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3:04

今天還是醒早了。

醒來一看ETH要摸5000美元了，E衛(wèi)兵大勝利！

3:06

翻一下杰克遜霍爾上Ueda的演講：

持續(xù)的短缺也促使企業(yè)投資于節(jié)省勞動力的技術(shù)。住宿、餐飲服務(wù)和零售等勞動密集型行業(yè)的企業(yè)正在引領(lǐng)這一轉(zhuǎn)變（圖6）。這些行業(yè)的軟件投資增長速度超過了其他行業(yè)。更廣泛地說，對節(jié)省勞動力技術(shù)的投資已成為資本支出的一個關(guān)鍵驅(qū)動力。

不用懷疑，Capex換Opex的故事能一直持續(xù)不斷地講下去。

看一下周末的報告吧！

UBS：通脹風(fēng)險不容忽視

在當(dāng)前關(guān)稅政策下，僅第一輪傳導(dǎo)就可能推動通脹上升1.60%，若考慮上行風(fēng)險，總影響可能高達(dá)2.54%。

關(guān)稅成本向消費(fèi)價格的傳導(dǎo)存在時滯，參考歷史經(jīng)驗(yàn)（如洗衣機(jī)關(guān)稅），最終消費(fèi)品的影響可能分布在4個季度內(nèi)完成，而中間品的影響則可能持續(xù)2至3年。

核心PCE通脹率將在年底前上升至3.4%。

高盛：流入中國內(nèi)地的累計外國資金自年初以來首次轉(zhuǎn)為凈正值（以4月2日為起點(diǎn)）。

值得注意的是，盡管過去幾年流入美國的資金速度遠(yuǎn)超歐元區(qū)，但自4月2日以來，流入美國和歐元區(qū)的累計外國資金規(guī)模已基本持平。

MS：還是該做牛陡

已違約學(xué)生貸款恢復(fù)催收是一個顯著的下行風(fēng)險。自8月1日起，770萬參加SAVE計劃的借款人需重新開始支付利息和本金。此外，美國教育部還將啟動工資扣押程序，可扣除最高達(dá)15%的可支配收入用于償還違約學(xué)貸。

這些措施將加劇消費(fèi)者本已緊張的財務(wù)狀況，報告預(yù)計目前已高達(dá)10.2%的學(xué)生貸款逾期率將進(jìn)一步惡化。消費(fèi)面臨的壓力將進(jìn)一步鞏固市場對美聯(lián)儲近期降息的定價。

美國國會預(yù)算辦公室最新報告顯示，預(yù)計關(guān)稅將在未來10年內(nèi)減少4.0萬億美元的聯(lián)邦赤字，這比6月份預(yù)測的3.0萬億美元有顯著上調(diào)。赤字的減少意味著聯(lián)邦政府的借貸需求降低，從而減輕了國債市場的供給壓力。

報告預(yù)測，在關(guān)稅影響下，美國滾動12個月的赤字占GDP比重可能回到-3.7%左右的水平。

財政前景的改善削弱了市場對赤字高企的擔(dān)憂，有助于抑制期限溢價，從而對長期國債收益率構(gòu)成下行壓力。

美股不便宜

除人工智能（AI）主題之外，標(biāo)普500指數(shù)中的投資機(jī)會大多具有明顯的價值（Value）風(fēng)格偏向，并且在過去兩年中表現(xiàn)不及整體指數(shù)。

然而，標(biāo)普500價值指數(shù)的往績市盈率已高達(dá)約20倍，基本處于過去20年來的最高水平。

即便是美國大盤股中的價值股組合，相對于其自身歷史估值也處于昂貴區(qū)間，多項估值指標(biāo)已推至歷史前10%的高位。

在過去一年中，只有四個非AI主題（物聯(lián)網(wǎng)、金融科技、云計算和可穿戴技術(shù)）的2026年EPS預(yù)測修正表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)整體。

JPM：繼續(xù)看空美元

盡管美元在過去兩個月中止了下跌趨勢，但看空美元的觀點(diǎn)基礎(chǔ)反而變得更加穩(wěn)固。

首先，美元的估值和市場頭寸已進(jìn)入更健康的區(qū)間，例如，約四分之三的美元空頭頭寸已被平倉，為新一輪的下跌創(chuàng)造了有利條件。

其次，美聯(lián)儲預(yù)計將在9月進(jìn)入寬松周期，主席鮑威爾的講話表明勞動力市場的疲軟將優(yōu)先于通脹問題，這將導(dǎo)致美國實(shí)際收益率持續(xù)受侵蝕，從而削弱美元。

