作者|晨曦編輯|陳秋

今年8月，百果園創(chuàng)始人余惠勇發(fā)表了一條短視頻，回應(yīng)外界對(duì)百果園價(jià)格貴的爭(zhēng)議。他在視頻中表示，“百果園這么多年來都走在一個(gè)教育消費(fèi)者成熟的路上，我們不會(huì)去迎合消費(fèi)者”。

這樣充滿“爹味”的說教似乎在創(chuàng)業(yè)者身上頗為常見。今年2月，巴奴國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“巴奴國(guó)際”）的老板杜中兵也發(fā)表過“教育消費(fèi)者”的類似言論。

近日，巴奴國(guó)際向港交所遞交招股說明書，申報(bào)在港交所上市。這家自詡“高端”的火鍋店，能否成功沖擊資本市場(chǎng)？

對(duì)賭倒計(jì)時(shí)

投資者卻提前離場(chǎng)

2001年，杜中兵毅然投身餐飲行業(yè)，在河南安陽開設(shè)了第一家火鍋店。

2009年，公司進(jìn)入河南省會(huì)鄭州，開啟全國(guó)化發(fā)展之路。2012年，品牌正式更名為“巴奴毛肚火鍋”，以突出毛肚這一差異化特點(diǎn)。

招股書顯示，杜中兵與韓艷麗夫婦透過D&H (BVI) LTD控制巴奴國(guó)際已發(fā)行股本的75.26%，透過BANU UNITED LTD持有公司已發(fā)行股本的8.11%，合共控制公司約83.38%的投票權(quán)。

可見，巴奴國(guó)際是一家典型的“夫妻店”。

值得一提的是，在巴奴國(guó)際發(fā)展過程中，也曾吸引過不少資本加入。

招股書顯示，巴奴國(guó)際成立以來，共經(jīng)歷了Angel-1輪、Angel-2輪和A輪三輪融資，其中不乏番茄資本等明星資本。

番茄資本是中國(guó)一支專注于餐飲行業(yè)的專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)，其創(chuàng)始人卿永也是窄門集團(tuán)的創(chuàng)始人。

除巴奴國(guó)際外，番茄資本還曾投資巴奴毛肚火鍋、費(fèi)大廚辣椒炒肉、吉祥餛飩等餐飲品牌，并投資了午餐肉品牌王家渡、奶茶咖啡產(chǎn)品的乳制品供應(yīng)商塞尚乳業(yè)等。

2020年3月，番茄資本旗下基金番茄二號(hào)出資6300萬元認(rèn)繳巴奴國(guó)際182.54萬元注冊(cè)資本，投資后巴奴國(guó)際對(duì)應(yīng)估值約18億元。

同年8月，番茄五號(hào)再出資6000萬元人民幣。此后。番茄資本旗下番茄六號(hào)又再次跟投1.1億元。

圖/巴奴國(guó)際招股書

經(jīng)過多輪融資，巴奴國(guó)際的每股成本也從3.79元增長(zhǎng)至20.68元，投后估值也從7.69億元增長(zhǎng)至50億元。

值得一提的是，為吸引投資者的加入，巴奴國(guó)際與投資者簽署了股權(quán)回購協(xié)議。若巴奴國(guó)際未能在2029年12月1日之前成功上市，Angel輪和A輪投資者有權(quán)要求巴奴國(guó)際回購其所持部分或全部投資。

圖/巴奴國(guó)際招股書

截至2025年4月30日，巴奴國(guó)際的贖回負(fù)債高達(dá)3.08億元?？梢?，對(duì)賭條款雖然尚未觸發(fā)，但已經(jīng)是頂在巴奴國(guó)際頭頂上的一頂“利劍”，若無法上市，杜中兵可能需要為投資者負(fù)責(zé)，而付出不少“代價(jià)”。

圖/巴奴國(guó)際招股書

值得一提的是，公司還未上市，已經(jīng)有股東選擇“出走”，巴奴國(guó)際也回購了投資者的股份。

招股書顯示，2024年12月2日，巴奴國(guó)際與吳宵光簽署了股份回購協(xié)議，公司以4000萬元的價(jià)格回購吳宵所持有的48.36萬股的A輪優(yōu)先股?；刭?fù)瓿珊?，吳宵光退出股東行列。

圖/巴奴國(guó)際招股書

吳宵光為何要在IPO前夕“離場(chǎng)”？這一點(diǎn)似乎耐人尋味，是否意味著投資者對(duì)于巴奴國(guó)際今后的發(fā)展信心不足？

而懸于巴奴國(guó)際頭頂?shù)膶?duì)賭回購“利劍”，仍是其沖刺上市路上不可輕視的壓力源。

“爹味”十足的言論惹爭(zhēng)議

IPO前大額分紅

2025年2月25日，在巴奴承辦的“毛肚火鍋發(fā)展研討會(huì)”直播中，巴奴毛肚火鍋創(chuàng)始人杜中兵談及品牌定價(jià)等相關(guān)內(nèi)容時(shí)，發(fā)表了一些引發(fā)爭(zhēng)議的言論。從流傳的截圖和片段來看，他表示“月薪5000元你就不要吃巴奴了，哪怕吃個(gè)麻辣燙”，還稱“火鍋不是服務(wù)底層人民”等。

