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3:04

今天還是醒早了。

醒來(lái)一看ETH要摸5000美元了，E衛(wèi)兵大勝利！

3:06

翻一下杰克遜霍爾上Ueda的演講：

持續(xù)的短缺也促使企業(yè)投資于節(jié)省勞動(dòng)力的技術(shù)。住宿、餐飲服務(wù)和零售等勞動(dòng)密集型行業(yè)的企業(yè)正在引領(lǐng)這一轉(zhuǎn)變（圖6）。這些行業(yè)的軟件投資增長(zhǎng)速度超過(guò)了其他行業(yè)。更廣泛地說(shuō)，對(duì)節(jié)省勞動(dòng)力技術(shù)的投資已成為資本支出的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

不用懷疑，Capex換Opex的故事能一直持續(xù)不斷地講下去。

看一下周末的報(bào)告吧！

UBS：通脹風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

在當(dāng)前關(guān)稅政策下，僅第一輪傳導(dǎo)就可能推動(dòng)通脹上升1.60%，若考慮上行風(fēng)險(xiǎn)，總影響可能高達(dá)2.54%。

關(guān)稅成本向消費(fèi)價(jià)格的傳導(dǎo)存在時(shí)滯，參考歷史經(jīng)驗(yàn)（如洗衣機(jī)關(guān)稅），最終消費(fèi)品的影響可能分布在4個(gè)季度內(nèi)完成，而中間品的影響則可能持續(xù)2至3年。

核心PCE通脹率將在年底前上升至3.4%。

高盛：流入中國(guó)內(nèi)地的累計(jì)外國(guó)資金自年初以來(lái)首次轉(zhuǎn)為凈正值（以4月2日為起點(diǎn)）。

值得注意的是，盡管過(guò)去幾年流入美國(guó)的資金速度遠(yuǎn)超歐元區(qū)，但自4月2日以來(lái)，流入美國(guó)和歐元區(qū)的累計(jì)外國(guó)資金規(guī)模已基本持平。

MS：還是該做牛陡

已違約學(xué)生貸款恢復(fù)催收是一個(gè)顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)。自8月1日起，770萬(wàn)參加SAVE計(jì)劃的借款人需重新開(kāi)始支付利息和本金。此外，美國(guó)教育部還將啟動(dòng)工資扣押程序，可扣除最高達(dá)15%的可支配收入用于償還違約學(xué)貸。

這些措施將加劇消費(fèi)者本已緊張的財(cái)務(wù)狀況，報(bào)告預(yù)計(jì)目前已高達(dá)10.2%的學(xué)生貸款逾期率將進(jìn)一步惡化。消費(fèi)面臨的壓力將進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)近期降息的定價(jià)。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室最新報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)關(guān)稅將在未來(lái)10年內(nèi)減少4.0萬(wàn)億美元的聯(lián)邦赤字，這比6月份預(yù)測(cè)的3.0萬(wàn)億美元有顯著上調(diào)。赤字的減少意味著聯(lián)邦政府的借貸需求降低，從而減輕了國(guó)債市場(chǎng)的供給壓力。

報(bào)告預(yù)測(cè)，在關(guān)稅影響下，美國(guó)滾動(dòng)12個(gè)月的赤字占GDP比重可能回到-3.7%左右的水平。

財(cái)政前景的改善削弱了市場(chǎng)對(duì)赤字高企的擔(dān)憂，有助于抑制期限溢價(jià)，從而對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率構(gòu)成下行壓力。

美股不便宜

除人工智能（AI）主題之外，標(biāo)普500指數(shù)中的投資機(jī)會(huì)大多具有明顯的價(jià)值（Value）風(fēng)格偏向，并且在過(guò)去兩年中表現(xiàn)不及整體指數(shù)。

然而，標(biāo)普500價(jià)值指數(shù)的往績(jī)市盈率已高達(dá)約20倍，基本處于過(guò)去20年來(lái)的最高水平。

即便是美國(guó)大盤(pán)股中的價(jià)值股組合，相對(duì)于其自身歷史估值也處于昂貴區(qū)間，多項(xiàng)估值指標(biāo)已推至歷史前10%的高位。

在過(guò)去一年中，只有四個(gè)非AI主題（物聯(lián)網(wǎng)、金融科技、云計(jì)算和可穿戴技術(shù)）的2026年EPS預(yù)測(cè)修正表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)整體。