最后，看空美元的觀點(diǎn)在6月份通過了一次關(guān)鍵的“流動性測試”：盡管外國投資者大規(guī)模購買美國股票，但美元匯率并未因此走強(qiáng)，這表明市場更關(guān)注增長、實(shí)際收益率和美國機(jī)構(gòu)信譽(yù)等宏觀因素。

數(shù)據(jù)顯示，全球大部分國家/地區(qū)的增長預(yù)期都在上調(diào)，而美國的增長勢頭在全球僅處于中等水平。這種全球同步復(fù)蘇的環(huán)境是典型的“美元微笑”理論的中間階段，通常會促使美元對高貝塔系數(shù)貨幣和新興市場貨幣走弱。

外資積極買歐債

外國投資者對歐洲政府債券（EGBs）的需求正在增長。數(shù)據(jù)顯示，2025年5月和6月，外國對歐元區(qū)債務(wù)的投資組合流入量巨大，其中5月份的970億歐元流入額創(chuàng)下了十多年來的月度新高。

外國投資者的需求與歐洲銀行業(yè)已有的穩(wěn)固需求形成了互補(bǔ)，后者因歐洲央行的量化緊縮（QT）政策導(dǎo)致準(zhǔn)備金減少，正積極購買EGBs以滿足其高質(zhì)量流動性資產(chǎn)（HQLA）的需求。

對EGBs需求的增長與外國投資者對美國國債興趣的降溫同時發(fā)生，可能反映了資金的輪動。最新的美國財政部國際資本（TIC）數(shù)據(jù)顯示，2025年6月，外國官方和私人投資者均為美國國債的凈賣方。作為關(guān)鍵的投資者群體，日本投資者顯著增加了對EGBs的購買，同時放緩了對USTs的購買，導(dǎo)致這兩類資產(chǎn)的購買量差異達(dá)到了兩年多來的最高水平。

此外，EPFR的數(shù)據(jù)也顯示，全球投資基金在6月份降低了對美國國債的超配頭寸，并同時減少了對西班牙、意大利和法國國債的低配頭寸。

6:40

回家送女兒，今天開學(xué)第一天。

額……高盛怒吹寒武紀(jì)。

10:04

到工作室了……今天市場又是非常強(qiáng)勢，股債都強(qiáng)。

連地產(chǎn)都那么牛逼。

10:17

馬斯克想搞“巨硬”。

所以什么時候注冊“任地獄”？

13:25

上海地產(chǎn)松綁。

14:03

連匯率都開始走強(qiáng)了，在岸兌美元接近7.15了。

15:00

收盤了，這行情擺爛就行了。

16:06

央行上海總部發(fā)布通知：上海市商業(yè)性個人住房貸款利率不再區(qū)分首套住房和二套住房。

18:44

PDD和海底撈財報：

拼多多第二季度營收1,039.8億元人民幣，預(yù)估1,039.3億元人民幣。

第二季度調(diào)整后每ADS收益22.07元人民幣，預(yù)估15.50元人民幣。

第二季度調(diào)整后凈利潤327.1億元人民幣，預(yù)估223.9億元人民幣。

海底撈上半年營收207.0億元人民幣，同比下降3.7%，預(yù)估207億元人民幣。

上半年凈利潤17.6億元人民幣，同比下降14%，預(yù)估22億元人民幣。

19:00

直播一會。

20:44

直播時看到大家吐槽PDD又傳統(tǒng)藝能了，股價盤前直接轉(zhuǎn)跌了：

拼多多集團(tuán)執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO趙佳臻在稍后召開的電話會上表示，拼多多在過去一個季度的一系列投入，必然導(dǎo)致收入增速放緩，利潤同比下降，接下來將持續(xù)加大投入，“因此，我們不認(rèn)為這個季度的利潤可以持續(xù)，未來的波動依舊會比較大?！?/p>

21:05

美國主權(quán)基金勢必要來：

美國白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會主任凱文·哈塞特表示，其“確信”將來某個時候會出現(xiàn)更多類似美國政府參股英特爾的交易。希望建立主權(quán)財富基金，而政府增加股權(quán)之舉可能發(fā)生在半導(dǎo)體之外的行業(yè)。英特爾將獲得芯片法資金，政府將獲得股份。英特爾將憑借現(xiàn)金流入”重整旗鼓”。預(yù)計像英特爾之類的公司將實(shí)現(xiàn)更高盈利能力。

21:12

回家給女兒講故事，晚點(diǎn)再起來工作。

1:45

馬斯克旗下的X平臺和xAI公司起訴蘋果與OpenAI，指控二者在iOS系統(tǒng)中“排他性整合”ChatGPT，限制Grok等AI聊天機(jī)器人公平競爭，涉嫌壟斷。

