中國恒大（3333.HK）今天上午9時正式摘牌。

恒大地產(chǎn)集團有限公司（下稱恒大地產(chǎn)）、許家印先后被調(diào)查，中國恒大推進兩年有余的境外債務重組方案未能落實。2024年1月29日，中國恒大被香港高等法院頒令清盤，委任清盤人為安邁企業(yè)咨詢（Alvarez & MarsalInc.）的杜艾迪（Edward Simon Middleton）和黃詠詩。杜艾迪曾是雷曼兄弟亞洲業(yè)務的首席清盤人和甘泉香港航空的聯(lián)席清盤人，黃詠詩領(lǐng)導過瑞信咖啡的債務重組。

2024年3月起，清盤人向許家印、恒大前行政總裁夏海鈞、前首席財務官潘大榮、丁玉梅以及許家印和丁玉梅的三家關(guān)聯(lián)實體公司合計七名被告發(fā)起訴訟，追討他們在中國恒大2017年至2020年四個財年所獲取的股息及酬金，合計約60億美元；同期，清盤人還向法院申請了多項禁制令，限制許家印、丁玉梅及夏海鈞各自處置、出售或削減名下全球600億港元資產(chǎn)。

截至2025年7月31日，清盤人已收到187份債權(quán)證明表，當中提出的債權(quán)總額約為3500億港元。

2025年9月2日，香港高等法院將舉行重要聆訊，清盤人計劃重點聚焦許家印的資產(chǎn)問題。因許家印一直拒絕披露資產(chǎn)，是否能在當日獲得法院強制披露令，可能是關(guān)鍵。

前情敘完。

獲委任之際，黃詠詩表態(tài)過，“值得留意的是，高等法院頒下的清盤令只針對母公司中國恒大集團，不會對集團旗下附屬公司的運作造成直接影響，特別是在中國內(nèi)地營運的附屬公司。”中國恒大的地產(chǎn)業(yè)務確實超過90%都在中國內(nèi)地。由此，除非因直接投資中國恒大而主動到香港登記，不然廣東的債權(quán)人大概率選擇在內(nèi)地發(fā)起訴訟。

參考上圖中提及的數(shù)字：截至2023年末，恒大地產(chǎn)標的金額3000萬元以上的未決訴訟案件2053件。對比2025年8月23日查詢到的數(shù)字：恒大地產(chǎn)為被告的案件數(shù)量是15433，案件金額2587.93億元。廣東的案件占比超過47%。

順著錢流動的軌跡，大概能知道許家印都坑了哪些富豪。

答案是 60+ 。

從許家印的七大資產(chǎn)版圖概況說起。

版圖概覽

最為人所知的是中國恒大、恒大物業(yè)（6666.HK）、恒大汽車（0708.HK）這三大上市公司，恒大地產(chǎn)則是中國恒大在境內(nèi)的地產(chǎn)業(yè)務平臺。

房車寶集團股份有限公司（下稱房車寶）是專注于房地產(chǎn)與汽車線上線下交易服務的平臺，于2021年完成163.5億港元帶有對賭條款的戰(zhàn)略融資。因未能上市，大股東中國恒大也未贖回，2022年6月被位于薩摩耶群島的戰(zhàn)略投資者佳盛環(huán)球有限公司以債權(quán)人的身份向香港高等法院申請對中國恒大進行清盤。

也就是說，房車寶的17位戰(zhàn)略投資者都可能是債權(quán)人：United Strength Harmony Limited（趙令歡）、深圳市明晟都靈商貿(mào)有限公司（王偉民）、深圳市建惠投資有限公司（王麗萍） 、深圳市建軻投資有限公司（林雷）與嘉凱城控股股東華建控股均系嘉惠實業(yè)（王忠明）的全資子公司 、佛山市新明珠企業(yè)集團有限公司（葉德林、李要夫妻）、Tis é Opportunities SPC（大灣區(qū)深港證券有限公司管理）、中信資本控股有限公司（前四大股東中信股份、騰訊控股、卡塔爾主權(quán)財富基金卡塔爾投資局的全資子公司 、富邦人壽）、佳盛環(huán)球有限公司（連浩民） 、凱尚國際有限公司（大圣資產(chǎn)管理有限公司管理的Dol-Fin PHL Fund SPC控制），嘉惠環(huán)球投資有限公司（王忠明）、Top Assemble Holdings Limited（鄭家純）、Advance Power International Limited（夏海鈞）、真澈有限公司（聯(lián)合能源集團有限公司有關(guān)聯(lián)）、Land Heritage Limited、中融國際信托有限公司、Anatole（晨曦投資，創(chuàng)始人楊曉帆）、富喬鑫資本（香港）有限公司（金鑫、毛飛勇及陳奕帆）。