言論一出，杜中兵立刻被自己“爹味”十足的言論卷進(jìn)輿論旋渦。雖然杜中兵在后續(xù)通過個(gè)人社交媒體賬號(hào)發(fā)布一則近9鐘的視頻鄭重致歉，表示已經(jīng)深刻反思自身，稱自己犯了“爹味說教”的錯(cuò)誤。

不過，不少消費(fèi)者并不買賬，依舊認(rèn)為其口吻是高高在上地對(duì)年輕人進(jìn)行說教，且巴奴價(jià)格偏高才是根源問題。

事實(shí)上，巴奴火鍋一直走高端化路線。截至2025年3月31日，巴奴火鍋的顧客人均消費(fèi)金額達(dá)到138元，其中一線城市更是達(dá)到了人均159元的價(jià)格。

圖/巴奴國(guó)際招股書

不過，2022年至2025年3月31日（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），巴奴國(guó)際的顧客人均消費(fèi)分別為147元、150元142元和138元。2024年以來，巴奴火鍋的人均消費(fèi)已經(jīng)開始下滑。

值得一提的是，2024年，海底撈的人均消費(fèi)為97.5元，較巴奴火鍋的人均消費(fèi)價(jià)格高出了40%以上。此外，較呷哺呷哺的54.8元也高出不少。

這種定價(jià)策略在消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)下，巴奴火鍋還能吃香嗎？或許，只有在服務(wù)和品質(zhì)上都保持“高端”，才有可能維持這種定價(jià)策略。

事實(shí)上，杜中兵早就提出了“產(chǎn)品主義”理念，該理念堅(jiān)持回歸餐飲的本質(zhì)，秉承對(duì)品質(zhì)的極致追求，旨在為顧客帶來超越期望的全新價(jià)值。

然而，近年來巴奴火鍋頻繁出現(xiàn)的產(chǎn)品質(zhì)量問題，或許讓“高端”之路有些艱難。

2023年2月，巴奴火鍋門店銷售的“富硒土豆”因一片價(jià)格高達(dá)3.6元引發(fā)網(wǎng)友熱議。隨后，《中國(guó)食品安全報(bào)》實(shí)測(cè)發(fā)現(xiàn)，巴奴火鍋“富硒土豆”樣品的硒含量只有0.0078mg/kg，僅為宣傳含量的8.67%。

此后，巴奴承認(rèn)部分批次富硒土豆的硒含量不達(dá)標(biāo)情況屬實(shí)，最終下架了相關(guān)產(chǎn)品。

此外，2023年9月，有博主曝光巴奴子品牌“超島自選火鍋”北京合生匯店賣假羊肉，羊肉卷含鴨肉成分。朝陽區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局對(duì)超島自選火鍋合生匯店立案調(diào)查，最終給予當(dāng)事人罰款426964元、沒收違法所得20096元及沒收非法財(cái)物的處罰，同時(shí)公司也向顧客賠付835.4萬元。

不僅如此，在網(wǎng)絡(luò)投訴平臺(tái)，也有不少消費(fèi)者針對(duì)巴奴火鍋質(zhì)量問題進(jìn)行投訴。

可見，巴奴國(guó)際在品控方面或許存在一定瑕疵，這些事件導(dǎo)致其“產(chǎn)品主義” 的真實(shí)性，以及食材溢價(jià)合理性備受質(zhì)疑。

截至2025年3月31日，巴奴國(guó)際直營(yíng)門店達(dá)到145家，在門店數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張的情況下，如何保證供應(yīng)鏈和食品質(zhì)量穩(wěn)定、安全，是一家餐飲企業(yè)必須要關(guān)注的重點(diǎn)。

不過，杜中兵或許更關(guān)注公司前往資本市場(chǎng)的道路，還未上市，杜中兵已經(jīng)從巴奴國(guó)際大額套現(xiàn)。

2025年1月，在巴奴國(guó)際向港交所遞交招股書的前5個(gè)月，公司向股東宣派股息7000萬元。按照杜中兵與韓艷麗夫婦83.38%的持股比例來估算，二人分得超過5800萬元。

從“教育消費(fèi)者”的言論爭(zhēng)議到IPO路上的對(duì)賭壓力，從居高不下的客單價(jià)到頻發(fā)的產(chǎn)品質(zhì)量問題，再到上市前夕的大額分紅與投資者離場(chǎng)，巴奴國(guó)際的資本化之路始終伴隨著爭(zhēng)議與質(zhì)疑，公司能否成功上市還需持續(xù)關(guān)注。