英偉達(dá)宣布，專為物理AI設(shè)計的Jetson Thor開發(fā)者套件Jetson AGX Thor和量產(chǎn)模組Jetson T5000 正式發(fā)售，該機(jī)器人計算平臺相比前代大幅提升，AI算力為前代的7.5倍，能效為前代的3.5倍。開發(fā)者套件起售價3499美元，購買1000片以上量產(chǎn)模組的單價為2999美元。

特朗普表示將把藥品價格下調(diào)1400%-1500%，很快將對醫(yī)藥征收關(guān)稅。

2:00

美國人口全靠移民

歐洲出生人口比美國都少了

2:05

每個人都知道美股很貴……但好像又假裝自己并不知情。

2:07

日債收益率迭創(chuàng)新高，每個人都很擔(dān)心，但又不知道擔(dān)心的“具體內(nèi)容”是什么。

2:09

對了，現(xiàn)在美國的ETF比股票還多了！

2:15

Slok的每日圖表：賣美國只出現(xiàn)在4月，非美時間段在支撐美債。

2:18

PE融資舉步維艱

2:20

花旗美國經(jīng)濟(jì)意外之事悄然升高：

2:21

過去20周的VIX下行是史無前例的：

2:50

美國總統(tǒng)特朗普25日表示，他與朝鮮最高領(lǐng)導(dǎo)人金正恩的關(guān)系“非常好”，希望今年與金正恩會面。

3:00

今天美元指數(shù)非常之強(qiáng)勢。

3:31

美國總統(tǒng)特朗普與韓國總統(tǒng)李在明在美國白宮進(jìn)行會晤。特朗普表示，不介意就與韓國貿(mào)易協(xié)議進(jìn)行重新談判，考慮從韓國訂購一些艦船。

3:40

Crypto持續(xù)走弱，B斯林哭哭。

3:49

Matthew Timo：消費(fèi)值得擔(dān)心：

消費(fèi)者支出的驅(qū)動因素是什么？

在很大程度上取決于可支配現(xiàn)金以及對收入/價格的未來預(yù)期。

目前，收入已開始趨于平穩(wěn)，而工資增長和商品價格的預(yù)期則不那么樂觀。在之前的聯(lián)邦儲備委員會寬松周期中，美國住宅再融資的大規(guī)模浪潮顯著提振了消費(fèi)者支出，通過釋放利息支出，釋放了大量消費(fèi)能力。

不幸的是，在本周期中，這種情況不會發(fā)生。即使抵押貸款利率能夠從當(dāng)前水平下降（我們對長期利率更為悲觀），我們也很難看到比2021年更低的低點(diǎn)。換句話說，我預(yù)計本次聯(lián)邦儲備委員會寬松周期將導(dǎo)致消費(fèi)者反應(yīng)平平。

財報季普遍顯示美國消費(fèi)者（在餐飲和旅游等領(lǐng)域）的狀況“略顯不穩(wěn)”。

我們面臨的局面是：受關(guān)稅影響，物價可能在第三/第四季度上漲；房地產(chǎn)市場相對停滯；消費(fèi)者正在勒緊褲腰帶；就業(yè)市場搖搖欲墜。鑒于此，我傾向于認(rèn)為利率將從當(dāng)前水平下降，收益率曲線將變得更陡峭。

Fred Yin：外資買中國

共同基金正在增持中國資產(chǎn)，但仍處于低配狀態(tài)：數(shù)據(jù)顯示，過去一個月，中國是新興市場基金資金流入量第二大的市場。

PB 數(shù)據(jù)顯示，對沖基金凈買入中國股票的速度達(dá)到7周以來最快，這得益于多頭買入和空頭回補(bǔ)。截至8 月，中國已成為GS主要交易簿上凈買入最多的市場。

4:00

美股尾盤跳水，美元超級強(qiáng)勢。

繼續(xù)看報告！

幾乎每一家外資行都在不遺余力地談?wù)摗傲鲃有则?qū)動的中國牛市”

DB：

報告觀察到，近期金融市場流動性充裕，7月份的貨幣數(shù)據(jù)為此提供了佐證。M1（現(xiàn)金和活期存款）和M2（廣義貨幣供應(yīng)量）的增速均在加快，表明可用于金融投資的靈活資金池正在擴(kuò)大。

一個關(guān)鍵指標(biāo)是，非銀行金融機(jī)構(gòu)的存款自年初以來增加了5萬億元人民幣，僅7月份就增加了2萬億元，這種規(guī)模的激增在歷史上僅發(fā)生過兩次（2015年中和2024年下半年），且都與資金大量流入股市有關(guān)。這種流動性的主要來源是政府加杠桿——政府發(fā)債融資后，通過財政支出將資金轉(zhuǎn)移給了家庭和企業(yè)，這在提升了私人部門風(fēng)險偏好的同時，也為市場注入了大量資金。