第五板塊是境外公司，其中核心是天基控股有限公司（天基）、景程有限公司（景程）、CEGHoldings (BVI) Limited，即中環(huán)集團（英屬維爾京群島）有限公司、盛建(BVI)有限公司。天基、景程扮演的角色是一家作為擔保一家發(fā)行票據(jù)為恒大融資；目前盛建和CEG都是中國恒大間接全資持有的公司，CEG則是恒大物業(yè)的股東（49.65%）。天基、景程和CEG都處于清盤程序中，清盤人也都是安邁顧問。

至于鑫鑫（BVI）、Even Honour Holdings Limited、Yaohua 則是許家印和丁玉梅設在海外用于實控中國恒大的公司。

非地產(chǎn)業(yè)務平臺多數(shù)在恒大集團有限公司（下稱“恒大集團）中，包括了農(nóng)業(yè)投資、商務服務、消費、娛樂、文化等業(yè)務。

恒大地產(chǎn)子公司恒大文化產(chǎn)業(yè)集團有限公司（下稱恒大文化）是其中一個例子。恒大文化曾于2015年被劃轉(zhuǎn)到恒大集團旗下，在當年底于新三板掛牌上市，不足一年主動退市。2021年，恒大文化又被轉(zhuǎn)讓給兩名自然人股東段勝利（98%）、楊超（2%），兩位都是恒大高管。截至2024年6月30日，段勝利持恒大物業(yè)355萬股，占總股本0.03%。

拖欠300億本息爆雷的恒大金融財富管理（深圳）有限公司（下稱恒大財富）也是一個例子。

有得有失的香港富豪

經(jīng)由英皇集團楊受成，許家印認識了鄭裕彤和劉鑾雄。2008年，全球金融危機爆發(fā)，鄭裕彤旗下周大福與德意志銀行等機構(gòu)一起給許家印提供了5億美金資金，中國恒大由此度過危機并于2009年11月5日上市。2015年~2016年，鄭裕彤將新世界和周大福在內(nèi)地8大城市的9個項目全部賣給了許家印，總建筑面積超過1200萬平方米，總金額高達339億元。

除了在中國恒大、恒大物業(yè)和房車寶上的投資虧損，鄭家和許家印的合作多見于實體項目，不過結(jié)束得較早。2009年6月2日，新世界旗下的CITY HONEST INVESTMENTS LIMITED（忠城投資有限公司）更名為S.I. Feng Tao Properties Limited （上實豐濤置業(yè)有限公司），持有上海豐濤置業(yè)有限公司100%股權(quán)，法定代表人一直是鄭家純直至2016年3月14日變更為時任恒大上海公司的董事長楊松濤。

2017年，上實豐濤（49%）和恒大地產(chǎn)集團上海盛建置業(yè)有限公司（51%）合作成立杭州豐濤置業(yè)有限公司。2023年5月15日，上海豐濤進入定破產(chǎn)清算程序，當時總資產(chǎn)估值僅1.57億元，負債高達123.52億元。如今，杭州豐濤也是失信被執(zhí)行人。

香港富豪中被許家印坑得最慘卻又最有風度的，應屬劉鑾雄和陳凱韻。劉鑾雄堪稱“全方位、多層次”地投資恒大，涵蓋股票、債券、物業(yè)等多個領(lǐng)域。根據(jù)公開信息，劉鑾雄于2010年認購恒大新增票據(jù)6億美元；2011年以5億美元購得恒大江蘇啟東項目49%的權(quán)益。2015年11月，恒大以124.48億港元向劉鑾雄旗下的華人置業(yè)（0127.HK）收購其總部所在的美國萬通大廈（即后來的中國恒大中心）；2016年~2017年，恒大將所持盛京銀行5.77億股股份轉(zhuǎn)讓給華人置業(yè)，后華人置業(yè)全部售出收益凈額約23億港元。2017年~2018年：先后共購入中國恒大約8.6億股，總成本約為135.96億港元；高峰時，其持股占比達到9.01%，共計約11.94億股。2018-2019年：劉鑾雄家族至少認購了11億美元的恒大票據(jù)；2020年8月：陳凱韻出資45億港元認購恒大物業(yè)5.37%的股份；2021年1月：陳凱韻出資30億港元參與恒大汽車的定增……

