新舊動能轉(zhuǎn)化周期較長的風(fēng)險。

行業(yè)逆風(fēng)與內(nèi)部轉(zhuǎn)型的重重重壓之下，這家以馥郁香型白酒為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)，正站在業(yè)績突圍與戰(zhàn)略抉擇的十字路口。

01

業(yè)績?nèi)€承壓，困局下挑戰(zhàn)加劇

從往期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，酒鬼酒延續(xù)了自2023年開始的斷崖式下滑，整體經(jīng)營表現(xiàn)持續(xù)承壓。

2023年、2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為28.3 億元、14.23億元，同比下降30.14%、49.7%；同期實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為5.48 億元、0.12億元，同比下降47.77%、97.72%。這一連續(xù)大幅下滑不僅反映出企業(yè)整體增長動能的缺失，更揭示出其在產(chǎn)品、渠道、經(jīng)營等多個層面所面臨的系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。

進(jìn)一步細(xì)看其半年度財(cái)報(bào)，可以更清晰地發(fā)現(xiàn)，酒鬼酒的“下滑”實(shí)際上是全面性的。

產(chǎn)品線方面，酒鬼酒旗下的系列產(chǎn)品收入均出現(xiàn)下滑。定位高端的內(nèi)參系列產(chǎn)品的收入為1.10億元，同比下滑35.81%；公司核心產(chǎn)品酒鬼系列產(chǎn)品收入為2.90億元，同比下滑51.01%；其他產(chǎn)品收入1.26億元，同比下滑28.84%。全線產(chǎn)品的收入萎縮，尤其主力價格帶產(chǎn)品的顯著失速，意味著公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層面正處于深度調(diào)整期。

產(chǎn)品端的全面疲軟又直接影響了渠道信心與經(jīng)銷商體系的穩(wěn)定性，經(jīng)銷商數(shù)量從年初的1336家減少至805家，凈減少531家，降幅約39%。這一下滑延續(xù)了此前渠道收縮的趨勢——2024年內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量已從1774家減少至1336家，凈流失438家。

預(yù)收貨款作為反映經(jīng)銷商拿貨意愿的關(guān)鍵指標(biāo)也出現(xiàn)明顯下滑，期末余額為1.35億元，較期初大幅減少44.9%，這些反映出經(jīng)銷商對品牌幾乎失去信心。

究其原因，酒鬼酒過往的業(yè)績增長，在一定程度上依賴于向經(jīng)銷商壓貨的模式。這種做法在行業(yè)景氣階段尚可暫時維持增長表象，但隨著市場環(huán)境轉(zhuǎn)變，渠道庫存積壓的問題充分暴露，反而加劇了業(yè)績反噬與價格體系的動蕩。

盈利能力的持續(xù)走低也從側(cè)面印證了企業(yè)正在深陷困境。其凈利率由2024年上半年的12.17%大幅下滑至1.60%，已連續(xù)4年同期下滑，毛利率也從73.35%降至68.58%，凈資產(chǎn)收益率連續(xù)3年同期下滑至0.23，盈利能力顯著承壓。

除此之外，酒鬼酒在經(jīng)營穩(wěn)健性方面亦面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。企業(yè)面臨存貨周轉(zhuǎn)效率顯著惡化的挑戰(zhàn)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到1821.86天，較2024年上半年增長734.9%，表明公司庫存積壓嚴(yán)重。而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-2.34億元，連續(xù)兩年同期為負(fù)，顯示出公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金回流能力不足。

有業(yè)內(nèi)專家表示，“酒鬼酒業(yè)績?nèi)匀皇鞘苄袠I(yè)、經(jīng)濟(jì)等影響，導(dǎo)致酒鬼、內(nèi)參等次高端及高端白酒下滑嚴(yán)重。另外，前期酒鬼多次換帥，疊加渠道庫存高企，也意味著酒鬼需要控量穩(wěn)市及減量穩(wěn)價?！?/p>