JPM：繼續(xù)看空美元

盡管美元在過(guò)去兩個(gè)月中止了下跌趨勢(shì)，但看空美元的觀點(diǎn)基礎(chǔ)反而變得更加穩(wěn)固。

首先，美元的估值和市場(chǎng)頭寸已進(jìn)入更健康的區(qū)間，例如，約四分之三的美元空頭頭寸已被平倉(cāng)，為新一輪的下跌創(chuàng)造了有利條件。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在9月進(jìn)入寬松周期，主席鮑威爾的講話表明勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟將優(yōu)先于通脹問(wèn)題，這將導(dǎo)致美國(guó)實(shí)際收益率持續(xù)受侵蝕，從而削弱美元。

最后，看空美元的觀點(diǎn)在6月份通過(guò)了一次關(guān)鍵的“流動(dòng)性測(cè)試”：盡管外國(guó)投資者大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)美國(guó)股票，但美元匯率并未因此走強(qiáng)，這表明市場(chǎng)更關(guān)注增長(zhǎng)、實(shí)際收益率和美國(guó)機(jī)構(gòu)信譽(yù)等宏觀因素。

數(shù)據(jù)顯示，全球大部分國(guó)家/地區(qū)的增長(zhǎng)預(yù)期都在上調(diào)，而美國(guó)的增長(zhǎng)勢(shì)頭在全球僅處于中等水平。這種全球同步復(fù)蘇的環(huán)境是典型的“美元微笑”理論的中間階段，通常會(huì)促使美元對(duì)高貝塔系數(shù)貨幣和新興市場(chǎng)貨幣走弱。

外資積極買(mǎi)歐債

外國(guó)投資者對(duì)歐洲政府債券（EGBs）的需求正在增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2025年5月和6月，外國(guó)對(duì)歐元區(qū)債務(wù)的投資組合流入量巨大，其中5月份的970億歐元流入額創(chuàng)下了十多年來(lái)的月度新高。

外國(guó)投資者的需求與歐洲銀行業(yè)已有的穩(wěn)固需求形成了互補(bǔ)，后者因歐洲央行的量化緊縮（QT）政策導(dǎo)致準(zhǔn)備金減少，正積極購(gòu)買(mǎi)EGBs以滿足其高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)（HQLA）的需求。

對(duì)EGBs需求的增長(zhǎng)與外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債興趣的降溫同時(shí)發(fā)生，可能反映了資金的輪動(dòng)。最新的美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本（TIC）數(shù)據(jù)顯示，2025年6月，外國(guó)官方和私人投資者均為美國(guó)國(guó)債的凈賣(mài)方。作為關(guān)鍵的投資者群體，日本投資者顯著增加了對(duì)EGBs的購(gòu)買(mǎi)，同時(shí)放緩了對(duì)USTs的購(gòu)買(mǎi)，導(dǎo)致這兩類(lèi)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)量差異達(dá)到了兩年多來(lái)的最高水平。

此外，EPFR的數(shù)據(jù)也顯示，全球投資基金在6月份降低了對(duì)美國(guó)國(guó)債的超配頭寸，并同時(shí)減少了對(duì)西班牙、意大利和法國(guó)國(guó)債的低配頭寸。

6:40

回家送女兒，今天開(kāi)學(xué)第一天。

額……高盛怒吹寒武紀(jì)。

10:04

到工作室了……今天市場(chǎng)又是非常強(qiáng)勢(shì)，股債都強(qiáng)。

連地產(chǎn)都那么牛逼。

10:17

馬斯克想搞“巨硬”。

所以什么時(shí)候注冊(cè)“任地獄”？

13:25

上海地產(chǎn)松綁。

14:03

連匯率都開(kāi)始走強(qiáng)了，在岸兌美元接近7.15了。

15:00

收盤(pán)了，這行情擺爛就行了。

16:06

央行上?？偛堪l(fā)布通知：上海市商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率不再區(qū)分首套住房和二套住房。