2021年之前，劉、陳是有賺到的。中國恒大市值巔峰時期，劉鑾雄夫婦對恒大的投資賬面最高盈利近百億港元。2017年恒大分紅187億港元，劉鑾雄家族按9%持股應獲16.8億港元；2018~2020年，劉鑾雄夫婦應獲得逾56億港元分紅，售出盛京銀行股份獲利23億港元。此外，劉鑾雄家族持有恒大永續(xù)債超20億港元，年息率6%-8%，2018-2020年累計利息收入約4.8億港元。

直至恒大危機爆發(fā)，華人置業(yè)投資價值暴跌：2021年清倉恒大股票僅回籠22.6億港元，較成本虧損105.58億港元（其實若計算每年分紅、票據(jù)利息收入，虧損沒那么多）；但持有恒大債券及汽車股權(quán)價值歸零。截至2025年6月，華人置業(yè)凈負債29.2億港元，中期虧損4.11億港元。

即使是喜歡在瘋狂環(huán)境下買進的David Iben也說過，“我們不在乎波動性，在乎的是避免資本的永久損失。”過多債務會拖垮一家公司，更重要的是，債務帶來多大風險？

踩雷的戰(zhàn)略投資者

2017年恒大地產(chǎn)計劃借殼深深房A股上市時期，分三批引入1300億元戰(zhàn)投。許家印家族對恒大地產(chǎn)有實控權(quán)（60.2856%），許家印的“朋友們”在恒大地產(chǎn)持股比例體現(xiàn)在那剩余的39.7144%里。

除去凱隆置業(yè)實控的兩家，有19家實體出現(xiàn)在債轉(zhuǎn)股協(xié)議名單中。再除去國資背景，可以查找出對應的實控人：張近東、王偉民、王忠明、田家玉、葉遠西、謝飛崗、謝湘銳、宋佳駿、王文銀、楊云、丁宇明、鄭愛玉、鄭愛周、李勤、黃建平、Wang Joyce Ying。

其中一家蘇州工業(yè)園區(qū)睿燦投資企業(yè)（有限合伙），有28位企業(yè)法人或自然人股東（如下圖），檢索后是這些名字：王忠明、柯建生、顧江生、江淦鈞、時沈祥、鐘中林、何新民、王偉民、周春波、洪杰、吳志雄、鄭愛周、盧礎(chǔ)基、盧楚隆、縱瑞原、陳衛(wèi)城、任建華、陳毅輝、張佩玲、周旭恩、陳耀堂、盧毅峰、湯雪華、葉競通、李綠華、李恒生、周偉健……

仔細看，幾乎都是地產(chǎn)業(yè)上下游相關(guān)的頭部企業(yè)。

此外，2020年9月恒大汽車完成40億港元融資，騰訊控股有限公司、紅杉資本、云鋒基金、滴滴出行都有參與。翌年1月24日又與六名投資者簽訂協(xié)議定向增發(fā)，募集260億港元。

現(xiàn)了成宇控股有限公司（實控人是京基集團陳華）、上宇有限公司（實控人為中洲集團黃光苗）、和益榮國際貿(mào)易有限公司（實控人王開國）、翠林全球投資有限公司（實控人王忠明）、陳凱韻及劉明輝（中國燃氣創(chuàng)始人）。關(guān)鍵是，他們自愿鎖定12個月。2022年1月24日后股價只有之前的1/10，而后就是因恒大汽車無法完成審計程序且控股中國恒大被恒大物業(yè)起訴而停牌——恒大物業(yè)約134億元存款在中國恒大高管夏海鈞、潘大榮及柯鵬等人授意下以存單質(zhì)押方式被劃轉(zhuǎn)到中國恒大。

那么，這幾位富豪，毫無疑問是實打?qū)嵄辉S家印坑的。

恒大物業(yè)的基石投資者們呢？

根據(jù)恒大物業(yè)2020年12月1日的公告，出現(xiàn)21名基石投資人：深圳凱爾（李衛(wèi)國）、SensePower Management Limited（商湯科技）、江西興美工貿(mào)（黃建平）、千惠茉莉基金及李要、達安（中誠信香港）、海峽財務（劉明輝）及卓協(xié)、番禺海怡房地產(chǎn)（黃文仔）、共青城可傳、國調(diào)招商并購基金、廣東興輝（陳雪妹、區(qū)超源）、京基集團（陳華）、中國聯(lián)塑（黃聯(lián)禧）、Wuthelam Holdings（吳德南）、深圳中洲（黃光亮）、鴻暉投資、南通三建、合生電子商貿(mào)、廣東科順（陳偉忠）、元亨投資（何新明）、廣州安盈（管永虹）、天賦環(huán)球。合計認購72億港元等值股份，有6個月禁售期。