02

聯(lián)名熱流量褪去，突圍仍存多重阻礙

面對行業(yè)調(diào)整與市場競爭的雙重挑戰(zhàn)，酒鬼酒積極推動多項(xiàng)策略以應(yīng)對當(dāng)前困境。二季度，酒鬼酒推進(jìn)營銷模式轉(zhuǎn)型，加大消費(fèi)者掃碼及宴席等消費(fèi)端促銷力度，強(qiáng)化終端動銷，使得終端動銷量持續(xù)高于經(jīng)銷商進(jìn)貨量，社會庫存不斷降低；同時通過理順產(chǎn)品價值鏈，“紅壇”“透明裝”等主要產(chǎn)品價格穩(wěn)中有升。

但由于市場預(yù)期仍偏謹(jǐn)慎，經(jīng)銷端回款與實(shí)際終端動銷不同步，且銷售費(fèi)用與終端動銷關(guān)聯(lián)緊密，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升，加之新品上市推廣需要費(fèi)用支持，最終使得企業(yè)凈利潤同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

就在業(yè)績持續(xù)下滑的同時，酒鬼酒仍推出1.95億元的現(xiàn)金分紅方案，金額達(dá)當(dāng)期歸母凈利潤的15倍以上。這種反常的財(cái)務(wù)操作自然引發(fā)市場諸多疑問：在經(jīng)營狀況持續(xù)下行的情況下，公司為何仍堅(jiān)持高額分紅？分紅資金的來源是否可持續(xù)？這是否會影響企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展和戰(zhàn)略布局？

值得關(guān)注的是，今年7月份，酒鬼酒與胖東來聯(lián)名推出了一款52度的馥郁香型白酒“酒鬼酒·自由愛”，定價為200元/瓶，該款產(chǎn)品一經(jīng)發(fā)售就被搶購一空。在二手平臺上，該款產(chǎn)品已經(jīng)被炒到了一瓶245元。

客觀來說，這一合作確實(shí)在短期內(nèi)提振了酒鬼酒的公眾關(guān)注度改善了部分現(xiàn)金流狀況，后續(xù)也有望為公司業(yè)績復(fù)蘇注入了想象空間。

但從戰(zhàn)略層面看，酒鬼酒與胖東來這類聯(lián)名更像一次局部營銷成功，渠道也局限在河南部分地區(qū)，更不是公司業(yè)績長期向好的決定性因素。因此，該聯(lián)名單品能否真正成為企業(yè)業(yè)績反彈的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，還是個未知數(shù)。

目前來看，酒鬼酒若希望重回可持續(xù)增長軌道，仍需系統(tǒng)性地應(yīng)對渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品價格體系和品牌定位等深層次問題。

展望下半年，酒鬼酒制定了多維度的改善計(jì)劃：一是持續(xù)通過宴席和消費(fèi)者掃碼等活動強(qiáng)化消費(fèi)者購買意愿，加速終端動銷；二是在湖南市場及省外重點(diǎn)市場深化“掃雷行動”，聚焦打透，增加銷售渠道網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量；三是積極開拓新渠道，通過與知名商超合作、擴(kuò)展央企業(yè)務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品等強(qiáng)化業(yè)務(wù)增量；四是強(qiáng)化降本增效，在保證業(yè)務(wù)經(jīng)營需要的前提下控制成本費(fèi)用，提升效益。

在業(yè)內(nèi)人士看來，酒鬼酒當(dāng)前所面臨的挑戰(zhàn)既來自于白酒行業(yè)整體調(diào)整的外部環(huán)境，也源于其自身在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道體系和品牌溢價能力方面的內(nèi)在短板。未來，企業(yè)能否通過產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道優(yōu)化實(shí)現(xiàn)真正意義上的業(yè)績回暖，將直接決定其在調(diào)整周期中的生存質(zhì)量與發(fā)展?jié)摿ΑＴ诩ち业氖袌龈偁幹?，酒鬼酒能否走出一條符合自身實(shí)際的突圍之路，仍需持續(xù)觀察。