18:44

PDD和海底撈財(cái)報(bào)：

拼多多第二季度營(yíng)收1,039.8億元人民幣，預(yù)估1,039.3億元人民幣。

第二季度調(diào)整后每ADS收益22.07元人民幣，預(yù)估15.50元人民幣。

第二季度調(diào)整后凈利潤(rùn)327.1億元人民幣，預(yù)估223.9億元人民幣。

海底撈上半年?duì)I收207.0億元人民幣，同比下降3.7%，預(yù)估207億元人民幣。

上半年凈利潤(rùn)17.6億元人民幣，同比下降14%，預(yù)估22億元人民幣。

19:00

直播一會(huì)。

20:44

直播時(shí)看到大家吐槽PDD又傳統(tǒng)藝能了，股價(jià)盤(pán)前直接轉(zhuǎn)跌了：

拼多多集團(tuán)執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO趙佳臻在稍后召開(kāi)的電話會(huì)上表示，拼多多在過(guò)去一個(gè)季度的一系列投入，必然導(dǎo)致收入增速放緩，利潤(rùn)同比下降，接下來(lái)將持續(xù)加大投入，“因此，我們不認(rèn)為這個(gè)季度的利潤(rùn)可以持續(xù)，未來(lái)的波動(dòng)依舊會(huì)比較大?！?/p>

21:05

美國(guó)主權(quán)基金勢(shì)必要來(lái)：

美國(guó)白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈塞特表示，其“確信”將來(lái)某個(gè)時(shí)候會(huì)出現(xiàn)更多類(lèi)似美國(guó)政府參股英特爾的交易。希望建立主權(quán)財(cái)富基金，而政府增加股權(quán)之舉可能發(fā)生在半導(dǎo)體之外的行業(yè)。英特爾將獲得芯片法資金，政府將獲得股份。英特爾將憑借現(xiàn)金流入”重整旗鼓”。預(yù)計(jì)像英特爾之類(lèi)的公司將實(shí)現(xiàn)更高盈利能力。

21:12

回家給女兒講故事，晚點(diǎn)再起來(lái)工作。

1:45

馬斯克旗下的X平臺(tái)和xAI公司起訴蘋(píng)果與OpenAI，指控二者在iOS系統(tǒng)中“排他性整合”ChatGPT，限制Grok等AI聊天機(jī)器人公平競(jìng)爭(zhēng)，涉嫌壟斷。

英偉達(dá)宣布，專(zhuān)為物理AI設(shè)計(jì)的Jetson Thor開(kāi)發(fā)者套件Jetson AGX Thor和量產(chǎn)模組Jetson T5000 正式發(fā)售，該機(jī)器人計(jì)算平臺(tái)相比前代大幅提升，AI算力為前代的7.5倍，能效為前代的3.5倍。開(kāi)發(fā)者套件起售價(jià)3499美元，購(gòu)買(mǎi)1000片以上量產(chǎn)模組的單價(jià)為2999美元。

特朗普表示將把藥品價(jià)格下調(diào)1400%-1500%，很快將對(duì)醫(yī)藥征收關(guān)稅。

2:00

美國(guó)人口全靠移民

歐洲出生人口比美國(guó)都少了

2:05

每個(gè)人都知道美股很貴……但好像又假裝自己并不知情。

2:07

日債收益率迭創(chuàng)新高，每個(gè)人都很擔(dān)心，但又不知道擔(dān)心的“具體內(nèi)容”是什么。

2:09

對(duì)了，現(xiàn)在美國(guó)的ETF比股票還多了！

2:15

Slok的每日?qǐng)D表：賣(mài)美國(guó)只出現(xiàn)在4月，非美時(shí)間段在支撐美債。

2:18

PE融資舉步維艱

2:20

花旗美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外之事悄然升高：

2:21

過(guò)去20周的VIX下行是史無(wú)前例的：

2:50

美國(guó)總統(tǒng)特朗普25日表示，他與朝鮮最高領(lǐng)導(dǎo)人金正恩的關(guān)系“非常好”，希望今年與金正恩會(huì)面。

3:00

今天美元指數(shù)非常之強(qiáng)勢(shì)。

3:31

美國(guó)總統(tǒng)特朗普與韓國(guó)總統(tǒng)李在明在美國(guó)白宮進(jìn)行會(huì)晤。特朗普表示，不介意就與韓國(guó)貿(mào)易協(xié)議進(jìn)行重新談判，考慮從韓國(guó)訂購(gòu)一些艦船。