12月2日，恒大物業(yè)在港交所掛牌上市首日午盤報8.72港元/股，總市值達942.7億港元。2021年2月中旬，恒大物業(yè)曾迎來股價最高點（19.1港元/股），總市值為2062億港元。2021年6月2日解禁直至2022年3月21日第一次停牌，2021年8月后股價一直沒有再回到開盤價——要不要加上21這個數(shù)字，得看這些基石投資人有沒有在此之前售出股份。恒大物業(yè)更早的戰(zhàn)略投資者如香港富豪柯為湘、劉鑾鴻等人應該都不在此列。

投資者變股東，最難過的可能是，股東權(quán)益在清盤財產(chǎn)分配中排最后。

雙重拖累

以恒大“空手套白狼”的手段，建筑商墊資施工、材料商賒賬供貨，恒大僅開具商業(yè)承兌匯票延期支付是司空見慣的。上述企業(yè)中，部分因為自身業(yè)務與恒大捆綁緊密，所受打擊除了戰(zhàn)略投資帶來的虧損，還有業(yè)務往來中的壞賬計提。

和恒大深度業(yè)務綁定因此”受傷“的企業(yè)還有如下部分例子。

（部分例子）

比如，廣田集團子公司廣田投資有限公司是恒大地產(chǎn)股東，又是供應商。2010-2013年廣田的營業(yè)收入中，約一半來自于恒大。截至2021年年末，廣田持有的恒大商業(yè)承兌匯票，逾期未兌付金額達32.47億元（已轉(zhuǎn)入應收賬款）。2022年5月30日晚，廣田集團公告因受第一大客戶恒大集團債務危機影響出現(xiàn)債務違約，公司債權(quán)人申請對公司進行重整。

曾經(jīng)的龍頭企業(yè)如今被拖垮，利潤大幅下滑還是幸運的，有不少企業(yè)或退市或進入破產(chǎn)重整程序，或出現(xiàn)實控人變更。

不過，論欠款金額之巨，都得讓位于被拖欠360億元債務的南通三建和給恒大提供了325.95億元貸款的盛京銀行。

如此看來，被恒大坑慘了的主要有幾類：第一類是給恒大提供貸款的大小銀行；第二類是產(chǎn)業(yè)鏈上下游供應商；第三類是買了恒大財富的逾10萬名投資者；第四類是爛尾樓業(yè)主（還有數(shù)十萬套未交樓）；第五類是購買了恒大海外債券的債權(quán)人，比如歐洲的私募基金管理人Marco Metzler，作為恒大美元債的投資者，2022年2月向開曼群島地方法院提請對注冊在當?shù)氐暮愦髮嶓w公司進行破產(chǎn)清盤。第六類，買了中國恒大、恒大汽車、恒大物業(yè)股票的中小股東們。第七類，則是上述為許家印融資站臺的富豪朋友們——你想和他一起發(fā)財，他只想把你的錢轉(zhuǎn)移到自己口袋。

總而言之，對所有損失者來說，從恒大系的破產(chǎn)清算中拿到自己應有的部權(quán)益分，都會是一場曠日持久的”戰(zhàn)爭“。

截自《中國證監(jiān)會行政處罰決定書（恒大地產(chǎn)及其責任人員） 》

2024年年恒大地產(chǎn)因財務造假被罰41.75億元，如以上截圖所示，許家印涉及2019年、2020年虛假財務報告和欺詐發(fā)行債券。根據(jù)這兩年股息與股本計算，許家印家族通過離岸的鑫鑫BVI和均榮控股獲得分紅合計約68.98億元。

如果查找每年公告中的派息信息，可以算出許家印家族完整的分紅所得數(shù)字。

一個概念問題——之前看到有人問公司負債實控人何以能給自己分紅？標題本身就隱含了錯誤的理解——沒有搞清楚負債和虧損的概念；企業(yè)對股東進行現(xiàn)金分紅前提是公司有尚未分配的利潤（會計意義上的利潤），即企業(yè)當年或以前年度有盈利且還沒有全部分完。而企業(yè)是否有負債，并不影響是否可以分紅。分紅所得認購公司債券獲高額利息這種循環(huán)生財方式，如果不是以虛假的財務報告為基礎(chǔ)，都算是大佬們的正常發(fā)揮。

連續(xù)兩年虛增收入5640億元，顯然不能只追索許家印這兩年所得的分紅和薪資。許家印等人蓄意財務造假，由此引發(fā)了極大的局部產(chǎn)業(yè)鏈惡性崩盤，坑了上述七類人——他們落入的坑，本不應該這么大、那么深。

本文校對：看累了的好無聊先生

是銀子總會花光的