JPM：

從短期技術(shù)指標(biāo)看，14日RSI顯示市場已進(jìn)入超買區(qū)域，尤其是在岸市場。然而，從結(jié)構(gòu)性指標(biāo)來看，市場仍有空間。例如，“居民儲蓄/A股總市值”這一關(guān)鍵指標(biāo)目前為1.6倍，而歷史上的市場頂部通常出現(xiàn)在該比率降至1.1倍時。本輪上漲初期由機(jī)構(gòu)資金（特別是國家隊和準(zhǔn)國家隊）主導(dǎo)，自7月以來，散戶資金通過融資余額和新基金發(fā)行等渠道開始追趕，為市場注入了新的流動性。

在債券等其他資產(chǎn)回報率較低的背景下，機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移。展望未來，預(yù)測三大結(jié)構(gòu)性資金將持續(xù)流入股市，每年合計約1.55-1.75萬億元，包括：1）個人養(yǎng)老金的權(quán)益配置（0.1-0.4萬億元）；2）新增保險費(fèi)的權(quán)益配置（0.4-0.5萬億元）；3）監(jiān)管要求公募基金股票持倉年增10%帶來的資金（0.8-1萬億元）

野村：

當(dāng)前關(guān)于中國股市進(jìn)入“泡沫”階段的擔(dān)憂尚無根據(jù)，多項關(guān)鍵市場指標(biāo)顯示市場仍處于健康水平。

市場上漲的主要驅(qū)動力是中美關(guān)系的相對穩(wěn)定，這降低了與中國股票相關(guān)的地緣政治風(fēng)險溢價，提升了資產(chǎn)的可投資性。

阿里巴巴勢頭漸起

截至8月17日，以騎手時長為代理指標(biāo)的訂單量市場份額估計為：美團(tuán)65%，阿里巴巴（餓了么）28%，京東7%。與競爭加劇前美團(tuán)高達(dá)85%的份額相比，其市場份額明顯下滑，而餓了么的份額則從11%大幅提升至28%。這表明阿里巴巴正通過積極的補(bǔ)貼策略獲得市場動能，而京東則暫時性地后退，更注重投資回報率（ROI）。由于美團(tuán)的平均訂單價值（AOV）更高，其在GTV層面的市場份額會高于訂單量份額。

數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)的獨(dú)家商戶日活躍用戶數(shù)（DAU）在7月份首次出現(xiàn)同比負(fù)增長。同時，三大平臺間的商戶重疊率正在增加，例如知名品牌“喜茶”近期也上線了餓了么。這種趨勢可能給美團(tuán)的抽傭率帶來壓力，因?yàn)樯虘艨梢岳灭I了么和京東更低的費(fèi)率來與美團(tuán)談判，以獲取更高的返點(diǎn)。

Via UBS

財報季的一些細(xì)節(jié)：

OBBBA法案帶來的利益被市場低估，因?yàn)樗饕绊懽杂涩F(xiàn)金流（FCF）而非每股收益（EPS）。

該法案允許研發(fā)(R&D)費(fèi)用化和加速獎金折舊，這改變了企業(yè)納稅的時間節(jié)點(diǎn)，從而直接增加了可用的現(xiàn)金。多家公司，特別是在工業(yè)、通信服務(wù)和科技領(lǐng)域的公司，已經(jīng)開始在其財務(wù)指引中體現(xiàn)這些積極影響，預(yù)計最早從2025年第三季度開始就能看到現(xiàn)金流的改善。

美國企業(yè)正通過定價、供應(yīng)鏈調(diào)整和成本控制等多種策略積極緩解進(jìn)口關(guān)稅的負(fù)面影響。

常見的應(yīng)對策略包括：利用定價權(quán)直接提價、進(jìn)行外匯對沖、將產(chǎn)品轉(zhuǎn)向無關(guān)稅市場、提前囤積庫存以及將供應(yīng)鏈從中國等地區(qū)多元化。盡管這些措施正在緩沖關(guān)稅的沖擊，但其對商品通脹和公司銷貨成本（COGS）的全面影響可能要到2025年第三、四季度才能完全顯現(xiàn)。

企業(yè)財報電話會議中提及“訂單（Order Books）”和“上調(diào)指引（Raise Guidance）”的次數(shù)在近期升至高點(diǎn)，這表明企業(yè)對未來需求的信心增強(qiáng)。

4:26

明天見！

……醒來的時候E衛(wèi)兵大勝利，入睡之前E衛(wèi)兵大哭泣……