3:40

Crypto持續(xù)走弱，B斯林哭哭。

3:49

Matthew Timo：消費(fèi)值得擔(dān)心：

消費(fèi)者支出的驅(qū)動(dòng)因素是什么？

在很大程度上取決于可支配現(xiàn)金以及對(duì)收入/價(jià)格的未來(lái)預(yù)期。

目前，收入已開(kāi)始趨于平穩(wěn)，而工資增長(zhǎng)和商品價(jià)格的預(yù)期則不那么樂(lè)觀。在之前的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)寬松周期中，美國(guó)住宅再融資的大規(guī)模浪潮顯著提振了消費(fèi)者支出，通過(guò)釋放利息支出，釋放了大量消費(fèi)能力。

不幸的是，在本周期中，這種情況不會(huì)發(fā)生。即使抵押貸款利率能夠從當(dāng)前水平下降（我們對(duì)長(zhǎng)期利率更為悲觀），我們也很難看到比2021年更低的低點(diǎn)。換句話說(shuō)，我預(yù)計(jì)本次聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)寬松周期將導(dǎo)致消費(fèi)者反應(yīng)平平。

財(cái)報(bào)季普遍顯示美國(guó)消費(fèi)者（在餐飲和旅游等領(lǐng)域）的狀況“略顯不穩(wěn)”。

我們面臨的局面是：受關(guān)稅影響，物價(jià)可能在第三/第四季度上漲；房地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)停滯；消費(fèi)者正在勒緊褲腰帶；就業(yè)市場(chǎng)搖搖欲墜。鑒于此，我傾向于認(rèn)為利率將從當(dāng)前水平下降，收益率曲線將變得更陡峭。

Fred Yin：外資買(mǎi)中國(guó)

共同基金正在增持中國(guó)資產(chǎn)，但仍處于低配狀態(tài)：數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一個(gè)月，中國(guó)是新興市場(chǎng)基金資金流入量第二大的市場(chǎng)。

PB 數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金凈買(mǎi)入中國(guó)股票的速度達(dá)到7周以來(lái)最快，這得益于多頭買(mǎi)入和空頭回補(bǔ)。截至8 月，中國(guó)已成為GS主要交易簿上凈買(mǎi)入最多的市場(chǎng)。

4:00

美股尾盤(pán)跳水，美元超級(jí)強(qiáng)勢(shì)。

繼續(xù)看報(bào)告！

幾乎每一家外資行都在不遺余力地談?wù)摗傲鲃?dòng)性驅(qū)動(dòng)的中國(guó)牛市”

DB：

報(bào)告觀察到，近期金融市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，7月份的貨幣數(shù)據(jù)為此提供了佐證。M1（現(xiàn)金和活期存款）和M2（廣義貨幣供應(yīng)量）的增速均在加快，表明可用于金融投資的靈活資金池正在擴(kuò)大。

一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)是，非銀行金融機(jī)構(gòu)的存款自年初以來(lái)增加了5萬(wàn)億元人民幣，僅7月份就增加了2萬(wàn)億元，這種規(guī)模的激增在歷史上僅發(fā)生過(guò)兩次（2015年中和2024年下半年），且都與資金大量流入股市有關(guān)。這種流動(dòng)性的主要來(lái)源是政府加杠桿——政府發(fā)債融資后，通過(guò)財(cái)政支出將資金轉(zhuǎn)移給了家庭和企業(yè)，這在提升了私人部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)偏好的同時(shí)，也為市場(chǎng)注入了大量資金。

JPM：

從短期技術(shù)指標(biāo)看，14日RSI顯示市場(chǎng)已進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)域，尤其是在岸市場(chǎng)。然而，從結(jié)構(gòu)性指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)仍有空間。例如，“居民儲(chǔ)蓄/A股總市值”這一關(guān)鍵指標(biāo)目前為1.6倍，而歷史上的市場(chǎng)頂部通常出現(xiàn)在該比率降至1.1倍時(shí)。本輪上漲初期由機(jī)構(gòu)資金（特別是國(guó)家隊(duì)和準(zhǔn)國(guó)家隊(duì)）主導(dǎo)，自7月以來(lái)，散戶資金通過(guò)融資余額和新基金發(fā)行等渠道開(kāi)始追趕，為市場(chǎng)注入了新的流動(dòng)性。

在債券等其他資產(chǎn)回報(bào)率較低的背景下，機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。展望未來(lái)，預(yù)測(cè)三大結(jié)構(gòu)性資金將持續(xù)流入股市，每年合計(jì)約1.55-1.75萬(wàn)億元，包括：1）個(gè)人養(yǎng)老金的權(quán)益配置（0.1-0.4萬(wàn)億元）；2）新增保險(xiǎn)費(fèi)的權(quán)益配置（0.4-0.5萬(wàn)億元）；3）監(jiān)管要求公募基金股票持倉(cāng)年增10%帶來(lái)的資金（0.8-1萬(wàn)億元）

野村：

當(dāng)前關(guān)于中國(guó)股市進(jìn)入“泡沫”階段的擔(dān)憂尚無(wú)根據(jù)，多項(xiàng)關(guān)鍵市場(chǎng)指標(biāo)顯示市場(chǎng)仍處于健康水平。

市場(chǎng)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力是中美關(guān)系的相對(duì)穩(wěn)定，這降低了與中國(guó)股票相關(guān)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提升了資產(chǎn)的可投資性。

阿里巴巴勢(shì)頭漸起

截至8月17日，以騎手時(shí)長(zhǎng)為代理指標(biāo)的訂單量市場(chǎng)份額估計(jì)為：美團(tuán)65%，阿里巴巴（餓了么）28%，京東7%。與競(jìng)爭(zhēng)加劇前美團(tuán)高達(dá)85%的份額相比，其市場(chǎng)份額明顯下滑，而餓了么的份額則從11%大幅提升至28%。這表明阿里巴巴正通過(guò)積極的補(bǔ)貼策略獲得市場(chǎng)動(dòng)能，而京東則暫時(shí)性地后退，更注重投資回報(bào)率（ROI）。由于美團(tuán)的平均訂單價(jià)值（AOV）更高，其在GTV層面的市場(chǎng)份額會(huì)高于訂單量份額。

數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)的獨(dú)家商戶日活躍用戶數(shù)（DAU）在7月份首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，三大平臺(tái)間的商戶重疊率正在增加，例如知名品牌“喜茶”近期也上線了餓了么。這種趨勢(shì)可能給美團(tuán)的抽傭率帶來(lái)壓力，因?yàn)樯虘艨梢岳灭I了么和京東更低的費(fèi)率來(lái)與美團(tuán)談判，以獲取更高的返點(diǎn)。

Via UBS

財(cái)報(bào)季的一些細(xì)節(jié)：

OBBBA法案帶來(lái)的利益被市場(chǎng)低估，因?yàn)樗饕绊懽杂涩F(xiàn)金流（FCF）而非每股收益（EPS）。

該法案允許研發(fā)(R&D)費(fèi)用化和加速獎(jiǎng)金折舊，這改變了企業(yè)納稅的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，從而直接增加了可用的現(xiàn)金。多家公司，特別是在工業(yè)、通信服務(wù)和科技領(lǐng)域的公司，已經(jīng)開(kāi)始在其財(cái)務(wù)指引中體現(xiàn)這些積極影響，預(yù)計(jì)最早從2025年第三季度開(kāi)始就能看到現(xiàn)金流的改善。

美國(guó)企業(yè)正通過(guò)定價(jià)、供應(yīng)鏈調(diào)整和成本控制等多種策略積極緩解進(jìn)口關(guān)稅的負(fù)面影響。

常見(jiàn)的應(yīng)對(duì)策略包括：利用定價(jià)權(quán)直接提價(jià)、進(jìn)行外匯對(duì)沖、將產(chǎn)品轉(zhuǎn)向無(wú)關(guān)稅市場(chǎng)、提前囤積庫(kù)存以及將供應(yīng)鏈從中國(guó)等地區(qū)多元化。盡管這些措施正在緩沖關(guān)稅的沖擊，但其對(duì)商品通脹和公司銷(xiāo)貨成本（COGS）的全面影響可能要到2025年第三、四季度才能完全顯現(xiàn)。

企業(yè)財(cái)報(bào)電話會(huì)議中提及“訂單（Order Books）”和“上調(diào)指引（Raise Guidance）”的次數(shù)在近期升至高點(diǎn)，這表明企業(yè)對(duì)未來(lái)需求的信心增強(qiáng)。

4:26

明天見(jiàn)！

……醒來(lái)的時(shí)候E衛(wèi)兵大勝利，入睡之前E衛(wèi)兵大哭泣……